食品行业专题研究报告.docx

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1、食品行业专题研究报告1.调味品板块：23Q1营收稳健增长，业绩增速转正22年受外部不利环境影响及经济周期的波及，调味品行业虽然受到一定冲击，但我们认为作为刚需必选的民生行业，行业收入端表现依然较为稳健，同时因为大豆等原材料成本仍处于较高水平，行业利润端整体承压。22年调味品板块上市公司总计收入/归母净利润分别同比+9.55%13.06%至559.54/89.16亿元。其中22Q4单季分别同比+2.77%53.21%至150.22/14.55亿元。22年调味品行业上市公司毛利率同比266PCt至33.5%,其中Q4单季同比.91pct至32.01%o22年调味品板块销售/管理/财务/期间费用率同

2、比-0.46pct-0.03pct-0.34pct-0.84pct至7.77%6.03%-1.53%12.27%,其中22Q4单季分另IJ同比+1.4pct+0.15pct-0.63pct+0.92PCt至7.49%6.02%-1.69%11.81%o板块归母净利率下行，22年/22Q4分另IJ同比-4.14pct11.59pct至15.93%9.69%o随着消费逐渐复苏、成本逐渐下降,我们认为23年调味品行业收入、利润端都将实现稳健增长。23QI调味品行业上市公司总计收入/归母净利润分别同比+5.97%+3.92%至153.21/29.12亿元。23Q1调味品板块毛利率同比053pct至35

3、.01%,销售/管理/财务/期间费用率同th-0.11pct+0.54pct-0.13pct+0.29pct至7.66%5.86%-0.85%12.67%o图1调味品板块上市公司2017年以来营业总收入情况600;r25%Mr4JI：；：e112017201820192023202320232023Q1e1营业总收入（亿元，左轴）yoy（右轴）整体营收稳健增长，复合调味品板块表现亮眼。22Q4、22年、23Q1调味品行业上市公司整体收入同比+2.77%、+9.55%、+5.97%,各细分子板块有所分化，22Q4酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为-5.39%14.35%+22.

4、83%+25.29%10.81%;22年酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为4.19%+12.98%+27.76%+20.31%+1.18%j23Q1酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜收入同比增速分别为+1.41%+7.15%+22.86%+12.03%+10.41%o酱油：海天味业：22Q4、22年、23Q1收入分别同比7.05%、+2.42%、-3.17%,分产品看，酱油、调味酱、蛇油三大传统品类下滑明显，其他产品表现亮眼，具体看22Q4、22年、23Q1的酱油/调味酱/蛇油/其他产品收入增速分别为13.66%/7.91%/9.98%/+35.97%、-2.3%-3.07%

5、-2.54%+32.61%-8.94%-6.77%+3.32%+13.75%0中炬高新：22Q4、22年、23Q1收入分别同比18.71%、+4.41%、+1.46%,分产品看，22Q4、22年、23Q1的酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-4.09%/+2.98%/+2.58%/+1.85%、7.01%+9.18%+1.87%+9.32%+11.01%+0.39%+0.98%+5.2%o千禾味业：22Q4、22年、23Q1收入增速分别同比+54.92%、+26.55%+69.81%,分产品看，22Q4、22年、23QI的酱油/食醋收入增速分别为+71.31%/+26.2%、+28

6、.01%/+17.59%、79.21%+53.23%o千禾收入增速明显快于同行，我们认为主要系添加剂事件后消费者对零添加认知度显著提升。食醋:恒顺醋业：22Q4、22年、23QI收入分别同比14.35%、+12.98%、7.15%,分产品看,22Q4、22年、23Q1的醋系列/酒系列/酱系列收入增速分别为-18.22%/30.93%/39.69%、6.03%+11.3%+44.48%+8.04%+4.35%-2.43%o复合调味品：天味食品：22Q4,22年、23Q1收入分别同比+24.51%、32.84%+21.79%o收入增速表现亮眼,我们认为主要系22年终端通过精细化管理，动销有所提升，

7、库存管控效果显现。分产品看，22Q4、22年、23Q1的火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入增速分别为+38.82%+89.54%-58.54%-37.03%+42.16%44.56%+43.93%+7.46%+1.53%+1.7%.+37.89%+54.96%+3.6%+2%+0.98%o日辰股份:22Q4、22年、23Q1收入分别同比23.28%、-8.84%、7.21%,收入表现疲弱，我们认为主要系下游餐饮、食品加工等客户恢复进度不及预期。分产品看，22Q4、22年、23Q1的酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂收入增速分别为18.87%-33.73%-62.82%,

8、-8.23%-9.74%-23.22%,+14.11%-8.76%-56.23%o宝立食品：22Q4、22年、23Q1收入分别同比+30.95%、+29.1%27.2%,分产品看，22Q4、22年、23Q1的复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入增速分别为+15.46%/+58.79%/28.17%、5.04%+76.81%-15.25%+15.35%+38.82%+5.32%o轻烹解决方案收入增速表现亮眼，我们认为主要系空刻意面快速增长所致。酵母：安琪酵母：22Q4、22年、23Q1收入分别同比+25.29%、+20.31%+12.03%,22Q4、22年、23Q1的酵母及深加工产品收入

9、增速分别为30.72%、12.98%5.36%。榨菜:涪陵榨菜：22Q4、22年、23Q1收入分别同比10.81%、+1.18%、10.41%,分产品看，22年榨菜/萝卜/泡菜收入增速分别为-2.31%+19.33%+51.43%o1调味工工帙上*公司*QU1同比一逢情况tA4A(E)内比速23012242204220322Q2220123Q1224220422Q322Q222Q1*4又嗫金098125165155562632272.13.17%242%-705%1.77%22.19%072%13.7534113.85130413.051347146%441%18.71、1898%23M%68

10、3%8192436835305.334826081256%M2%1475%3051%093K916633387878374058190391.41419%-539%245%2299%1.57%Jrtt61321394.5749e.11572715%12M%1435%5377%1800%1050726917.926955856292V79%3284%2451%82331822%2060%0.83000.750880.70.7571%484%-2328%689%-722%7.11%53920375615654874242720%2910%3095%32.3621.37%31.94%13865036

11、141913.4711.4211282286%2779%2283%4934%1753%2357%3397128433812892305930321203%2031%2529%2255%1866%14.14%725485.026247.331041%118%1081%254%1498%288%153.215505415022127671370514459597%955%2.77%11.77%208655%成本下行可期，23Q1整体毛利率降幅环比收窄。22年调味品板块整体毛利率同比2.66PCt至33.5%,其中Q4单季同比9IPCt至32.01%o酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜22年毛利率同

12、比-3.05pct-3.21pct+1.89pct-2.54pct+0.79pct至35.11%34.37%34.68%24.8%53.15%,Q4单季同比-3.93pct-1.4pct+3.46pct+2.13pct+11.22pct至34.24%32%34.74%23.93%47.3%o23Q1调味品板块整体毛利率同比-0.53PCt至35.01%,酱油/食醋/复合调味品/酵母/榨菜23Q1毛t1-0.84pct-2.82pct+3.27pct-1.28pct+3.91pct至36.29%35.08%38.36%25.4%56.28%o酱油：海天味业：22年毛利率同比2.98pct至35.

13、68%,我们认为主要系原材料成本上涨等原因所致；22Q4毛利率同比408PCt至34.05%；23Q1毛利率同比-1.25PCt至36.93%。中炬高新：22年毛利率同比3.17PCt至31.7%,我们认为主要系原材料成本上涨等原因所致；22Q4毛利率同比681PCt至31.65%；23Q1毛利率同比-0.9pct至31.41%。千禾味业:22年毛利率同比3.82PCt至36.56%,我们认为主要系原材料成本上涨等原因所致；22Q4毛利率同比+1.89PCt至39.76%；23Q1毛利率同比-0.84Pet至39.03%。食醋：恒顺醋业：22年毛利率同比3.21PCt至34.37%,我们认为主

14、要系原材料成本上涨等原因所致;22Q4毛利率同比.4PCt至32%；23Q1毛利率同比2.82Pet至35.08%。复合调味品：天味食品：22年毛利率同比+2PCt至34.22%,我们认为主要系：1）产品提价，Q4公司上调好人家、大红袍以及天车部分产品价格，提价幅度约为820%（提价前产品占比约10%）,2）原材料价格回落（22Q4棕桐油均价同比18.1%）,3）低毛利率定调渠道收入占比下滑。22Q4毛利率同比+586pct至33.99%；23Q1毛利率同比+4.66PCt至40.62%。日辰股份：22年毛利率同比-4.05PCt至39.38%,我们认为主要系产品结构变化、原料价格上涨所致;22Q4毛利率同比-5.4PCt至38.08%；23Q1毛利率同比072Pet至38.71%。宝立食品：22年毛利率同比+3.33PCt至34.57%,我们认为主要系轻烹解决方案毛利率提升带动；22Q4毛利率同比+2.22PCt至35.35%；23Q1毛利率同比+2.06PCt至35.09%。酵母：安琪酵母：22年