蜂巢能源科技经营分析报告.docx

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1、蜂巢能源科技经营分析报告2023年5月一、脱胎于长城，后起之秀发展已起速1.1借新能源车东风快速扩张，正构建全产业链图谱背靠长城，兄弟企业协同发展。蜂巢能源科技有限公司的前身是长城汽车动力电池事业部，自2012年起开展电芯的预研工作，2016年12月成立电池事业部，2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司，2018年10月份，蜂巢能源从长城汽车体系中剥离到长城控股，成为和长城汽车并列的兄弟公司。目前，长城控股集团下除了长城汽车，蜂巢能源，还有未势能源。未势能源主要负责氢能板块业务，负责打通氢能、燃料电池产业链。图表1:长城控股集团组织架构图表2:2023M8-2023M3长城欧拉品牌销量资料来

2、源：电动汽车观察家，公司官网，市场研究部资料来源：长城汽车产销快报，市场研究部主要配套欧拉汽车，下游基础客户有保障。公司目前主要为长城汽车电动子品牌欧拉的全部车型进行配套。欧拉汽车定位于年轻人的新能源汽车品牌，从2018年发布第一款新能源汽车至今，已实现高速增长。2023年欧拉汽车合计销量为5.63万辆，同比增长44.76%,2023年Q1合计销量达到3.07万辆，销量增长超过10倍。我们预计2023年全年欧拉品牌销量超15万辆，Y0Y+166%o图表3：蜂巢能源历史沿革2012年.动力电池，员目加成立2016年.动力电池事业部成立2017.人般澳大利亚皮尔已拉锂矿公司2018年.蜂巢能源假立

3、.金球峰央动力电池，费目启动 2019年 4月.甘寺上海车展.开启高跳动力电池叠时代 7月.全球首发B元及无性材料电池 11月.奉埠级A1钟能动力电池工厂投产 2023年 5月.0月电池通过U1、CB认证 7月.收到PSA定点通知 9.无怙电池开始样车路油I 11月.欧洲境厂发布会 2023年 2月.A轮釉.二艮.H标2023年进军青本市场.2025年仝球产能.200GWh 4月,再告上海车发布全新怏充动力电池.充电10分It.H-R400KM 12月.蜂巢.电池日资料来源：公司官网，企业手册.市场研究部乘新能源车东风，在技术、产能和客户等多方面发展加速。2019年7月，蜂巢能源全球首发四元及

4、无钻材料电池，并在2023年9月开始样车路测；2023年12月，公司在蜂巢电池日上公告无钻电池开始全球预定；2023年2月，公司完成A轮融资，目标在2023年进军资本市场，且2025年全球产能200GWhc图表4:蜂巢能源高管一览姓名职称履历杨红新总经理16年整车、动力电池研发与管理经验饶忠儒22年工作经验,曾任波士顿漂阳公司总经理、锂科科技技术总监.1IU负责电池工艺开发、设备开发及产品管理领域马忠龙副总经理25年工作经验，曾任职天津中聚、比克电池、天津力神、天津大学，电池研发管理领域专家刘四海管理副总裁21年工作经验，曾任A123Systems中国区人力资源总监，西门子集团人力资源经理Ka

5、i-UweWo11enhaupt欧洲业务总裁30年工作经验，曾任TRWVP、依维柯、蒂森克虏伯等公司高管王志坤副总裁16年工作经验，曾任天能创新投资管理公司执行董事、天能动力国际副总裁于振瑞副总经理26年工作经验，曾任力神、中兴能源等公司，负责太阳能技术研发等多领域工作王君生副总经理14年工作经验，曾任ABB电动汽车基础设施中国区、储能业务亚太区业务负责人，杉杉合资公司总经理资料来源：公司官网.市场研究部管理层战略制定具有长周期视角，公司构建了全产业链图谱。公司高管均具有10年以上的管理、行业经验，不乏具备世界顶级的新能源公司，如AI23、ABB等背景的专业人才。故此，公司有能力、有视野布局从

6、上游原材料、动力电池到风光发电再到下游资源回收与利用等各个环节，是产业链中不可多得的具有国际与长远发展观念的企业之一。资料来源：企业手册，公司官网，市场研究部1-2长城控股，预计明年申报科创板引多方投资，2023年欲冲击资本市场。2023年4月30日，蜂巢能源完成战略投资融资10亿元，投资方为国投招商；2023年2月25日，蜂巢能源宣布完成35亿元的A轮融资，由中银投、国投招商联合领投，其他投资方包括金融街资本、常州创业投资、浙大九智、IDG、凯辉基金、海通开元、德载厚资本、长城控股等投资方。图表6:蜂巢能源股权结构（2023年4月）资料来源：企查查,市场研究部目前公司最大股东为瑞茂企业管理咨

7、询有限公司，持股比例63.5%,最终实际控制受益人是长城控股有限公司，此外，由国投招商发起的先进制造产业投资基金和京津冀产业协同发展基金分别持股7.75%。公司目前正准备进行B轮融资，本轮融资金额预计30-40亿元。B轮融资之后，蜂巢能源将启动IPO工作，或将在2023年申报科创板提交科创板申报材料。二、客户结构逐步多元，产能扩张计划加速2装机量迅速提升，受全球客户配套认可公司从2023年4月开始装机配套，8月进入装机量前20。根据高工锂电数据，2023年公司国内装机量049Gwh,市占率0.78%,已进入前十五。而2023年以来，公司装机量迅猛攀升，1-3月装机量分别为0.16/0.140.

8、18Gwh,Q1合计0.48GWh,接近去年全年水平，市占率超2%,预计2023年可以稳定国内装机量前十。图表7：2023年国内动力电池装机量TOPI5企业图表8.蜂巢能源装机运逐月占比提升配套逐步多元，已拿到多家车企定点。配套客户来看，公司目前主要以三元电池配套长城欧拉（包含欧拉R1IQ和好猫）以及长城WEYP8以及东风的睿英轩。在近10批左右的工信部新能源车型推荐批文中，均出现公司的身影，未来配套客户将进一步丰富。图表9:2023年以来蜂巢能源配套概览工信部批号配套企业名称产品商标产品名称产品型号电池类型335批CC7000BJ01BBEV335批CC7000BJ02ABEV334批CC7

9、000ZM00EBEV342批342批欧拉牌纯电动轿车CC7000ZM02GEBEVCC7001ZM00EBEV334批CC7001ZM01BBEV328批CC7001ZM02CBEV328批340批长城汽车CC7001CE03BBEVCC6490AY21APHEV三元电池340批CC6490AY01APHEV328批魏派牌插电式混合动力多用途乘用车CC6483AD23BPHEV328批CC6481AD23BPHEV343批CC6450AG02BPHEV328批335批长城牌纯电动厢式运输车CC5032XXYPA03BEVCC5032XXYPA02BEV334批纯电动多用途货车CC1032PA

10、03BEV342批东风汽车睿英牌换电式纯电动轿车DF17001NAZ1SEV资科采源：工信部，高工锂电，市场研究部根据高工锂电等信息，公司已拿到长城、吉利、东风、PSA等国内外主流品牌的16个销售定点。除去本土厂商以外，公司与法国PSA集团已正式签订采购合同，确认将为PSA旗下中国及全球电动汽车配套，采购需求有望达7Gwh;公司也与土耳其领先的公共汽车制造商OToKAR正式签订定点协议，将为后者的电动大巴供应动力电池。根据规划，蜂巢能源外销比例或占比50%以上，到2025年外销将占比70%。图表10蜂巢能源定点企业统计时间合作车企配套车型订单量（亿元/GWH）2023年7月PSA（法国）中国及

11、全球电动汽车7Gwh2023年12月OToKAR（土耳其公共汽车制造商）电动大巴-2023年长城、吉利、东风等未公布具体情况资料来源：高工锂电，市场研究部2-2海内外产能扩张有序，2025年计划产能超200Gwh根据公司企业手册的全球布局，公司将在2025年完成全球四个生产基地的建设，包含中国西部、长三角、长江中游以及欧洲德国，以及完成建设京津冀试制线基地。目前公司已经完成马鞍山（主要生产圆柱电池）一期建设，以及常州的一二期工厂建设，2023年新增浙江湖州、四川遂宁以及德国萨尔州工厂的计划。2025年计划产能约214GWh。图表11蜂巢能源工厂概况国家或地区工厂开始建设时间投资金额产能规划区域

12、整体规划中国长三角马鞍山圆柱电池生产基地江苏常州金坛工厂浙江湖州动力电池基地江苏盐城基地（与捷威动力合资）常州正极材料工厂2017年10月2019年5月2023年2019年3月50亿元前三期规划投资80亿元70亿元15亿元16.3亿元一期规划产能4GWh,二期规划产能6GWh,总体规划产能20GWh一期4GWh产能项目于2019年10月投产；二期8Gwh2023年SOP;三期规划6Gwh,四期规划28gwh规划产能20GWh一期2.5GWh于2023年建成规划产量2万吨90GWh中国西部四川遂宁工厂2023年3月70亿元规划产能20GWh40GWh中国长江中游/规划产能24GWh的PACK工厂

13、和60GWh欧洲德国萨尔州工厂2023年合计产能20亿欧元电芯工厂，分别于2023年和2023年投产。24GWh214GWh资料来源：企业手册，高工锂电，市场研究部我们测算2023-2025年公司产能分别为18.5/46.5/109/156/214GWh,CAGR超90%,迎接TVVh时代，公司产能扩张十分迅猛，可以充分支撑其客户扩张。基地名称2023E2023E2023E2023E2024E2025E马鞍山基地4610152020常州一期444444常州二期68888常州三期3666常州四期81528湖州基地8162020长三角其他(含合资厂)2.52.52.5444遂宁基地5152540长

14、江中游153060欧洲德国萨尔州6182424产能合计10.518.546.5109156214资料来源：企业手册.高工锂电.市场研究部三、携无钻、固态等概念，技术、工艺多创新3.1.注重研发，形成多曲线电池技术创新公司研发势力十分优渥，目前计划在全球七个基地形成产研布局，覆盖全球五个国家。根据公司企业手册，2023Q1公司有用研发人员超近2000名，员工占比52%,20162023年研发投入约293亿元，截止2023年底已拥有境内专利2100件，境夕卜50件。图表13:蜂巢能源全球产研布局美国Y韩国博日本%您印度资料来源：企业手册，市场研究部公司的电芯制作水平已接近国内顶级电池厂，在售电芯中，三元方形电芯能量密度可以突破250WhKg1三元软包可以突破260WhKgo且具备多倍率Ah以及PHEV、EV版本，可覆盖AOO级别至