行业报告中证指数2023年一季度宏观经济与债券市场分析报告_市场营销策划_重点报告202305.docx

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1、m中证指数CHINASECURITIESINDEX2023年一季度宏观经济与债券市场分析报告摘要生产需求企稳回升经济运行开局良好。一季度，稳经济政策持续发力，生产和需求企稳回升，服务型消费明显好转，投资平稳增长，出口增速较快，物价总体保持稳定，经济运行开局良好。据国家统计局初步核算，按不变价格计算，2023年一季度国内生产总值同比增长4.5%,环比增长2.2%o债市发行结构分化二级市场交投活跃。一季度，国内债券市场总计发行16.54万亿元，同比增长10.62%。其中，利率债发行6.13万亿元，同比增长27.15%；普通信用债发行3.92万亿元，同比下降7.24%；同业存单发行5.99万亿元，同

2、比增长11.89%；资产支持证券发行0.36万亿元，同比下降9.65%二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为74.19万亿元，同比增长7.26%o其中，利率债交投规模为38.69万亿元，同比增长2.41%；普通信用债交投规模为16.91万亿元，同比增长24.13%；同业存单交投规模为14.56万亿元，同比增长13.66%；资产支持证券交投规模为0.52万亿元，同比增长10.71%o国开债收益率窄幅波动，信用利差震荡下行。国开债收益率方面，中证10年期国开债收益率在2.93%至3.10%区间内窄幅波动，累计上行6BPo信用利差方面，高/低等级信用利差震荡下行，整体走势较为一致。其中

3、，中证AAA级公司债（3年期）与国开债利差从59BP下降至44BP；中证AA-级公司债（3年期）与国开债利差从381BP下降至344BP。经济预期持续向好，债市收益率或小幅上行。展望未来，二季度经济或将延续复苏势头，就业和收入有望持续改善，消费需求将进一步释放，投资或将继续发挥对经济增长的拉动作用，产业转型升级为增长注入新动力，经济增长内生动能有望加速复苏。债市收益率方面，受资金利率中枢抬升、经济预期稳步向好与投资者风险偏好上升的影响，利率水平或将小幅上行，但需警惕房地产市场修复进程和外需景气度变化带来的不确定性。一、宏观经济运行与经济政策一季度，稳经济政策持续发力，生产和需求企稳回升，服务型

4、消费明显好转，投资平稳增长，出口增速较快，物价总体保持稳定，经济运行开局良好。据国家统计局初步核算，按不变价格计算，2023年一季度国内生产总值同比增长4.5%,环比增长2.2%o（-）宏观经济运行情况1、生产活动稳中有进工农业生产总体稳定,服务业明显回升。一季度，农业（种植业）增加值同比增长3.6%,猪牛羊禽肉产量增长2.5%,农业生产形势稳定。全国规模以上工业增加值同比增长3.0%,比上年四季度加快0.3个百分点，制造业PM1连续三个月位于景气区间，工业生产稳步恢复。服务业增加值同比增长5.4%,比上年四季度加快3.1个百分点，住宿和餐饮业增加值同比增长13.6%,服务业明显回升。2、三大

5、需求企稳回升固定资产投资平稳增长，投资结构有所分化。一季度，固定资产投资完成额（不含农户）为10.73万亿元，同比增长5.1%o其中，基础设施投资同比增长8.8%,制造业投资同比增长7.0%,房地产开发投资同比下降5.8%o数据来源：Wind图表2中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%）居民收入持续增长，消费企稳回升。一季度，全国居民人均可支配收入名义增长5.1%,实际增长3.8%o全国居民人均消费支出名义增长5.4%,实际增长4.0%o社会消费品零售总额为11.49万亿元，同比增长5.8%,各月同比增速分别为3.5%（1-2月）和10.6%,各月环比增速分别为0.31%、0.67%和0.

6、15%o15.00当月同比T-累计同比T季调环比数据来源：Wind图表3社会消费品零售总额同比、环比增速（）进出口增长较快贸易顺差持续扩大。一季度，我国进出口总额为9.89万亿元，同比增长4.8%。其中，出口金额为5.65万亿元，同比增长8.4%；进口金额为4.24万亿元，同比增长0.2%o贸易差额方面，一季度实现贸易顺差1.41万亿元，同比增长35.89%,贸易顺差持续扩大。综合来看，汽车、蓄电池等产品出口均实现高速增长，在“一带一路”国家、非洲等市场的支撑作用下，净出口保持较快增长。30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.

7、0070.00060,000-j*/贸易差额-进口当月同比（右轴）一出口当月同比（右轴）数据来源：Wind图表4贸易差额（人民币计，亿元）与进出口当月同比增速（人民币计，%）3、物价水平低位运行居民消费价格低位运行。一季度，全国居民消费价格指数（CPD上涨1.3%,涨幅较去年同期扩大0.2个百分点，各月同比分别为2.1%、1.0%和0.7%。分领域来看，食品价格上涨3.7%,非食品价格上涨07%。扣除食品和能源价格后的核心CP1上涨0.8%,维持温和上涨态势。10.008.006.004.(X)2.000.00-2.-4.00-6.00-CPIT-CPI:食品-CPI:非食品一核心CP1数据来

8、源：Wind图表5CP1当月同比增速（含分项，%）工业生产价格涨幅回落。一季度，工业生产者出厂价格指数（PPI）下降1.6%,较去年同期回落10.3个百分点，各月同比分别为-0.8%、-1.4%和2.5%。分领域来看，生产资料价格下降2.3%,生活资料价格上涨1.2%o图表6PP1当月同比增速（含分项，）（二）宏观经济政策Iv稳健灵活的货币政策货币政策保持稳健灵活。总量方面，人民银行运用降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持市场流动性合理充裕。利率方面，7天逆回购、1年期M1F利率等均保持不变。货币供应量、社会融资规模稳定增长。货币供应量方面，一季度末广义货

9、币供应量（M2）余额为281.46万亿元，同比增长12.7%；狭义货币供应量（M1）余额为67.81万亿元，同比增长5.1%。社融方面，一季度末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10.0%,总量稳定增长。社融增量结构方面，一是对实体经济发放的人民币贷款增加10.70万亿元，同比多增2.36万亿元；二是委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等表外融资合计增加5323亿元，同比多5762亿元；三是政府债券净融资规模保持平稳增长，同比多2470亿元；四是企业债券净融资规模有所下降，同比少4718亿元。社会融资规模存量一社会融资规模存量同比（右轴）MI同比（右轴）M2同比（右轴）40.0

10、030.0020.0010.000.00-IO.(X)-20.00-30.00财政收入:累计同比财政支出:累计同比全国政府性基金收入:累计同比全国政府性基金支出:累计同比数据来源：Wind图表9社融规模（万亿元）与货币供给（）2、积极有为的财政政策财政收入增速由负转正财政支出力度较强。一季度，全国一般公共预算收入为6.23万亿元，同比增长0.5%,较1-2月上升1.7个百分点，增速实现由负转正。全国税收收入5.17万亿元，同比下降1.4%；非税收入1.06万亿元，同比增长10.9%o全国一般公共预算支出6.79万亿元，同比增长6.8%o从支出结构来看，债务付息支出、卫生健康支出、农林水支出、社

11、会保障和就业支出和科学技术支出增长较快，分别同比增长15.9%、12.2%、10.9%、9.6%和9.4%,重点投向民生、高科技、基建等领域。50.00-4().(X)图表10一般公共预算收支、政府性基金收支累计同比（）政府性基金收入下滑，政府性基金支出降幅扩大。政府性基金收支方面，受土地出让金下滑的影响，全国政府性基金预算收入为1.08万亿元，同比下降21.8%,降幅较1-2月收窄2.2个百分点。全国政府性基金预算支出为2.11万亿元，同比下降15.0%,降幅较12月扩大4个百分点。二、债券市场动态（-）一级发行情况一季度，国内债券市场总计发行16.54万亿元，同比增长10.62%。其中，利

12、率债发行6.13万亿元，同比增长27.15%；普通信用债发行3.92万亿元，同比下降7.24%；同业存单发行5.99万亿元，同比增长11.89%；资产支持证券发行0.36万亿元，同比下降9.65%。表格1各类债券发行概况类别券种发行规模（亿元）同比增长（%）利率类国债、政策性银行债、地方政府债6133727.15普通信用债非政策性银行金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具39230-7.24同业存单同业存单5992411.89资产支持证券证监会主管ABS、银保监会主管ABS、交易商协会主管ABN3634-9.65其他可转债、可交换债、可分离转债存债、铁道债、国际机构债、项目收益

13、票据1132-11.07%数据来源：Wind利率债发行规模持续增长。一季度，利率债发行6.13万亿元，同比增长27.15%。其中，国债发行2.15万亿元，同比增长34.00%；地方政府债发行2.11万亿元，同比增长15.62%；政策性银行债发行1.87万亿元，同比增长34.35%O数据来源：Wind图表11利率债发行统计（亿元）普通信用债发行规模小幅下降。一季度，普通信用债发行3.92万亿元，同比下降7.24%o其中，公司债的发行规模同比增长11.32%,非政策性银行金融债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具的发行规模分别同比下降27.07%、26.73%6.35%、1.54%和13.81

14、%o2023年一季度2023年一季度数据来源：Wind图表12普通信用债发行统计（亿元）同业存单发行规模有所增长。一季度，同业存单发行5.99万亿元，同比增长11.89%。净融资额为724.50亿元，同比下降7954.50亿元。70.00060,00050,00040.00030,00020,00010.0000-10,0002023年一季度2023年一季度净融资额（亿元）数据来源:Wind图式13同业存单发行统计（亿元）资产支持证券发行规模小幅下降。一季度，资产支持证券（下称ABS）市场发行规模约为0.36万亿元，同比下降9.65%o其中，信贷ABS发行591.07亿元，同比下降39.56%

15、；企业ABS发行2292.96亿元，同比增长21.04%,占比超过60%；ABN发行749.84亿元，同比下降34.77%o从底层资产类型来看，融资租赁债权ABS发行规模最高，达686.01亿元，占比为18.88%；其次为个人汽车贷款ABS,占比为15.89%o表格2ABS底层资产分类发行统计基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）基础资产类型项目数量（只）发行总额（亿元）融资租赁债权61686.01CMBS/CMBN564.24个人汽车贷款10577.32PPP454.48信托受益权20340.95基础设施收费451.96企业应收账款39332.95棚改/保障房350.40其他43277.38信用卡分期贷款150.20供应链应付账款5626939保理融资733.15银行/互联网消费贷款20260.98物业费收费收益权120.01一般小额