楚江新材研究报告.docx

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1、楚江新材研究报告一、“先进基础材料+军工材料”双主业发展战略1.1 两大板块布局，六大产业构架公司原名为精诚铜业（安徽精诚铜业股份有限公司），成立于1999年，2007年于深交所上市。2014年公司通过资产重组将控股股东楚江新材的铜加工业务全部装入，实现整体上市。上市公司业务由铜板带单一业务拓展至铜板带、铜合金线材、铜导体材料、精密特钢等多元领域，2015年7月公司名称变更为楚江新材（安徽楚江科技新材料股份有限公司）。2015年12月，公司外延发展收购顶立科技，进军高端热工设备及新材料研发领域。2018年，收购天鸟高新，切入了具有良好发展前景的碳纤维复合材料领域。至此，公司完成了“先进基础材料

2、+军工新材料”两大业务板块布局，形成了精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大细分产业构架。楚江新材在安徽、广东、江苏和湖南等地设有生产和研发基地，以“做全球领先的材料制造商，持续为客户创造价值”为使命，围绕“高质量发展，做行业龙头”的总体发展目标，持续加强技术研发，进行产业升级，提升公司的综合实力和核心竞争力，参与全球竞争。1.2 股权结构较为集中截至2023年底，公司第一大股东为楚江投资集团，共持有公司32.35%股权。楚江投资集团的实际控制人为楚江新材董事长、总裁姜纯，姜纯通过直接和间接方式共持有楚江投资集团69.62%股权。楚江新材第二大股东为国家军

3、民融合产业投资基金有限责任公司。公司生产和研发基地分布在安徽、广东、江苏和湖南等省份，铜加工业务的子公司在基础材料领域居国内头部位置；2015年和2018年收购的子公司顶立科技和天鸟高新也分别是各自领域领军企业。楚江新材是国家技术创新示范企业，位列中国制造业企业500强第354位、中国民营企业制造业500强第286位，子公司天鸟高新和顶立科技为工信部授予的专精特新“小巨人”企业。1.3 公司主业结构优化，经营持续向好营收增长迅速，主要源自规模扩张。近年公司业务规模快速扩张，营收显著增长,2016-2023年年均复合增长率30.5%,主要来自基础材料产销量的增加：铜基材料销量从2016年的25.

4、6万吨增至2023年的53.8万吨。2023年公司实现营业收入229.7亿元，同比增长34.8%,但归母净利润下降40.5%至2.7亿元，主要是受疫情影响，产业链两端受到不同程度的冲击导致。2023年，公司经营向好，先进基础材料和军工新材料两大主业均表现优异：募投项目“铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目”达产，基础材料业务营业规模及业绩同比增长；军工新材料及其特种装备业务板块“飞机碳刹车预制体扩能建设目”及“碳纤维热场预制体产业化项目”一期建成投产，顶立科技搬迁完成后生产经营恢复正常，规模及业绩持续增长。截至2023年三季度，公司累计实现营收271.8亿元，同比增长72.5沆归母净利

5、润4.1亿元，同比增长105.6%,双双超过2023年全年，预计2023年营收及利润均有望创历史最好水平。铜基材料贡献营收主体，军工新材料释放潜力，业绩“质”“量”双收。公司主营业务分为基础材料和军工新材料，其中基础材料分为铜基材料和钢基材料，铜基材料业务是公司营收的主要来源，2023年营收占比94.5%。军工新材料营收增速较快，2016-2023年年均复合增速达39.6%,高于公司整体增速。铜基材料营收的增长对公司整体规模的增长较为关键，军工新材料潜力更大，未来公司铜基材料规模继续扩张，军工新材业务产业链不断完善扩容，在“量”和“质”上，都有较多看点。军工业务毛利率高，铜基材料低毛利率与行业

6、特性有关。公司军工新材料业务主要包括天鸟高新的碳纤维复合材料业务和顶立科技的高端热工装备，两个公司均有齐全的军工四证资质，业务主要来自军工订单，也有军民融合的拓展。军工新材料业务技术壁垒和渠道壁垒都比较高，拥有较高的毛利率，尤其是热工装备毛利率一直在50%以上。基础材料板块，铜导体、铜板带、铜合金线毛利率均在10%以下，铜基材料毛利率水平较低，这是由材料加工行业模式决定的。铜加工类企业采用“原材料+加工费”模式，原料价格随行就市，通过套期保值手段将价格波动及时传导至下游，原材料价格的正常波动对公司利润之间并无太多关联；企业主要赚取加工费，利润水平主要与加工费波动有关，此外还与公司成本控制、加工

7、技术水平、产品质量溢价关联密切。铜原材料价格一般在五六万元/吨，而板带、合金线的加工费在数千元（铜导体为数百元），因此体现为毛利率水平低。近年公司铜基材料产品中高端化进程向前推进，高端材料产品占比上升，高端产品加工费相对较高，因此毛利率水平稳步提高，公司募投的8万吨高精度铜板带箔材、30万吨高精度铜导体和2万吨高精密铜合金线材等项目的投产，铜基材料毛利率水平将进一步提高。二、铜基材料龙头，规模优势继续扩大2.1 中国铜基材料产品迈向高端化中国是全球最大的铜基材料生产、消费国。中国铜加工材以线材、板带材、管材和棒材为主，据CN1A和安泰科数据，2023年全球铜加工产量3227万吨，中国是全球最大

8、的铜基材料生产消费国，铜加工材产量1828.4万吨。产品结构中，2023年中国铜线材产量为980.2万吨，约占铜加工材总量的53.6%；其次是板带（排）材为317万吨（包含铜排120万吨、铜带材197万吨），占比17.3加管材204.6万吨，占比11.2%；棒材200.4万吨，占比11.0%；铜箔产量为46.6万吨，占比为2.5%；其他铜材79.8万吨，占比4.4%。高端铜基材料产品大部分依赖进口。得益于新能源和电子信息产业需求的快速增长，中国铜加工材产业规模仍未停止扩张，据安泰科数据，2017年至2023年中国铜加工材产量年均增速2%,其中铜板带（排）材（包括铜排、铜带材）产量从2017年的

9、289.1万吨增长至2023年的316.8万吨，年均增速3.1%,是除铜箔（4.7%）外的铜材产量主要增长点。但中国铜板带行业大而不强，由于历史原因和综合工艺水平上的不足，国内中低端产能相对过剩，产品同质化严重，企业效益低位徘徊，铜杆、铜管尤其严重；随着国内电力、电子、通讯、汽车等行业的迅猛发展，高精度铜板带材的市场需求量日益增大，但高端产品存在质量短板，特别是超大规模集成电路用高性能引线框架铜合金带材、高频高速电解铜箔、高档汽车用高性能电子束线等材料仍然不能满足国内需求，高端产品大部分依赖进口。铜基材料向高端化产品过渡。按照国家有色金属工业十三五规划和新材料产业十三五规划，未来铜基新材料是铜

10、加工行业发展的重点。其中提到高强高导/高强高弹铜合金带材、高性能铜合金超细丝材、大口径高耐蚀铜合金管、无铅铜合金棒和超薄铜箔等。随着海洋工程（包含海水淡化等）、轨道交通（包括高铁和城市轨道）、新能源、电子通讯等行业对高端产品需求的增长，高精铜合金管、高精度铜合金带材、高强高导铜合金线、电解铜箔等高端铜加工材产品将获得更大的市场应用潜力。未来中国铜基材料逐渐向高端产品领域过渡，实现部分脱离低端领域竞争。2.2 扩张在路上，国内龙头剑指全球第一公司铜基材料产能逐步加码，不断扩张。公司先进基础材料主要是铜基材料（高精度铜合金板带材、铜导体材料、精密铜合金线材）和精密特钢带材，近年来产能规模扩张迅速。

11、2007年，精诚铜业上市之初，公司产品主要为铜板带，产能7万吨/年。2014年集团整体上市，将楚江集团旗下所有铜加工相关业务注入上市公司，业务范围扩展至铜板带、铜合金线材、铜导体和精密钢带。截至2018年底,上述业务产能分别扩至17万吨/年、3.8万吨/年、11万吨/年和18万吨/年。除了新建扩建之外，公司还通过不断的技改，突破产能瓶颈，实现现有产能的挖潜。“质，“量”提升，产品结构高端化换挡。2023-2023年，公司定增募投的7.5万吨/年高精度铜板带产能逐步投产，2023年完全达产，铜基材料业务规模进一步扩大。2023年，公司发行可转债募投8万吨高精铜板带产能、26万吨高品质铜导体材料产

12、能、4万吨高端细线产能以及2万吨高精密铜合金线产能，项目全部产能投产后，基础材料产能规模将超过100万吨/年。公司在产能规模扩张的同时，加速实现产品高档化转换，逐步完成公司以中高端产品为主的产品结构调整，提升产品附加值和盈利水平，进一步巩固公司行业地位。精密铜带产量中国第一，剑指世界第一。中国铜加工行业集中度较低，国内铜板带（铜带材）制造企业有近百家，规模在5万吨以上的企业数量不多。据中国有色金属加工工业协会联合安泰科发布的数据显示，2023年产量共计约197万吨，前10家规模以上企业产量约97.04万吨，占全国总产量的49.26%,行业集中度较低，行业进一步整合的空间较大。公司2023年高精

13、度铜合金板带材产量23.45万吨，占国内市场份额的11.9%,稳居全国第一位，与第二位差距进一步拉大，具备进一步做大做强的条件，行业整合时机到来，公司未来计划实现占据25%-30%市场份额的目标，精密铜带产业争做全球第一。铜导体、合金线材业务一再加码，致力产品高端化和市场份额提升。2019年公司收购鑫海高导，铜导体产能增加13万吨/年达到24万吨/年，鑫海高导有30年导体材料研发制造历史，致力于导体延伸工艺的技术研发和科技创新，收购将继续完善公司在高端铜导体材料产业的布局。2023年可转债继续规划30万吨产能（其中高品质铜杆26万吨、高端细线4万吨），铜导体业务产能增长进入快车道，提升公司在铜

14、导体市场份额和行业地位。预计十四五末，公司铜导体产能和合金线材规模计划达到50万吨/年和10万吨/年，规模效应的扩大或显著增强板块盈利水平。2.3先进铜基材料需求巨大铜板带材是铜加工材中的重要高端品种，下游以高端产业为主。中国铜合金材料生产仍以传统品种为主，传统铜棒材、铜线材为主的细分市场，进入门槛较低，这类产能占据了65%左右，而生产难度较大、具有高技术、高附加值的铜板带材仅占17%、铜箔占3机随着中国经济的发展，市场对铜板带的产品性能、表面质量要求进一步提升，对高精密度铜板带材的需求逐年增长。其中，电子引线框架带材(KFC、C194、C70250.C18150)、汽车连接器锡磷青铜带(C5

15、191C5210)、电子屏蔽材料白铜带(C75210.C7701)、电真空行业用高纯无氧铜带产品统称为“高精铜板带材”。近年来现代通讯、电子和半导体产业的迅速发展，带动了高精密度板带材的需求。公司精密铜带产品包括黄铜、紫铜、青铜、白铜等系列品种，覆盖高性价比、高质量和高精尖的全方位、多层次市场，产品广泛应用于5G、1ED、电子、电器、军工、汽车、五金、灯饰、电池、服辅等领域。公司近年来围绕功能材料研究开发的引线框架材料、汽车连接器用双强铜带、接插件、新能源汽车用大规格铜带等均已成为公司目前的核心盈利产品，产品结构优化、转型升级效益已逐步显现。(1)电子引线框架带集成电路产业发展带动电子引线框架

16、带需求强劲增长。电子引线框架带是集成电路和分立器件封装的主体材料，国际市场主要日本厂商供货，占据了全球70%的引线框架铜带市场，美国奥林黄铜公司、德国KME、维兰德、法国格里赛、美国德州仪器等厂商也生产铜合金引线框架带材料并拥有大部分专利产品，占据着中国高端市场。近年国内第三代C18080、C19040框架带产品小批量生产，1ED框架带和散热板载用高精黄铜带产量逐年增长，连接器用锡磷青铜带产品质量大幅提升，国产产品的市场占有率明显提升。据安泰科，中国引线框架高精带市场规模在2018年达到12亿美元，引线框架铜合金带材消费量约为21万吨，但国内高精铜合金带材产量不足12万吨。随着国内集成电路规模的继续高速增长，安泰科预计到2023年国内电子引线框架带的需求达到25-30万吨，市场缺口巨大。(2)连接器接插件作为电连接器的核心部件，是组成桥梁的基石，90%以上的接插件基体是铜合金带材。国内以普通黄铜、锡青铜、锌白铜等作为接插件铜带原材料，据安泰科数据，中国的电接插元