特种工程塑料行业之沃特股份研究报告.docx

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1、特种工程塑料行业之沃特股份研究报告一、公司致力于打造特种工程塑料平台1.1 改性塑料起家，逐步拓展特种工程塑料业务沃特股份成立于2001年，2017年于深交所上市，公司以改性塑料起家，主营产品有工程塑料合金和改性通用塑料两类，主要用于电子电器、家电、光伏等领域。2014年公司收购韩国三星1CP项目，开始布局特种工程塑料领域，2019年收购PTFE生产企业浙江科赛，同年在重庆投资建设万吨级高温尼龙和聚碉项目，向特种工程塑料平台型企业迈进。公司在全国布局五大生产基地，夯实改性塑料的同时拓展特种工程塑料业务。公司以深圳为总部，下设华南，华东，西南分公司、子公司及控股公司，其中华南基地以惠州沃特新材料

2、和沃特惠州分公司为主要生产基地，主要负责公司改性通用塑料、改性工程塑料的生产；华东基地包括江苏沃特新材料、沃特特种和浙江科赛三家子公司，其中江苏沃特新材料为公司IPO募投项目承接单位，主要进行改性通用塑料、改性工程塑料的生产。沃特特种是公司目前1CP产品的主要生产基地，名义产能0.8万吨。浙江科赛为公司2019年收购的一家主营聚四氟乙烯制品的企业，拥有PTFE产能0.3万吨，在建1万吨；西南基地位于重庆市长寿经济技术开发区内，是公司未来特种工程塑料的主阵地，目前已投或在建产能包括2万吨1CP、1万吨高温尼龙、1万吨聚碉以及0.2万吨聚芳酸酮。1.2 特种工程塑料：平台化建设逐渐成形公司以液晶高

3、分子（1CP）产品切入特种工程塑料行业。公司2014年收购三星精密3000吨/年1CP生产线，正式切入特种工程塑料行业，经过多年的技术消化与产线调试，产品于2017年投入市场。公司目前已拥有连续法生产I型、II型、III型全系列1CP树脂及其复合材料制备技术，注塑级1CP产品已应用于基站、笔记本电脑、手机移动终端产品部件等领域，薄膜级1CP树脂也已与下游客户合作完成薄膜制备及电学性能和力学机械性能等指标测试工作，为公司1CP材料未来在5G、传感器及其它精密电子领域的应用提供扎实的基础。1CP新建产能逐步投产，疫情或加速业绩释放。2023年，公司在江苏新建的5000吨1CP产线投产，总产能达到8

4、000吨，2023年，公司宣布在重庆新建2万吨1CP产线，预计2023年6月份投产，不断加码的产能规划体现出公司1CP下游客户订单的较高预期。2023年上半年，公司已实现1CP产品销量2300吨，同比增长127%,产品已有放量趋势。2023年的疫情对海外企业的原料和物流影响很大，行业龙头塞拉尼斯和宝理均有提价举措，我们认为公司或能抓住这一时间节点，加速推进下游新领域的客户导入，实现业绩快速增长。与成熟团队双向赋能，拓展特种工程塑料品类。特种高分子材料的工艺控制门槛很高，公司1CP产品积累了宝贵的工业化生产经验，在特种高分子材料的反应聚合、物料传送以及改性加工等环节实现有效控制，通过与成熟研发团

5、队双向赋能的形式进行产品拓展。例如，重庆智合与沃特特种薄膜均以合资形式和专家团队共同开发聚碉、薄膜类产品，增资收购深圳市华宝生物材料，拓展聚醒醒酮的应用深度。重庆基地建设万吨级高温尼龙和聚碉产线，特种工程塑料平台逐渐成形。2019年公司在重庆基地开始建设万吨级高温尼龙和聚碉产线，2023年通过定增募集资金3.58亿元为产线一期二期的建设提供资金支持。2023年8月，5000吨高温尼龙产线投产，6000吨的聚碉和2000吨聚芳酸酮（含PEEK与PEKK）预计也将于2023年逐渐投产。根据公司公告，目前公司的高温尼龙已通过下游汽车电子继电器客户的测试和验证工作，进入批量化供应阶段，同时针对于水工行

6、业开发了系列高温尼龙材料应用于热水接触部件。随着下游客户验证的推进，未来这些产品有望逐步放量，与1CP共同构成特种工程塑料平台。收购浙江科赛，形成产业协同。2019年公司以5100万元的对价收购浙江科赛51%的股权，浙江科赛主营聚四氟乙烯(PTFE)类产品，与公司从原料到产品再到下游客户形成了完整的产业链协同。在原料端，浙江科赛含氟高分子树脂材料为公司高频设备用高分子材料提供原材料支持；在产品端，浙江科赛高频线路板用PTFE薄膜材料实现量产出货，与公司现有高频线路板基材材料及低介电损耗1CP材料形成系统化解决方案。公司的聚酿醵酮(PEEK)也可交由浙江科赛做进一步加工；在客户端，公司借助浙江科

7、赛现有产品体系，将公司现有产品向医疗器械行业延伸，进一步拓展公司产品应用领域。自收购以来，浙江科赛业绩实现大幅增长，2023年上半年实现营业收入102亿元，同比增长49%,实现净利润1076万元，同比增长65%。随着公司2023年在浙江德清开工建设的万吨级高性能新材料及高端装备基地，公司业绩有望持续增长。1.3 股权激励计划落地，彰显公司持续发展信心公司股权激励计划落地，有利于公司在未来产品研发建设过程中，持续提升员工积极性。2023年12月7日，公司发布限制性股票激励计划，计划向包括董事、高管以及公司其他核心骨干人员在内的133人授予710.2万股，预留82.8万股，授予价格为每股28.53

8、元，约占公司总股本的3.5,2017年以来，公司聚焦特种高分子材料业务，持续加大研发投入，不断扩充特种工程塑料产品品类，未来几年是产品逐步落地和释放业绩的关键时期，此次激励有助于提升公司研发人员的培养和激励，为公司持续布局新产品，提升公司业绩提供动力。以2023年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于50%和60机股权激励计划的考核标准，以2023年数据为基准，2023-2025年每一年相较2023年营收的复合增速不低于50%,归母净利润的复合增速不低于60%,根据我们对公司2023年的0.61亿元的净利润预测，则公司20232025年的利润将达到0.97、1.56、2.49.3.98亿元，

9、高速增长的业绩将以公司特种工程塑料平台各类产品的顺利投产和放量为依托，这一行权条件彰显了公司持续发展的信心。二、特种工程塑料：1CP.高温尼龙、聚碉、聚芳醒酮进口替代正在进行时特种工程塑料亦称高性能聚合物，一般均为根据特殊用途需求而研制。工程塑料可分为通用工程塑料与特种工程塑料，与通用工程塑料相比，特种工程塑料性能更优异、独特，长期使用温度高，能够应对各种严苛和复杂工况下对材料的特种要求。自上世纪60年代聚酰亚胺(PI)问世开始，在特种工程塑料领域，开发成功并产业化的主要品种有聚酰亚胺(PI)聚酰胺酰亚胺(PAD,聚醒酰亚胺(PEI).聚苯硫醛(PPS)、聚碉(PSF)、聚醒碉(PES)、聚醒

10、醒酮(PEEK)、聚醒酮酮(PEKK),液晶聚合物(1CP)、高温尼龙(PPA)和氟塑料等。2.11CP：性能优异的液晶高分子材料，国产替代进程有望加速液晶高分子(1CP)是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点是分子具有较高的分子量又具有取向有序。1CP在以液晶相存在时粘度较低，且高度取向，而将其冷却固化后，它的形态又可以稳定地保持，因此1CP材料具有优异的机械性能。此外，1CP材料还由于具有低吸湿性，耐化学腐蚀性，耐候性，耐热性，阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点，所以被广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光通讯等高新技术领域。按照形成液晶相的条件，1CP可分为溶致性液晶(

11、11CP)和热致性液晶(T1CP)。溶致性液晶(11CP)是指可在有机溶液中形成液晶相，只能用作纤维和涂料。热致性液晶(T1CP)是指在熔点或玻璃化转变温度以上形成液晶相，不但可以形成高强度纤维，而且可以通过注射、挤出等热加工方式形成各种制品。T1CP因其优异的成型加工性能，发展远超11CPo按照不同的耐热性，T1CP可分为I型、H型、III型，分别对应耐热性高、中、低三档。I型的热变形温度大于260C,主要用于电子电器领域的连接器；II型的热变形温度在210-26(C,是制备天线1CP薄膜的优选材料，主要技术被宝理和塞拉尼斯掌控；HI型树脂热变形温度低于210,如尤尼奇卡的Rodrun为代表

12、的非全芳香族系列和东丽的Novaccurate等。1CP主要应用于电子连接器领域，小型化、高频化等方向推动需求持续增长。从消费结构看，电子电器是1CP最主要的消费领域，约占总消费量的80%左右，主要用于生产各类电子设备上的连接器。随着5G、物联网、汽车智能化等新基建的发展，对设备小型化、改善信号完整性和电路致密化的需求趋势愈发明显，连接器朝着窄间距化、SMT（表面贴装技术）的方向发展，对材料耐热性与尺寸稳定性的要求愈发提高，传统插装式连接器采用的PBT、PA66等材料难以满足新的需求,以1CP、高温尼龙、PPS等为代表的特种工程塑料被广泛应用，其中1CP以其独特优异的性能，成为相当优良的连接器

13、材料。2023年全球需求量约8万吨，其中国内需求量约3万吨。当前全球1CP的需求50%以上来自中国，中国化工信息中心预计未来五年中国1CP的总消费量仍将保持6%以上的增速，到2026年国内1CP总消费量将达到4.3万吨。根据Mordorinte11igence的数据，预计2023-2025年间全球传统1CP市场的复合年均增长率约在4.5%左右。1CP的生产壁垒很高。1CP作为一种不规则聚合物，其产品开发从分子设计到聚合再到改性等各个环节都需要大量的实验与模拟计算，最终产品的性能在很大程度上取决于聚合工艺，并受多种因素的影响，如成型过程中的聚合物性能、产品设计、注塑模配珞、工艺条件和机器操作等。

14、国内1CP企业均经过多年的产品开发才实现产品量产，如金发科技2009年开始独立研发1CP材料，2014年开始小批量投产，历时五年，沃特股份2014年收购韩国三星1CP生产线，2017年开始开拓市场，历时三年。目前1CP产能集中于美国和日本，国内产能快速增长。当前全球1CP产能约8.2万吨，美国、日本和中国的产能占比分别为27%、42%、26%,其中美国和日本企业在20世纪80年代就开始量产1CP材料，代表性企业有塞拉尼斯、宝理和住友三家，产能CR3达57%,未来塞拉尼斯和宝理在中国还分别规划了2万吨和0.5万吨1CP聚合产能，预计2024年以后逐步投产，住友将在其日本工厂新建1CP产线，使集团

15、产能增加30队预计2023年夏季完成。中国1CP起步较晚，近几年随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，国内产能快速增长，当前国内总产能约2.1万吨，其中沃特、金发、普利特的产能分别为0.8、0.6、0.4万吨，国内CR3达85%。未来沃特股份还将投产2万吨1CP产能，行业集中度有望进一步提升。国内1CP放量趋势初现，疫情或加速国产替代进程。随着近年来国内1CP产能陆续投放，可以观察到部分企业的销量正迅速提升，2019年金发科技的1CP销量为1531吨，2023年上半年已达1300吨；沃特股份2023年上半年1CP销量为1013吨，2023年上半年已达2300吨。疫情对海外供

16、应链的扰动较大，2023年的1月和8月，塞拉尼斯和住友分别宣布受原料和物流成本上升的影响，公司1CP产品分别提价800美元/吨，我们认为此次疫情或能凸显出国内企业在价格和物流方面的优势，加速国产替代的进程。2.2高温尼龙：以塑带钢的高性能材料，未来替代空间广阔高温尼龙是指在150。C以上长期使用并能在很宽的温度范围内、高湿度环境中仍能保持良好机械强度和尺寸稳定性的聚酰胺，属于特种工程塑料。依据主链结构的不同，高温尼龙包括全脂肪族、全芳香族和半芳香族聚酰胺。半芳香族高温尼龙由脂肪族二胺（二酸）和芳香族二酸（二胺）经缩聚而成，不仅保留了传统尼龙优异的力学性能、耐摩擦性和耐有机溶剂性能，而且随着苯环的引入，其耐热性能大大提高、吸水率明显降低，在航空航天、汽车、电子电气、1ED和军工等领域具有广阔的应用前景。目前市场上常见的高温尼龙品种有PA4T、PA6T、PA9T、PA1oT等，以PA6T为主。PA4T由帝斯曼独家生产，产品结晶度高，机械性能好，吸水率较低；PA6T得益于相对