2022 家电行业研究报告：家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算.docx

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1、内容目录1 .家电原材料涨价历史复盘1.1 第一轮原材料周期复盘51.2 第二轮原材料周期复盘102 .本轮原材料周期梳理及测算分析2.1 本轮原材料涨价梳理182.2 家电各品类成本占比拆分222.3 分品类：大家电敏感性分析测算242.4 分公司：家电公司毛利率如何演绎263 .投资建议4 .风险提示图表目录图表1：家电主要大宗原材料价格4图表2：家电主要大宗原材料价格同比变化幅度4图表3：三轮原材料周期时间节点提炼5图表4：第一轮原材料周期价格同比5图表5：第一轮周期中空调季度价格同比变化6图表6：第一轮周期中冰箱季度价格同比变化6图表7：第一轮周期中洗衣机季度价格同比变化7图表8：第一

2、轮周期中油烟机季度价格同比变化7图表9：第一轮原材料同比上行期及公司毛利率变化8图表10：第一轮原材料同比下行期及公司毛利率变化8图表11：第一轮原材料周期公司毛利率情况9图表12：第一轮原材料周期空调内销出货端份额变化10图表13：第一轮原材料周期冰箱内销出货端份额变化10图表14：第一轮原材料周期洗衣机内销出货端份额变化10图表15：第二轮原材料周期价格同比11图表16：第二轮周期中空调季度价格同比变化12图表17：第二轮周期中冰箱季度价格同比变化12图表18：第二轮周期中洗衣机季度价格同比变化13图表19：第二轮周期中油烟机季度价格同比变化13图表20：第二轮原材料同比上行期公司毛利率变

3、化14图表21：第二轮原材料同比下行期公司毛利率变化15图表22：第二轮原材料周期公司毛利率情况白电15图表23：第二轮原材料周期公司毛利率情况小家电16图表24：第二轮原材料周期公司毛利率情况厨电16图表25：第二轮原材料周期冰箱内销出货端份额变化17图表26：第二轮原材料周期洗衣机内销出货端份额变化17图表27：第二轮原材料周期油烟机内销零售量份额变化17图表28：本轮周期中家电主要大宗原材料价格同比涨幅18图表29：本轮原材料上行期空调均价同比19图表30：本轮原材料上行期冰箱均价同比19图表31：本轮原材料上行期洗衣机均价同比19图表32：本轮原材料上行期油烟机均价同比19图表33：空

4、调品类带领近期家电出货端涨价19图表34：家电企业毛利率变动情况20图表35：本轮原材料周期公司毛利率情况白电21图表36：本轮原材料周期公司毛利率情况小家电21图表37：本轮原材料周期公司毛利率情况厨电22图表38：本轮原材料周期中空调冰箱份额进一步提升22图表39：空调成本拆分23图表40：空调成本拆分（还原后）23图表41：冰箱成本拆分23图表42：冰箱成本拆分（还原后）23图表43：洗衣机成本拆分23图表44：洗衣机成本拆分（还原后）23图表45：油烟机成本拆分24图表46：油烟机成本拆分（还原后）24图表47：乐观、中性、悲观预期状况描述24图表48：空调成本及价格变动毛利率敏感性分

5、析25图表49：冰箱成本及价格变动毛利率敏感性分析25图表50：、洗衣机成本及价格变动毛利率敏感性分析25图表51：厨电（以油烟机为例）成本及价格变动毛利率敏感性分析26图表52：美的集团原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表53：海尔智家原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表54：格力电器原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表55：老板电器原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表56：苏泊尔原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表57：九阳股份原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析27图表58：新宝股份原材料成本及价格变动毛利率敏感性分析28图表59：北鼎股份原材料成

6、本及价格变动毛利率敏感性分析281.家电原材料涨价历史复盘环比来看2008年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历三轮周期:1）09Q1-15Q4:环比上行期为09Q1-11Q1（9个季度），此后19个季度为缓慢的下行期，第一轮周期中下行期原材料下降缓慢，时间远长于上行期。2）16Q1-20Q2:环比上行期为16Q1-18Q1（9个季度），此后9个季度为为下星期,上行与下行期持续时长相等。3）20Q3至今：环比目前仍处于上行期。表1：家电主要大宗原材料价格1403012000100908000bouo8002000WEW（美巾网.ME相（美mW）均科（7TM）叫才右轴）而旗find,国金

7、证券研究所（注：塑料采用中塑指数，钢材采用钢材综合价格指数，下同）家电企业原材料储备周期通常在1-2季度之间，相较原材料价格的环比变化，企业盈利能力的变化与原材料价格同比变化更为相关。因此除非特别说明，下文的原材料上行/下行均使用同比数据。同比来看，前两轮周期中均有增速高峰（10Q1和17Q1）,均出现在周期第五个季度，本轮周期也不例外。来源：wind,国金证券研究所图表3：三轮原材料周期时间节点提炼原材料第一轮周期原材料第二轮周期原材料第三轮周期环比上行持续时间环比下行持续时间09Q1-15Q409Q1-11Q19个季度11Q2-15Q419个季度16Q1-20Q216Q1-18Q19个季度

8、18Q2-20Q29个季度20Q3至今20Q3至今已7个季度尚未到来同比口径同比为正持续时间同比为负持续时间09Q4-11Q38个季度11Q4-16Q219个季度16Q3-18Q28个季度18Q3-20Q28个季度20Q3至今已7个季度尚未到来来源：wind,国金证券研究所1.1第一轮原材料周期复盘本轮原材料周期持续最长，彼时家电行业尚未进入洗牌期，叠加家电下乡影响，提价幅度低于第二轮；白电毛利修复弹性最大；大家电在原材料下行期完成集中度提升。第一轮周期时间段：环比来看为09Q1-15Q4,持续时间较长。同比来看，上行期持续8个季度(09Q4-11Q3),在10Q1快速达到高峰；同比下行期持续

9、19个季度(11Q4-16Q2),下行时间段远长于上行时段。图袤Z7第fMWfMMIWEECD k -X -. X X . X9 00 1 22334455600000000000000424242424242A2LME铜LME铝塑料钢材来源：wind,国金证券研究所1)提价情况：原材料降价阶段持续提价提价晚于原材料开始上行后的23个季度开始，在原材料上行周期结束后持续提价。以空调为例，09Q4铜、塑料涨价在50%以上，空调同比提价在10Q3开始,并延续至13年年底，14年下半年起受渠道库存影响后方才进入价格战。冰洗方面,2011年底之前家电下乡低端产品放量对提价主线有所影响72年起至15H1

10、季度基本保持5%左右的均价增速。油烟机在原材料上行阶段的提价周期与逻辑类似空调，在原材料同比下行阶段提价幅度则更高于冰洗（约5%-10%区间）。龙头提价步伐更为稳定幅度高于行业。如空调行业，格力、美的提价幅度在14年以前长期保持略高于行业同比的水平，洗衣机和油烟机行业，二线品牌相较龙头的价格同比波动或更为明显。幅度上看，从16Q2（第一轮周期结束）相较09Q2看,海尔冰箱均价CAGR为+4.8%（行业+2.6%）,海尔/小天鹅洗衣机均价CAGR为+4.9%/+4.2%（行业+3.4%）。家电升级的长期主线下,原材料上涨更类似产品加速提价的契机,并在原材料进入下行周期后保持价格的同比提升，企业盈

11、利迎来充分的修复。（详见上文毛利率变动）图表5：第一轮周期中空调季度价格同比变化30%原材料同比下行-20%行业格力-一美的海尔奥克斯志高来源：中怡康，国金证券研究所图表6：第一轮周期中冰箱季度价格同比变化20%原材料同比上行原材料同比下行行业：甲怡赧，国金址芬研九府海尔一一美的容声图表7：第一轮周期中洗衣机季度价格同比变化行业海尔小天鹅三洋美的来源：中怡康，国金证券研究所图表8：第一轮周期中油烟机季度价格同比变化20%/；15%幺- 5%9S6/2Ve.10%- 15%!*- 20%行业老板方太华帝万和来源：中怡康，国金证券研究所2）盈利能力端：白电率先修复上行周期（09Q4-11Q3）原材

12、料增速峰值企业毛利率压力明显，后期明显修复。第一轮原材料价格增速在10Q1迅速达到峰值，在10Q2传导至白电企业，各公司毛利率下滑基本达到了最大幅度，美的/格力/海尔分别-5.3pct/-3.0pct/-13.6pct010Q4起行业压力明显减小，原材料储备周期拉长+提价效果逐渐显现。在原材料继续上行的末期（11Q2开始），部分企业（格力、海信）毛利率同比已开始转正。下行周期(11Q4-16Q2)白电率先修复,弹性最大。白电于11Q2开始毛利率提升，在原材料下行周期开始(11Q4)除格力外总体实现同比回正，并在13Q1前毛利率完成大幅度回暖。厨电约滞后一个季度启动修第。小家电由于大宗原材料占比

13、较低，毛利率受影响程度低于白电，原材料下行周期中修复弹性弱于白电。09Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q3LME铜71.3%110.4%49.6%24.1%29.9%32.7%30.3%24.0%LME铝9.8%59.4%40.0%13.9%15.1%15.1%24.3%16.7%塑料52.3%39.5%11.3%-4.2%6.5%2.1%3.3%8.0%钢材-5.2%6.1%24.9%8.0%20.2%20.0%10.7%15.8%毛利率同比变动白电美的集团4.9%-3.2%-53%-6.1%25%-0.4%-1.6%6.9%海尔智家-3.4%2.9%-3.0%-5.4%-4.7%-33%-1.0%2.5%格力电器-0.4%-2.7%-13.6%0.2%1.8%-5.0%2.1%-4.7%海信家电5.4%-9.2%-0.6%1.3%-5.6%1.5%0.6%0.0%长虹美菱-2.3%-2.8%-4.2%-7.7%-3.8%-5.0%-1.9%-2.1%小家电苏泊尔九阳03%46%-2.5%-2.2%-3.2%-0.4%-1.0%-1.4%股份爱仕-1.5%-4.4%-2.2%-1.6%24%0.7%-2.0%-2.4%达莱克电1.8%-0.8%0.4%-