2022券商行业报告-居民财富配置需求强烈公募基金时代到来.docx

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1、目录1 .市场持续扩容，公募基金迎发展机遇61.1 房住不炒常态化，驱动居民资产配谿转移61.2 资管新规过渡期结束，公募基金具有优势82 .我国基金行业：需求引领结构转型92.1 供给端：结构转型趋势显现，权益类基金动能切换92.2 需求端：居民财富保值增值需求强烈，资产配络需求旺盛112.2.1 宏观层面：居民财富增加，对财富保值增值需求强烈112.2.2 微观层面：投资者人数和配络比例叠加，市场需求增加122.3 渠道：直销占比大，独立销售机构有望获得更多长尾客户133 .美国基金业发展启示：充足且稳定的资金是发展动能143.1 宏观环境：权益市场长牛驱动增长143.2 资金结构：养老金

2、是共同基金重要来源143.3 服务模式：向买方投顾转型153.4 贝莱德(BlackRock)：全球最大资管公司，出色运营+科技赋能164 .国内基金公司：竞争增强，发展策略多样184.1 整体格局：集中度下滑，利润率差异显著184.2 国内基金公司：激烈竞争下的差异化发展204.2.1 易方达基金：产品端发力，优秀基金经理引领规模提升214.2.2 天弘基金：渠道端优势，获益于互联网平台效应234.2.3 东证资管：券商系资管持牌，发挥投研优势245 .投资建议265.1 深度布局公募基金的券商有望多维度受益265.2 基金公司估值体系275.2.1 P/AUM法285.2.2 P/E法28

3、5.2.3 国内基金公司估值28图1美国非金融企业融资情况6图2美国居民资产配谿情况6图3日本第三产业与第二产业比值7图4日本各融资方式占比7图5日本居民历年大类资产配貉情况7图6我国社会融资结构8图7从生产法看中国GDP占比8图82019年中国城镇居民资产配貉结构8图9各国居民资产配貉比例8图102010-2021Q3信托资产规模（百亿元）9图112016-2021H银行理财存续规模（万亿元）9图12资管新规以来各项理财产品规模变化（亿元）9图132001-2021年公募基金资产净值及存续数量10图142001-2021年公募基金发行情况10图152001-2021年公募基金产品结构10图1

4、6我国公募基金产品结构（截止至2021年12月31日）10图17美国共同基金产品结构（截止至2021年11月30日）10图18权益性基金规模与上证指数间的关系11图19中国居民金融净资产及非金融资产12图202000年至2019年全球各地区总财富规模（十亿美元）12图21富裕和高净值及以上客户资产情况12图22个人投资者投资的金融品种类型12图23个人投资者投资公募基金的资金来源12图242015-2019年基金销售保有量份额13图252015-2019年基金销售各渠道占比13图26美国共同基金净资产与道琼斯工业指数14图272008年以来美国养老金计划共同基金持有量及比例15图28贝莱德管理

5、资产规模16图29贝莱德长期管理资产规模分布16图302020年贝莱德客户AUM分布17图31贝莱德2006-2020年营业收入、净利润及增速17图32贝莱德2006-2020年总资产净资产及ROE18图33公募基金行业集中度变化19图34货币型基金行业集中度变化19图35非货币型基金行业集中度变化20图362020年TOP10公募基金净利润及ROE20图37易方达指数基金规模21图38易方达ETF规模21图39易方达非货基金规模及市占率22图40易方达基金盈利情况22图41天弘基金货币基金规模及市占率23图42天弘基金盈利情况24图43东证资管产品分布25图44东证资管非货币基金规模及市场排

6、名25图45东证资管盈利情况26表目录表12021年四季度基金代销机构公募基金销售保有规模（前20位）13表2贝莱德资本运作事件及影响17表3头部基金公司历史资产净值排名18表4部分基金公司经营战略21表5易方达明星产品基本情况（截止至2022年1月13日）23表6东证资管明星产品基本情况（截止至2022年1月13日）24表72021年上半年券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元）27表8国内基金公司交易价格及估值水平28表9国外基金公司估值水平28表10国内头部基金公司估值情况（亿元）291 .市场持续扩容，公募基金迎发展机遇1.1 房住不炒常态化，驱动居民资产配谿转移通过融资方式的的转变，国

7、家产业结构的调整影响着居民资产配谿。居民资产配貉的方向其实就是闲辂资金的流向，经过金融市场这中介，最终流向融资端的实体经济。实体经济中各个产业对融资方式有不同的需求，因此产业结构会影响金融市场的结构，从而影响居民资产可以配貉的方向。在以工业为主导的经济下，工业企业拥有大量的固定资产，扩大生产规模所需及金可以靠向银行抵押资产获得，这时整个社会的融度方式以银行信贷为主，居民资产配辂也是高配地产和现金固收类，低配权益。但是随着经济体从工业时代走向信息时代主导产业从工业转为消费服务业，这类新兴产业一方面以知识产权和人力资本为核心资产，基本没有可以用来向银行做抵押贷款的固定资产，另一方面刚刚兴起，规模较

8、小且没有稳定的盈利，银行主观上也没有动力将贷款从大而不倒的工业企业转向风险更大的小微企业，因此这部分产业的融资需求只能由无需抵押且风险偏好较高的股权资金来满足,整个社会的融资结构也会从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导居民资产也会转向权益市场。随着产业结构向高端制造与服务业转变，社会主要融资方式正从银行信贷转向股权融资。地产在经济中的重要性会卜.降，股市融资需求的增加，居民资产配辂也将从高配地产和现金固收类逐渐向高配权益资产过渡。1980年代美国产业中制造业和服务业分别向先进制造和高端服务升级，新兴企也发展提升了股权融资的需求，全社会非金融企业融资结构中股权融资的占比从1985年的35%上

9、升至2000年的60%,同期居民资产配珞中权益占比也从24%上升到36%。本90年代后经济泡沫破灭，但是其产业结构依旧在向笫三产业调整，1990-2018年非金融企业融资结构中股权融资占比从32%上升到65%,信贷占比从59%下降到27%,同期居民资产配貉地产的比例从48%下降到27%,股票和基金配谿从6%上升到13%。图1美国非金融企业融资情况图2美国居民资产配辂情况资科来源：wind,海:通证券研究所资料来源:wind,美国经济分析局,海通证券研究所图3日本第三产业与第二产业比值图4日本各融资方式占比图5日本居民历年大类资产配谿情况资料来源：wind,日本内阁府，海通证券研究所我国产业结构

10、加速优化，居民大类资产配谿向权益转移。过去二十余年我国是工业化经济，地产链是我国经济中的主导产业，企业的融资方式也以银行信贷为主（社融存量中银行贷款占比超过70%,股权占比不到5%）,因此居民资产配辂中以地产为主。当前我国类似1980年代的美国，正处在产业结构加速优化阶段。十九大报告中指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”，中央多次重申“房住不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段工我国产业结构正从第、二产业向第三产业快速转移，第三产业占国民经济比重快速提高。从产业政策看，近年来我国将重心转向高端制造也，不断扩大5G、半导体

11、投资，经济主导产业将从工业转向消费+科技，地产在经济体中的重要性将逐步下降。相比海外各国，我国居民住房资产配貉力度较大，权益资产配貉较少。根据央行2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查数据，我国城镇居民资产配辂中，住房占比最大,约为60%,权益资产配貉较低，仅为2%。2019年美国居民配貉权益类资产的比例为34%,住房为24%,欧元区为8%35%,日本2018年的数据为9%、24%。参考美日经验,在产业结构变迁下,未来权益资产具有更大吸引力,我国居民配辂权益资产的比重将上升。图6我国社会融资结构图7从生产法看中国GDP占比100%90%80%70%剔除政府融资后社融存量各项占比银行贷款债券

12、十非标一一一股票60%.50%.40%-30%.资料来源：Wind,海通证券研究所资料来源：wind,海通证券研究所图82019年中国城镇居民资产配谿结构图9各国居民资产配辂比例2019年各国居民资产配置情况资料来源：中国人民银行，海通证券研究所资料来源：中国人民银行，wind,海通证券研究所。日本为2018年数据。1.2 资管新规过渡期结束，公募基金具有优势资管新规过渡期已结束。2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合印发关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（下称“资管新规”）。根据监管要求，资管新规过渡期原设定在2020年年底结束，后来延长至2021年年底。随着进

13、入2022年，资管新规过渡期已经宣告结束。资管新规针对大资管行业存在的刚性兑付、资金池、期限错配、多层嵌套、监管套利等不规范发展问题，提出了相应的监管要求，主要内容包括：1）打破刚性兑付，资产管理产品实行净值化管理；2）规范资金池，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务；3）限制期限错配；4）消除多层嵌套，限制通道类业务。大资管分层竞争体系酝酿形成,形成良性可持续发展格局。我们认为，资管新规有利于大资管行业的长远健康发展，但从短期来看，对银行理财、信托及券商资管造成了较大冲击。信托及券商资管面临去通道考验。资管新规中关于消除多层嵌套、限制通道类业务的规定压缩了通道类业

14、务规模，之前过度依赖通道业务、主动管理布局有限的信托公司以及券商资管面临很大的业务转型压力。银行理财监管趋严,供给增速放缓。资管新规要各类理财产品去除通道，打破刚兑，政策限制摊余成本法使用，对现金管理类产品进行规范，未设立理财子公司的银行无法再新增理财业务。在净值化转型下，银行理财相较公募基金的刚兑优势被拉平，保本型产品供给大幅收缩，居民资产向公募市场转移。资管新规以来，2017年到2021年三季度末，银行理财。、券商资管、信托业务规模分别下降13%、49%、22%0与此同时，公募基金、私募基金由于市场景气度提升，规模实现较快增长，分别增长106%、73%,其中公募基金是整个大资管行业内增速最快的细分赛道。我们认为，监管统一规范下，为了对接各等级风险偏好的资金需求，将形成以银行理财子公司、公募基金、券商资管、保险资管、信托、私募基金为主导的分层次大资管格局，规范运作、拥有成熟体系的资管行业新生态正在酝酿图1020102021Q3信托资产规模（百亿元）集合资金信托单一资佥信托噎理财产信托图1