2022建材行业“稳增长”系列报告（二）原文.docx

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1、行业研究正文目录1混凝土外加剂：工程项目的“幕后英雄”62重大项目建设提速,外加剂需求有望增加92.1 基建加码、重大工程提速带动混凝土需求增长92.2 混凝土预拌率提升+机制砂占比增加推动外加剂市场空间扩容113行业集中度提升趋势延续，龙头技术与服务优势凸显3.1 低端产能退出或将加速集中度提升具备确定性133.2 局性能/咸水剂业务存在技术和服务两方面的壁丝153.3 减水剂龙头对上下游的议价能力均在增强164强者恒强格局清晰，。与。机会共存205风险提不21附：外加剂行业主要上市公司财务数据概览21图表目录图表1混凝土外加剂应用方向6图表2混凝土外加剂主要产品种类及功能6图表32011-

2、2020全国混凝土外加剂产量（万吨）6图表42016-2020全国混凝土外加剂销量（万吨）6图表5混凝土各原材料重量占比（）图表6混凝土各原材料每吨单价（元）图表7混凝土的生产成本构成（）7图表82017云南建投前五大供应商主要供应产品金额及占比（万元，%）7图表92019全国各类混凝土外加剂产量占比（）8图表10各类减水剂的特点和适用范围简介8图表112003-2019聚竣酸减水剂产量（万吨）9图表12聚竣酸/蔡系/其他减水剂占比（）9图表13基建投资（不含电力）累计同比增速（）9图表14房地产开发投资累计同比增速（）9图表152022年各省政府工作报告中部分重大工程项目建设任务10图表16

3、2019-2022当月新增地方政府专项债（亿元）11图表172022年1月新增地方政府债券主要投向领域11图表18我国混凝土预拌率（）11图表19中美日等国混凝土预拌率对比11图表202013-2020全国预拌混凝土产量（）12图表21全国预拌混凝土、砂石、水泥价格情况12121314图表22河砂开采相关政策梳理图表23混凝土外加剂市场空间图表24混凝土外加剂行业企业特点图表25“退城入园”相关政策梳理14图表26高性能减水剂的一般生产流程15图表27我国混凝土环境分类16图表282017-2020外加剂行业主要上市公司研发人员数量情况16图表292017-2021Q3外加剂行业主要上市公司研

4、发费用占营业收入比（）16图表302015-2020减水剂行业集中度情况17图表312015-2020全国聚竣酸减水剂市占率排名前十企业情况（20%浓度的销量口径）17图表32各类减水剂的性能指标要求18图表332016-2021Q3外加剂行业主要上市公司应收账款周转率情况19图表342016-2021Q3外加剂行业主要上市公司存货周转率情况19图表352014-2021Q3外加剂行业主要上市公司经营性现金流量净额（亿元）19图表362016-2021Q3外加剂行业主要上市公司净现比情况19图表372016-2021Q3外加剂行业主要上市公司收现比情况20图表382016-2021Q3外加剂行

5、业主要上市公司付现比情况20图表392021年下半年以来外加剂行业上市公司公告的扩产计划20图表402016-2021Q3外加剂行业主要上市公司营业收入（亿元）21图表412016-2021Q3外加剂行业主要上市公司营业收入同比增速（）21图表422016-2021Q3外加剂行业主要上市公司归母净利润（亿元）22外加剂行业主要上市公司归母净利润同比增速（）22图表442016-2021Q3外加剂行业主要上市公司销售毛利率（）22图表452016-2021Q3外加剂行业主要上市公司销售净利率（）22图表462016-2021Q3外加剂行业主要上市公司ROE（摊薄）（）22图表472016-202

6、1Q3外加剂行业主要上市公司销售期间费用率（）22图表48苏博特PE-Band23图表49苏博特PB-Band23图表50垒知集团PE-Band23图表51垒知集团PB-Band231混凝土外加剂：工程项目的幕后英雄混凝土外加剂，简称外加剂，是指在混凝土拌合前或拌合过程中加入，用以改善新拌混凝土和（或）硬化混凝土性能的物质。混凝土外加剂的特点是品种多、掺量小，在混凝土改性中起到重要作用。随着建筑行业的逐渐发展，工程项目对混凝土的需求不断增加，同时，对混凝土的性能和质量有了更高的要求。在此背景下，作为可以极大增强混凝土使用性能的重要工程材料，混凝土外加剂已成为现代混凝土中除水泥、砂、石、水之外不

7、可或缺的第五组分。图表1混凝土外加剂应用方向必须使用减水剂等外加剂选择性使用外加剂商品混凝土现拌混凝土预制砂浆现拌砂浆预制混凝土构件其他水泥制品资料来源：红墙股份招股说明书，华安证券研窕所由于混凝土外加剂科学技术的不断发展，以及国内混凝土商品化、混凝土工程大型化、工程环境复杂化和应用领域的不断扩大，混凝土外加剂的性能需求趋于多功能化，混凝土外加剂的复配技术在混凝土应用技术中越来越受到重视。为此，在以减水剂为主要混凝土外加剂的基础上，膨胀剂、速凝剂、缓凝剂、阻锈剂、引气剂、早强剂等功能性外加剂也得到了快速发展。图表2混凝土外加剂主要产品种类及功能主要功能主要种类改善混凝土拌和物流变性能的外加剂各

8、种减水剂、引气剂和泵送剂等调节混凝土凝结时间、硬化性能的外加剂缓凝剂、早强剂和速凝剂等改善混凝土耐久性的外加剂引气剂、防水剂和阻锈剂等改善混凝土其他性能的外加剂膨胀剂、防冻剂和着色剂等资料来源：红墙股份招股说明书，华安证券研窕所图表32011-2020全国混凝土外加剂产量（万吨）图表42016-2020全国混凝土外加剂销量（万吨）资料来源：中国混凝土网，华安证券研究所资料来源：中国混凝土网，华安证券研究所外加剂在混凝土各原料成本构成中占3%左右，但对改善混凝土性能至关重要,是混凝土中不可或缺的材料，是名副其实的“用量少、作用大”。混凝土各原材料重量占比（町图表6混凝土各原材料每吨单价（元）42

9、.79%资料来源：中国混凝土网，华安证券研究所资料来源：中国混凝土网，华安证券研究所混凝土生产企业普遍对价格不敏感,大多数情况下采用外部采购形式。云南建投绿色高性能混凝土股份有限公司是云南省最大的预拌混凝土生产商，也是中国十大预拌混凝土生产商之一。根据公司招股说明书，公司2017年五大供应商中排名第四的是聚竣酸减水剂厂商，采购金额占当年采购总金额的2.1%。图表82017云南建投前五大供应商主要供应产品金额图表7留）留）资料米源：华经情报网，华安证券研究所资料米源：石南建投招股说明书，华安证券研究协减水剂在混凝土外加剂中占比约为2/3，是外加剂中最主流的产品。从外加剂品类占比来看，2019年，

10、高性能减水剂、高效减水剂、普通减水剂产量分别为1136万吨、196.46万吨、12.73万吨,减水剂产量合计为1345.万万吨,约占外加剂总产量的67%；膨胀剂、缓凝剂、速凝剂产量分别为234.15万吨、200.81万吨180.26万吨,占比分别为11.68%、10.02%、9.00%；引气剂产量较少,占比为2.17%0图表92019全国各类混凝土外加剂产量占比（距）.合成高效减水剂合成普通减水剂膨胀剂引气剂.速凝剂资料来源：中国建材联合会混凝土外加剂分会，华安证券研究所高性能减水剂减水剂主要分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂三大类。减水剂的发展经历了三个阶段：以木钙为代表的第一代普通减

11、水剂阶段、以蔡系为主要代表的第二代高效减水剂和以较酸系为代表的第三代高性能减水剂阶段。聚较酸减水剂具有低掺量、高减水等优点，可配制高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土；相比于其他类型减水剂，聚竣酸系减水剂合成工艺无废液、废气、废渣排放等因素，是绿色环保型高性能减水剂，在环保和效能上优势较为明显。随着产能扩大和渗透率提升，聚竣酸减水剂己成为当前我国减水剂生产和消费的主要品种。图表10各类减水剂的特点和适用范围简介类型主要产品减水率特点应用第代普通减水剂木质素磺酸盐类减水剂8%-13%1、原料来源于造纸工业废液、价格较便宜；2、既可以直接使用，也可与高效减水剂、高性能减水剂复合使用。原料来源不稳定

12、，导致性能波动较大，限制了其应用范围。斐高效减水剂蔡系减水剂、脂肪族减水剂、氨基磺酸盐减水剂和密胺系减水剂等14%-24%1、既可单独使用，也可相互复合使用；2、能大幅度降低混凝土的水灰比，提高混凝土强度，对水泥、骨料具有很好的适应性；3、原材料主要为煤化工或石油化工的副产品，提高了煤/石油化工产品的附加值。销售市场成熟，应用技术较完善，在中低强度的混凝土应用方面具有较显著的技术与经济优势。第高性能减水剂聚粉酸系减水剂25%-40%+1、具有良好的流动性保持能力，满足混凝土的泵送施工需要以及特殊混凝土工程的减振乃至免振需求，可配制出高强、超高强、高耐久性和超流态混凝土；2、相比其他类型减水剂，

13、聚竣酸系减水剂合成工艺无废液、废气、废渣排放等因素，属于环保型混凝土外加剂。聚竣酸系减水剂的分子结构自由度大，可调、可控性强，可根据工程需要实现“量身定制”。资料来源：苏博特招股说明书，华安证券研究所聚股酸系高性能减水剂产量持续增加，在合成减水剂总量中的占比不断提升。根据中国建材联合会混凝土外加剂分会的统计，聚较酸系高性能减水剂在合成减水剂总量中的占比从2011年的37.1%快速提升至2019年的84.4%,已成为混凝土外加剂行业最主流的产品，市场规模不断扩大，2019年我国聚竣酸系高性能减水剂行业研究产量已达到1136.0万吨，同比2017年增长57.01%,2007-2019年均复合增长率

14、为31.81%。图表112003-2019聚粉酸减水剂产量（万吨）图表12聚竣酸/蔡系/其他减水剂占比情况期）资料来源：中国建材联合会混凝土外加剂分会，华安证券研究所资料来源：中国建材联合会混凝土外加剂分会，华安证券研究所图表13R)2重大项目建设提速，外加剂需求有望增加2.1基建加码、重大工程提速带动混凝土需求增长外加剂下游主要是商品混凝土、预拌砂浆和预制混凝土构件生产企业。现拌混凝土、现拌砂浆、其他水泥制品在生产过程中选择性使用外加剂，商品混凝土、预拌砂浆、预制混凝土构件在生产过程中必须使用减水剂等混凝土外加剂，最终应用到路桥等基础设施建设、建筑工程、水利及核电工程等涉及固定资产投资的行业。混凝土总需求是混凝土外加剂核心的影响因素，主要集中在固定资产投资的开工端，分为房地产和基建两部分需求。根据2021年12月的中央经济工作会议，在“房住不炒”的定位下，国家推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，房地产行业政策托底逐渐清晰。未来5年左右时间来看，随着大城市圈的城镇化发展方向以及因城施策促进房地产行业良性循环和健康发展，我们判断房地产的混凝土需求或区域分化明显，预计房地产混凝土总需求大体维持不变。图表14町38%-28% -18% -8% -2%