【下沉市场研究】21年Q1债基季报分析：杠杆久期整体下降但绩优基金杠杆套息、下沉资质_市场营销策划.docx

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1、固定收益研究固定收益专题报告相关研究油价难传导，CPI暂无忧2021.04.13库存周期行至何处？2021.04.06不必担忧滞胀，利率或正在磨顶2021.03.29部门付息压力、债务管控与实体经济增长2021.03.25从付息压力看利率上行空间2021.03.12分省城投挖掘之湖南2021.04.09永煤之后，河南如何？2021.03.26碳中和背景卜.哪些转债值得关注？2021.03.16分析师:姜琳I珊Tel:(021)23154121Emaikjps10296证书:S0850517070004联系人:孙丽萍Tel:(021)23154124Emaikslpl 3219证券研究报告202

2、1年04月27日杠杆久期整体下降，但绩优基金杠杆套息、下沉资质21年Q1债基季报分析投资要点： 债基规模略降货基大增1.1万亿元。Q1货币基金规模达到9.1万亿元，相比去年末，大幅增加1.1万亿元，增幅高达13%；债券型基金规模为5万亿元，是18年以来债基规模首次出现下降（季度数据），相比20年Q4略降127亿元。 债基久期缩短,杠杆稳中有降。相比于去年末，Q1债券类基金平均久期整体缩短，中长期纯债型、偏债混合型基金久期下降更为明显，货币市场型、短期纯债型基金久期略微缩短。债基杠杆率整体稳中有降，相比于去年末，各类型债基平均杠杆率变动幅度均在30个百分点区间。 债券持仓规模上升，债基债券仓位历

3、史高位。公募基金债券持仓规模上升，债券持仓占比整体处于历史较高水平。债券持仓占总值比为45%,处于2010年以来的82%分位数（从低到高）；债券型基金的债券仓位则处于历史最高水平，Q1债券持仓占总值比达到94%o 业绩较好的纯债型基金有何特点？1）短期纯债型基金或主要靠拉久期增厚收益而非加杠杆。Q1短期纯债型基金回报率前10%的基金组合久期平均为1.02年，明显高于短期纯债型基金整体组合久期平均值0.77年；2）中长期纯债型基金投资回报率提升或主要得益于加杠杆。中长期纯债型基金回报率前10%的基金平均杠杆率为145%,高于中长期纯债型基金整体杠杆率（119%）26个百分点。3）纯债型基金业绩的

4、提升或主要靠信用债票息而非利率波段操作。无论是短期纯债型基金还是中长期纯债型基金，其持债结构中企、亚债市值占债券投资市值比均高于整体水平，而国债、金融债投资占债券投资市值比均低于整体水平。4）中长期纯债基金适度下沉债券资质。整体来看，今年Q1中长期纯债型基金仍以高等级信用债为主，并适度信用下沉以增厚收益。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究一固定收益专题报告2总道轨务HAITONG1 .债基规模略降，货基大增1.1万亿元42 .债基久期缩短，杠杆稳中有降53 .债券持仓规模上升，债基债券仓位历史高位64 .业绩较好的纯债型基金有何特点？9请务

5、必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1各类型基金规模及占比变动（亿元，%）4图2债券型基金规模及其环比增速（亿元，%）4图3各类型基金份额及占比变动（亿元，%）4图4Q1各类型基金规模占比（）4图521年Q1细分类型债基规模（亿元）5图62020年末债基投资者结构（亿元）5图7公募债券型基金的组合久期（平均值，年）5图8公募债券型基金组合平均杠杆率（）6图9不同类型基金债券持仓占总值比重走势（）6图10Q1各类型公募基金债券持仓市值变动（亿元）及占总值比变动（）7图1121年Q1债券型基金持券市值变动（亿元）7图12债基持仓市值前十重仓券市值及占比（亿元，%）8图1321年Q1重仓券持有

6、基金数及持仓市值（只，亿元）8图14前5名重仓债券市值合计占债券投资市值比（）9图15业绩较好的纯债型基金久期对比（年）9图16业绩较好的纯债型基金杠杆率对比（）9图17前10%中长期纯债型基金各债券投资占比（）10图18前10%短期纯债型基金各债券投资占比（）10图1921年Q1与20年Q4中长期纯债基金的债券持仓评级分布（%）10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究一固定收益专题报告81.债基规模略降，货基大增1.1万亿元规模：货基大增,债基略降、为18年以来首次。Q1公募基金规模达到22万亿元，比20年末增加1.7万亿元，增长了9%；其中货币基金规模最大，达到9.1万亿元，

7、相比去年末，大幅增加1.1万亿元，增幅高达13%；债券型基金规模为5万亿元，是18年以来债基规模首次出现下降（季度数据），相比20年Q4略降127亿元。占比方面，Q1货币基金规模占比最高，为42%,相比去年末上升1个百分点；其次是混合型基金、债券型基金，占比分别为25%、23%,相比去年末分别上升1个百分点、下降2个百分点；股票型基金规模占比略降，为9%；此外，另类投资基金和QDII基金占比较少,均在1%以内Q图1各类型基金规模及占比变动（亿元%）蜕模变动占比变动国）120001000080006000400020000(2000)数据：2021年Q1东相较于2020年Q4末;资料来源：Win

8、d,海通证券研究所图2债券型基金规模及其环比增速（亿元%）资料来源：Wind,海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Q1债基份额下降、货基份额大增。从Q1末的基金份额来看，相比于去年年末，债基份额下降426亿份至46828亿份，除债券型基金外，其余各类型基金的份额均增加，货币型基金增加份额最大，增加10540亿份，其次为混合型基金、股票型基金，最后为QDII基金，基金份额分别增加6911亿份、1446亿份、197亿份。图3各类型基金份额及占比变动（亿份%）图4Q1各类型基金规模占比（% ）占比变动（右轴）数据：2021年Q1东相较于2020年Q4末;资料来源：WIND,海通证券研

9、究所他券型地金.23%9%QDII基金，1% 金,0.4%资料来源：WIND,海通证券研究所债基以纯债型基金为主-机构投资者占比续升。分类型来看，债基中主要为纯债型基金，21年Q1规模为3.9万亿元，占比达79%,其中中长期纯债型基金规模为3.6万亿元；混合债券型基金以及指数型债券基金规模分别为0.7、0.3万亿元，占比分别为14%、7%,分别以混合债券型二级基金、被动指数型债券基金为主；纯债型基金中摊余成本定开债基规模为0.9万亿元，剔除摊余成本定开债基后的纯债基金规模为2.9万亿元。从20年末的数据来看，债券型基金持有人以机构投资者为主导，其持有基金规模为4.3万亿元，占比达到92%,比1

10、9年增加3个百分点。通道位务2/HAITONG图521年Q1各类型债基规模（亿元）图62020年末债基投资者结构（亿元）机构人基金规模（剔除金余成本定金债基）,余成木定开债模规模4000035000300002500020000150001000050000混合债券型40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000纯债型混合债券型纯债型指数型指数型资料来源：Wind,海通证券研究所资料来源：Wind,海通证券研究所，最新数据为20年末2.债基久期缩短，杠杆稳中有降Q1各债券型基金平均久期整体缩短。近年来中长期纯债型基金和偏债混合型基金久期较长且波

11、动幅度较大，短期纯债型、货币市场型基金久期基本保持平稳。相比于去年末，今年Q1各债券型基金平均久期均缩短，其中中长期纯债型基金久期从1.9年缩短至1.7年，偏债混合型基金久期从1.7年缩短至1.5年，货基、短期纯债型基金久期略缩短，分别为0.2年、0.8年。图7公募债券型基金的组合久期（平均值,年）中长期纯债型荻金短期纯债整些金货币:Ij场型基金偏债混合型展金数据：剔除摊余成本定开债基资料来源：Wind,海通证券研究所债基杠杆率整体稳中有降，中长期纯债型基金杠杆率最高、为119%。2011年以来债基平均杠杆率较为稳定，除中长期纯债型基金和偏债混合型基金的杠杆率波动幅度略大；不同类型债券类基金的

12、平均杠杆率差距逐渐缩短，Q1中长期纯债型基金杠杆率最高，为119%；货币市场型基金杠杆率最低，为106%；整体来看，相比于去年末，各类型基金平均杠杆率基本持平，变动幅度均在30个百分点区间。通道以寿2/HAITONG图8公募债券型基金组合平均杠杆率（）短期纯债型基金货币市场型基金偏债混介型基金中长期纯债型基金数据：剔除摊余成本定开债基资料来源：Wind,海通证券研究所3.债券持仓规模上升，债基债券仓位历史高位公募基金债券持仓规模上升,债基债券持仓处于历史较高水平。相比去年末，今年Q1公募基金债券持仓市值增加0.8万亿元至10.3万亿元，增长了8.6%,债券持仓市值占总值比为45%,与去年Q4基

13、本持平。全部公募基金的债券仓位处于2010年以来的82%分位数（从低到高，下同）；债券型基金的债券仓位则处于历史最高水平，占总值比达到94%；指数型基金、货币型基金的债券仓位分别位于82%、73%分位数，均处于较高水平；而混合型基金的债券仓位则位于55%分位数，处于居中位络。图9不同类型基金债券持仓占总值比重走势（）全部公募基金债券型基金混合型基金指数型基金货币型基金资料来源：Wind,海通证券研究所Q1除指数型基金债券持仓规模下降外，其余类型基金债券持仓规模均上升。Q1债券型、混合型、货币型基金的债券持仓市值分别为5.6万亿元、0.9万亿元、3.8万亿元，较20Q4分别增长4.5%、增长14

14、.8%、增长13.9%；指数型基金债券持仓市值为0.3万亿元，较20Q4下降10.2%。此外，从债券持仓占总值比看，21Q1债券型基金占比最高，为94%,其次是货币型基金、指数型基金、混合型基金，占比分别为39%、21%、17%,QDII基金和股票型基金该占比仅为8%、0.8%；较20Q4,除指数型基金和QDII基金该占比降幅较大，分别下降1.6个百分点、1.9个百分点，其余类型基金债券持仓占总值比均小幅增加。通道位务HAITONG图10Q1各类型公募基金债券持仓市值变动（亿元）及占总值比变动（%）数据：2021年Q1末相较于2020年Q4末资料来源：Wind,海通证券研究所债基券种以金融债为主，Q1持仓市值大