【医疗行业研报】康复医疗器械行业深度报告：御风而行运筹千里_市场营销策划2022_医疗行业市场研报.docx

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1、2022年1月2日E光大证券EVERBRIGHTSECURITIES敬请参阅嗥后一页特别声明-1-证券研究报告行业研究御风而行，运筹千里康复医疗器械行业深度报告要点医药生物康复医疗覆盖人群广泛，多种治疗技术改善功能障碍，终端需求旺盛。康复医学与增持(维持)预防医学、临床医学、保健医学被WHO称为“四大医学”，具有极高的医学、经济和社会价值。康复医学覆盖老年人、残疾人、慢性病患者、术后患者等广泛人群，能降低死亡率和致残率、节省康复时间和医疗费用，帮助患者改善功能障碍，提高分析师：林小伟作者生命质量。随着人口老龄化、康复意识提高、资本进入、社会支付能力增强，以及政策不断催化，2011-2020年我

2、国康复医学诊疗量逐年提升，门急诊人次和出院人数年复合增长率分别为10.6%和18.3%,康复医疗行业需求旺盛。据毕马威测算，2018年我国康复医疗市场总消费583亿人民币，同比增长24%,2021年预计将达到1032亿元，2025年有望突破两千亿元。政策和需求驱动康复医疗新一轮建设浪潮，康复医疗器械有望率先受益。康复医疗服务主要体现技术劳动价值，符合新医改下的“两降一升”方向，且初始投入成本较低、盈利模式较好，随着部分地区康复类医疗服务价格调增、医保覆盖范围扩大，逐步受到公立医院和民营资本的重视，医院康复医学科建设更加积极。2021年6月国家卫健委等八部委联合发文关于加快推进康复医疗工作发展的

3、意见，明确提出要增加康复医疗服务供给、健全完善康复医疗服务体系、提高康复医疗服务能力、加大支持保障力度，我们认为将驱动康复医疗行业进入第二次建设浪潮，康复医疗器械有望率先受益。我们测算出“十四五期间由政策补缺和新建医院所带来的康复医疗器械总投入将达343亿元。需求扩容和技术创新推高行业天花板，研发迭代和渠道能力制胜。随着康复资源的下沉渗透、医保支付体系的改革完善以及早期介入和临床康复一体化等先进理念执业证书编号：S0930517110003021-52523871linxiaowei分析师：黄素青执业证书编号：S0930521080001021-52523570huangsuqing行业与沪深

4、300指数对比图沪深300医药生物资料来源：Wind的推广，康复医疗的覆盖度和可及性将不断增强，推动行业空间持续扩容。通过复盘海外康复医疗行业的发展历程和龙头厂商的竞争战略，我们认为医疗医保体制改革是推动行业扩容的核心驱动力，康复设备市场高度竞争且分散，龙头厂商凭借规模化、高端化战略实现高增长。康复医疗器械行业将紧密结合临床需求，凭借技术创新和产品迭代提高设备的临床性能，丰富治疗技术和手段，提升康复医疗水平，真正走向相关研报精耕行业技术领先，骨缺损修复隐形龙头风正扬帆奥精医疗(688613.SH)投资价值分析报告(2021-06-12)支援类器械：横跨介入医疗所有赛道，国产唯代正高端化和国际化

5、。因此，我们认为在医院康复医学科建设浪潮后期，拥有强大研发迭代和渠道服务能力的厂商有望以规模化、高端化优势在行业竞争中迅速崛起。当时一支援类器械行业研究(2021-02-10)心尖上的TAVR赛道，百亿蓝海市场拉开序幕经导管主动脉瓣膜置换术行业深度报告投资建议：康复医疗器械行业迎来蓬勃发展期，重点推荐翔宇医疗、伟思医疗。我国康复医学科建设方兴未艾，在政策鼓励和旺盛需求下，有望进入第二次建设浪潮，康复医疗器械行业有望率先受益行业高景气。长期来看，随着康复资源下沉、医保支付体系完善和技术创新，康复医疗的可及性和临床价值不断增强，龙头厂商(2021-02-03)神经介入：介入手术皇冠上的明珠，百亿蓝

6、海即将起航神经介入行业深度报告(2020-07-05)有望凭借研发迭代和渠道服务能力，实现跨越式发展。重点推荐：翔宇医疗、伟思医疗,建议关注：普门科技、诚益通等。风险提示：康复科建设放缓；康复项目被纳入医保的进度低于预期；研发失败风险；康复设备/器材集采风险；安全事故风险。证券代码公司名称股价(元)EPS(元)20APE(X)21E22E投资评级20A21E22E688626.SH翔宇医疗51.141.641.381.82313728买入688580.SH伟思医疗98.372.102.543.41473929买入重点公司盈利预测与估值表资料来源：Wind,光大证券研究所预测，股价时间为2021

7、-12-24k光大证券CVCRBRICHT SCCURITICS医药生物投资聚焦研究背景：第七次全国人口普查数据显示，60岁及以上人口占比高达18.7%,65岁及以上人口占13.5%,人口老龄化形势严峻。今年6月国家卫健委等八部委联合发文关于加快推进康复医疗工作发展的意见，明确提出要增加康复医疗服务供给、健全完善康复医疗服务体系、提高康复医疗服务能力、加大支持保障力度。政策和需求驱动中国康复医疗新一轮建设浪潮，康复医疗器械行业有望率先受益。我们区别于市场的观点1）我们根据综合医院康复医学科建设与管理指南以及中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-2025年）以及翔宇医疗招股说明书，测算了

8、二级以上中医医院和综合医院的康复医学科建设补缺口的设备投入规模，以及“十四五”期间新建综合医院和中医院、康复专科医院带来的增量空间，较完整的梳理了行业需求，得出：2021-2025年康复医疗器械医院端的配置需求为343亿元。2）市场有观点认为康复医疗行业临床价值较低，属于可选消费，行业增长动力不强。我们认为，康复医学具有极高的医学、经济和社会价值，能降低死亡率、致残率，减少并发症，缩短疾病疗程和康复时间，降低医疗费用，更重要的是帮助患者恢复功能障碍，提高生命质量。底层需求逻辑明确，市场空间巨大。随着社会支付能力提升、康复意识增强，康复医疗的必选属性会逐步凸显。3）市场有观点认为康复医学科在综合

9、医院属于边缘科室，学科建设水平较弱，康复科建设纯靠政策强制推动，无法长期实现内生增长。我们认为，我国康复医疗需求旺盛，行业缺口较大。虽然目前康复科建设主要由国家政策推动，未来伴随着技术进步、人才培养以及早期介入和临床康复一体化等先进理念的推广，将逐步提高我国康复医疗水平，提升康复医学科地位，实现学科发展和成熟。且康复医院具备良好的规模化、连锁化基础，整体盈利模式较好，净利率也有望达到15%以上。目前民营资本正在加速布局，有望推动行业快速成长。4）市场普遍认为康复医疗器械行业技术壁垒较低，竞争格局较差，长期难以获得稳定高增长。我们认为，康复医疗器械行业集中度低是行业特性，下游康复医疗机构格局分散

10、，覆盖人群和病种广泛，天然导致上游设备品种丰富、渠道分散。海外康复设备市场经过多年发展仍然呈现高度竞争和分散的格局，但不妨碍诞生了诸如DJO和Natus这样的行业龙头，以并购或自研拓展方式实现营收持续高增长。目前我国康复医疗器械仍以仿制为主，未来高端器械行业成长可期。股价上涨的催化因素康复医学科建设进度加快；康复项目被纳入医保的范围扩大、价格调增；新产品获批医疗器械注册证；新技术或产品被列入康复医学指南；康复理念有效推广。投资观点我们判断未来2-3年在政策鼓励和旺盛需求下，我国康复医学科有望进入第二次建设浪潮，驱动康复医疗器械行业高景气。长期来看，随着康复资源下沉、医保支付体系完善和技术创新，

11、康复医疗的可及性和临床价值不断增强，龙头厂商有望凭借研发迭代和渠道服务能力，实现跨越式发展。重点推荐：翔宇医疗、伟思医疗。建议关注：普门科技、诚益通。敬请参阅嗥后一页特别声明-3-证券研究报告医药生物t光大证券EVERBRIGHTSCCURITICS敬请参阅嗥后一页特别声明-5-证券研究报告1、康复医疗行业：政策鼓励、消费旺盛驱动千亿蓝海市场I .1、康复医疗提升患者生活质量，正在全球蓬勃发展7II .K康复医学是四大医学之一，多种治疗技术改善功能障碍71.1.2、 康复医学具有跨学科属性，推行三级康复医疗服务体系91.2、中国康复医疗建设方兴未艾，政策助力千亿市场111.2.1、 .我国康复

12、医疗发展40年，仍处快速发展期111.2.2、 多重因素驱动行业跨越式发展141.2.3、 康复医疗服务市场空间广阔，2021年有望突破千亿规模18，19192224252、康复医疗器械行业：需求+技术驱动，研发迭代和渠道能力制胜2.1、 康复医疗器械行业处于快速成长期，高端化趋势初显2.2、 康复医学科建设缺口大，康复医疗器械有望充分享受行业红利2.3、 研发迭代和渠道能力是行业竞争的制胜关键2.4、 康复医疗器械未来趋势展望：从高精尖走向解决临床问题3、海外经验：医疗改革推动行业扩容，龙头厂商以规模化、高端化战略实现高成长273.1、 国际康复医学始于战后，兴于医疗医保体制改革273.1.

13、1、 医疗支付改革推动美国康复医疗行业快速扩容273.1.2、 美国三级康复诊疗体系完善，行业格局分散283.2、 全球康复设备规模2025年将达166亿美元，亚太地区增速日享快293.3、 康复设备市场高度竞争和分散，龙头公司积极开展横向扩张和纵向一体化313.4、 DJO：自研+并购开启高端化、国际化征程，股价实现五年14倍增长343.5、 Natus:政策+并购驱动高成长，一体化解决方案打造深厚护城河384、国内康复医疗器械上市公司414.1、 翔宇医疗：国内康复器械龙头，以一体化解决方案能力承接行业红利414.2、 伟思医疗：磁电联合行业龙头，创新驱动高成长444.3、 普门科技：康复

14、+IVD双轮驱动，并购加码光电医美494.4、 诚益通：一体两翼均衡发展，推动康复医疗设备研发创新和渠道下沉51535、风险分析医药生物B光大证券CVCRBRICMTSCCURITIES图目录图1：康复医学和相关医学的关系7图2:2018年不同级别医院康复医学科ADL改善率8图3:2019年康复需求人群所占比例8图4:2018年全国康复医学科住院患者主要病种占比8图5：康复医学和相关医学的关系10图6:三级医疗康复服务体系10图7:2018年各级医院早期康复介入率明显不足，存在较大提升空间10图8:康复医疗器械产业链11图9:中国康复医学发展历程（1983-2021年）11图10:康复医院建设速度整体快于专科医院，2020年为739家12图11：2011年以来民营康复医院高速发展，目前占据主导地位12图12:2016年起康复医院门急诊人次增速快于医院康复医学科12图13:康复医院和康复医学科出院人次逐年提升（2020年除外）12