股权激励对新能源企业财务业绩的影响研究.docx

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1、股权激励对新能源企业财务业绩的影响研究陈I克宇1.2、余雅盖*、姜Y鹏涛、鲍汉录、倪涛涵，宁波大学商学院.，中国浙江宁波;宁波大学东海学院,中国浙江宁波;诺丁汉大学商学院,中国宁波诺汉大学,中国浙江宁波:宁波工业大学信电科学。工程学院,，中国宁波:湖州肯恩大学询学院,中国浙江温州本文以2010-2023年a股上市的253家新能源企业数据为基础，采用固定效应回归分析方法研究股权激励、股权激励的三个契约要素与新能源企业财务绩效之间的相关性，并在此基础上运用格兰杰因果分析确定因果关系，最后，通过灰色关联分析进一步研究股权激励契约要素的影响程度。研究发现，股权激励对新能源企业整体财务绩效有正向影响。在

2、股权激励合同要素的选择上，当授权方式为股票期权、行权期限较长、行权条件较严时，影响更为显著。在影响程度上，股权激励方式和行权条件对新能源企业财务业绩的影响更大，但行权期限的影响最低。因此，建议新能源企业可以选择更多的股票期权进行股权激励,创造更严格的行权条件，并结合自身特点将股权激励方案的期限设定在5-10年之间。股权激励，财务业绩，新能源公司，契约要素，新能源1介绍新能源产业作为新兴的战略性产业之一，以其生态、环保、节能等优势越来越受到国家的重视，在国民经济和社会发展“十四五”规划纲要和至2035年远景目标中都提到新能源产业的重要性。随着科技的创新和发展，新能源产业取得/很大的成就,达到了一

3、定的规模，新能源企业也越来越受到重视，然而，新熊源企业在发展中也遇到了一些障碍，比如技术水平低、镀源消耗高、内部管理不规范等.目前，国内外关于上市新能源企业财务业绩，以及企业股权激励对其影响的研究相对较少环境科学前沿3O1frontier*财务业绩没有得到全面的探讨.目前国内对股权激励的研究多以a股企业、国有企业、非国有企业等大类作为研究样本，但针对某特定领域的研究较少,由于每家新能源企业内部都存在委托代理关系，股权激励问胞应该引起重视.本文将对股权激励与新能源企业财务绩效的关系进行实证研究,对丁解决委托代理问题，从而促进新能源企业的进一步发展具有一定意义.数据方面,周云波和张姑雯(Zhou-

4、X还取经年度行业均值调整后的ROA和ROE作为衡枇财务绩效指标。王涛、胡敏杰(Wangand11u.2015)选取ROA.ROE.TAG等6个财务绩效指标。但是，也有很多人认为，财务绩效指标是比杂的，仅仅用几个简单的指标来判断财务绩效并不是很准确.因此，本文以新能源上市企业为研究样本，基丁激励理论和剩余索取权理论对是否进行股权激励、股权激励方式、行使期限和行使条件进行区分，井通过固定效应回归模型对假设进行检验.然后，本文基丁格兰杰因果分析方法对股权激励对新能源企业财务绩效的影响进行了单向因果分析，并通过灰色关联分析进步考察了务绩效的影响程度。在上述分析的基础上，本文对未来新能源企业股权激励方案

5、提出可行性建议.本文的贡献包括：第一，在研究方法上，本文采用了固定效应回归分析、格兰杰因果分析和灰色关联分析,三种研究方法的结合增加了本文的广度和深度，增强了结论的可信度。其次，在研究的上，现有研究多集中在a股，对新能源企业股权激励的关注较少.新能源企业对于战略性新兴产业意义重大，因此.研究新能源企业股权激励的重要性不言而嗡.本文结构如下:第一部分为结论，第二部分为文献综述和假设发展，第三部分为研究设计，第四部分为实证结果，第五部分为研究结论和建议。2文献综述和假设发展2.1 文献综述国外学者对企业财务绩效评价的研究开始于国内学者，早期的评价方法有平衡由分卡、杜邦分析法、经济增加值法等.曲卷研

6、究的深入，越来越多的学者在研究中整合了多个因素来评价企业财务绩效，如F1ynn(F1ynn,2010)和Mi11erandBre1onMi11erandBreton.2011任起.综合评价财务绩效。国内学者主要关注利用会计方法进行相关计克处理后的各种比率有不少学者通过因子分析建立了财务绩效指标模型(YUeta1.2023a)。如程龙云、15r苗(ChCngandYuc,2008)利用因子分析计次企业每年财务绩效的综合评价值.候样定(HOu,2023),&.元科、魏云杰(TOngandWei,2023)均采/囚分析提取财务效牯征因素构建指标体系。股权激励合同要素对新能源企业财关于股权激励对财务绩

7、效的影响并没有统一的观点，常见的观点分为股权激励与财务绩效的正、负、不显著和曲线关系四类多数学者认为股权激励与企业财务绩效呈正相关(YUeta1.,2O22b).以Jcnscn和Mcck1ing(JcnscnMichae1andMcck1ingWi11iam.1976提出了利益趋同假说，认为股权激励为高管提供了对公司资产的剩余索索权，从而导致高管与股东之间形成利益共享共同体，能够提高公司绩效。国内学者沈晓燕和王月堂(ShenandWang,2015)对2006年至2010年间武一股权激励的577家上市公司进行了研究，发现实施股权激励后公司的财务绩效有所提升.马连常、丁振松(马和丁，2017)实

8、证研究了股权激励对国有企业财务绩效的影响，发现高管持股可以显著促进总资产收益率的提高。陈文强(陈，一卜)和张劲松hj；Ed/h.R，.2小I,都发现股权激励可以提高成长期企业的财务绩效。目前，国内外对股权激励契约要素的研究主要包含三个关键要素:股权激励方式、行权期限和行权条件。对于股权激励方法的研究，学者们有不同的看法.如ShCikhSheikh.2012)、刘广生和马跃(1iUandMa.2013)发现股票期权对研发投资的激励效果优于限制性股票。肖淑芳等(Xia。(a1.2016)则认为上市公司应结合激励对象的特点，制定不同的股权激励方案.时于行权期限的研究，多数学者认为行权期限越长的股权激

9、励方案往往财务绩效越好.Changeta1.(Changct1.2015)和WangShuxune(a1.(Wangeta1.2()17)发现，行使期限长于5年的股权激励方案能够给上市公司带来更显著的实施效果。石奇等人(Shieta).2023)则认为,股此期权含约要素的设较长的激励期限能更好地发挥股票期权的风险承担效应，影响公司绩效.对于行权条件的研究没有统一的观点，但有学者认为应该设置严格的行权条件，陈胜军等人(Chene1a1.,2016)认为企业可以设置更严格的绩效条件，以取得更好的业绩，但也有学者不这么认为。Bcttiscta1.(Bettiseta1.12010)认为不那么严格的股

10、权激励方案使用条件可以使股权激励的影响更加有效，何岩等(HCCta1.,2019)认为合理的行权价格可以通过选取近十年的面板数据产生最优的激励效果.总体而言，学者们对股权激励进行了详细的研究，但很少有学者进一步研究股权激励合同要素对企业的影响程度，在样本选择方面对新能源企业仍缺乏深入的研究。本文在现有.文献的基础上，以新能源上市企业为研究对象，采用因了分析设计财务绩效指标，研究股权激励对财务绩效的影响，基于格兰杰因果分析进行单向因果分析进一步研究股权激励合同要素的影响程度，以增强股权激励的效果，提升新能源企业的财务绩效.2.2 假设发展2.2.1 股权激励对新能源企业财务业绩根据激励理论的内容

11、，股权激励作为种长期的激励方式，避免了短期激励效应带来的短视行为(CaOandZhan12003),它可以调动历工的动机,操纵和引导员工的行为，使所有者和经营者的目标一致，从而获得辛摩的股权激励回报.经营者应朝着企业价值提升的方向努力,提高企业绩效，从而实现自身利益最大化.实现股东和经营者双方的双忌I1inand1m.2017),根据剩余索取权观点，如果高管和核心员工不享有剩余索取权，那么他们获得的报酬将取决于企业的短期绩效，而道谯风险和逆向选择的存在导致他们对短期良好绩效有更高的期望，那么他们的目标就会与股东的目标不同.股权激励计划的实施使得股东不再是剥氽收益的唯一接受者，而是企业的管理层和

12、员工共同获得了分享企业收益的权利(阮和杨，2013),员工也成为剩余收益的受益者，从长期来看，员工和股东的I=I标是一致的，共同努力实现企业利益最大化(沈和I.2015),国内市场能否获得与国外市场相同的股权激励效果，目前尚不消楚。但截至今日，已有大量学者做过相关研究,多数学者认为股权激励能够对企业产生积极影响企业财务绩效(ZhangandZhiHg2023，股权激励作为一种激励手段，不仅有利丁新能源企业人才的稳定，而且可以使管理层看得更远，开发先进技术,努力完善公司治理，注重长远发展，从而提升企业财务绩效”在上述分析的基础上，提出假设1H1:在新能源上市企业中，股权激励正向影响新能源企业的财

13、务业绩。2.2.2 股权激励方式对新能源财务业绩的影响企业在中国,限制性股票激励方式和股票期权激励方式更受中国新能源上市企业青睐,而选择其他股权激励方式的企业样本Ii较小,因此本文仅研究这两种激励方式对企业绩效的影响。现有文献普遍认为，这两种激励方式对企业财务绩效都有正向膨响。然而，对于两种方法中哪一种更有效，并没有一致的结论，但大多数学者认为股票期权比限制性股票更有效(Sheikh,2012：1iUandMa,2013;肖Z人，2016)股票期权的受让人必须保证公司业绩在满足行权条件后能够增长，才能获得潜在收益，股票期权的基本特征决定了它们比限制性股票更具激励性。限制性股票的受让人通常以折扣

14、价购买公司的限制性股票,只有在其业绩目标和服务年限达到合同要求的情况下,才允许处置这些股票。与限制性股票的估值不同，股票期权属于看涨期权。对于看涨期权持有者来说，股价上涨可以获利，如果股价下跌，最大损失是有限的，而股价波动的增加则会增加看涨期权的价值。换句话说，公司股价的上涨和股价波动的增加可以增加看涨期权的价值，因此其激励作用可能更有效。因此，本文提出假设2。H2:在上市新能源企业中，当授予方式为股票期权时.股权激励对财务绩效的激励作用更为显著。2.2.3 行权期限对新能源企业财务业绩股权激励期限越长，对受激励人最终行使股权的要求也越高。这是因为，每一个经济周期都与激励接受者的业绩条件挂钩，

15、业绩条件中设定的业绩日标，短期内可能通过操纵收入或成本的手段来实现，但长期来看，由于监管和披露的限制,很难实现连续操纵.新能源行业处丁发展初期,对技术研发的需求相对较高，需要一定的投入创新能力水平.一个创新项目从最初的投入到最终的回报往往需要很长的时间，这在能源领域尤为明显。更长时间的激励方案可以让员工更有效地分享创新活动的长期收益，鼓励激励接受者更多地关注新能源企业的长期业绩,而不是仅仅试图取得更好的短期成果。从人力资本的角度来看，较长的经营周期有利于企业留住宝贵的人力资本，因为创新活动通常不是一蹴而就的，需要长期的轨道才能实现。上树助等人(Wangeta1.2011现，较长的股权激励行使期

16、限可以促进创新产出的增加，从而提高企业绩效.股权激励通常有较长的等待期，激励接受者必须为公司工作足步长的时间才能使等待期生效(Changcta1,20151理论上，股权激励的行使期限越长，股权激励用于推动创新的时间就越长，激励接受者的个人利益与新能源企业的长期价值也就越一致，因此企业的财务绩效也就越好。在上述分析的基础上，提出假设3。H3:在上市新能源企业中，股权激励方案的行权期限越长，对企业财务业绩的提升越有利。2.2.4 行权条件对新能源企业财务业绩的影响行权条件是股权激励方案的激励接受者在业绩期内必须达到的业绩目标，可分为严格目标和宽松目标不同行权条件下股权激励的激励效果不Iab1Ve1a1.29)祖圣宝和陈子伟(ZhaiandChCn.2016)