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1、份国盛证券GUOSHE NG SECURITIES证券研究报告I公司深度2022年02月16日请仔细阅读本报告末页声明安井食品（603345.SH）强劲渠道力推动规模扩张，未来成长可期速冻食品行业规模达千亿，但产品利润微薄。我国速冻食品行业规模由2011年的457亿元稳步提升至2020年的1400亿元，年均复合增速超10%o与海外市场对比来看，我国速冻食品人均消费量仅9千克/年，SKU不足1000种，行业发展大约处于日本的20世纪80年代，行业未来成长空间广阔。对比其他大众品行业，速冻食品产品利润相对薄弱，毛利率通常为25-35%,ROE不足10%o因此，尽管行业规模较大，成长空间广阔，但实际
2、可以创造持续稳定盈利的速冻食品企业却不多，但安井却实现了遥遥领先行业的利润增长水平。强劲渠道力推动规模扩张，带来稳定成长。安井实现了显著领先于行业的增长速度，主要得益于强劲的渠道力帮助公司实现规模有效扩张：1）公司经销大商资源稳固，忠诚度较高。通过多年积累，安井构建出一批忠诚度高、配合度好，实力雄厚的大商资源；2）提供“贴身服务”，渠道服务力领先同行。如帮助经销商获客、建设信息管理体系、协助开展一系列营销活动等；3）采用“销地产、产地研”模式。通过该模式公司实现高效稳定的向市场投放新品，节约物流成本，提升渠道效率，进一步提升市场份额；4）针对不同区域的市场成熟度以及渠道结构特征，制定不同的渠道
3、管理策略，保障不同地区经销商获得最佳服务体验感。5）进军预制菜市场，帮助经销商从行商到平台商转型升级至终端商，为经销商带来更为广阔的盈利空间。ROE领先同行，费用率仍存改善空间。安井20172020年公司ROE水平分别为15%、14.4%,15.6%、18.8%,对比同行业其他公司来看，安井盈利能力领先同行，主要系公司依靠强劲渠道力实现了规模扩张，企业规模扩张充分提高人员、物流及广告宣传效率，促进销售费用率下降。展望未来，我们认为公司仍将受益于规模效应、效率提升，费用率仍存改善空间。盈利预测：暂不考虑定增对股本的摊薄，我们略调整此前盈利预测，预计公司20212023年归母净利润7.02/9.6
4、1/12.90亿元，同比+16.3%/36.9%/34.2%,对应EPS2.87/3.93/5.28元,对应PE为48/35/26倍,维持“买入”评级。风险提示：成本上涨风险，食品安全风险，市场竞争加剧，新品推广不及预期。买入（维持）股票信息行业食品加工前次评级买入2月15日收盘价（元）136.96总市值（百万元）33,476.36总股本（百万股）244.42其中自由流通股（%）99.1630日日均成交量（百万股）2.31股价走势11%0%-11%-23%-34%-46%-57%安井食品沪深3002021-022021-062021-102022-02作者分析师符蓉执业证书编号：S068051
5、9070001邮箱：furong相父研究1、安井食品（603345SH）：业绩有所承压，积极应对短期困境2021-10-302、安井食品（603345.SH）：收入延续高增，业绩短期承压202108063、安井食品（603345.SH）：定增加速产能布局，R报规划保障股东利益2021-05-24财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）5,2676,9659,20911,85214,210增长率yoy（%）23.732.232.228.719.9归母净利润（百万元）3736047029611,290增长率yoy（%）38.161.716.336.934.2EP
6、S最新摊薄（元）1.532.472.873.935.28净资产收益率（%）13.616.413.716.118.1P/E（倍）89.755.447.734.825.9P/B（倍）12.29.56.85.84.8资料来源：Wind,国盛证券研究所注：股价为2022年2月15口收盘价国盛证券2022年02月16日财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E流动资产33314159659162217920营业收入5267696592091185214210现金乃68321
7、73112891653营业成本391051767110906010761应收票据及应收账款169350571614807营业税金及附加39457389104其他应收款610121617营业费用64764482910071137预付账款348372128112管理费用152296332415497存货17331691301329814138研发费用757492119142其他流动资产6321193119311931193财务费用841-10-24非流动资产23532938360943604953资产减值损失0-0-1-1-1长期投资00000其他收益1933151515固定资产151420352
8、66133533891公允价值变动收益53333无形资产150202221240265投资净收益12181003641其他非流动资产689700727767797资产处置收益-1-3000费产总计56857096102001058112873营业利润4687乃89112251653流动负债27452509428539105148营业外收入2010202020短期借款340208350402250营业外支出44333应付票据及应付账款12301284278023983751利润总额48478190812421670其他流动负债11751018115511101147所得税111178206281
9、380非流动负债196903807715603净利润3736047029611290长期借款0735639547435少数股东损益00000其他非流动负债196168168168168归属母公司净利润3736047029611290负债合计29413413509246255乃1EBITDA631998109914921975少数股东权益00000EPS(元)1.532.472.873.935.28股本236237244244244资本公积12681456234623462346主要财务比率留存收益14102014251732054129会计年度2019A2020A2021E2022E2023E
10、归属母公司股东权益27443684510859567122成长能力负债和股东权益56857096102001058112873营业收入()23.732.232.228.719.9营业利润()39.665.515.037.534.9归屈于母公司净利润(%)38.161.716.336.934.2获利能力毛利率()25.825.722.823.624.3现金流量表(百万元)净利率()7.18.77.67.18.7会计年度2019A2020A2021E2022E2023EROE(%)13.616.413.716.018.2经营活动现金流5776657316511574ROIC(%)11.613.41
11、1.113.116.0净利润3736047029611290偿债能力折旧摊销149181189253313资产负债率()51.748.149.944.844.8财务费用841-10-24净负债比率()-10.34.9-10.2-0.2-8.8投资损失-12-18-100-36-41流动比率1.21.71.51.51.5营运资金变动23-115-59-51639速动比率0.50.90.80.70.7其他经营现金流359-3-3-3营运能力投资活动现金流-568-1220-758-966-862总资产周转率1.01.11.11.11.2资本支出607696672751592应收账款周转率36.826.820.020.020.0长期投资12-552000应付账款周转率3.64.13.53.53.5其他投资现金流52-1075-87-215-269每股指标(元)筹资活动现金流-31644926-229-246每股收益(最新摊薄)1.532.472.873.895.30短期借款
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