【餐饮外卖-研报】食品饮料行业2H21投资策略：高端白酒稳健、次高端盈利存弹性餐饮供应链高成长_市.docx

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1、CICC日常消费证券研究报告2021.06.23CICCv；中金公司高端白酒稳健、次高端盈利存弹性，餐饮供应链高成长一一食品饮料2H21投资策略王文丹SAC抗匚编号:S0080521050010v；endan.wanj. 陈文博SAC抗二缩居:S008518090Ci)3SFCCE Ref： B5K779wen bu.clienc icc.c 陈涛SAC执证编号:S008(H21060009tao.chen ： 纵轴:相对值未睡2020062020-092020422321032021 06股票股票目标1P/E (x)名称评级价格2021E2022E古a若行、胞事行业27.01147.241.

2、4五相液胞事行业337.01116.340.(1泸州老官胞事行业266.004.1.136.7洋河股份即三行业223.835.0Z9J支井食品胞事行业266.007(1.155.3亚庆瞪酒胞事行业170.00；氏259.1)伊利，胞事行业46.36ZCi.l23.5绝时白髭胞事行业100.00n.b35.3三只松丹胞事行业023)18.110.b汤臣信鬟胞事行业3G.0033.iZ；.2背刍理酒残份H胞事行业S9.2033.i衣夫山泉H胞事行业47.00iAM)32.12传军啊H即三行业11.0037.3ZIJ中金一级行业:B犍消费安拉夹.酒：万行姿三,彭博姿三,中金公司诱兖”观点聚焦投斐建议

3、我们认为食品饮料行业有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势，并看好板块长期稳健增长前景。展望2H21,我们建议投资者关注四条主线：（1）不断享受消费升级和集中度提升的高端和次高端白酒龙头；（2）高景气度食品饮料赛道（餐饮供应链上的速冻食品、预制菜等）；（3）原材料成本上行背景下，具备提价能力的板块（白酒、啤酒、调味品等）；（4）去年业绩受疫情冲击今年逐季恢复的企业（休闲卤味等）。往后看，我们判断有望出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。理由白酒：延续集中分化和酱酒热，把握具有品牌优势的高端次高端价位。白酒结构性景气（景气度：高端次高端光瓶酒中高端中低端），并延续集中

4、分化趋势，品牌效应强化龙头地位，高端白酒高景气度延续，继续看好茅台、五粮液、泸州老窖；次高端享受消费升级和渠道扩张红利以及去年低基数，今年业绩高弹性。酱酒热利于次高端价位扩容，也增加次高端竞争。速冻食品：今年B端稳步恢复、C端短期承压，长期看速冻食品行业延续高景气度。当前处于餐饮供应链变革期，随餐饮和家庭“去厨房”化趋势深入发展，预制菜有望成为速冻食品行业发展新驱动，我们认为龙头安井在产品和渠道上有强竞争优势，市占率有望不断提升。啤酒：我们认为短期疫苗接种旺季将负面影响饮酒量，但世界级赛事仍可带动夏季销量，今年行业结构升级加快，10元价位未来将成最大扩容点Q软饮料：需求持续复苏，中长期看好能量

5、饮料、包装水、气泡水等高景气赛道。乳制品：我们预计高基数下2Q21乳企销售增长短期承压，但2H21有望继续复苏。长期建议关注低温鲜奶、奶酪等新品类。调味品：高库存、渠道结构变迁以及成本压力之下，行业短期基本面略有波动。中长期看传统调味品有望稳健增长，复合调味品虽竞争有所加剧景气度仍较高。肉制品：关注猪价下降周期及肉制品升级进程。零食综合：长期看好行业的成长属性，短期建议关注去年业绩受疫情冲击今年逐季恢复的企业（休闲卤味等）。盈利预测与估值维持个股盈利预测与评级。更新2H21投资组合。白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份；大众品：安井食品、重庆啤酒、伊利股份、绝味食品、三只松鼠、汤臣倍健；

6、H股：青岛啤酒股份、农夫山泉、周黑鸭。风险需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险金公司目录2H21看好高景气/估值相对较低的板块龙头4经济复苏，1H21食品饮料板块年初至今增长稳健4大众品1Q21商超终端同比表现较弱，电商渠道表现较好5板块估值比较6基本面研判：2H21优选四条投资主线11白酒：行业延续集中分化和酱酒热，把握具有品牌优势的价位和区域龙头11啤酒：结构升级进度加快，全渠道全场景升级正在体现15乳制品：竞争趋缓有望释放利润弹性，长期看新兴品类崛起趋势17肉制品：关注猪价下降周期及肉制品升级进程20调味品：竞争格局短期有所加剧，短期波动不改长期集中度提升22速冻食品：B端恢复、C端承

7、压，五大类型企业逐鹿预制菜市场25零食综合：2Q21推荐关注2Q20低基数品类，长期看好行业的成长属性27软饮料：需求持续复苏，中长期关注高景气赛道及消费趋势292II21推荐组合与基本面展望32重点推荐公司2II21基本面研判32图表图表1：年初至今各子行业涨跌幅4图表2：食品饮料子板块年初至今涨跌幅4图表3：商超渠道各类食品饮料零售金额逐月同比变化趋势5图表4：阿里电商渠道各类食品饮料零售金额逐月同比变化趋势5图表5：A股酒类板块市盈率走势6图表6：A股大众品板块市盈率走势7图表7：A股酒类板块市盈率相对沪深300估值溢价7图表8：A股大众品板块市盈率相对沪深300估值溢价7图表9：H股日

8、常消费板块市盈率走势8图表10：H股日常消费板块市盈率相对恒生国企指数估值溢价8图表11：港股必选消费板块空头回补天数9图表12：板块各公司港股通持股占自由流通股本比例及基本面数据分析10图表13：白酒行业不同价位演进图11图表14：2015年以来白酒行业快速集中（CR10）12图表15：2020年白酒行业竞争格局12图表16：白酒企业营销结构图12图表17：品牌是公司长期竞争的核心12图表18：2019年以来茅系列酱酒批价快速上涨（元）13图表19：2020年高端白酒竞争格局14图表20：千元价位尚处于竞争蓝海14图表21：2020年次高端白酒竞争格局14图表22：次高端市场容量（亿元）14

9、图表23：白酒公司市值及收入利润增速15图表24：啤酒行业不同价位演进图16金公司图表25：啤酒公司2021年1-5月涨跌幅16图表26：啤酒公司2021年1-5月区间收盘最大涨幅16图表27：啤酒公司动态PE估值情况17图表28：啤酒公司动态EV/EBITDA估值情况17图表29：商超渠道业销售额同比增速17图表30：主要液态奶公司季度收入表现17图表31：主要液态奶公司收入同比增速18图表32：中国生鲜乳价格18图表33：伊利金典与蒙牛特仑苏商超渠道ASP变化18图表34：1Q13-1Q21原奶价格及伊利、蒙牛毛销差19图表35：商超渠道伊利/蒙牛/光明合计液态奶整体及细分品类销售额表现1

10、9图表36：乳制品与奶酪行业销售额同比增速19图表37：主要乳企低温鲜奶产品推出时间20图表38：乳制品企业PE估值情况20图表39：中国生猪价格21图表40：中国猪肉价格21图表41：美国生猪价格21图表42：美国猪肉价格21图表43：美国对中国出口猪肉量22图表44：非洲猪瘟后，俄罗斯前20名猪肉生产商份额大幅提升22图表45：各调味品品类的市场规模（出厂口径）与2015-2019年CAGR23图表46：中国消费者在外卖和外食的开支增速快于家庭烹饪23图表47：中国餐饮行业增速23图表48：调味品各品类CR5对比（2019年）24图表49：中国大豆现货价格走势24图表50：中国玻璃价格指数

11、24图表51：PET价格走势24图表52：瓦楞纸价格走势24图表53：2020年上半年新冠疫情影响出行，速冻食品企业收入增速大幅提升25图表54：2020年上半年新冠疫情影响出行，速冻食品企业业绩增速大幅提升25图表55：预制菜行业各类型企业特征梳理26图表56：2020年我国速冻食品行业规模1626亿元27图表57：2020年速冻食品行业CR3为14.05%27图表58：零食综合代表公司单季度利润表现情况28图表59：零食综合公司线下渠道拓展情况及展望28图表60：零食子行业均处为成长期的赛道29图表61：PET价格走势29图表62：白砂糖价格走势29图表63：元气森林商超销售表现持续亮眼3

12、0图表64：近年大量气泡水产品涌现30图表65：软饮料企业PE估值情况31图表66:可比公司估值表（酒类）36图表67:可比公司估值表（非酒）37仔纪训读在本:反自定早的重要去得声明八 CICCU中金公司2H21看好高景气/估值相对较低的板块龙头经济复苏，1H21食品饮料板块年初至今增长稳健1H21市场恢复常态，食品饮料板块稳健增长。年初至今,A股食品饮料行业涨幅为3%,位列所有子板块涨幅第十一，跑赢沪深300指数5%。分板块看，上涨主要由其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒、白酒等板块带动，肉制品、调味发酵品、黄酒等跑输板块整体。表1：年初至今各子行业涨跌幅%50505050522 11 - 1

13、1阳原#鸿钟五帐H的废画舆岸转仪琰独岸幽蛆禀喔胆康惬辕理。0m缝区记噩十宓堞解健候用居愕麻害一医也爆黑出强焚E超微卅r小出乱包呢把=1KV建州宙困蛔能H俎睡相迎程际rwII-熊口K48皇出裱需兴%20资料来源：万得奖汛，中金公司声完部备注：时间范围是20?】年1月1日至2021年月21日图表2：食品饮料子板块年初至今涨跌幅食品饮料子板块年初至今涨跌幅肉制品调味发醯品黄酒=”一:乳品中小食品综合I食品饮料行业白酒h葡行酒软饮料啤酒汽他酒类11I1111-30%-?0%-10%0%10%20%30%40%资料来源：万得姿讯，中金公己讦究部备注：时向范围是2021年1月：日至2021年。月21日大众品1Q21商超终端同比表现较弱，电商渠道表现较好根据中金独家商超数据，在我们监测的品类中，2021年1-4月茶饮料和液态奶终端消费仍是同比增长，其余品类商超渠道终端消费均呈现不同程度的下降，我们认为一方面与整体经济恢复偏弱有关，一方面与商超渠道被部分新渠道（社区团购/到家渠道/线上渠道等）分流有关，后续随着疫苗接种率上升、出行活动增加、人口流动性提高消费需求将回暖。第三方阿里系数据显示，1Q21大部分品类线上均呈现累计同比正增长，但4-5月同比增速环比1Q21减弱，主要是由于去年2Q20线上基数较大并且部分线上需求会被移迟至6月活动月。图表3：商超渠道各类食品饮