商业银行信用分析研究报告.docx

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1、商业银行信用分析研究报告一、商业银行信用资质缘何引发关注信用债按发行人是否属于金融企业，可分为金融和非金融两大类。过去，投资者对于信用债的分析主要集中在非金融类信用债，主要由于：（1）非金融类信用债发行及存续体量大；（2）发行人根据行业、区域、企业属性、规模等的不同信用资质分化严重；（3）非金融类信用债自2014年“11超日债”违约开始已打破刚兑，累计违约率逐年提升，因此对发行人信用资质的鉴别至关重要。但对于金融类信用债，尤其是其中以商业银行为发行人的金融债，考虑到商业银行关乎经济发展和社会民生问题、政府救助意愿强，并且受益于央行流动性支持、最后贷款人等制度保障，投资者的排查力度相对不强。不过

2、，近年来投资者对商业银行信用资质的关注度逐渐上升，主因以下几个趋势日益显现：（一）商业银行不良率整体上升、盈利水平降低根据银保监会数据，商业银行不良率已从2013年3月末的0.96%上升至2021年9月末的1.75%。盈利方面，随着利率市场化改革的推进以及监管鼓励银行向实体经济让利，商业银行净息差已从2013年3月末的2.57%下降至2021年9月末的2.07%。净息差下降叠加不良率上升压力下银行加大拨备计提力度，商业银行资产利润率和资本利润率分别从2013年3月末的1.37%和21%波动下降至2021年9月末的0.82%和10.1%。（二）商业银行内部分化加剧，城农商行的资产质量和盈利弱化更

3、加明显城农商行整体规模偏小，区域和行业集中度较高,客户资质偏弱，在经济下行压力增大的背景下较易受到冲击，叠加近年监管推动不良贷款认定标准趋严，对此前认定标准偏松的城农商行产生一定影响，城商行和农商行的不良率自2019年以来分别在2%和4%左右波动，绝大多数时期高于行业平均水平。盈利方面，2021年9月末城商行和农商行的资产利润率分别为0.6%和0.69%,低于同期商业银行整体0.82%的资产利润率。而且从趋势上看,2021年9月末国有大型银行、股份制商业银行、城商行和农商行的资产利润率相较于2014年3月末的累计降幅分别为55bp、42.Ibp、70.Ibp和91.5bp,城农商行的盈利弱化程

4、度相对更为明显。（三）商业银行资本补充压力加大，城农商行更为突出，银行二级资本债和永续债持续扩容近年监管整治影子银行，资管新规下表外回表、非标转标趋势明显，而盈利的下降及不良率的提升不利于内生资本积累，商业银行资本补充压力加大，城农商行更为突出。商业银行因此较为依赖资本补充工具的发行，银行二级资本债和永续债分别自2013年和2019年起持续扩容，涉及的投资者范围也在扩大。（四）商业银行次级债不赎回案例增多，2020年11月包商二级资本债全额减记为首例减记案例自2017年12月“12贵阳银行债”、“12天津银行债01”两支次级债券、以及2018年7月“13滨农商二级”不行使赎回权以来，商业银行次

5、级债（包括2013年以前发行的次级债券和混合资本债券、2013年以后发行的二级资本债和永续债）不赎回案例逐渐增多。2020年11月“15包商银行二级”全额减记为国内首例二级资本债减记，凸显了商业银行资本补充工具的次级属性。随着商业银行资本补充工具的持续扩容，以及后续二级资本债和永续债陆续进入赎回期,我们预计不赎回及减记案例可能会进一步增多，使得投资者面临估值或者实际损失的风险。（五）随着投资者对地方国企排查力度上升，作为最重要的区域金融资源，城农商行为当地企业输血的能力以及自身积累了多少风险也是投资者关心的焦点永煤违约以来投资者对弱区域、弱国企的筛查力度明显加大,区域流动性分化加居L在直接融资

6、可台匕眦受阻的情况下，作为最重要的区域金融资源，城农商行能为当地企业提供多少融资支持成为投资者判断地方国企信用资质的重要考虑因素，城农商行在此过程中自身积累了多少风险又进一步影响投资者对地方国企外部支持力度强弱的分析。考虑到商业银行债券、尤其是银行资本补充债券已成为投资者重要的投资标的且辨别商业银行信用资质的重要性日益提升，本文旨在通过对商业银行主要业务、财报特征、监管体系等方面的介绍，总结出我们对商业银行的信用分析框架，为投资者提供参考。需要说明的是，本文中的银行专指商业银行，即大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、民营银行和外资银行六大类，不包括开发性金融机构、政策性银

7、行、住房储蓄银行以及农村合作银行、农村信用社、村镇银行、农村资金互助社等其他名称中带有“银行”字样或从事吸收公众存款业务的金融机构。二、商业银行业务概述商业银行的业务可分为负债业务、资产业务和中间业务三大类，其中资产业务和负债业务分别构成了商业银行资产负债表的资产端和负债端，在利润表上则分别主要形成利息收入和利息支出，中间业务不构成商业银行表内资产和负债，形成银行非利息收入。（一）负债业务商业银行的负债业务形成了其主要的资金来源，主要包括吸收存款、同业负债、发行金融债券、向中央银行借款等。吸收存款是银行最主要的负债端来源。定价方面央行持续推进利率市场化改革，不过在揽储压力下银行吸收的高息存款仍

8、带来一定负债端成本刚性。存款利率以央行制定的存款基准利率为指导，历史上央行主要通过调整存款基准利率及存款利率在此基础上的上下浮区间来实现对银行体系存款利率的引导，并逐步推进利率市场化改革。央行2004年10月允许存款利率下浮，2012年6月将存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍，此后不断扩大存款利率浮动区间上限，并于2015年10月起放开商业银行、农村合作金融机构、村镇银行等金融机构存款利率上限，即金融机构可参考对应期限存款基准利率自主确定存款利率。2015年10月央行确定活期存款、一年期定期存款、三年期定期存款的基准利率分别为0.35%、1.5%和2.75%,此后未对存款基准利率作出

9、进一步调整。不过，虽然央行已经放开存款利率的上下限，但近年受银行存款竞争压力不断加大以及资管新规禁止发行保本理财产品等因素影响，结构性存款和大额存单等高利率产品成为银行揽储的重要工具，使得银行的负债端成本仍较为刚性。而且，市场利率定价自律机制实际上对商业银行存款利率上限仍存在约束，并且约束的机制一直维持“基准利率*倍数”的定价方式，存在一定杠杆效应。2021年6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。根据中金研究部固定收益组2021年6月21日发布的存款利率自律机制改革，打破银行

10、负债成本刚性优化存款利率自律定价形成机制点评，存款利率自律优化后，短期存款利率小幅抬升，长端存款利率有所下降，有助于打破银行负债成本的刚性。同业负债即银行与其他金融机构之间开展以投融资为核心的各项业务所形成的负债，在银行的资产负债表上体现为“同业及其他金融机构存放款项”、同业存单”（“应付债券”科目下的明细项）等负债科目。同业负债具体包括同业存放、同业拆借、同业借款、委托方同业代付、卖出回购金融资产、同业存单等形式。其中：“拆入资金”“卖出回购金融资产款“已发行1、同业存放。是指银行接受的其他金融机构同业资金存入，按照期限、业务关系和用途分为结算性同业存放和非结算性同业存放，会计处理时计入“同

11、业及其他金融机构存放款项”这一负债科目。2、同业拆借。指银行与其他金融机构在全国银行间同业拆借市场开展的无担保资金融通行为。同业借款也属于同业资金借入业务，与同业拆借相比通常期限更长，也没有全国统一的交易网络。委托方同业代付是指银行（委托方）委托其他金融机构（受托方）向企业客户付款，委托方在约定还款日偿还代付款项本息的资金融通行为。会计处理方面，同业拆借、同业借款、委托方同业代付均计入负债端的“拆入资金”科目。3、卖出回购金融资产。是指银行按照协议约定先卖出金融资产，再按约定价格于到期日将该项金融资产回购的资金融通行为，计入财务报表的“卖出回购金融资产款”。监管规定卖出回购方不得将业务项下的金

12、融资产从资产负债表转出。4、同业存单。是银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具，投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。同业存单的发行始于2013年，截至2021年末存续金额已达到13.9万亿元，期限包括1个月、3个月、6个月、9个月和1年。银行通常将同业存单计入“应付债券”科目下的“已发行同业存单”明细科目核算。同业负债通常期限较短，而且利率的市场化程度高，对市场波动更为敏感，稳定性弱于存款，银保监会规定同业融入资金余额不得超过负债总额的l/3o根据2014年银保监会发布的关于规范金融机构同业业务的通知（银发（20

13、14）127号）（以下简称“2014年127号文“）第十三条“同业借款业务最长期限不得超过三年，其他同业融资业务最长期限不得超过一年，业务到期后不得展期”，同业负债总体而言期限较短。定价方面，同业负债的利率主要参考上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）.市场回购利率等，这些基准利率能够及时反映市场资金面的宽松程度，因此同业负债的利率市场化程度更高，对市场波动更为敏感。综合以上两点，相较于存款而言，同业负债的稳定性更弱，若同业负债在银行总负债中占比过高可能会使银行面临流动性风险。银保监会在2014年127号文的第十四条规定“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”，但由于当

14、时同业存单的发行刚起步、规模尚小，同业存单是否纳入同业负债范畴并未有明确规定。在2017年关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知（银监办发（2017）53号）中银保监会将“若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一”作为一项专项治理检查要点，央行在2018年第一季度中国货币政策执行报告中表示，自2018年第一季度评估时起把资产规模5000亿元以上金融机构发行的同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。银行发行的金融债券主要包括普通金融债、二级资本债、永续债、可转债等，其中二级资本债、永续债和可转债分别可用于补充二级资本、

15、其他一级资本和核心一级资本。二级资本债和银行永续债均包含减记或转股条款，具有明显的次级属性。偿付顺序上，普通金融债等同于商业银行的一般负债，二级资本债清偿顺序在存款人和一般债权人之后，永续债清偿顺序则比二级资本债更为劣后。会计处理方面，银行通常将普通金融债、二级资本债、以及可转债的负债部分计入负债类科目中的“应付债券”，将永续债以及可转债的权益部分计入权益类科目中的“其他权益工具”。向中央银行借款反映出央行的货币政策以及最后贷款人的角色。一方面商业银行是央行货币政策的主要传导媒介，另一方面央行作为“银行的银行”，承担商业银行最后贷款人的角色，为银行体系提供流动性支持。向中央银行借款反映了央行通过再贷款、再贴现、央行逆回购、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）等货币政