中化国际专题报告.docx

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1、中化国际专题报告1 .公司以传统业务为依托，转型发展，多产业协同1.1. 从贸易向生产转型的国际化运营企业公司成立于1998年，前身“中化国际贸易股份有限公司”脱胎于中国中化集团橡胶、塑料、化工品和储运业务，1999年12月登陆A股，融资9.46亿元。随后在已有业务基础上向上下游延伸，通过一系列投资并购和自建项目在中间体及新材料、新能源等领域具备了核心竞争力。经过多年战略转型，公司已由贸易型公司转型成为以精细化工生产为主业的国际化运营的企业集团。优秀的产业整合和业务组合优化能力是支撑公司持续转型发展的核心能力。公司通过投资和并购获取了大量优质资产，包括并购控股圣奥化学、扬农集团、E1ixPo1

2、ymers.骏盛新能源等，为顺利实现产业化转型奠定了良好的基础。公司业务涵盖化工中间体、聚合物添加剂、新材料、新能源以及其他传统业务，产业间优势互补，凭借绿色循环经济产业链，实现了产品链的不断衍生和资源的高效利用，形成核心竞争力。公司产品主要包括氯苯系列、硝基氯苯系列，广泛应用于医药、农药和染料等行业。新材料领域主要包括芳纶、高强聚乙烯等高性能纤维材料，以及环氧氯丙烷、环氧树脂等材料，应用于涂料、电子电器等行业。同时还有PU、PC、PS、ABS等轻量化材料。扬农集团与圣奥化学是目前主要经营主体。公司自2012年起分步多次收购扬农集团并成为控股股东，获得了雄厚的化工产业基础和产业运营经验。202

3、3年中化国际实施重大资产重组，支付现金75.97亿元方式收购先正达集团持有的扬农集团39.88%股权，且扬农集团向先正达集团以102.22亿元出售其直接持有的扬农化工36.17%股份，交易完成后公司将合计持有扬农集团79.88%股权。公司此举将提升化工新材料和关键中间体优质资产的持股比例，进一步聚焦以化工新材料为核心的精细化工主业，持续拓展化工新材料业务。公司2012年先后收购圣奥化学共60.97%股权，进军橡胶化学品业务，圣奥现已成为全球市场领先和最具竞争力的橡胶防老剂供应商之一，2023年上半年合并营收为18.29亿元，合并净利润为3.20亿元。1.2. 从传统业务向高附加值产业转型，经营

4、有望持续向好公司其他业务主要包括医疗健康业务、天然橡胶业务与贸易业务。医疗健康业务坚持营养健康、医疗器械和药品业务三大战略方向，抓住国内外需求变化窗口机遇，灵活调整经营策略，始终保持快速发展的良好势头。天然橡胶业务范围覆盖天然橡胶种植、生产加工、市场营销和橡胶化学品的研发、生产及相关增值服务，业务布局覆盖中国、东南亚、南亚、欧洲、非洲和美洲等地，形成了全球一体化、上下游全产业链条经营的业务格局。贸易业务主要包括工程塑料业务、汽车料业务、精细化工业务，经营稳健，煤焦和化学品部保持领先地位。其他业务目前仍是主要收入来源，在营业收入总占比超过60%,2023年其他业务收入达到345亿元，但占比逐年下

5、降，公司重心向高附加值产业倾斜。其他业务毛利率偏低，2019、2023年毛利率分别为5.09%,5.16%,公司将加速低效及非核心资产处置等举措，进一步促使公司向高新技术产业转型，保持竞争力。2023年上半年轻量化材料营销销售107.86亿元，橡胶业务销售74.53亿元，农化业务销售66.82亿元，化工新材料及中间体销售44.39亿元，医药健康为23.33亿元，聚合物添加剂为18.29亿元，其他主营业务为53.68亿元。其中由于扬农化工股权的处置，农化业务将被剥离，公司后期将更加专注化工新材料及中间体、聚合物添加剂、新能源业务的发展。营收稳定，盈利能力逐步改善。公司营业收入从2016年的406

6、.5亿元增加到2023年的541.6亿元，年复合增速达7.43%02017年公司把握环保监管趋严，化工产品价格上涨机遇，采取积极营销策略，销售呈现价量齐增的良好局面，收入较2016年增长85.96亿元，增长15.96%,但随后两年受业务规模缩减和全球经济低迷的影响收入有所下降。归母净利润变动幅度较大,2018年达到9.11亿元后，受全球经济低迷与疫情影响出现下降。2023年上半年公司营业收入同比+56.79%,归母净利润同比+5944.46%,归母净利增长主要原因系处置扬农股份与自然业绩增长所致，扣非后归母净利为6.09亿元，同比+1078.39%。公司毛利率总体稳定，2018-2023年分别

7、为12.03%.12.34%、12.15%,同时净利率总体也呈增长态势，近三年分别为3.52%、3.02%.3.22%o公司处于扩张阶段，受经营状况影响净资产收益率有明显波动，2016年、2018年与2023年分别为0.51%.8.26%、2.35%o2023年上半年公司毛利率为12.28%,净利率为16.01%,同比+12.44个pct,主要系处置扬农股权所致。公司追求科学至上，加大新材料、新能源等领域投入，积极培育增长新动能，致力于打造世界级的创新型精细化工企业。化工新材料是我国化学工业体系中市场需求增长最快的领域之一，工程塑料、高性能纤维、电子化学品等是未来中国化工新材料的发展方向。2

8、.化工中间体业务全球领先，持续扩张夯实领先优势2.1. 氯苯系列产品的全球领导者氯苯系列用途广泛，是重要的化工中间体。邻二氯苯被用作农产品的化学中间体，以及清洁和化学复合溶剂。对二氯苯主要用途是生产聚苯硫醴（PPS）树脂。它也被用作杀虫剂、杀菌剂、熏蒸剂和除臭剂。硝基氯苯是制造染料和颜料、橡胶加工化学品、杀虫剂（如对硫磷和吠喃）、药品（如对乙酰氨基酚）和其他有机化学品的中间体。硝基氯苯用于制药、农药、橡胶助剂、抗氧化剂和色素中间体。在苯的氯化反应的产物中，有三种应用广泛氯苯、邻二氯苯和对二氯苯。这三种氯苯约占产品总产量的98%o全球约有27家氯苯生产企业，2016年总产能约为120万吨，中国产

9、能占全球三分之二以上，全球五大生产商中有四家都在中国，2016年全球前五大氯苯生产商合计占全球产能的近63%o中国是氯苯的主要消费市场。2016年，全球氯苯总消费量约为88.66万吨，2023年消费预估达到101.48万吨。美国、西欧、日本、中国和印度这五个主要地区的消费占了总量的95%o我国二氯苯工业起步较晚，扬农集团作为国内最大的二氯苯生产企业引领行业发展。扬农集团采用苯定向氯化/吸附分离工艺，目前二氯苯产能达3万吨，为国内最大，其中1万吨间二氯苯装置已顺利投产。其余生产商主要使用苯硝化/高温氯化工艺，产能较低。中国邻二氯苯(ODCB)市场发展迅速。20062016年，ODCB消费量以每年

10、9.2%的速度增长。ODCB主要用于制药、农药和染料的生产，这些用途分别占2016年国内37000吨总消费量的44%、23%和17%o2010年以来，中国加大了对二氯苯(PDCB)及其下游行业的投资，促进了PDCB产能和消费的强劲增长。2011-2016年市场增速为17%,预计2016-2023年复合增速为7%。中国的PDCB产能将从2016年的14.75万吨上升到2023年的35.95万吨。PDCB的下游主要是防蛀虫剂(31%)、染料和中间体(22%)、聚苯硫醵(PPS)树脂(24%),房间除臭剂(9%)等。间二氯苯(MDCB)广泛应用在医药、染料、农药等重要领域。在中国也以间苯二胺或间氯苯

11、胺为原料生产少量高纯度MDCB,用于生产试剂或少量医疗用品。在制药行业，MDCB主要用于广谱抗菌药物(益康哇、酮康哇、咪康嘎)，以及镇痛双氯芬酸和水杨酸的合成。在染料和颜料工业中，MDCB可作为染料P和染料强红色品红FB的起始原料。咪康嗖的合成是MDCB在中国的最大下游市场，每年需求约2500吨，对应MDCB消费超3000吨。由于MDCB在农药合成中广泛使用，到2023年MDCB的总消费量预计超3600吨，未来复合增速为3.7%o硝基氯苯在中国的消费非常广泛和稳定，用于制药、农药、橡胶助剂、抗氧化剂和色素中间体。中国是世界上最大的硝基氯苯生产国，年生产能力约为90万吨，2016年产量约为70.

12、2万吨，扬农集团具有8万吨硝基氯苯产能，国内规模领先。对硝基氯苯主要用于合成对氨基苯酚(PAP)和对苯二胺。PAP主要用于制药、染料、橡胶抗氧化剂等，其中应用最广泛的是对乙酰氨基酚的合成。对苯二胺是染料、颜料、合成树脂及天然橡胶抗氧化剂的重要中间体。公司氯苯、硝基氯苯和CMP系列产品的技术、规模和安全环保水平全球领先，配套氯碱工业，向下游延伸发展材料及高端精专化学品。扬农集团拥有氯碱/氯苯-中间体-新材料完整的化工产业链，配套齐全的精细化工产业基地，诸多化工中间体和精细化工产品都在国内乃至于全球居于主导领先地位，拥有向下游延伸发展精细化工产业的产业基础和成长空间。新冠疫情影响下，2023年氯苯

13、系列产销量小幅下滑。2023年公司氯苯营收11.05亿元，同比-8.9%,系新冠疫情，下游需求下降所致。公司采取自主创新与开放式创新相结合，充分整合内外部创新资源，采用行之有效的项目制和研发、生产、营销跨部门联合攻关，提升了科研创新的商业化成效。2.2.自配套氯碱产业，巩固产业链根基氯碱工业是以氯化钠为原料生产烧碱、氯气、氢气的基础原材料工业。氯碱电解工艺是生产氯和烧碱（氢氧化钠）作为副产物的工业方法。烧碱作为氯碱行业的主要产品，应用主要包含有机化学、无机化学、氧化铝、水处理及其他、纸浆及造纸、纺织/人造丝、皂业及洗涤剂等行业，在全球经济发展中具有举足轻重的地位。氯气需求主要由建筑业推动，烧碱

14、需求主要由制造业推动。氯的消费主要由乙烯产业链拉动，包括二氯乙烯（EDC）、氯乙烯单体（VCM）和聚氯乙烯（PVe）的生产。氯碱需求大致跟随全球GDP,其生产是能源密集型的。目前大多数新建的氯碱厂都是为EDC厂提供原料，以生产VCM和PVC作为最终产品，而碱在氯碱生产中更多地作为副产品处理。公司的氯碱业务主要产品为烧碱、盐酸等基础化学品，自用于其他中间体制造或进行外售，为氯苯和下游新材料的提供重要用料。全球氯碱需求持续增长，中国产能最大。2023年，全球氯碱产能为9460万吨，生产和消费为7310万吨。东北亚地区产能最大，为5100万吨，其中中国有4190万吨。全球产销量为7310万吨，东北亚

15、消费量为4110万吨，其中中国消费量为3370万吨。在2023-2025年，氯气产量预计将以每年2.5%的速度增长。2023年中国氯产能接近4193万吨，预计2023-2025年的年增长率为1.4%。在建筑业和制造业的推动下，中国氯碱产量在2011-2023年平均每年增长3.4%,全球占比从38%上升到44%。中国氯碱工业加速向规模化，高技术含量方面发展。近年来原有氯碱企业纷纷扩大产能，新企业也相继投产，产能快速提升，氯碱工业呈现出规模化，并向高技术方面发展的态势。节能减排政策驱动氯碱企业生产设备的更新换代。根据国务院印发的节能减排规划，为缓解资源环境约束，应对全球气候变化，促进经济发展方式转

16、变，建设资源节约型、环境友好型社会，增强可持续发展能力，国内对于节能降耗的要求日趋严格。目前氯碱行业面临新的环境，符合政策要求的先进工艺改造提升项目的等量或减量置换工作正逐步开展，有竞争力的企业能进一步发展，无竞争力的企业有序退出，产业集中度和核心竞争力不断提升。公司技术专业经验丰富，最大化发挥装置开工效率和整体运行质态。扬农集团拥有一支专业结构相对齐备、实践经验丰富的工程研究与建设团队，以氯碱为基础，自主设计与建设了具有扬农产业特色的循环经济产品链，逐步形成了一套行之有效的扬农IPD”(IntegratedproductDeve1opment)项目产业化机制，产品成本降低，研发周期缩短，产品质量提高，有力地保障了公司重大项目产业化高效实施和后续阶段竞争力的持续提升。2.3.环氧树脂国内规模领先，新兴应用前景广阔环氧树脂是由环氧氯丙烷和双酚A制成的，应用最广泛的工业涂料。环氧树脂是指