【医疗研报】转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）-20230522-东吴证券.docx

《【医疗研报】转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）-20230522-东吴证券.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【医疗研报】转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）-20230522-东吴证券.docx（26页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、固收深度报告20230522勿东吴证券SOOCHOWsecurities观，建议关注医药商业行业。此外，在互联网医疗兴起和“处方.外流”背景下，医药零售企业积极探索医药电商商业模式，零售药房向专业、多元方向转型升级，客户粘性及市场份额有望增长，推荐关注医药零售行业。风险提示：政策变动风险，药价降幅超预期，处方外流不及预期。转债行业图谱系列（七）：医药商业行业可转债梳理（行业分析篇）观点刚性需求稳定增长，“医ar助推行业变革，医药商业疫后快速回春：1）产业链:医药商业行业连接上游医药生产及下游终端消费，负责从上游企业采购产品并销售给下游终端，主要包括批发和零售两种业态。上游企业按照产品种类可以分

2、为西药供应企业、中成药供应企业、医疗器械供应企业等，卜游终端消费市场主要为医院、基层医疗机构和零售药店。从产业链的传导来看,医药商品产业链各环节之间相互影响，上游和中游的原料药成本、研发成本及销售费用会宜接影响终端药械商品价格，而下游终端对于药械商品的选择也会影响上游企业的发展和扩张；且上下游产品的买卖价差在很大程度上影响中游医药商业企业的利润空间。从医药商业角度宠宜医药商业行业从业企业对于上游的议价能力较强，但对于下游的主导作用较弱。未来随着医保改革、带量采购政策的深化落实，医药商业市场竞争或将更趋激烈，预计行业的分化、整合、重组有望加剧。2）行业集中度:我国医药商业行业总体集中度较低，竞争

3、较为激烈。a发行业方面，呈现以4家全国龙头企业领衔、N家区域性代表企业辅助的竞争格局，近年来集中度快速提升，CR1OO由2012年的64%增至2023的74.5%,但仍有较大整合空间。未来由于医药批发行业的双边网络属性行业、叠加医改背景下“两票制”、“带量采购”和“药品零加成”等政策不断推进及第三方物流大规模介入医药物流行业，行.业集中度预计将进一步提升。零售行业方面，我国医药零售行业集中度仍处于较低水平,2023年销售额前IOO位企业销售总额占比CRIOo仅为35.6%,药店连锁经营是未来趋势，龙头医药零售企业将凭借其规范化经营模式和规模经济控本增利优势，在监管加强和“处方外流”背景下受益，

4、而营运能力和议价能力不足的单体药店将面临淘汰，推动医药零售行业集中度提升。3）从业企业核心竞争力包括:规模优势：规模较大的企业往往拥有较强的采购议价能力、更高的市场影响力和品牌知名度、更完善的E2E供应链流程等优势，能够降本增效，下游客户更偏向和龙头企业合作，随着医改政策不断推进，医药流通中间环节利润空间被进一步压缩，中小规模企业将面临淘汰或被并购整合的局面。资金优势：一医药流通的于资本密集型行业,扩大营销网络、完善采购体系等需要大量长期资本投入，且由于产业链下游地位较为强势，批发企业的营运资金占用较为严重。专业服务能力主要为消费零售企业的药房专业服务和物流配送能力。渠道优势：渠道网络对提高市

5、场占有率和市场份额具有决定性作用，批零一体化发展的企业优势凸显。上下游资源优势：”下游规模以上医院准入”和“上游医药品种授权”对于医药商业企业来说至关重要，后者指品种齐全程度。4）现状及展展:需求方面:长期来看，人口老龄化、慢性病患病率增加叠加居民医药消费升级，医药消费需求将保持稳定增长;中期来看，政策端持续发力推动“处方外流”，利好医药零售市场；短期来看，疫情影响逐渐消退，疫后医疗保健消费常态化。供给方消:医药商业企业积极调整以应对行业变局，一方面，龙头企业通过并购、加盟等方式积极横纵向扩张以提升市占率和影响力;另一方面，连锁药店努力变革向数字化、多元化、专业化方向发展。医药流通巨头多种手段

6、抢占市场份额，加速横纵向扩张，横向上实行“批零一体”和数字化经营模式，纵向上并购上游药品企业和下游医疗机构，通过产业链整合以发挥规模化优势综上，医药商业行业市场发展空间不断扩大，企业自发转型升级，前景乐2023年05月22日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-665736711iyong研究助理徐津晶执业证书：S0600121110024xiyj相关研究反脆弱：银行转债梳理（上）2023-05-22广义基金接续商业银行成新配置力量2023-05-211/24东吴证券历究所内容目录1 .医药商业行业概述42 .医药商业产业慎分析63 .医药商业行业竞争格局：医改助推行业变

7、革93.1. 保健批发赛道竞争格局103.2. 消费零售赛道竞争格局114,行业供需现状141.1. 需求端前反三裒赧睛最蔡美谑舁薪泡涵康靖玉屯二二二二二二二二二二141.2. 供给端：并购整合加速，药店向数字化、多元化、专业化发展185 .企业发展核心竞争力215.1. 规模优势215.2. 资金优势215.3. 专业服务能力215.4. 渠道优势225.5. 上下游资源优势226 .风险提示22图表目录图1:医药行业转债标的分布情况5图2：医药商业行业存量转债转股溢价率及收盘价一览（单位：元；%）6图3：医药商业产业链一览7图4：2023年医药商品市场品类结构（单位：%）7图5：2023年

8、医药零售和批发商品市场销售份额（单位：%）7图6：20102023年医药商品市场纯销和调拨业务占比（单位：%）8图7：2023年医药商品市场终端销售份额（单位：%）8图8：医药批发行业企业数量（单位：万家）9图9：医药商业上市公司市值分布（单位：个）9图10：2023年药品流通企业主营业务收入所有制结构（单位：%）10图11：2023年药品批发企业主营业务收入前10位（单位：亿元）10图12：20122023年药品批发行业集中度（单位：%）10图13：2015-2023年间药房数量及连锁率（单位：万家）12图14：2012-2023年药品零售行业集中度（单位：%）12图15：2023年药品零售

9、行业集中度（单位：%）12图16：2023年药品零售企业销售额TOP10（单位：亿元）12图17：2010-2023年医药商品销售总额（单位：亿元；%）14图18：我国60岁及以上人口占比及医药商品销售占GDP比重（单位：%）15图19：我国人均医疗保健消费支出（单位：元；%）15图20：零售端处方药与非处方药销售份额（单位：%）17图21：药品市场批发与零售销售结构（单位：亿元；%）17图22：2023Q1-2023Q4药品零售市场销售额及同比增速（单位：亿元；%）18图23：消费零售赛道上市公司2023年营收同比增速（单位：%）18图24：药品流通行业披露的与药品流通相关的对外投资并购活动

10、（单位：起；亿元）19图25：部分头部药品零售企业以自建、并购、加盟三种方式新增药房情况（单位：家）.19图26：网上药店销售额（单位：亿元；%）19图27：DTP药房市场规模及同比增速（单位：亿元；%）20图28：实体药店DTP品种销售规模及同比增速（单位：亿元；%）20医药商业行业存量转债标的基本信息一览（单位：元；%）5医药商业行业存量转债标的基本信息一览（续）（单位：亿元；%）6影响医药批发行业集中度的部分政策H影响医药零售行业集中度的部分政策13处方外流相关政策一览16截止2023Q2头部零售企业线上业务布局情况及2023年上半年线上销售情况（单位：亿1 .医药商业行业概述医药商业属

11、于医药行业产业链中的子行业，主要负责医药商品在市场上的经营及流通。医药商业企业将医药制造企业生产出来的医药商品，包括药品、医疗器械、化学试剂、玻璃仪器等，通过购进、销售、调拨、储运等经营活动，供应给医疗单位及其他终端消费者，完成医药商品从生产领域向消费领域的转移。医药商业作为医药商品生产和消费的中介，是我国医药行业的重要组成部分，是保障器械、药品等医疗物资高效、稳定供给的核心力量。医药商业行业可细分为保健批发赛道和消费需傅赛道。保健批发赛道中，公司作为上游供应商的配送商或分销代理商，将商品配送到各级医疗卫生机构或销售给其他医药流通企业、连锁药店等；而消费零售赛道中，公司主要通过零售药店将药品及

12、其他健康相关商品销售给终端消费者。当前，医药商业企业面临“医改”的机遇和挑战，一方面，在“处方外流”和利润空间缩窄的背景下，大批中小医药商业企业将面临淘汰：另一方面，大型企业凭借自身资源优势、规模优势加速扩张，积极向数字化、专业化和多元化业态变革，助推医药商业行业高质量发展。总体而曾,得益于人口老龄化、慢性病患病率增加等长期趋势带来的刚性医药需求，加政策催化和企业自发变革，医药商业行业正在匍着现代化、市场化、数字化趋势发展，市场发展空间不断扩大，前景乐观。故我们将从行业基本面、可转债标的的正股基本面、可转债行情表现3个方面，针对医药商业行业中截至2023年4月28日的6只存量可转债标的进行梳理

13、并推荐，分别为保健批发赛道的柳药转债、英特转债、润达转债和塞力转债以及消费零售赛道的大参转债和漱玉转债。本文为行业分析篇，将着重分析医药商业行业的现状及发展前景，可转债标的正股基本面和可转债行情表现分析详见报告转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）和转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之保健批发赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）。图1:医药行业转值标的分布情况上游：原料中游：研发制药化学制剂下游：流通服务亚药转债、科伦转债、北F转债、普利转债、一品转债、现代转债、灵康转债、微芯转债原料药生物制品医药商业医药全产业链花园转债、共同转债、美诺转

14、债、博瑞转债高新定转、康泰转2中药奇正转债、特一转债、新天转债、寿仙转债：大参转借、秋玉转债、:柳药转债、英特转债、；润达转债、塞力转债医疗及务药石转债医疗片状医疗设备：宝莱转债、三诺转债、康医转债、奕璃转债体外含新：科华转债、九强转债、万孚转债医疗耗材：尚荣转债、健帆转债、英科转僮、正川转倩、洁特转债来源：东吴证券研究所整理表1:医药商业行业存量转债标的*MB息一览（单位：元；）转债代码转债名称正股代码正股简称上市日期转债价格上市时转股价值上市时转股激价率当脑转股价值当前转股溢价率113605.SH大参转债603233.SH大参林2023-11-13114.21118.3118.8860.2

15、589.57I23I72.SZ漱玉转债3010I7.SZ漱玉平民2023-01-()6128.8883.5941.5289.0944.66113563.SH柳药转债603368.SH柳药集团2023-02-24129.4799.3126.61101.8827.08127028.SZ英特转债00(11SZ英特集团2023-03-10132.3164.4041.64122.957.62113588.SH润达转债603108.SH润达医疗2023-07-13132.42115.1916.0197.8135.38113601SH塞力转债603716.SH塞力医疗2023-09-15108.65103.657.2756.4292.58注：数据截至2023年4月28日数据来源：Wind