【酒行业报告】FOF策略专题报告：论白酒基金的剖析与优选-20230103-华宝证券_市场营销策划_.docx

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1、4rt华至证寿HWABASECURITIES撰写日期：2023年01月03日证券研究报告公募基金策略报告分析师：徐丰羽执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068邮箱：xufengyu研究助理：孙书娜邮箱：sunshuna销售服务电话：021-20515355相关研究报告1公募基金：跟踪“聪明钱（一）：基金公司自购行为值得参考吗？2023-12-312公募基金：2023年主动权益型基金投资：主线与标的选择2023-12-303公募基金：中国商业养老市场：政策与产品概述，兼论公募FOF的分类2023-12-26论白酒基金的剖析与优选FOF策略专题报告投资要点：白酒工金

2、的界定。白酒是食品饮料行业中占比最高的板块，也是大消费行业最重要的赛道之一，一直以来颇受公募基金青睐。但目前对于行业主题基金，业内尚未形成统一的分类标准。如何定义白酒基金？本文采用股票池逆向筛选的方法对白酒基金进行界定，通过分类筛选，最终得到14只白酒基金。白着金融效回顾。白酒指数上行区间，易方达消费行业、景顺长城京益、汇添富消费行业业绩更为突出；在白酒指数下行区间，交银策略回报、易方达国企改革、根华明择多策咯相对抗跌。白酒金历史行情及持仓特点黛盘。通过复盘，我们发现高端酒是白酒基金最为重点配置的板块，2016年起白酒基金逐渐加大次高端区域酒的配置，2019年以后，白酒基金对次高端全国酒的配置

3、比例逐渐上升。白酒基金较少参与大众酒的投资。近十年白酒基金的白酒仓位、尤其是高端酒的持仓比例稳步提升。 白着基金整体持仓分析。白酒基金均以大消费行业作为主要赛道，除白酒外，医药、白电赛道也受到基金经理的青睐。汇添富消费行业、易方达国企改革、银华明择多策略、JMi长城事益、易方达消费行业、交银策略回报基金整体行业配置能力较强。 重点白酒基金推荐。结合上文分析，我们重点推荐以下5只基金： 易方达消费行业。深耕泛消费行业，持股周期较长，换手率不高，准确的把握了近十年来白酒的牛市行情，整体持仓风格偏白马。 JWB长城泉益。深耕泛消费行业，准确把握白酒牛市行情，换手率低，基金经理买入标的后倾向长期持有，

4、基金长期收益可观。 汇添占消费行业。深耕泛消费行业，自上而下与自下而上相结合，行业配置能力优秀，基金在白酒指数上行或下行阶段都取得了良好的业绩表现。 易方达国企改革。基金换手率偏低，集中度很高，在不同行情下都有良好的表现，基金经理选股及组合管理能力优秀。 交银策略回报。长期业绩突出，在白酒指数下行期间整体表现较好，最大回撤优于其他白酒基金，体现出基金优秀的风险控制能力。风险提示：墓金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据事理，存在失效风险,不代表对其金未来资产配置情况的预测内容目录1 .如何界定白酒募金？42 .白酒基金绩效回顾62.1. 白酒基金长期

5、业绩表现62.2. 白酒基金分区间段业绩表现73 .白酒行业历史行情及基金持仓特点复盘93.1.20132015年：行业深度调整，牛市行情助推板块估值修第93220162018年：行业高景气，高端酒量价齐升103.1. 2019-2023年：基本面回升+流动性宽松推动白酒板块估值上行133.2. 2023年至今：白酒企业业绩韧性凸显，板块以消化估值为主153.3. 复盘结论184 .白酒基金整体持仓分析194.1. 白酒基金持仓偏好194.2. 白酒基金行业配置能力分析204.3. 白酒基金操作特征分析224.3.1. 仓位特征224.3.2. 持股集中度234.3.3. 换手率235 .重点

6、白酒基金推荐245.1. 易方达消费行业(110022.0F)245.2. 景顺长城鼎益(162605.SZ)255.3. 汇添富消费行业(000083.0F)265.4. 易方达国企改革(OOI382QF)265.5. 交银策略回报(519710.OF)266 .结论277 .风险提示28图表目录图1：白酒基金分区间段表现(2016-2023)8图2：白酒基金分区间段表现(2023-2023)8图32013-2015年白酒细分板块涨跌幅10图4：2013-2015年白酒企业单季度营业收入增速10图5：2017年，工业企业利润同比回升11图6：大众消费成为白酒消费主力11图7：外资对于食品饮料

7、的持仓市值和占比不断提升11图8：2017年高端酒提价11图92016-2018年白酒细分板块涨跌幅12图10：2016-2018年白酒企业单季度营业收入增速12图11：2023年国内流动性充裕14图12：M2同比增速14图13：2019-2023年白酒细分板块涨跌幅14图14：2019-2023年白酒企业单季度营业收入增速14图15：2023-2023年白酒细分板块涨跌幅16图16：2023-2023年白酒企业单季度营业收入增速164#隼宝UE矍图17：白酒基金全部持仓前五大行业占比（任职以来）19图18：白酒基金行业配置偏好及集中度标签（任职以来）20图19：白酒基金行业配置能力得分（任职

8、以来）20图20：汇添富消费行业行业配置得分21图21：易方达国企改革行业配置得分21图22：银华明择行业配置得分21图23：景顺长城鼎益行业配置得分21图24：易方达消费行业行业配置得分22图25：交银策略回报行业配置得分22图26：白酒基金平均仓位（近四个季度）22图27：白酒基金持股集中度（任职以来&近一年）23图28：白酒基金换手率（任职以来&近一年）24表29：易方达消费行业重仓股情况25表30：景顺长城鼎益重仓股情况25表1：白酒股票池4表2：白酒基金二级池5表3：基金经理任职以来业绩表现（截止20231226）6表4：白酒基金内部持仓特征及自然年度收益率（2013-2015）10

9、表5：白酒基金内部持仓特征及自然年度收益率（2016-2018）12表6：白酒内部持仓特征及自然年度收益率（2019-2023）14表7：白酒内部持仓特征（近四期）及自然年度收益率16HWABAOSECURITIEa.白酒根植于我国的传统文化，自古以来与国人的物质及精神生活密不可分，历史悠久，源远流长。深厚的文化底蕴赋予了白酒多元化的消费场景，因此白酒具备社会属性、礼品属性、金融属性等多重属性。白酒企业尤其是名优酒企，凭借产品优质的基因、工艺、品牌力、分销渠道等优势，盈利能力优异，形成了自身独特的业务护城河和品牌竞争力。白酒板块是食品饮料行业中占比最高的板块，也是大消费行业最重要的赛道之一。近

10、年来，有数位优秀的基金经理在白酒行业的投资取得了成功。2009年至今（截止2023年11月30日，下同），白酒指数（申万）上涨1226.92%,大幅跑赢全指消费440.95%。2009年至2023年14年间，共有9个年份白酒指数跑赢上证指数。本文首先对白酒基金做出界定，根据白酒行业历史行情中的业绩表现和持仓特点，选取出不同行情下业绩表现优异的白酒基金，并做出重点推荐。1.如何界定白酒基金？权益型基金赛道众多，底层资产与基金风格经常存在彼此交叉的情形。目前对于行业主题基金，业内尚未形成统一的分类标准。一般可以从以下两个维度识别白酒基金：1）基金名称中包含“食品饮料”“白酒”等字样的主题型基金，根

11、据合同规定必须以某一规定仓位投资于食品饮料或白酒板块；2）基金名称中不包含“食品饮料”“白酒”等字样，但基金经理会将一定仓位长期配置于白酒行业的泛投资白酒型基金。为了便于标准上统一，本文采取股票池纯度逆向筛选的方法对白酒基金进行筛选，具体操作流程如下：Step1:根据上市公司主营业务，界定白酒股票池。基于Wind数据，我们提取出A股5023家上市公司的主营业务，按照营业收入构成选取出第一大主营业务为白酒生产的公司形成白酒股票池，合计19家，具体情况如表2。表1：白酒股票池白酒分类股票代码股票名称市值（亿元）所JB1r份600519.SH贵州茅台20,087贵州育端酒000858.SZ五粮液6,

12、089四川000568.SZ泸州老窖2,738四川600809.SH山西汾酒3,124山西600702.SH舍得酒业489四川Zrk1J000799.SZ酒鬼酒385湖南600779.SH水井坊306四川002304.SZ洋河股份2,131江苏000596.SZ古井贡酒1,260安徽次高修-区域603369.S11今世缘527江苏603198.S11迎驾贡酒382安徽603589.SH口子窖282安徽600559.SH老白干酒214河北600199.SH金种子酒173安徽000860.SZ顺鑫农业216北京大众酒603919.SH金徽酒115甘肃600197.S11伊力特110新疆资料来源：W

13、ind,究创新部天佑德酒68青海注：1.岩石股份000995.SZ*s皇台30甘肃I白酒业务转型。白酒生产业务于2023年起步，加入行业时点较晚，因此未加入股票池。2.市值计算日期为2023年11月30日Step2:制定股票池篇选规则,形成主动管理型白落星金一级池。我们以上述19只标的形成白酒股票池，按照如下标准筛选基金。1）在全部开放式基金中，主要考虑主动管理型权益基金，对应华宝二级分类为普通股票型*金和高权益仓位混合型基金，其中，普通股票型基金是指80%以上资产投资于股票资产，业绩比较基准采用宽基指数的主动管理型基金；高权益仓位混合型基金是指过去3年（不满3年采用成立以来）投资权益资产市值

14、比例均值大于等于60%的主动管理混合型基金。2）基金近两年全仓持股中白酒平均兔度N40%。此处定义白酒纯度=基金持有白酒股票池标的市值/基金权益部分总市值。我们规定，基金近四期定期报告（半年报、年报）中白酒纯度的四期均值在40%以上（包含40%）的基金为主动管理型白酒基金。3） 金规模1亿。基金规模过小会由于基金申赎等异常事件从而对于基金经理操作和基金业绩产生影响，因此这里剔除合并规模小于1亿（截止2023Q3）的样本。4） 金经理任职期大于等于2年。由于股票池纯度考察期间为2年，因此定义基金经理任职不得低于2年。根据上述筛选规则，我们得到白酒基金一级池，其中包含23只主动管理型白酒基金，规模合计1441亿元（截止2023Q3）o2023年三季度末，规模最大的4只分别为易方达蓝筹精选（张坤）532亿、易方达消费行业（萧楠，王元春）269亿元、汇添富消费行业（胡昕炜）179亿和景顺长城鼎益（刘彦春）172亿,其余19只基金规模未超过百亿。Step3:在主动管理型白酒基金中，则除同一位基金经理管理的基金、业绩表现不佳的基金以及化策略