【酒行业报告】食品饮料行业周报：这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？-20230220-安信证券_市场.docx

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1、ce使用,、d=Z情勿传阅首选股票目标价（元）评级603369今世缘65.60买入-A600559老白干酒35.55买入-A000858五粮液240.00买入-A600519贵州茅台2400买入-A600132重庆啤酒156.00买入-B603517绝味食品57.40买入-A600419天泗乳业20.79买入-A行业表现投资评级领先大市一A维持评级资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收墓1.513.713.3绝对收J1-0.919.30.4赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008ZhaogfIW邢乐涵分析师SAC执业证书编号：S1450523010001ing1h

2、9ess胡家东联系人huj而赖雯联系人Iaiwen侯雅楠联系人houyn2essence.corn,cn王玲瑶联系人wang1y1相关报告从复苏向成长转变2023-02-13O安信证券ESSENCESECURITIES2023年02月20日I行业周报食品饮料证券研究报告这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？叵区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们认为：G）本轮白酒行情是按照先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成

3、为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。叵疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有，消费力仍弱；场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放。叵场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，此时对量的跟踪尤其关键。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对

4、收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境，重点观察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。叵结合市场预期和估值，场景修复的预期比校充分，主要系：（1）市场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待：（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2023年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的a。叵白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡住是关键。竞争格局清晰的价格

5、带能够享受更多复苏红利。高端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迂，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价(使用，请勿伐行业周报/食品饮料2204基金持仓分析：机构持2023-01-27仓下降，白酒超配幅度妆室专题：2023年春节见闻录一20

6、23-01-27一消费重回“烟火生”白酒不同价位增长逻辑及推2023-01-21演近期调研反馈：复苏方向确2023-01-17定，产业态度更加积极O安信证券ESSENCESECURITIES格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端一次高端-区域酒”的逻辑。叵投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：(1)白酒：首推今世南:改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒:武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒鬼酒,内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等:

7、关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。(2)啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。(3)大众品困境反转逻辑正在演绛，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、干味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等,建议关注甘源食品、劲仔食品。叵风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。安信证券国内容目录1 .周专题：这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？52 .食品饮料核心推荐及风险提示53 .本周食品饮料板块综述74 .行业要闻111. 1.重点公司公告114. 2.下周重要

8、事项125 .重点数据跟踪135.1.本周市场表现135.2.行业重点数据跟踪15叵图表目录图1.食品饮料行业陆股通持股（%）8图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例8图3.茅台沪港通持股8图4.五粮液沪港通持股8图5.泸州老窖沪港通持股8图6.洋河股份沪港通持股8图7.伊利股份沪港通持股9图8.海天味业沪港通持股9图9.年初至今各行业收益率（%）13图10.一周以来各行业收益率（%）13图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）13图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）13图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）14图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数14图15.非酒行业市盈率走

9、势（PE-TTM）14图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数14图17.五粮液终端价格16图18.二线酒终端价格16图19.液态奶进口量一当月值（万吨）16图20.液态奶进口单价（美元/吨）16图21.原奶价格（元/千克）16图22.国内大豆价格（元/吨）16图23.新西兰IOOkg原料奶价格（欧元）17图24.美国IOokg原料奶价格（欧元）17图25.EUIookg原料奶价格（欧元）17图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）17图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）17图28.生猪和仔猪价格（元/千克）17图29.猪粮比价18图30.苦仁价格（元/千克）18图31.马口铁价格（元/吨）18本报

10、告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。安信证券ESSENCESECURITIES行业周报/食品饮料图32.PET价格（元/吨）18表1:核心组合收益表7表2:贵州茅台沪股通周交易量合计9表3:五粮液深股通周交易量合计9表4:重点公司估值表（股价更新至2023/02/17）9表5:上周重要公告11表6：下周重要事项12O安信证券ESSENCESECURITIES1 .周专题：这轮白酒行情演绎节奏为什么不一样？区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。近期白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演

11、绎的情况不一样。我们对此有两点结论，（1）本轮白酒行情是按照特殊的消费复苏节奏来演绎的，即先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏，股票依据价位卡位顺次演绎。疫情后的消费复苏可以从消费场景复苏和财富效应释放来分析节奏。疫情解封后场景恢复率先驱动消费复苏，此时经济刺激效果没有，消费力仍弱；场景放开则能释放部分刚性需求，大众宴席恢复、传统节日礼赠行为重现以及部分场景增加（如白事）助推消费恢复，此时利好对场景依赖的大众价格带。目前消费恢复但是投资仍滞后，导致财富效应没能释放，传统的驱动茅五批价上涨的主要驱动力还没有出现，消费场景成为复

12、苏的主要驱动力。场景复苏时看销量，财富效应释放时看价格涨跌。从研究和跟踪角度来看，春节前后跟踪出货、动销、库存、回款等数据，此时经销商和终端库存都很高，甚至出现现金流枯竭、周转不顺的情况，去库存、回笼资金成为关键，企业不惜“以价换量”实现增长，此时对量的跟踪尤其关键，快速出货决定了企业的业绮、产业能否良性运转。进入财富效应释放阶段后需要重点看价格，财富效应驱动景气度提升最直接的反应是价格上涨，绝对价格和相对价格上涨幅度是后续行情空间和相对收益的关键。我们认为高端看宏观经济环境，重点现察绝对价格上涨空间、其他看竞争格局分析相对价格变化。结合市场预期和估值，场景修复的预期比较充分，主要系：（1）市

13、场普遍认同场景放开，并对后续宴席回补充满期待；（2）从估值角度看，区域酒股价已超越2023年以来的高点，估值也接近历史上限，而高端白酒估值则相对偏低。随着经济刺激效果逐渐落地，财富效应将逐渐驱动板块向上。我们认为，后续将重点沿着经济恢复、财富效应释放的逻辑出发影响基本面，此时高端相对优势凸显。对于区域性白酒我们认为后续应重点分析公司内在变化，如管理层变更、激励、竞争地位改变等，寻找成长的a。白酒具备不平等竞争结构，复苏时会按照价格顺序依次演绎，具有清晰价格带卡位是关使。品牌形象认知深刻，导致白酒具备不平等竞争结构，景气度抬升时会按照价格高低顺次演绎。竞争格局清晰的价格带能够享受更多复苏红利。高

14、端因为格局稳定新进入者少，茅五泸三家享受绝对红利，可以重点观察宏观经济刺激效果进而判断复苏高度。其他品牌因为竞争激烈，涨价能力除宏观经济恢复程度、高端腾出的空间外，还需要看品牌的竞争，所以相对价格分析更有价值。投资方向上，我们认为高端将率先启动打开行业基本面和估值空间，而后顺次价格带演绎。随着价格带变迁，区域酒和次高端品牌地位发生变化，如汾酒复兴版、酒鬼内参均有800元以上价格带的产品储备，区域白酒在600元价格带产品储备，所以按照价格带选择投资标的能够更精准参与投资，而非传统强调“高端一次高端-区域酒”的逻辑。2 .食品饮料核心推荐及风险提示投资建议：我们预计未来复苏有节奏，当下涨价最优，有

15、改革改善标的行情贯穿全年。重点推荐：（1）白酒：首先，推今世博:改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒:武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；酒嵬酒,内参价盘企稳回升在800元价格带有清晰卡位，后续复苏弹性大、当下预期低。其次，看好千元价格带成长性，如五粮液、泸州老害、山西汾酒等:关注业绩扎实标的如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强贝塔，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华泗啤酒。（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供行业周报/食品饮料应链标的，如重点推荐绝味食品、天味乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等,建议关注甘源食品、劲仔食品。