【酒行业报告】白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_2023年酒行.docx

《【酒行业报告】白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_2023年酒行.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【酒行业报告】白酒专题景气向上继续看多-20230220-华泰证券_市场营销策划_2023年酒行.docx（16页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、S3华泰证券I1IBMUAYA1MtCUWT1ftS品饮料增持（堆椅）研究员源月SACNo.S0570520100001gongyuanyueh1sc.8mSFCNo.BQ1737+(86)2128972228研究员张小SACNo.S0570521040001zhangmoSFCNo.BQM965+(86)2128972228联系人傥欣雨SACNo.S0570121070157nixinyu+(86)2128972228联系人SACNo.S0570121070175yumuhan+(86)2128972228联系人王可依SACNo.S0570122010019WangkeXinOI9215ht

2、sc.8m+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind,华泰研究目标价JK名誉设票代马（*地市布技奏评级贵州苏台600519CH2364.00买入五棍液000858CH259.52买入泸州老客000568CH315.36买入舍群酒业600702CH267.75买入酒是酒000799CH173.46买入水井坊600779CH107.10买入山为汾酒600809CH362.06买入古井贪酒000596CH307.44买入洋河股份002304CH178.94买入今世缘603369CH80.96买入资料来遍：华参研究预测重点推荐证券研究报告食品饮料白酒专题：景气向上，继续看多华泰研究20

3、23年2月20日I中国内地专题研究经济回暖助力高端景气向上，宴席回补推动次高端弹性可期我们认为23年白酒有望迎来基本面改善和周期向上，对比16-17/19-20年两轮上行期，23年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，本轮周期向上的估值起点虽高于16/19年，但经济回暖和消费复苏下基本面仍存超预期可能，酒企经营近况也普遍较为乐观，需求修复-价格回升将渐次演绎，估值亦有望同步向上。高端有望实现稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放业绩弹性，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/酒鬼酒/水井坊/山西汾酒/古井贡酒

4、/洋河股份/今世缘。高端：经济回暖与消费复苏下开启周期向上复盘16-17/19-20年两轮上行期：1）16-17年：经济周期、库存周期与流动性同步出现拐点，千元价位在茅台挺价后有所犷容，高端酒量价齐升、业绩与估值双升；2）19-20年：流动性宽松，消费升级为主线，高端酒企在结构升级及渠道改革下业绩表现强劲，批价走高指示行业景气上行。展望23年，需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，估值层面：SW白酒16年初/19年初/22年10月PE-TTM为181927x,当前为37x（处于近5年的60%分位数），经济回暖和消费复苏下基本面存超预期

5、可能，估值有望同步向上。次方端：受益于宴席场景的修复和经济活动的回暖宴席场景（如升学宴、婚宴、生日宴等）和商务宴请为次高端白酒的主流消费场景，疫情后随着消费场景放开、宏观经济回暖，宴席市场需求的回补有望为次高端白酒需求抬升提供可持续推动力，酒企在疫情期间受到压制的招商、营销及新市场的开拓亦有望逐步回归正常状态。中长期看，我们认为次高端本轮发展周期逻辑为需求端推动，我们预计扩容升级趋势有望延续，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对次高端升级扩容的引领作用、行业集中度提升/头部酒企全国化拓张势能延续。风险提示：宏观经济增长不达预期，宴席恢复有所延缓。就责声明和裁露以及分

6、析肺声明是报告的一部分,讲务必一起阅读。S3:*/五/沪201G2017年业绩表现16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4收入利消收入利鸿收入利消收入利酒收入利涧收入轲洞收入利消收入利涧贵州茅台（同比）17%12%14%11%17%4%30%4%36%25%36%31%116%138%31%67%五粮液（同比）31%32%1%10%13%7%5%7%15%24%23%40%43%64%20%61%泸州老窖（同比）16%10%15%8%22%31%28%184%20%35%18%31%33%34%15%23%GDP同比增长6.9%6.8%6.8%6.9%7.0%7.0%6

7、.9%6.8%PP1同比-4.8%-2.9%0.8%3.3%7.4%5.8%6.2%5.9%注：PP1同比为月算术平均值：资料来源：Wind,华泰研龙资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Wind.华泰研究S5:2016-2017年茅/五/沙股价VS沪深300涨幅及业绩/估值贡献（二）1920年复叁：流动性相对宽松，白酒行业自身基本面强劲行业层面：1920年流动性放宽，消费升级主线延续。2019年宏观层面开启连续降准，同时QFI1额度痢倍，MSC1A股权重上调，外资大幅流入，流动性好转；同时白酒行业消费升级主线延续，主要酒企业绩表现亮眼。20年实体经济受疫情冲击，货币政策积极，流动性维持相对宽

8、松状态，年内M1增长15%,资本市场行情向上，带来股市财富效应。企业层面：结构升级及渠道改革下茅五泸业绩表现强劲，批价走商指示行业景气上行。在外部环境较为宽松的背景下，茅台、五粮液等主要酒企渠道改革取得初步成效，批价稳步上行。茅台站稳2000元以上价格带；五粮液推出八代普五，2019年6月出厂价上调13%至889元并实现顺价销售（据国酒财经），结构升级延续的逻辑得到验证。图衰6:茅/五/泸2019-2023年业班I1现19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q32004同比收入利消收入利消收入利泪收入利涧收入利涧收入利海收入利沟4t利潸贵州茅台（同比）22%32%11%20%13%

9、17%14%3%13%17%9%9%7%7%12%20%五板液（同比）27%30%27%34%27%35%21%25%15%19%10%10%18%15%14%11%泸州老窖（同比）24%43%26%36%22%36%14%15%-15%13%6%23%14%53%16%41%GDPi比增长6.3%6.0%5.9%5.8%-6.9%3.1%4.8%6.4%PP1同比0.2%0.5%0.8%-1.2%-0.6%-3.3%-2.2%-1.3%注：PP1同比为月降术平均值;资料来源：Wind,华泰研究图衰8:2018-2019年普五及茅台批价走势-100%S7:2019-2023年茅/五/泸Jft价

10、vs沪深300赛幡对比3,0001茅台一枇价普五一批价5SS&111C*Cc二，OzO1-OZ606Z8OOZZo-OZ906ZS1OW苫6ZeoOJWO1OWOOZZ1a二虫01-6-60-618061Z0-6190-61SO-61S1O-，二.61-60,6-Z961.go-61,g9610,6-，二，8160CO1zo,goco1，8811oco1O50资料来源：Wind,华泰研究资料来源：今日酒价,华泰研究展望本轮周期，我们看好高端白酒有望实现稳中有进的增长态势，带动白酒行业整体复苏。对比来看，17年宏观经济周期、库存周期、流动性周期多重共振下，白酒行业需求处于强复苏阶段（高端批价持续

11、抬升）：19年则是资金面（流劫性宽松、外资大幅流入）与基本面的共振（19年喜迎开门红，茅台批价抬升）；23年经济修复与库存去化共振，23年春节各地消费复苏态势传递出较为积极的信号，渠道与终端信心显著修复，将对行业整体的渠道库存去化和单品价格维持起到重要支撑。估值层面来看，16/19年初SW白酒板块PE-TTM分别为1819x,本轮板块触底反弹的起点为2023年10月底（对应PE-TTM为27x）,当前（2023217日）SW白酒板块PE-TTM为37x,位于近5年的60%分位数。图衰9:SW白酒2017年至今PE-TTM变化&302ZOWZOS寸。O&W,1202ZtHZOS寸。，1Wo,g,

12、。ZoSZoOZO2寸。，0OJ02OOWO1,6103Zo,61OS0,6-02O1CO102ZOCO10S寸。CO1020CO102,Z1OgZ9Z1OS寸。，Z1Og,Z1O2O1,91OSS9-02寸99102oo1a资料来源：Wind.华泰研究贵州茅台：2023年超额完成目标，股东增持提振信心，改革带段落地推动公司加速发展。2023.12.29日公司公告生产经营情况，22年总营收/归母净利1272/626亿，同比+16.2%+19.3%,超额完成年度目标（营收同比+15%）o2023.2.10日公司公告控股股东增持公司股票计划实施进展，此次增持彰显了控股股东对于疫情防控优化后宏观经济

13、向好发展的良好预期，以及对于公司未来发展前景和长期价值的认可，有望进一步提振市场信心。春节期间伴随消费场景复苏，公司积极推进开门红工作，渠道信心充足、终端动销加速，散茅/箱茅批价稳中有升，据今日酒价，当前箱茅/散茅的批价分别处3000/2760元，较春节（除夕，2023.1.20）的2920/2725元有所提升，显示了春节及节后良好的消费需求支撑批价上行。在公司22年扎实推动机制改革、产品/渠道结构不断完善的情况下，随外部环境改善，公司23年有望抓住复苏机遇迎来加速发展、或将再上新台阶。G华泰证券“DI111MUAWMeuwma五赧液：23年1月动销数据表现亮日氏奠定全年良好开局。据五粮液集团官方微信公众号，2023.2.6日-2.9日，公司顺利召开以“开局就是决战、起步就是冲刺”为主题的春季营销工作会，定下全年总基调，确保全年任务目标完成；据五粮液集团公众号，23年1月五粮液产品发货量和动销量双双实现两位数同比增长，其中发货量同比增长超过30%,强劲的品牌力再次被验证，为23年开局奠定了良好的基础。新领导班子上任后，公司理顺体制机制和内部治理，通过产能建设打好基础，量的维度，通过老窖池名酒率提升、新窖池增加以及基酒分装实现增量；价的维度，公司聚焦广告宣传与消费者培育，实现动销的增加，平衡量价关系。我们看好普五保持千元价格带主导地位，经典五粮液强化品牌势能，系列