【酒行业报告】食品饮料行业白酒板块2022年报及2023年一季报总结：需求韧性凸显景气触底回升-2.docx

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1、2023年05月04日食品饮料行业专题证券研究报传白酒板块2023年报及2023年一季报总结：需求韧性凸显，景气触底回升投资评级领先大市-A维持评级（回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健2023年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2023全年整体收入增速次高端区域名酒高端。随着2023年年底疫情选股票目标价（元）评锻600519贵州茅台2400买入-A000858五粮液240买入-A000568泸州老窖276买入-A管控放开，23年春节白酒动销复苏，消费场景显著

2、回暖，2023Q1整体收入增速区域名酒高端次高端。总结而曾：高端白酒业绩确定隹但曼在疫情多轮扰动下仍能保持稳中曳!的李势;次西号.至年受疫情影响较大，22Q3随着疫情好转及宴席回补，业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性，盈利能力亦有明显提乐叵展望：场景修复确定性强，经济复苏或带来戴维斯双击11当下确定性复苏的是宴席市场，而宴席市场对价格敏感度较高,厂商的返利会得到非常好的效果，厂方通过返利的投放能够实现宴席市场的快速放和份O争夺。从消费环境来看，当前居民出行热度高涨，消费场景迅速修复。五一小长假迎来酒水热潮，宴席增量明显多地婚宴热门酒店、饭店五一档期预订火爆，婚宴

3、大厅预订率80%以上,热门酒店几乎订满。叠加前期低基数，婚喜宴等刚性需求场景滞后，白酒复苏弹性更高。同时伴随经济活动复苏，企业商务活动逐渐行业表现升%1M3M12M相对收益-4.8-3.6-0.7绝对收益-4.1-7.22.0赵国防分析如SAC执业证书编号:S1450521120008zhaogf1恢复正常，有望加速带动企业团购、商务接待消费场景复苏。2）渠道信心恢复是关键,费用收缗后价盘有望回暖。高端白酒价格目前趋于稳定，次高端及以下产品价格承压主要系供给增加所致,当前价格疲弱并非需求差，而是供给端压力传导至经销商致渠道信心不足所致。胡家东联系人hujd.Cn渠道经销商库存或维持高位，主因名

4、酒挤压式增长逻辑强化。当下宴席市场复苏确定性强，各家酒企都十分重视对宴席市场的抢占，相应加大费用投放，宴席用酒对价格敏感度高，因此费用政策见效快，但这样会导致价盘承压。后续随着酒企任务追赶压力减轻，费用减少投放，则价盘就能很快恢复。其中区域性白酒价盘会领先恢复，因为区域白酒产品线全，基地市场基本盘稳固、渠道掌控力强。相关报告啤酒2023年报及2023年2023-05-03季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存零食行业深度：渠道变革方2023-04-28兴未艾，跑马圈地正当时叵投资策略：板块已经具备中长期配价值，龙头公司建议重点关注周专题：过多的供给和结构2023-0426性的需求导致批价走弱短期

5、点观察宴席市场表现,中长期点寻找管理能力突出的公司春糖反馈：不要把渠道谨慎宴席市场当下最旺，紧盯商务活动恢复节奏。当下区域白酒享受宴席市场基本面夯实，次高端走出底部有边际改善，重点寻找商务活动恢复迹象。首推业绩超预期的区域酒伊力特、古井贡酒、金徽酒，推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强：老白钳公司当做行业不景气食品饮料行业2023Q1业绩分析与前膜2023-04-162023-0405处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，当下建议重点关注次高端低估值低预期标的：洋河股份、山西汾酒;关注其他优质标的如妙老窖、贵州茅台、五粮液、舍簿酒业、酒鬼酒等。!1风险提示：疫情反复及管控政策变动风

6、险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险目内容目录1 .回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健41.1. 经营概述：高端酒稳定增长，区域酒体现较强韧性41.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升61.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善82 .展望：场景修复确定性强，中期关注经济复苏101. 1.短期宴席场景确定性最强，商务场景后续有望恢复102. 2.渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖123 .机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显143.1. 食品饮料整体持仓回升，白酒持仓提升143.2.基金食品饮料重仓股标的共6家，头部白酒仍占五席143.3.个股持有基金

7、数分析：白酒前十占八，仍受机构青睐154.投资策略：板块己经具备中长期配置价值，龙头公司建议重点关注185.风险提示18闰图表目录图1.2023年以来飞天茅台批价走势（元）5图2.2023年以来非标茅台批价走势（元）5图3.2019-2023年民航、铁路客运量（亿人次）11图4.中国婚庆餐饮市场规模及增速12图12023年以来茅台价格走势（元）12图2.2023年以来五粮液国窖1573价格走势（元）12图3.当前矛盾主体在于渠道信心不足13图4.食品饮料板块基金持仓变化（）14图5.白酒板块基金持仓变化（%）14图6.食品饮料板块北向净买入（亿元）17图7.茅五泸北向净买入（亿元）17表1：白

8、酒子板块收入增速情况（%）4表2：白酒子板块归母净利润增速情况（%）4表3：白酒上市公司2023年及2023年一季度业绩概览6表4：白酒上市公司2023年及2023年一季度毛利率和净利率概览7表5：白酒上市公司2023年及2023年一季度销售费用率和管理费用率概览8表6：白酒上市公司2023年及2023年一季度现金回款情况概览9表7：白酒上市公司2023年及2023年一季度合同负债及其他流动负债概览10表8：各平台五一预定情况11表9：区域名酒价位带部布局全面13表10：最近若干季度基金重仓股情况15表11：最近季度持有基金数前10名16表12：持有基金数前20名股票的变动16表13：22Q4

9、基金持股占流通股比例最高前10标的17表14：重点公司估值表（股价更新至2023/04/28）181 .回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健2023年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2023全年整体收入增速次高端区域名酒高端。随着2023年年底疫情管控放开，23年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，2023Q1整体收入增速区域名酒高端次高端。2023全年收入增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为15.07%15.45%24.27%21.38%：2023

10、全年利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为20.34%19.07%39.23%26.57,23Q1收入增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为15.47%16.53%6.47%19.62%；23Q1利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为19.24%19.73%14.13%21.66%.总结而言：高端臼酒业绩确定性强，在疫情多轮扰动卜仍能保持稳中略升的态势；次高端22年受疫情影响较大，22Q3随着疫情好转及宴席回补，业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性，盈利能力亦有明显提升。表1:白酒子板块收入增速情况()2023Q420232023Q

11、12023Q420232023Q1育合计14.7614.1616.8214.6615.4516.53次高*合计(4.04)53.2447.6815.1124.276.47区域名酒合计37.9124.1225.6616.6821.3819.62其他合计0.294.23(10.95)(13.27)(8.92)12.13全部合计13.7217.8519.3712.3315.0715.47表2:白酒子板块归母净利润增速情况()2023CM20232023Q12023Q420232023Q1高端合计17.7415.3321.6118.5119.0719.73次高端合计(15.30)77.1761.585

12、7.9639.2314.13区域名酒合计6.7011.4730.5127.3126.5721.66其他合计(42.68)(2.22)6.54(124.83)(31.48)12.45全部合计12.7517.5826.2017.5720.3419.241.1. 经营概述：高端酒稳定增长，区域酒体现较强韧性2023年疫情管控对消费场景和消费力都带来了较大负面影响，在此背景下白酒消费韧性凸显，行业仍取得可观增长，23Q1疫情放开后，行业景气度开启触底回升。据中国酒业协会统计，白酒产业2023年规上白酒企业963家，产量671.2万千升，同比下降5.6%；完成销售收入6626.5亿元，增长9.6%；实现

13、利润2201.7亿元，增长29.4%。白酒行业量稳价升增长逻辑仍在延续，行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显。具体来看：1)高端白酒：品牌力具备绝对优势，需求韧性强，业绩确定性高。茅台需求确定性强，同时公司进一步优化渠道结构，截至23Q1直销占比持续提升至46%,i茅台23Q1贡献业绩增量超过49亿元，收入和利润均实现稳步增长。五粮液需求刚性凸显，23年春节以高性价比实现旺盛动销，在千元价格带的优势进一步凸显。泸州老窖23Q1积极梳理渠道，控货挺价，在渠道良性的基础上4月份开始执行“春雷行动”，有望顺利完成任务目标。2)次高端白酒：增长更依愤渠道扩张和商务宴请鲤苏，在经济弱复苏初期略承压。全

14、国化次高端酒企22年整体业绩增速有所放缓，23Q1呈现整体恢复趋势，春节浓厚的消费氛围提升经销商信心，环比向好，同时各酒企表现略有分化。山西汾酒在去年高基数基础上依然实现较快增长，23Q1由于发货节奏的问题导致批价短期承压，往后展望，由于Q2业绩基数较低压力较小，预计公司有望在渠道健康的前提下实现稳健增长。舍得酒业23Q1业绩略超预期，中高档酒随疫情好转有所恢复，同时通过控货提价提升品牌势能，布局酱酒以扩大想象空间。酒鬼酒以稳量挺价为主，着力优化内参价格管控并提升其省外知名度和高端市占率，春节期间动销边际好转。3）区域名酒：受益于宴席市场需求的刚性，同时自身具备强地市场和相对更全的价格带,业绩弹性凸显。区域名酒今年以来持续呈现较强业绩弹性，受益于返乡潮带来浓厚消费氛围,宴席市场爆发带来次高端及中低端价格带需求火爆。如江苏地区受益于省内强大消费力及消费韧性、安徽地区受益于浓厚宴席氛围及强大经济活力，苏皖上市名酒业绩表现整体较为突出。图1.2023年以来飞天茅台批价走势（元）BB2.2023年以来非标茅台批价走势（元）400038003600340032003000280