【酒行业报告】食品饮料行业：白酒关注细分机会下游消费场景恢复利好餐饮链-20230226-中信建投.docx

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1、艮品次料维持强于大市安雅泽anyaze18600232070SAC执证编号：S1440518060003SFC中央编号：BOT242陈语匆chenyucong18688866096SAC执证编号：S1440518100010SFC中央编号：BQE111普成广jianchengguang1520191(X)49SAC执证编号：S1440521020003SFC中央编号：BPB626张立zhang1idcq18217620123SAC执证编号：S1440521100002余璇yuxuan19901604634SAC执证编号：S1440521120003刘瑞宇1iuruiyu18185301115S

2、AC执证编号：S1440521100003发布日期：2023年02月26H市场表现3%-7%-17%dz/mzZZ/6/ZZoZ加rxz8/ZZOZ上11-1ragZZ/9/ZZ0Z-ZZ/ZZoZZZqzzottZZmzzoztx.品ZZ/Z/ZZOZ食ZZ/I/ZZOZdz/zszoz_7%7%23中信建投证券CHINASECURITIES证券研究报告行业动态白酒关注细分机会，下游消费场景恢复利好餐饮链核心观点：春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段

3、，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。【白酒】：挖掘特色优势，酒企动作频出，重视细分机会【啤酒】：魁旺季啤酒弹性，高势能场景修复助力高端化进程【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落【调味品&速冻】：需求端如期改善，关注餐饮链机会【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极本周要点：本周A股上行，上证指数收于3267.16点，周变动+1.34%；食品饮料板块周变动-1.75%,表现弱于大盘3.09个百分点，位居申万一级行业分类第30位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.75%）,休闲食品（40.47%）,保健品（-0.16%），乳品（-0.24%）,调味

4、发酵品（051%）,软饮料（-0.78%）,其他酒类（1.78%）,白酒32.16%）,啤酒（2.53%）,预加工食品（-4.59%）。投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暧的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。【白落】挖掘特色优势，酒企动作频出

5、,重视细分机会酒鬼酒提炼13526工艺密码，营销策略再进化。本周2023年度酒鬼酒馥郁大会在深圳召开，公司强调了湘西产区的天赋异禀、13526工艺密码的繁复工艺、酒鬼酒匠人精神的微雕匠心，挖掘自身特色优势，并强调2023年工作的三个本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。行业动态研究报告重点则从以前的“做强基地、突破高地、深度全国化”转变为“做牢基地、做强高地、深度消费者培育”，要求销售管理中心的管理团队都要下沉到样板市场。公司

6、从渠道扩张型增长转向动销拉动型增长，资源向内参倾斜，费用向大单品聚焦，2023年仍有望保持较好增速。金种子口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化步伐。本周金种子酒业发布了全新品牌战略“融众香之长聚中国力量”，同时重磅发布了2023年战略新品“头号种子”光瓶酒，向高线光瓶酒赛道发起新的冲击。口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，推出次高端、高端系列产品“兼10、兼20、兼30”系列，推动兼香风味的极致探索和兼香品牌的高端表达，推动产品迭代升级。武陵酒2023年河南品牌发布会在郑州举行，正式拉起了全国化征程的序幕，随着公司产能的投产释放，在品牌、品质、模式和文化的加持下，用名酒的力量，奔向酱酒的远方

7、。我们认为在高端酒全年存在超预期的机会同时，次高端价格带宴席等场景带来的弹性空间仍大，同时也要重视区域品牌的细分投资机会。重点推荐茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等。 wm：关注旺季餐酒弹性，商势峙最修箕助力高删继程年初以来随着下游消费场景的迅速恢复，具有大众消费属性的啤酒需求明显回升。2023年国内啤酒产量同比增长1.1%,23年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。未来3-6个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业2023年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续

8、，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。 【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落2月22H新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一-的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023年初至今原奶同比降幅约5%,预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费

9、用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。 【调味品&速冻】：需求修如期改善,关注餐饮候机会此前受需求恢复预期影响，板块整体反弹，目前进入震荡期，等待数据验证。从基本面来看，节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提

10、升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1)消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2)22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂(尤其棕檎油等)有望呈现下行趋势,烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。 【功能饮料】目前库存良性，2023目标积极相比去年同期的低气温高库存，今年同比来看渠道库存良性。公司大

11、单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是行业动态研究报告2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555m1。成本端，PET价格下行且公司做了锁价准备。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性，重点看好东鹏饮料。 点推荐：重点推荐白酒板块，看好茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑

12、可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。行业动态研究报告表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表匆匆匆匆匆匆到匆蛰叁蛰图蛰蛰到蛰蛰蛰图图图蛰国国蛰国目录一、近期跟踪51.1 近期居民出行及旅游情况51.2 弹性曲

13、线的轨迹，从疫后复苏说起啤酒产业链研究系列之二61.3 东鹏饮料：全年顺利收官，四季度收入保持高增71.4 金龙鱼：上游成本高位回落，Q4盈利能力边际改善8二、成本指标变化：禽类价格上升，鱼类豆粕畜类价格下滑10三、本周市场回顾133.1 板块整体表现：大盘上行，食品饮料板块表现弱于大盘133.2 按子行业划分：肉制品领先，预加工食品和啤酒表现回调133.3 按市值划分：100-300亿市值板块表现更好143.4 沪股通、深股通标的持股变化15四、近期报告汇总18五、本周行业要闻和重要公司公告15.1行业要闻1六、下周公司股东大会安排5图表目录1：各城市近期地铁恢复情况（同比，按工作日微调）5

14、2：各城市近期地铁恢复情况（对比2019,按工作日微调）53：海南旅游消费价格指数:总指数54：海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4星级:团队价55：海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价66：海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价67：2月份旅客出行意愿环比明显提升68：2月份商务出行旅客占比明显提升69：糖蜜现货价（元/吨）1010：大麦市场价（美元/吨）1011：生鲜乳价格（元/公斤）1012：白雏鱼价格（公斤）1013：猪肉价格（奇公斤）1114：白砂糖零售价（元/公斤）1115：大豆市场价（元/吨）1116：铝合金价格（元/吨）1117：瓦楞纸出厂价（元/吨）1118：浮法平板玻

15、璃市场价（元/吨）1119：主要鸭副市场价格（元/公斤）1220：主要鸭副市场价格同比1221：以2013年1月I日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比（日变化）1322：申万各子行业一周涨跌幅排名1323：一周各子板块涨跌幅排名（）1424：一周各子板块市场表现1425：市值划分板块一周涨跌幅1526：按市值划分板块年初以来涨跌幅15图表27：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况四阅案肝,.J5图表28：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至2.24）1.上上：.”16图表29：下周安排5一，近期跟踪1.1 近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2（）22年12月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023年1月下旬开始，己有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。BBft1：各城市近期地