【酒行业报告】食品饮料行业地产酒：渠道变革与世推移科技赋能方兴未艾-20230111-中泰证券_市.docx

《【酒行业报告】食品饮料行业地产酒：渠道变革与世推移科技赋能方兴未艾-20230111-中泰证券_市.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【酒行业报告】食品饮料行业地产酒：渠道变革与世推移科技赋能方兴未艾-20230111-中泰证券_市.docx（29页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、南中泰证券食品饮料地产酒：渠道变革与世推移，科技赋能方兴未艾证券研魏告/行业深度报告2023年1月11日评级：买入（维持）重点公司基本状况分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138Emai1：fanjs分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Emai1：hect简称（元）PEG评级20232023E2023E2024E20232023E2023E2024E洋河股份176.804.986.287.649.1230.724.4020.0816.812.82买入古井贡酒295.764.355.406.978.9846.237.2828.87

2、22.401.59买入迎驾贡酒74.071.732.132.713.3829.223.9518.8315.091-14买入今世缘58.351.622.042.543.1123.318.4514.8512.110.89买入备注：股价数据更新截止2023年1月IO日报告摘要基本状况上市公司数121行业总市值（百万元）60920.4行业流通市值（百万元）58032.9 核心观点：本篇报告我们通过梳理地产酒品牌的渠道变革史，以及对比当前酒企的渠道模式，并进一步分析未来渠道发展方式，探讨地产酒品牌未来营销模式的趋势.我们认为，地产酒品牌长期以来在营销渠道方式引领整个白酒行业发展，近几年来地产酒品牌渠道模

3、式持续迭代更新，凭借渠道的深耕细作，在疫情影响白酒消费场景受限的情况下，地产酒品牌渠道蓄水池仍为增长提供确定性。短期来看，随着国内疫情影响逐步消散，宴席消费、商务消费等白酒主要消费场景将实现快速修复，我们预计地产酒品牌将呈现较强业绩反弹韧性；长期来看，地产酒较强的渠道运作能力将为产品结构升级打下坚实基础，在品牌势能提升的同时向全国化名酒跃进。行业市场走势对比 三大壁垒构建护城河,地产酒龙头势能强劲。三大壁垒为地产酒品牌构建护城河。（1）香型壁垒：地产酒在香型口感方面长期培育消费者的同时，产品不断迭代升级向当地消费者贴近（2）消费者粘性壁垒：地产酒是对地缘文化的独特载体，当地消费者对于地产酒品牌

4、有独特的情怀所在，其次地产酒品牌承担了当地税收和GDP增长的重任，在政商务消费场景上地产酒品牌也是更受青睐（3）渠道壁垒：地产酒更擅长于打巷战，在渠道推广中以地面推广为主，渠道模式方面精细化程度也更高；地产酒市场主要分为三类,苏皖酒企为典型。（1）封闭市场：以苏皖为代表的地产酒市场就是典型的封闭市场，省内名酒古井贡酒、迎驾贡酒以及口子窖三大品牌在安徽省内的市占率达到了50%以上，江苏市场中苏酒龙头洋河、今世缘在省内次高端价格带CR2超70%；（2）半开放市场：以河北、陕西市场为首，地产酒企业受限于品牌力和营销能力，省内市场依然被外来品牌入侵，省内外品牌共同竞争：（3）开放市场：典型的开放市场以

5、鲁、豫市场为首，鲁豫市场规模较大，地产酒话语权较低，缺乏品牌力和产品力；产品结构升级伴随区域拓展突围，地产酒龙头势能强劲。地产酒长期处于产品升级过程中，目前安徽省内主流价格带在IOe）-300元之间，300-800元次高端价格带处于加速扩容阶段，江苏省内主流价格带正在从300-400元提升至500元以上；同时以洋河、古井为首的地产酒龙头品牌均处于区域扩展的突围中，古井在河南、江苏等市场中均取得不错表现，洋河省外收入占比已超过省内收入，同时省外仍保持较快增长，我们认为洋河全国化的进程将为苏酒企业提供泛区域化发展的模板。 行业渠道变迁,苏皖白酒迎风起航。行业渠道变迁，创新推动改革。复盘白酒行业渠道

6、变迁，集道模式选择的底层逻辑在于渠道利润分配，同时与宏观消费环境、酒企发展阶段、产业政策等方面息息相关，整体来看白酒渠道变革的趋势也是由卖方市场逐步向买方市场转型，随着终端消费需求的分化而不断细化演变。徽酒：东不入皖的营销神话。徽酒是第一批抓住白酒市场化的酒企，率先通过盘中盘模式掌握意见领袖及核心餐饮终端，08年后随着大规模财政刺激及货币政策的出台，大流通渠道的重视程度逐渐提升，徽酒企业开始深度分销模式，细化营销工作，经过三年深度调整后徽酒竞争格局基本成型，古井、口子窖、迎驾在省内树立主导位络。苏酒：及时变革重拾领先位辂。90年代苏酒在白酒行业中颇有影响力，“三沟一河”曾荣获诸多奖项，后因价格

7、策略失误导致省内市场被划分，随后在省内政府意见指导下对苏酒产品、渠道等方面进行改革，洋河充分学习“盘中盘”模式，并在07年再次提出“厂商1+1深度分销”模式，以点带面进行省外扩张，形成遍布全国的销售网络。 地产酒渠道模式：深度分销为主各品牌加枝添叶。地产酒品牌的经销渠道模式大致可以分为三类深度分销”模式、“一商为主，多商配合”模式、以及“大商制总代模式”。“深度分销”是主流的渠道模式，洋河和古井采用“厂商1+1”模式和今世缘的“1+1+N”深度协销模式在厂商关系上类似，厂家负责市场运作，经销商负责资金和物流，但洋河古井的模式下业务员不仅与经销商对接，也直接对接终端，对终端的掌控更强。迎驾的“1

8、+1+N”深度分销模式厂商共同开拓市场，相比其他的深度分销模式，经销商的功能较强。洋河改革采取的“一商为主，多商配合”模式仍以厂家为主，但与大商合作共同维护市场，改善了深度分销模式下的弊端。口子窖大商制总代模式以经销商为主导，厂商专注于产品的生产供应，在借助大商资源快速扩张的同时，对渠道的掌控相对不足，因此渠道改革结合了深度分销，加强销售投入和经销商管理。未来地产酒渠道发展趋势：数字化与精细化。科技赋能,加速企业数字化转型。随着我国多领域数字化建设加速，以茅台、洋河为首的多家白酒企业大力推进业务数字化转型,打造属于自己的数字化营销体系，通过在产业链数字化、渠道营销数字化两方面协同发展，精准触达

9、消费者，最大程度贴近消费需求。着手线上渠道,推动直销渠道发展。随着直播带货的兴起，酒企直播带货已经成为销售的新思路，为解决电商“低价”标签与酒企“高渠道利润”之间的冲突，我们认为通过电商专供产品以及自有电商平台协同将最大程度的解决问题。加强直营渠道形象单品单独运营。今年来白酒企业逐步开始加强对于直销渠道的重视程度，在渠道核心思路上围绕精细化运作以及核心大单品独立运作两个方面来运作，由于高端化是白酒企业的重点目标之一，核心大单品的独立运作能够更顺利的完成消费者培育动作。投资建议：从基本面的角度来看，苏皖两地经济保持高速发展，白酒消费升级趋势持续，地产酒品牌不断细化渠道运作模式，随着疫情管控的放开

10、，臼酒消费场景修复逻辑显著，地产酒品牌全年业绩弹性较强；从估值的角度来看，整体地产酒成长性及边际改善趋势初步体现，目前5家地产酒（剔除金种子酒负值）23年预测PE均值为26.51倍，3家全国化次高端品牌23年预测PE均值为30.79倍，整体地产酒品牌在业绩确定性较强的前提下股价具有性价比。推荐近些年来在渠道模式上顺应发展、积极变革的地产酒品牌洋河股份、古井贡酒，建议关注迎驾贡酒洞藏系列持续替代趋势，以及今世缘23年百亿目标下的高质量发展。风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足

11、或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。内容目录三大壁垒构建护城河,地产酒龙头势能强劲5三大壁垒为地产酒品牌构建护城河-5-地产酒市场主要分为三类，苏皖酒企为典型-5-产品结构升级伴随区域拓展突围，地产酒龙头势能强劲-7-行业渠道变迁,苏皖白酒迎风起航-9-行业渠道变迁，创新推动改革-9-徽酒：东不入皖的营销神话-10-苏酒：及时变革，重拾领先地位-12-地产酒渠道模式：深度分销为主,各品牌加枝添叶-13-（一）洋河：深度分销转“一商为主，多商配称”-13-（二）古井：厂商1+1深度分销模式-14-（H）迎驾：1+1+N深度分销模式-15-（四）口子窖：大商制结合深度

12、分销模式-17-（）今世缘：厂商主导“1+1+N”深度分销模式-18-未来地产酒渠道发展趋势：数字化与精细化-20-科技赋能，加速企业数字化转型-20-着手线上渠道，推动直销渠道发展-21-加强直营渠道，形象单品独立运营-21-投资建议-22-古井贡酒-22-迎驾贡酒-23-口子窖-24-洋河股份-25-今世缘-26-投资建议-26-风险提示27-图表目录图表1：2023年江苏白酒竞争格局-6图表2：2023年安徽白酒竞争格局-6-图表3:河北白酒竞争格局-6-图表4：2019年河北省白酒市场份额6-图表5：安徽省内各价格带规模以及代表产品-7-图表6：徽酒与苏酒主流价格带对比-8-图表7：中

13、国白酒行业渠道变革-9-图表8：口子窖盘中盘模式-11-图表9：年后安徽省城镇化加速显著（单位：亿元）-11-图表10：2000-2023年货币投放量及名义GDP（单位：亿元）-11-图表11：渠道模式对比-13-图表12：“1+1深度分销模式-15-图表73：古井“三通工程-15-图表14：古井销售费用投入增加.-15-图表15：古井销售人员数量提升.-15-图表16：迎写持续优化深度分俅.-16-图表17：口子窖总代模式-18-图表18：古井、迎驾、口子等销售费用占营收比重.-18-图表19：今世域销售人员和经销商数量变化-19-图表20:洋河股份-一物一码,四码关联”应用体系-20-图表

14、21：古井“牵手”央视春晚-22-图表22：古井冠名2023中国诗词大会-22-图表23：公司“223嗜销战略-24-图表24:迎驾贡酒“1+1+M模式深耕市场-24-图表25：可比公司对比-27-三大壁垒构建护城河，地产酒龙头势能强劲三大壁垒为地产酒品牌构建护城河 三大壁垒为地产酒构建护城河。地产酒顾名思义是指的是地产白酒，又被称作是区域性白酒，是指在当地生产，主要在省内及周边的省份进行销售，省内销售在整体收入中占比绝大部分，常见的地产酒有江苏的洋河、今世缘，安徽的古井贡酒、迎驾贡酒、子窖等；由于地理位络的不同，中国人讲究地源文化、历史情节，有三里不同风，十里不同俗的说法，不同区域对于饮酒的

15、口感偏好、饮酒习惯等也各不相同，这也使得不同地产酒在一定程度上存在差异。地产酒尽管未能像其他全国化名酒品牌一样在各地开花，但在省内来说，地产酒的三大特征为其构建护城河： (1)香型壁垒：我国主流的白酒香型主要以浓、清、酱三种为主，另外还有凤香、董香、芝麻香、兼香等共计11种国标香型，不仅仅是不同香型之间存在差异，而同一种香型中也会因为生产工艺、酿酒环境等不同而演化出不同的口感，每一款酒受到当地消费者的欢迎必然离不开长期以来的消费者培育，同时在产品方面也更贴近消费者的喜好，地产酒产自于当地，在香型口感方面长期培育消费者的同时，随着产品的不断迭代升级，也在进一步向当地消费者贴近，这一点是全国化名酒难以做到的。 (2)消费者粘性壁垒：首先从自饮消费的角度来看，地产酒是对地缘文化的独特载体，由于地产酒品牌在当地的知名度高，也是