【酒行业报告】食品饮料行业周报：白酒春节动销总结超预期恢复景气持续兑现-20230127-国金证.docx

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1、O巴英?三G?0?3a01月21日食品慎斜行曲翩兜买入（ft）行业JHfit食品饮日期分析新：刘廖倩（执iB1130519110005）联系人：亭本城IiuchenqianIibenyuan联系人：林星HnChenXinfg）RjZR系人：叶留yetaoE白酒春节动销总结：超强期恢复，景气持续兑现周专题：白酒春节动销总结整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节相比：1）21年总基调是就地过年，本质是限制人员流动。2）22年总基调是返乡过年，需求释放较好。3）今年春节的关键词是“返乡潮”+“无管控”，因此消费情绪、消费力恢复程度是关注的核心。我们认为春节白酒

2、动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，节前临近除夕时多地已出现冲刺式终端备货、渠道物流紧张的态势。消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，且春节走亲访友的热情较高，并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。考虑到富端酒稳态的动销恢复，以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，短期仍建议配置高端（茅五泸）+地产龙头（洋河、古井等工节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次高端“淡季不淡”，亦建议关注配置价值。具体子赛道而言：1）高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。目前高端酒批价环比节前均有小幅上移，整体高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95喧100%

3、的水平，单看春节前后时期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看五粮液茅台2老窖，伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观。2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品会有一定礼赠、商务宴请的需求。11-12月宴席需求部分在春节体现，但多地反馈会在节后包括3-4月起逐步进行释放（酒店预订情况火爆）。短期内次高端恢复至80%左右，与节前预期致，看好节后回款加速&库存压力趋缓&批价上移。此外，往后建议关注节后春糖招商情绪演绎，招商布局、新品发布等对于成长型、开拓型的次高端

4、酒企会有所裨益。3）地产酒：超预期，库存去化、旺季延长，首推预期差较大的苏酒龙头洋河。（1）需求：今年春节呈现前后节奏反转，春节期间返乡潮下，大众聚饮、走亲访友旺盛，预计动销增长大个位数左右。考虑节后仍有年会、宴席回补，春节有效时间将拉长。（2）库存、价盘：库存普遍对比年末降低，徽酒部分流通单品成交价略下行个位数，考虑动销仍边际向好+厂商主动控节奏，预计压力并不大。（3）回款：开门红完成无虞，业绩确定性强。建议关注节后次高端单品的回补、淡季价盘的稳定性。展望23年，苏皖恢复韧性强，地产酒库存去化、旺季延长，业绩实现质量有望更高。子板块投资建议风险提示啤酒：春节餐饮、夜场等场景恢复较好（1月中旬

5、北方城市普遍恢复至9成以上，春节期间代表性餐企流水已超22年水平）。此次春节提前，备货节奏有前移，故前半个月出货端有增长。但22年1-2月销量增幅普遍在大个位数到小双位数，考虑基数因素+部分店提前放假歇业，预计23年1月销量变动较小，青啤小个位数下滑，部分公司有望正增长。建议关注节后包材采购确认的成本，3月起普遍步入低基数，继续推荐港股龙头公司，关注A股布局机会。食品综合：坚定看好消费场景和消费力持续修复，根据我们此前的商超调研，春节旺季价盘稳定，动销边际改善。考虑到步入23Q2多为低基数，叠加成本企稳，板块基本面回暖。目前推荐两条投资主线，1）凭借新渠道转嫁需求，在敬请参阅最后一页特别声明2

6、2年业绩持续得到验证的零食赛道，预计渠道红利仍将释放。2）直接受益于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐饮供应链赛道。宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。内容目录一、周专题及板块观点41.1 周专题：如何看待新春各地见闻下的白酒景气度41.2 子板块观点更新8二、节前行情回顾8三、食品饮料行业数据更新10四、公司公告与事件汇总124.1 公司公告精选124.2 行业要闻124.3 近期上市公司重要事项13五、风险提示13图表目录图表1：23年春运发送旅客数量较22/21年明显恢复4图表2：百度迁徙指数表明返乡恢复较好，明显优于往年4图表3：22年至今飞天茅台批

7、价（元/瓶）5图表4：22年至今普五及国窖批价（元/瓶）5图表5：次高端酱酒批价逐步企稳（元/瓶）6图表6：清香、浓香型次高端批价波动较小（元/瓶）6图表7：白酒核心标的春节反馈梳理（截至1月末）7图表8：2OQ1-22Q4基金重仓持股变化（持股占流通股比）8图表9：2023年至今白酒板块PE-Bands8图表10：节前当周行情9图表11：周度申万一级行业涨跌幅9图表12：当周食品饮料子板块涨跌幅9图表13：申万食品饮料指数行情9图表14：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP1O10图表15：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP2010图表16：白酒月度产量（万千升）及同比（%）11图表17：高

8、端酒批价走势（元/瓶）11图表18：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）11图表19：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）11图表20：啤酒月度产量（万千升）及同比（）12图表21：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）12图表22：近期上市公司重要事项13一、周专题及板块现点1.1 周专H:如何，待新春各地见闻下的白酒景气度整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节相比：1）21年总基调是就地过年，本质是限制人员流动。期内大型宴席、团拜等受限，小范围聚饮、送礼影响较小。2）22年总基调是返乡过年，需求释放较好，而且渠道基本上都是在低库存的基础上进行开门红打

9、款。3）今年春节的关键词是“返乡潮”+“无管控”，因此消费情绪、消费力恢复程度是关注的核心。从消费数据来看：D春运前21日累计发送旅客7.9亿人次，同比+54%,恢夏至19年同期53%（此前交通运输部预计春节期间累计发送约21亿人次，恢复至19年70%,或不及预期）；2）据文化和旅游部测算，春节国内出游人次恢复至19年同期88.6%,实现旅游收入恢复至73.1%,核心景区流量超预期。U/山U/2山U/*1/出山山山山山山山山山山山r,rrTnr,rprr*mrrgrx.gfr*xr,rTIsHF1n202KA-B案n案U202311H案+工案式+工撰19+工-2011工案m-sn图表1:23年

10、春运发送旅客数较22/21年明显恢短图表2:百度迁徙指数表明返乡依发较好，明显优于往年1ZCO寸g9ZC061Cje寸99ZC06O舅皎叙探涂派毓纭城蔡蔡1芸芸蔡蔡萩芸蔡斌:S四巴吗闾及必阐闾及以风收收风阊四及同风“廷浙胸油胸独救浙浙独迎浙曲的4注浙.2023年2023年2023年2023年2019年来源：交通运输部，国金证券研究所（注：春运首日为腊月十六，往年数据为同来源：白度迁徙，国金证券研究所（注：数据截至正月初六）口径数据，单位为万人次，数据截至正月初六）具体看分赛道的春节动销表现：D高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。较往年相比，今年春节本身时间有

11、所提前，叠加节前密集感染对生产、社会流动的影响，高端酒自渠道向终端、消费者传导的时间明显收窄，节前临近春节出现送货物流紧张、个别渠道五粮液等缺货的情形。节前散飞批价2700-2730元，普五批价930-940元（极端甩货批价920-925元），国窖高度批价890-900元，彼时预期春节批价企稳，向好或需等到节后，因为后置的需求回补的量并不多。在该预期下，目前高端酒批价环比节前均有小幅上移：当前散飞批价2750元，普五批价950元，国窖高度批价900-910元（低度630-660元企稳），价格维度有超预期表现。其次，普五的动销在四川等地反馈节前周&春节首周有所增长，库存考虑春节开门红回款的部分发

12、货亦略有所下降（五粮液库存从1.5个月减少至11.5个月），动销端亦有超预期表现。整体而言，高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95%100%的水平，单看春节前后时期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看，五粮液（35%,个别大商完成全年回款）茅台（2月占比2030%）七老窖（回款30%左右，低度区反馈更优），相较于去年同期，五粮液、老窖回款节奏仍稍慢。伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观，预计动销仍会稳步向好。图表3:22年至今飞天茅台批价（元/瓶）图表4:22年至今It五及国批价（元/

13、瓶）国窖1573五粮液茅台飞天-整箱茅台飞天-散瓶来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至23年1月29日）来源：今日酒价，今日酒价参考，国金证券研究所（注：数据截至23年1月29日）2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品（600元+）会有一定礼赠、商务宴请的需求。从节前反馈来看，11T2月疫情对于聚饮、宴席、年会、团拜等需求有明显扰动。从1月中旬的反馈看，次高端赛道经销商呈现库存提升+回款积极性迟滞的情况，彼时汾酒库存1T.5个月，舍得、酒鬼、水井坊的库存基本在2-3个月，回款进度在10-20o节前预期11T2月受损的需求会陆续在1月中旬后进行回补，包括

14、年后年会的补办、宴席的回补等。从实际的春节反馈来看，我们认为尚未步入次富端需求释放的高峰，南部地区反馈有部分宴席回补，但对于大部分乡镇一级的宴席而言，用酒的主流价位带尚未触及300元，集中在中档酒，且北方地区反馈春节/正月期间宴席回补并不明显。我们预计在节后、包括34月起该部分需求会持续回补，多地酒店预订情况火爆，特别是对于用酒价位带在300元+的城区，主流用酒包括剑南春、水井坊井台等。短期内我们认为与节前的预期基本一致，目前次高端的需求恢复水平在80%左右。从价格维度看，大部分品牌产品批价在企稳中略有提升（环比节前），目前复兴版批价790-800元（环比持平），W20批价340-350元（环

15、比持平），品味批价340-355元（略有回升），八号批价320-330元（略有回升）。从库存来看，汾酒11.5个月，其余品牌在1.52个月，酒鬼略高一些，整体较节前也有消化部分。从回款来看，次高端回款仍弱于高端、苏皖地产酒：汾酒省内回款25-30%,省外回款30-40%,其余次高端品牌回款在20%上下。结合渠道反馈来看，我们认为23月次高端回款仍会持续进行，一方面是相较节前回款压力趋缓，另一方面后置的需求回补会带动次高端产品的动销，酒企预计亦会因时制宜针对宴席、聚饮、终端消费者动销培育等维度加码费用支持（将渠道费用挪移至消费者端是大势所趋）。此外，往后亦建议关注4月的糖酒会时点，招商布局、新品发布等对于成长型、开拓型的次高端酒企会有所裨益，从节前、近期的渠道反馈来看，情绪面已经较前期明显好转，虽然恢复态势仍未完全，但是情绪高涨会驱动渠道、终端从去杠杆时期加速步入加杠杆时期，节后建议愈加关注弹性的次高端赛道（汾酒、舍得、酒鬼等）。图表5:次高端警酒批价逐步企稳（元/瓶）图表6:清香、浓香型次高端批价波