2011—2012年钢铁行业信用风险特征分析——以26家钢铁发债企业为例.docx

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1、20212021年钢铁行业信用风险特征分析一一以26家钢铁发债企业为例年第期文章编号：？ ？ ？ ？年钢铁行业信用风险特征分析9 9 以家钢铁发债企业为例口杜立辉俞春江摘 要：以家钢铁行业发债企业为样本，研究钢铁发债企业信用风险变化情况,分别对发债企业信用根本情况、信用风险特征进行了分析，同时对发债企业债务上限进行了预测。关键词:钢铁行业;信用风险;债务上限中图分类号：.文献标识码：较大、信用等级较高的企业见表】，年合计粗钢、钢铁发债企业信用的根本情况产量万，占全行业的%,因此也具备较大的按照融资对象的不同，企业融资可以分为直接融行业代表性。本文数据、资料除特别说明外,均来自资和间接融资。间接

2、融资是指企业作为资金的使用者资讯及各钢铁企业的信用评级报告。向银行贷款,直接融资是指企业不通过银行这一中介.发债企业融资根本情况机构而直接从货币所有者手中融资。直接融资又可以从融资方式看，家钢铁发债企业间接融资占债务分为股票市场融资和债券市场融资。债券市场融资是总额比重较大。截至年末，钢铁发债企业长短期借指企业通过发行各类债券,直接向机构投资者进行融款合计 亿元，占债务总额的%;截至资。债券市场融资与间接融资相比，具有利率低且固年 月末，钢铁发债企业长短期借款合计为亿定等优势；同时与股票市场融资相比具有不减少每股元，占债务总额的%O年以来，长短期借款比税后盈余、不影响原有股东的控制权等优势。然

3、而，目重波动下降，但始终以短期借款的占比拟高。近年来钢前债券市场融资的门槛相对较高,只有各个行业内信铁企业供款结构情况见图。用状况较好的企业才具备债券市场直接融资的资格，同时必须由相应的信用评级机构对主体信用等级和债项信用等级进行评定具体可参见相关企业的主体和十？ ？奋债项信用评级报告。一、？ ？ ,本文以 家钢铁行业发债企业为样本以发债公同。/N。：茁司的最大母公司为准，比方鞍山钢铁集团及其下属的O鞍钢股份均有存续债券，以鞍山钢铁集团作为样本;太o .钢集团及其下属的太钢不锈均有存续债券，以太钢集团作为样本；河北钢铁重组的前身之一唐钢股份和新咯簧真新车凡钛也有存续债券,统一纳入河北钢铁作为样

4、本;南匹函短期借款口长期借款钢联及其下属的南钢股份均有存续债券,而南钢联的十短期借款占比长期借款占比数据不完备，故以南钢股份作为样本;等等，研究钢铁行业信用风险变化情况。这 家企业均为行业内规模图近年来钢铁发债企业借款结构一一冶金经济与管理OO OO OO OO OO 斟 OO OO -fc%注：大公国际未公布新钢股份主体信用等级，可转债债项由原江西冶金集团担保后为。贷款的增长带动了钢铁发债企业财务费用的增长，近年来，财务费用比率呈波动增长态势，见表。表家钢铁发债企业财务费用情况簪矗乒区钢铁行业固定资产投资？短期借款增长率从图可知，钢铁行业固定资产投资变化情况与发9O钢铁行业固定资产投资同比增

5、速？口长期借款增长率债企业短期借款变化情况正相关,而与长期借款根本不相关,在一定程度上说明钢铁行业“短贷长用现象较多。图近年来钢铁行业固定资产投资与发债企业贷款变化一一年第期截至年 月末，我国钢铁发债企业债券存量为以短券为例，分析了 年 月初一 年 月末.亿元，占发债企业债务总额的.,占比低于钢铁行业债券发行利差票面当期利率一上海银行问间接融资.个百分点。发债品种中以中期票据和短 同业拆借 年期利率，单位用表示情况，期融资券为主，见表。见表O可以看到，信用等级和利差存在明显的反向系，但另一方面，信用等级和利差的标准差之间却显示表截至年 月末钢铁发债企业存续债务工具情况出一定的不确定关系。说明在

6、级别之外，货币市场供给形势、投资人对具体企业的选择态度等对发行利率也有较大影响。表近期钢铁行业短券利差情况存续各类债务丁具合计金额最多的前家企业均含下属子公司如表所示，这家企业均为主体信用等级为的企业，具备相对较强的直接融资能力。家.发债企业信用评级情况企业存续债券合计金额亿元，占家发债钢铁企 年初一年 月末，钢铁行业发债企业出现业的.%o相对较为集中的情况也反映了钢铁企业家主体级别上调的情况,无一家企业主体级别下调，债券融资存在较大的不平衡，说明未来钢铁行业债券融见表。此外，年 月 日对华菱钢铁的跟踪评资仍有较大的潜力。级中，大公国际维持华菱钢铁的主体级别，但将评级表存续债务工具金额最多的家

7、企业展望由稳定调整为负面。表 近期钢铁发债企业主体级别调整情况年 月一年 月钢铁发债企业发债情况见图，其中最少的年 月为亿元，最多的年二、钢铁行业信用风险特征分析月为元，也显示出较大的不平衡。.钢铁行业信用风险特征分析过高的资源对外依存度将继续严重影响我国钢铁工业的产业平安。铁矿石是生铁冶炼最主要的原材料，其稳定供给直接关系到钢铁工业的可持续开展乃至我国经济的健康运行。年我国进口铁矿石产生铁占当年全国生铁 一 一 产量的比重仅为 %,但到年已到达.年到达,年超过虬年虽然有所下降，但仍高达虬 同时，在国内供给的铁矿石中，钢铁企业自身掌控的资源量也仅仅在/左右。过高的资源对外依存度将继续严重影响我

8、国钢铁工业的产业平安。冶金经济与管理?年中国进铁矿石量及其产铁量占全国比年“国内排名前位钢铁企业的产能占全国产能的重情况见图。比例到达%上的政策目标相距甚远。中国钢铁产业集中度较低,大企业对行业整体的控制力缺乏,不利于%企业之间的协调和行业的稳定开展。%:田 XI% %? %廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿廿.%吕昌害喜昌？，一“。 %廿廿廿廿廿廿廿廿廿圆进口铁矿石进 铁矿石产铁占全国生铁产量 骞 荟营骞 荟善善誉耋图？年中国进口铁矿石量及其产铁量占比数据来源：中国钢铁工业协会、中国海关总署图年中国钢铁产业集中度数据来源：中国钢铁工业协会总体看,在国际铁矿石市场,面对近乎垄断的供给方，作为需求方的钢铁企

9、业必然处于弱势,使得钢铁企业从长期看，产业整合是必然趋势。无论是在国家的在铁矿石谈判中处于不利地位，对自身和下游行业的生 宏观层面还是企业的微观层面都有进一步做大做强的意产运营产生了重大影响。年开始，三大铁矿石巨头愿,关键是今后如何将各个企业的微观意愿统行业用“现货定价与现货市场指数挂钩的短期合约取代原的整体行动上来。同时,从我国的国情出发,未来宝钢集有的“年度合约。本质上，新定价模式仍是三巨头利用团、武钢集团、首钢总公司、鞍山钢铁集团等国有企业将垄断优势获取垄断利润的工具，只是垄断优势进一步突在全国性兼并重组中发挥主导作用；太钢集团、华菱钢铁出，垄断利润进一步增长。以及民营企业沙钢集团也将在

10、区域性兼并重组中发挥较钢铁发债企业中，鞍山钢铁集团、太钢集团、本钢 大作用。但总体看，我国目前钢铁行业的兼并重组根本集团、首钢总公司等铁矿石自给率较高，因此具有一定以政府为主导,市场机制的根底性作用并未充分发挥。程度的本钱优势;而北营钢铁、安钢股份等将面临更大很少“强强联合，更多的是“以强并弱，大多数兼并企业的本钱压力。需要对被兼并企业进行大规模设备更新、工艺改造、技术产业集中度低不利于企业之问的协调和行业的提升等投入。短期内，重组后的企业，尤其是跨地域、跨稳定开展。所有制、拥有不同产权归属的企业之间在理顺各种内外改革开放以来,尤其是进人新世纪以来,在快速工业 部关系等方面存在巨大挑战。化、城

11、镇化的带动下,我国钢铁工业快速开展。年，未来需求的不确定性对盈利能力的持续产生了中国粗钢产量到达.亿,首次超越日本成为世界第一重大挑战。钢铁大国。年，中国粗钢产量.万，同比增从月度产量来看见图，年各月主要用钢行加.万，连续年保持世界第一，占全球的业主要产品产量累计同比增速均高于粗钢累计同比增.%0年出口钢材钢坯折合粗钢.万，同速，钢铁行业的开展显示出较大的下游需求拉动特征。比增长.猊进钢材钢坯折合粗钢.万，同而年上半年，房地产、铁路机车、空调等行业累计同比下降.%o全年钢材、钢坯进出口相抵，折合粗钢比增速均低于粗钢累计同比增速,但主要得益于国家的净出口.万，同比增加.万。固定资产投资方案，年下

12、半年,主要用钢行业均出年，中国粗钢和。分别为%和 现回暖。年各月，主要用钢行业产品产量累计同比%,同比分别增长.和. 个百分点，见图。但增速均高于粗钢累计同比增速,下游行业对钢铁的需求仍与?钢铁产业开展政策?提出的到 年“国内排名前在波动中逐渐恢复。年？月，铁路机车和汽车产位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比例到达 量累计同比增速均开始逐步低于粗钢,在一定程度上显%以上，以及?钢铁产业调整和振兴方案?提出的到 示了未来需求的不确定性。-?年第期【什8。I 廿8 廿8廿8斟廿8砌廿8廿8廿8【什8【什暑廿S廿一b粗钢？房地产开发投资？储固定资产投资? 一汽车一一铁路机车？一空调廿廿图年 月？年

13、月我国钢铁及下游行业累计同比增速廿廿从年以来的钢材价格变化趋势看见图，钢材势。年 月以来，钢材价格指数出现波动上涨趋势。tt廿【价格指数在 年 月探底上升，年 月到达高点；年，受益于行业整体回暖,钢铁发债企业实现【廿【廿昌但由于供给增速过快，价格再次下跌;年.月，营业收入和利润指标同比增长较多。但本钱压力持续增【廿【钢材价格指数开始缓慢上升。 年【廿全年 价 格走势呈大,使得毛利率仍然较低，同时年一季度毛利率相廿。【。“ 型。 年初至月中旬，钢材价格指数继续波动上 比 年继续下降。年及年一季度钢廿【升，但年 月下旬至月份，钢材价格指数出现下跌趋铁发债企业的收入盈利状况见表。叹廿。【廿廿。廿。【

14、廿。廿。【廿【廿。【一昔。【廿廿【廿廿【廿【? 一综合价格指数？长材价格指数十板材价格指数图年 月年 月中国钢材价格指数走势数据来源：中国钢铁工业协会表年及年一季度钢铁发债企业收入及盈利状况未来 年,在建的大量固定资产工程将继续拉总体上看，我国粗钢及钢材产量同比大幅增长,主要依赖于国内需求,而国内需求增加的主要因素是由于出台动对钢铁产品的需求，由此带动钢铁行业不断开展。但一一冶金经济与管理了一系列扩大内需的政策，掩盖了国内钢铁产业竞争炉和小电炉等落后设备,能耗、物耗和污染等指标远远力缺乏、阶段性和结构性产能过剩、价格低位运行导致落后于大型先进装备,而且无论在技术上还是经济上都的增产不增收等根本问题。刺激经济政策在扩大内需不具有通过改造到达先进水平的可行性。因此,未来钢的同时也使得未来的需求被提前释放,如果有关政策铁工业要为实现“十二五规划目标做出应有的奉献，除不能持续，钢铁产业将面临新的困境。基于当前中国了大中型钢铁企业在已经到达的较好水平根底上进一钢铁工业供需失衡、本钱上升、出口受限以及国家经济步节能减排外，更重要的是坚决淘汰能耗高、污染重的结构调整和经济开展方式转变的现状,未来几年，中国落后装备和企业。钢铁工业将面临开展方式和