20171227-中信证券-通信行业物联网专题研究报告之三-无线模组爆发打通万物互联经脉.docx

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1、无线模组爆发，打通万物互联经脉2017年12月27日中信证券CITICSECURITIES强于大市（维持）中信证券研究部郑泽科电话：0755-23835433邮件：ZhengZekeCitiCS.8m执业证书编号：S1010517100002顾海波电话：01060836760邮件：guhaibocHiCS.8m执业证书编号：S1010517100003相对指数表现相关研究1 .通信行业重大事项点评一大数据辅助社会治理，政务ICT云化升级（2017-12-11）2 .通信行业重大事项点评一流量高增维续，重点配置光通信IDC（2017-11-27）3 .通信行业5G系列专题研究报告一5G投资的资金

2、配置和投资时点分析（2017-11-21）4 .通信行业2018年投资策略一5G周期渐进，通信网络流量持续加速（2017-11-20）5 .通信行业里大事项点评一5G频谱确定，产业化迈出关键一步（2017-11-15）6 .通信行业景气度盘点系列专题报告（三）-2017年三季报总结：龙头效应明，布局估值切换（2017-11-06）收盘价16AEPS（元）19E16APE（倍）19E好I（元）I17E18E17E1I8EFTI宜通世纪11.710.190.310.400.5062382923买入日海通乂28.900.220.340.480.75134866039增持高新兴13.170.270.3

3、50.480.5848372723增持移为通信30.470.600.640.831.045143729增持广和通44.530.500.620.851.0388725243增持重点公司盈利预测估值及投资评级资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2017年12月25日收盘价证券研究报告、行业研究、通信行业投资要点。万物互联迎来万亿美元市场，连接价值优先兑现。从全球看PCPad手机连接数增速放缓，未来5年物联网加速成长，预计2023年连接规模193.6亿部、达到手机的近三倍，其中蜂窝16.1亿部（CAGR25%）、1PWA22.5亿部（CAGR76%）、局域网155.0亿部（CAGR19%

4、）0物联网价值快速释放，到2023年IDC预计全球市场规模1.7万亿美元，工信部估算国内1.5万亿元。产业链划分为四个环节：芯片/终端（无线模组、定位模组、行业终端）、网络连接（蜂窝、1PWA）、平台使能（CMP、AEP）、集成应用及数据运营,我们测算成熟阶段价值占比为30%10%20%40%。物联网遵循“连接先行-平台运营-数据变现”逻辑，两三年内无线模组集中受益。国内2018年连接数料将爆发，有望诞生具有全球竞争力企业。国家政策鼓励物联网产业发展，要求2023年NB-IOT基站达到150万个、连接数6亿部。三大运营商积极推进低频重耕，电信己完成全国31万基站改造、移动投入395亿元推进网络

5、建设、联通300多个城市具备NB-IOT网络快速接入能力。国内厂商打破垄断，下半年华为BOUdiCa/中兴RoSeFinCh/展锐RDA等物联网芯片平台陆续发布。模组厂商积极响应，移远、中兴物联、广和通、龙尚科技等率先推出量产无线模组，共享单车、市政表具、农牧业应用多点开花C我们判断2018年行业两个重点趋势：（1）运营商网络开通和模组补贴有望超预期，助推产业加速成熟：（2）物联网芯片国产话语权明显增强，助力国内模组厂商抢占先机。乐观判断2023年之前国内有望诞生综合实力超越Sierra.Te1it、Gema1to的企业，成长为全球物联网龙头。预计2023年国内无线模组空间465.5亿元，CA

6、GR30.0%.其中蜂窝物联网2.9亿部（占6.6%）/2318亿元（占49.8%）,4G将逐步替换2G成为主流：1PWA11.3亿部（占25.2%）/157.9亿元（占36.2%）,NB-OT全面应用、eMTC适用语音场景、1ora局部部署：局域物联网30.5亿部（占68.1%）/75.8亿元（占16.3%）。2018年国内无线模组价值爆发，预计YoY84.5%,具备深厚技术积累和丰富商务资源将充分受益，行业整合有望加剧。*模组厂商“云+端”布局解决方案，打开价值提升空间。海外巨头Sie1Ta、TeIit通过多次并购，补齐模组产品线，从2015年开始积极推广AEP平台：国内中兴物联近两年依托

7、海外运营商合作资源深耕车联网解决方案，SIMCom以规模为导向成为共享单车、移动支付核心供应商。总结产业趋势，我们认为模组公司价值提升的核心是以平台为依托、向行业终端、解决方案升级.确保用户粘性、提升毛利空间、获取运营收益。风险因素，连接数增长推进低于预期，无线模组竞争加剧毛利率下降。投资策略：全球物联网加速成长打开万亿美元空间，预计2018年国内运营商网络完善和终端补贴双重助推，无线模组价值接近翻倍增长，中国智造有望辐射全球诞生物联网领军企业。梳理三个层次的推荐逻辑：1、受益连接数爆发模组出货量有望显著增长，建议关注广和通、移远通信拟IPO）.有方科技（拟IPO）；2s深耕行业应用提供定制终

8、端，建议关注高新兴、移为通信：3、具备平台能力提供综合解决方案，推苕宜通世纪、日海通讯中信证券OnCSICU1imB目录物联网激活万亿市场，全球产业化加快落地1行业概览：2023年物联网连接是手机的近3倍1产业链：自上而下驱动，连接价值优先兑现2全球趋势：中国积极参与，国外连接数抢跑42018年连接救爆发，中国企业弁与全球竞争6行业政策：积极推动，2023年1PWA6亿部6运营商：加快低频重耕，2018年实现全国覆盖7芯片/模组：国内话语权提升，2017年批量发布10无线横组确定受益，国内有望诞生全球龙头11国内市场空间：2023年465.5亿元，CARG19.8%11行业竞争格局：中国企业出

9、货增长，海外厂商价值领先14中国厂商机遇：技术升级和产业支持共振，中国智造辐射全球16主流企业商业模式升级，打开持续成长空间17SierraWire1ess(SWIR.O)：全球模组龙头，跨行业拓展17Te1it(TCM.1)：云+端布局，平台业务增长迅猛18中兴物联：深耕行业客户，车联网快速增长18SIMCom：出货量全球领先，树立共享单车标杆19由模组向终端、解决方案升级，构建核心竞争力20风险因索22投资建议及重点公司分析22行业评级及投资建议22重点公司分析23中信证券OnCSICU1imB插图目录图1：爱立信：联网终端数量预测1图2：全球物联网连接数预测2图3：中国物联网连接数预测2

10、图4：物联网产业链全景3图5：物联网连接方式的技术参数对比3图6：物联网平台分类4图7：国内外主要运营商物联网连接数占比5图8：国内三大运营商的物联网CMP/AEP平台合作6图9：广域物联网在垂直行业的营收规模预测6图10：国家积极出台政策推动物联网行业发展7图11：5G支持物联网的扩展升级7图12：中国电信提供多种物联网连接服务8图13：中国联通物联网部署进程9图14：中国移动大力推动降低物联网终端成本10图15：中国无线通信模组市场规模预测12图16：2G/3G/4G连接数12图17：2G/3G/4G连接占比12图18：蜂窝模组价格走势及预测13图19：1PWA模组价格预测14图20：20

11、17H1蜂窝模组出货量市场份额15图21：2017H1蜂窝模组营收市场份额15图22：2015-2017Q1国内部分无线模组公司出货量15图23：我国NB-IOTZeMTC网络建设进展16图24：SierraWire1eSS重点行业及合作伙伴17图25：Te1it“终端+云”+物联网部署咨询解决方案18图26：中兴物联车联网产品线19图27：SIMCom智能抄表方案20图28：移为通信追踪系列终端产品20图29：华为OCeanConneCt物联网平台能力21表格目录表1：典型NB物联网芯片及其模组4表2：全球主要运营商物联网建设进展5表3：全球主流芯片厂商的产品规划10表4：国内模组厂商产品概

12、况11表5：三大运营商芯片/模组合作进展11表6：蜂窝模组市场规模预测13表7：1PWA通信模组市场规模预测14表8：局域网模组市场规模预测14表9：部分模组厂商的综合毛利率15表10：国内无线模组/终端/网关相关资本事件16表11：SierraWireIeSS财务概况17表12：TeIit财务概况18表13：中兴物联财务概况19表14：SIMCom财务概况20表15：重点公司盈利预测及投资建议22表16：日海通讯盈利预测与估值23表17：高新兴盈利预测与估值24表18：移为通信盈利预测与估值25表19：广和通盈利预测与估值26中信证券OnCSICU1imB物联网激活万亿市场，全球产业化加快落

13、地行业概览：2023年物联网连接是手机的近3倍物联网从网络看，主要分为三类连接方式：（1）蜂窝通信技术,也即2/3/4/5G技术;2）1PWA技术（1oWPoWerWideArea,低功耗广域通信技术，广义上也属于蜂窝通信技术，为简化表述特意分开，下同），包括NB-IoT（Cat-NBD.1TE-M（eMTC,Cat-M1）、1ORa、SiafoX：（3）局域物联网（ShorbranaeIOT）,通常定义为IoO米以内,包括Wi-Fi、B1uetooth.ZigBeeo另外，广义物联网还包括工业总线、P1C（Power1ineCarrier,电力线载波）等多种连接场景。人的连接基本停止增长，物

14、联网拓展边界目前全球大部分区域手机终端渗透率基本饱和，根据爱立信数据，截至2017年10月底共有75亿联网手机终端，进入增速放缓阶段，CAGR约3%。另一方面物联网快速发展，局域连接保持CAGR18%的增长，广域（包括蜂窝和1PWA）产业链成熟激发连接爆发，CAGR26%。可以预见，未来5年物联网将构建近3倍于手机的终端网络，带来连接、应用、数据多重价值。图1：爱立信：联网终端数量预测资料来源：爱立信，中信证券研究部预测2023年全球：蜂窝连接16.1亿、1PWA22.5亿、局域网155.0亿。参考爱立信、Berg1nsight等机构预测逻辑和数据，并综合产业链调研反馈，我们预测2023年全球物联网连接数接近200亿部。（1）2016年估算：全球物联网连接总数58.9亿部，其中蜂窝物联网4.1亿部、1PWA0.8亿部、局域物联网54亿部。（2）2023年预测：全球物联网终端总数达到193.1亿部，其中蜂窝物联网16.1亿部（CAGR25%）、1PWA22.5亿部CAGR76%）.局域物联网155.0亿部（CAGR19%）0中信证券OnCSICU1imB图2：全球物联网连接数预测(亿，不包括手机)资料来源：Ericsson.BergInsight,中信证券研究部预测预测2023年中国将成为全球最大的物联网连接市场。我国运营商公共网络相对完善，有助于广域物联网应用拓展，我们