财务管理—杠杆效应.docx

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1、财务管理一杠杆效应财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。(一)经营杠杆效应1经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润(EBrr)表示资产总报酬，则：EBIT=S-V-F=(P-It)Q-F=M-F式中：EBrr为息税前利润；S为销售额；V

2、为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；匕为单位变动成本；M为边际贡献。上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。2 .经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。但不同的产销业务量，其炯应杠杆效

3、应的大小程度是不一致的。测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数(Do1),是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为：DO1=式中：Do1为经营杠杆系数；AEBIT为息税前利润变动额；AQ为产销业务量变动值。上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：DO1-FN=J1=I15UU1或鼻gMXTB【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%o年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息税前利润IOOO万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1600万元。可以看出，该公司产

4、销量增长了40%,息税前利润增长了60%,产生了15倍的经营杠杆效应。Do1=需信=i=1.5D01E.B115：=：:-1-IDOO133 .经营杠杆与经营风险经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。根据经营杠杆系数的计算公式，有：上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负

5、数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。从上式可知，影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。【例】某企业生产A产品，固定成本IOO万元，变动成本率60%,当销售额分别为IoOO万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：DO11oob=1.33上例计算结果表明：在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。如销售额为IO

6、OO万元时，DO1为1.33,销售额为500万元时，DO1为2,显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。（二）财务杠杆效应1 .财务杠杆财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬，则:TE=(EBIT-I)(I-T)EPS=(EBIT-I)(1-T)N式中：TE为全部普通股净收益；EPS为每股收益；I为债务资本利息；

7、T为所得税税率；N为普通股股数。上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等因素。当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用,从而提高每股收益，使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。2 .财务杠杆系数只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就

8、存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数（DF1）,是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为:epsekDF1=三七卑ee-上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为:息睨前利漉软8EBITDF1=UP1初位Y三芸.鼻EBrr-I【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为IOOO万元，所得税税率均为30%,每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本

9、300万元（利率10%）,普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%）,普通股500万元。三个公司20x8年EBrr均为200万元，20x9年EB1T均为300万元，EBrr增长了50%o有关财务指标如表1所示：表1普通股收益及财务杠杆的计算单位：万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数IOOO万股700万股500万股利润总额20x8年20017014620x9年300270246增长率50%58.82%68.49%净利润20x8年140119102.220x9年210189172.2增长率50%58.82%68.49%普通股收益20x8年140119102.220x9年210

10、189172.2增长率50%58.82%68.49%每股收益20x8年0.14元0.17元0.20元20x9年0.21元0.27元0.34元增长率50%58.82%68.49%财务杠杆系数1.0001.1761.370可见，资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。A公司由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；B公司存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1176倍;C公司存在债务资本，并且债务资本的比重比B公司高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1370倍。3 .财务杠杆与财务风险财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波

11、动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于Io从公式可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重；普通股收益水平；所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，

12、反之亦然。【例】在例16中，三个公司20x8年的财务杠杆系数分别为：A公司1.000；B公司1.176；C公司1.370。这意味着，如果EBrr下降时，A公司的EPS与之同步下降，而B公司和C公司的EPS会以更大的幅度下降。导致各公司EPS不为负数的EB1T最大降幅为：公司DF1EPS降低EBrr降低1.000100%100%B1.176100%85.03%C1.370100%72.99%上述结果意味着，20x9年在20x8年的基础上，EB1T降低72.99%,C公司普通股收益会出现亏损;EBrr降低85.03%,B公司普通股收益和指率先亏损；EBrr降低Io0%,A公司普通股收益会出现亏损。

13、显然，C公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他公司。（三）总杠杆效应1总杠杆经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量的变动引起普通股每股收益更大的变动。总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。2 .总

14、杠杆系数只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数(DT1)表示总杠杆效应程度，可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，计算公式为：DT1二产迫量SM五上式经整理，总杠杆系数的计算也可以简化为:DT1=DO1DF1=W二三二产【例】某企业有关资料如表2所示，可以分别计算其20x8年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。表2杠杆效应计算表单位：万元项目20x8年20x9年变动率销售收入(售价10元)10001200+20%

15、边际贡献(单位4元)400480+20%固定成本200200息税前利润(EBIT)200280+40%利息5050利润总额150230+53.33%净利润(税率20%)120184+53.33%每股收益(200万股，元)0.600.92+53.33%经营杠杆(DO1)2.000财务杠杆(DF1)1.333总杠杆(DT1)2.6673 ,总杠杆与公司风险公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆