10月配置建议：风险偏好改善科技成长占优.docx

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1、1海外市场波动刷烈，非美元资产集体调整41.1 制造业“I指数持续回升，但仍处于荣枯战以下41.2 8月PCE通胀数据不及预期51.3 非农就业数据超预期，与ADP产生背离61.4 日本仍有加息的可能，美债外部压力仍存62中秋、国庆假期出行及消费数据82.1 出行数据82.2 住宿及消费数据83国内经济持埃修复，政第仍在有序推进93.1 经济数据边际改善93.2 政3持接推进114大势研判及配J1建议114.1 短期难以走出趋势行情，震荡磨底概率校大114.2 行业配置建议125风险提示15图表目录图表1:全球主要资产走势4图表2:美元指数及美债收益率走势4图表3:近期全球主要资产表现4图表4

2、:ISM制造业PM15图表5:美国PCE同比（单位：25图表6:美国PCE环比（单位：困5图表7:日本本轮CP1回升与2014年存在差异（单位：4）7图表8:日本持有美国国债占日本外汇储备比例较高7图表9:中国8月工业增加值同比回升（单位：与）10图表10:中国8月PMI重回扩张区间10图表11:南华综合指数及CRB指数10图表12:制造业Ri110图表13:2023年医疗保险基金支出14图表14:船舶完工量（单位：W151海外市场波动剧烈，非美元资产集体调整国庆假期期间，海外市场波动剧烈，美债收益率剧烈波动引发了全球主要大类资产不同程度的下跌。十年期美债收益率最高突破4.88,联元指数冲高回

3、落。短期来看，全球资产均承受了不小的压力，股票指数方面，恒生指数收跌T.82、区经225收跌-2.71、标普500以及纳斯达克指数跌幅不大；大宗商品中黄金和原油大幅调整。美元流动性收紧是全球大类资产集体波动的主要原因。图表1:全球主要资产走势图表2:美元指数及美债收益率走势资料来源：，资料来源:图表3:近期全球主要资产表现10月以来深跌幅(%)9月以来涨跌幅(%)今年以来深趺幅(%)Iymj1标普5000.48-4.4212.22恒生指数-1.82-4.87-11.60日经225-2.71-4.9818.78COMEX黄金-1.02-6.051.14WT1原油-8.77-0.983.18资料来

4、源：，：注：数据微至2023年10月6日1.1 制造业PM1指数持续回升，但仍处于荣枯线以下1.2 10月2日，ISM公布的数据显示，美国9月ISM制造业指数上升至49,好于市场预期，较8月前值进一步改善，创去年11月以来最高。但仍位于萎缩区间，且为连续10个月低于50o1.3 8月PCE通胀数据不及预期9月29日，美国8月PCE通胀数据公布，8月PCE价格环比较7月上行0.2pct至0.4,低于预期值0.5J同比录得3.5%与预期一致；核心PCE价格环比录得0.俱,低于预期和前值O.M。图表5:美国PCE同比（单位：）图表6:美国PCE环比（单位：A）美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:

5、当月同比美国:PCE:当月环比美国:核心PCE:当月环比1OO8007.00a0801i资料来源:资料来源:1.3 非农就业数据趣预期，与ADP产生背离10月4日，美国9月ADP就业数据公布，就业人数为8.9万人，前值为18万人，预期值为15.3万人。10月6日，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值增22.7万人。ADP就业数据与非农就业数据差异较大，且二者均对市场产生了显著影响，ADP就业数据发布后，美债收益率下行，市场对美联储在年内再加息的预期降低。而非农就业数据发布后，股指期货大幅跳水，美债收益率跳升。1.4 日本仍有加息的可能，美

6、债外部压力仍存日本央行行长植田和男此前接受日本媒体的独家专访时表示表示，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，“结束负利率”是可行的选择之一。虽然日央行目前仍保持量化宽松的货币政策，但市场认为日本加息仍存在可能。前日本央行理事门间一夫指出，鉴于近期收益率上升，日元贬值以及通胀持续强于预期，日本央行可能再次采取类似行动。日本央行可能将每日购债操作的利率水平从1上调，瞰将10年期国债收益率目标下限上调至0.25,并上调波动区间限。日本加息本质还是经济动能逐步走强，就业市场转好，CPI持续修复。本轮通胀上行已经从输入型通胀逐步转向需求型通胀，相比于2014年持续性可能更强。首先从整体通胀和剔除生

7、鲜食品的核心通胀角度来看，当下似乎和2014年峰值差别不大。但剔除受天气等外生因素影响较大的生鲜食品和基本全由外部定价的能源的“核心核心通胀”，当前4.八的水平已经远超2014年峰值2.R,激许意味着，本轮日本CP1回升更多来自于内部动能，涨价的持续性可能好于2014年。图表7:日本本轮CPI回升与2014年存在差异（单位）5.00日本:CPI:当月同比日本核心CPI:当月同比日本:CPI:总项（剔除新鲜食品和能源）:同比0.O01.O02.O0-3,O0资料来源:汇率持续贬值，日央行有被迫抛售美债的压力。日本维持低利率的方式是“印钞购债”，但这样的方式会导致日元贬值。去年美联储开启激进的加息

8、周期，大量资本抛售日债回流美国，加剧了日元贬值。维持低利率的政策导致在美联储加息的环境下日元贬值进入恶性循环。同时，日本的外汇储备并不足以应对汇率贬值，日本8月外汇储备为1.12万亿美元，美国财政部公布的日本持有美债规模是1.11万亿美元，也即日本外汇储备中美债的占比非常高。因此当日元贬值时，日本央行为了稳定汇率，有可能会被迫抛售美债来稳定日元汇率。10月3日，日元汇率出现巨大的波动。与此同时，10年美债收益率也出现了跳升，很大的可能就来自于日央行抛售美债来干预汇率。图表8:日本带有美国国债占日本外汇储备比例较高美国:外国投资者持有美国国债:日本：十亿美元外汇储备（可兑换外币）：日本:十亿美元

9、1500.00S1I5，ZeoZIOROZZo二ZOZIo，K0zZO,OzozIoOZoZzo,oz5szs,0NZocozs,n5,91。Zs,9szZOIAI0zIo1nIOZS.S0NIo，二OZZoaoZS,EIOZ&，HIOaoZZowods,IsdZOOIoZIOOIoZz600zI600ZZ0,BoOZTo,BOoZzo，z。Z10,ZooZzo,9ooZs,900z&0。Zs.so资料来源:2中秋、国庆假期出行及消费数据2.1 出行数据出游人次及旅游收入：文化和旅游部数据中心的最新消息，假期前七天，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长78.9X,日均人次超1亿：实现国

10、内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。出行工具：公路出行最多，中秋国庆假期进入第七天，假期高速公路累计流量突破4亿。水路方面，今年中秋国庆假期通过水路前往港澳的旅客较往年有了大幅的提升。假期前六天，深圳总计进出港旅客达到20万人次，其中港澳航线进出港旅客超10万人次。交通运榆部消息，假期前5日，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量2.8亿人次，较22年同期增长53.9S1,恢复至19年同期的64.8%o机票：据民航看板数据显示，中秋国庆假期（9月29日TO月6日）全国民航航班均超2019年同期。其中国内航线预计执行客运航班超10万班次，国际及地区航线预计执行客运航班超1.1万

11、班次。国内热门航线前三为京沪航线、沪深航线、沪广航线。民航局预测，“黄金周”预计2100万旅客乘机出行。去哪儿大数据显示，今年十一期间，国内热门城市机票预订量较疫情前增长近五成，9月29日出发的机票预订量创下历史新高。2.2 住宿及消费数据酒店住宿：去哪儿数据显示，截至10月2日平台上一些不足500元就能住一晚四星、五星酒店的小城市（徐州、南昌、柳州、台州、洛阳、上饶、威海、泉州等），其高星酒店预订量较疫情前（2019年同期）实现了4.7倍以上增长，远高于中低星酒店同期增速。重点商圈客流：央视网消息，中秋、国庆假期前五天，各地重点商圈人气红火。商务部数据显示，全国36个大中城市重点商圈客流量较

12、2023年同期增长150.4、其中，天津金街商周、重庆解放碑商周、杭州湖滨商圈分别增长276.左、175.6%137.3o美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153Jk迎五年来最旺“十一，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254。据携程发布的中秋国庆旅游预测报告显示，“十一”旅游火爆，国内游订单同比增幅4倍，9月29日-10月6日出发的交通类产品订单环比上周增长416、o免税：据海口海关统计，中秋、国庆假期前6天，海口海关共监管离岛免税销售金额10.1亿元人民币，比2023年同期增长94

13、.2,免税购物人数13万人次，比2023年同期增长120Xo影院票房：据灯塔专业版数据，拨至10月6日6时，2023年国庆档新片总票房（含预售）突破27亿。坚如磐石前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击暂列前三位。今年国庆档上映的12部新片数量是近5年来最多的，已经有5部票房过亿，总票房也已远远超过2023年国庆档票房14.99亿元，但仍低于预期，假期前不少机构纷纷预测今年国庆档票房将超过50亿元。白酒：此前业内预料中的旺季并没有到来，这也直接导致以往白酒品牌在“双节”这一时间节点上向上调整价格的行业惯例被打破，且还纷纷降价抛售。在库存居仍旧高企、白酒各价格带产品均出现不同程度价格倒挂的背景下，30

14、OT00元次高端白酒产品较往年却表现亮眼，销售量得到明显增加。出境游：移民管理局数据显示预计中秋国庆假期全国口岸日均出入境旅客将达158万人次，较去年同期增长约3倍，是2019年同期的901携程、同程旅行、飞猪等旅游企业数据显示，今年“双节假期，我国出境游人数暴涨，国际机票、国际酒店的预订量远超去年“黄金周”。其中，携程平台上，“双节”期间整体订单量同比增长近20倍。民航看板数据显示，出境热门目的地为中国杳港、首尔、大阪、曼谷、东京等地。极至9月15日，国际客运航班量恢复到2019年同期的52,国际航班运力仍然紧张，导致出行成本较高，是出境游的最大的制约。3国内经济持续修复，政策仍在有序推进3

15、.1经济数据边际改善8月经济恢复势头向好，主要数据出现边际改善。内需方面，商品消费增速小幅反弹，服务消费延续较快复苏态势；外需方面出口增速降幅有所收窄，阶段性压力有所缓解；另一方面，工业生产增速继续回升，规上工业增加值同比增速回升0.8个百分点至4.5匕。利润端来看，在工业品出厂价格回升、需求和利润率改善的共同作用下，工业企业盈利大超预期，8月工业企业利润当月同比增长17.2匕，自去年下半年以来首次实现正增长；同时，产成品库存小幅回升，整体去库过程接近尾声。领先指标方面，9月PM1小幅回升至50.2卜重新回扩张区间，其中新订单指数上行0.3个百分点至50.5S数据显示内需外需均有改善，指向经济将保持温和复苏。价格方面，9月南华综合指数及CRB指数均小幅上涨，PMI原材料购进价格上行至59.小，反映上游价格出现较明显的复苏，需求预期在逐步改善。图表9:中国8月工业增加值同比回升（单位：、）图表10：中国8月PM1重回扩张区间中国:制造业PM1中国:制造业PMI:新订单60.0025.0055.50.0045.00