23年四季度A股展望：迎接转机.docx

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1、海通画隆HAITONG策略研究策略季报证券研究报告20232023r1Q-Offi迎接转机23年四季度A股展望投资要点：YugenXunyugen.xunAmberZhouamber.1h.zhou本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PIeaSeSeeappendixforEng1ishtrans1ationofthedisc1aimer)

2、核心结论：当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。6月下旬来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，中期而言，科技成长望逐渐重新占优。 复盘：年初来一波三折,等待基本面接力。回顾今年以来A股的走势，整体可以分为三个阶段，年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情。在经历3个月的上涨之后，1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发。5月初至今在国内基本面修复偏慢

3、和海外资金面收紧的双重压力下，市场陷入宸荡休整。 现状：市场调整已显著当前性价比已高。对比历史市场底部，当前A股调整已较显著。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与同为底部区域的去年10月底相比仍有一定差距，但也都回到了历史低位。情绪方面，当前股市情绪同样已接近历史底部水平。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显弱于债市。从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近去年10月底的水平。当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低于政策底的概率较小。借鉴历史的政策底和市场底规律，我们认为本次市场突破前低的概率或较小。 展望：积极因素正累积,市场或重回升势。稳增长政策密集落地

4、下，当前枳极变化已经出现。724政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调颇为积极，会后稳增长政策密集落地。当前基本面积极因素正在累积，资金流入也迎来边际改善。海内外多重积极因素正在酝酿，未来市场有望重拾升势。从股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情。而今年年内仅有一波行情，包括去年10月底至今年1月底的整体性行情，以及今年2月至5月初的结构性行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会。展望四季度，海内外宏观环境有望迎来多项利好，或催化年内第二波行情展开。 布局：短期再平衡延续,中期应重视科技。短期传统行业占优或将持续。724政治局

5、会议明确加大逆周期调节力度，并提出要“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”，近期相关政策频频出台，随着这些政策的落地见效，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中期维度看，市场主线或将重回科技成长。首先，我国经济结构仍处在转型升级过程中，需加快建设现代化产业体系，科技行业或将成为股市中期的主线。其次，经历近期的下跌后，TMT行业已处于超跌区域，性价比逐渐凸显。科技板块中，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视数字基建、硬科技制造、A1应用等领域。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。图目录图1今年以来市场走势一波三折6图2AI和中特估是上半年A股的两条主线6图3

6、结构性行情中A1和中特估相关行业上涨6图4普跌行情中仅汽车、家电、通信和机械设备上涨6图54月PM1数据处于荣枯线下7图64月之后地产销售和投资持续走弱7图77月底以来人民币贬值伴随北向资金持续流出7图8当前北上资金滚动60天净流入规模已处于历史极低水平7图9A股风险溢价率已接近去年10月底水平8图10A股股债收益比高于去年10月底水平8图11近期市场换手率下滑明显9图12近期成交量萎缩较大9图1308年政策底、市场底、业绩底情况10图1412年政策底、市场底、业绩底情况10图1516年政策底、市场底、业绩底情况10图1619年政策底、市场底、业绩底情况10图1722年以来上证指数出现三次底部

7、10图18一线城市二手房销售边际回暖11图19一线城市新房销售回暖11图20预计23年全A盈利增速逐级向上11图2123年A股ROE有望持续改善11图22杠杆资金流入加快12图23近期产业资本流出持续下降12图2408、11和18年的年初和年末市场均有一次机会（1）12图2508、11和18年的年初和年末市场均有一次机会（2）12图26去年10月至今年6月下旬科技板块领涨13图276月下旬以来传统行业表现更优13图28计算机、传媒已处于“超跌区域14图29政策支持下数据中心市场规模快速扩容15图30我国数据要素市场将保持快速增长15图31我国智能汽车市场规模快速增长15图32我国智能家居市场规

8、模快速增长15表目录表12016年以来外资大幅流出时刻统计8表2当前A股各大指数估值已回到历史低位9表3历届三中全会聚焦改革目标13年初以来A股一波三折，在经历1月的普涨、1月底至5月初的结构性行情后，市场在海内外的扰动下进入调整，目前从估值、资产比价及交易情绪等指标来看，股票市场性价比己经凸显。展望四季度，随着国内稳增长政策推动基本面回暖、活跃资本市场措施落地，中美关系等外围环境出现积极变化，市场或将迎来向上的转机。1.复盘：年初来一波三折，等待基本面接力今年以来A股一波三折行业轮动速度明显加快。回顾今年以来A股的走势，整体可以分为三个阶段，年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1

9、月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情，2023/1/1-2023/1/30上证指数和沪深300分别上涨5.8%和8.5%：行业层面呈现普涨的格局，申万一级行业涨跌幅的离散度（标准差/均值的绝对值，下同）仅为0.6。在经历3个月的上涨之后，1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，2023/1/31-2023/5/8上证指数上涨3.8%,沪深300卜跌-3.3%,背后是经济快速复常后动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发；行业层面主要是结构性行情，申万一级行业的离散度上升至17.1,与经济强相关的顺周期指数卜.跌2.7%,地产链和消费链相关行业跌幅较大，与经济

10、弱相关的人工智能和中特估表现亮眼，分别上涨13.8%和27.6%,前者由数字经济政策和ChatGPT技术落地双轮驱动，后者受益于国企改革和国企价值重估政策催化，行业层面，两大主线对应的传媒（49.5%）、通信（20.5%）、计算机（12.0%）和建筑装饰（20.2%）、石油石化（11.6%）涨幅较大。5月初至今在国内基本面和海外资金面的双重压力下，市场开始显著调整，2023/5/9-2023/9/28上证指数和沪深300分别下跌8.4%和9.2%,结构上多数行业下跌，申万一级行业的离散度降至0.8,仅有受益于出口需求旺盛的汽车（6.7%）和家电（3.6%）,以及通信（2.3%）、机械设备（0.

11、6%）行业上涨。上证指数（左轴）沪深300（右轴）4300指数收盘价普涨结构性行情普跌周期（左轴）一人工智能（左轴）中将彷（右，d42003800 41003500, 4000- 39002 38002600, 37002300-I0丁/丁丁/济产浮斗来源：，HTh截至2023/09/28结构性行情中A1和中特估相关行业上涨VrVrIr1trrtv11*rTr1资料来源：，HTh截至2023/09/28图4普跌行情中仅汽车、家电、通信和机械设备上涨图1今年以来市场走势一波三折图2A1和中特估是上半年A股的两条主线月制造业PMI环比下降2.7个百分点至49.2,时隔3个月再度跌破枯荣线；5月I1

12、F1公布的4月CP1下滑0.6个百分点至0.1%,低于市场预期的0.4%（一致预期，下同），引发市场对“通缩”的担忧；5月26日公布的经济数据再次低于预期，4月社零总额当月同比为18.4%,考虑到去年的低基数，两年年化同比反而是下滑的；4月商品房销售面积当月同比下滑至；18%,结束连续3个月提升的趋势。此后，投资者对基本面的预期有所降低，反映在资产价格上，10年期国债利率不断下行，人民币相对美元持续贬值,A股延续自5月初开始的下跌态势。7月24日中央政治局会议召开，对经济和政策的定调更为积极，会议强调下半年将“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。政治局会议使得投资者对政策和经

13、济的预期开始提升，A股由此反弹至7月31日。之后，投资者开始观察政策落地的情况和政策的效果，但政策出台节奏相对较慢，投资者预期骤降。同时，美国通胀和经济数据网升导致美联储加息预期再度升温，10年期美债利率突破22年10月的高点至4.5%以上，美元升值导致外资回流，北向资金持续大额流出A股，23年8月至今（截至2023/9/28,下同）陆股通北上资金累计规模从高点至低点总计减少超1300亿元，净流出规模已超过前五次外资大幅流出情形，此外当前滚动60天北上净流入规模已低破均值向下两倍标准差。在国内外双重压力下，8月开始A股加速下跌，2023/8/1-2023/9/28上证指数和沪深300最大跌幅分

14、别为7.9%和9.7%,资料来源：，HTI资料来源：，HTI资料来源：，HTI,截至2023/09/28资料来源：，HT1截至2023/09/28表12016年以来外资大幅流出时刻统计外资累计流入值阶段性外资累计流入值阶段性r-r,r4w*ajr、KM-nAA.J1VBV,h局点低点2023/8/12023/9/281320国内经济复苏出现阶段性波折2023/7/82023/11/3864保交楼及疫情扰动2023/1/242023/3/25891俄乌冲突+美联储加息2023/7/132023/9/30898地缘政治因素2023/2/202023/3/231084全球疫情蔓延2019/4/320

15、19/5/27785地缘政治因素2 资料来源：，HTI3 .现状：市场调整已显著，当前性价比已高如前文所述，经历1月底到5月初结构性行情后，A股市场在海内外的扰动下进入调整，上证指数、沪深300及万得全A等宽基指数的最大跌幅约在10%左右（截至2023/09/28,下同）。对比历史上的市场底部区域，我们认为从估值、资产比价及交易情绪等指标来看，当前权益市场已经重回性价比较高的区间。对比历史市场底部,当前A股调整已较显著。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与同为底部区域的去年10月底相比仍有一定差距，但也都回到了历史低位。截至2023/9/28,全部A股PE（TTM下同）为17.3倍、处05年以来33%分位（22/10/31为15.8倍、23%）,上证综指为13.1倍、31%（11.4倍、13%）,沪深300为11.5倍、22%（10.3倍、11%）。创业板指估值已经低于去年10月底时的水平，