【家居家电研报】轻工制造行业2022年报暨2023一季报总结：家居震荡上行可期纸基利润拐点将现-20230516-中信证券.docx

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1、O中信证111ycineStCURiTits家居震荡上行可期，纸基利润拐点将现轻工制造行业2023年报暨2023一季报总结12023.5.16中信证券研究部核心观点家居板块2023-23Q1业绩磨底,当前需求状态下本面料仍有波动，短期内建议把握板块Q2震落上行机会；纸材料板块（纸业及包装）预计2023年将受益于浆价平稔下行，带来行亚利润弹性机会；个护板块的卫生巾、成人护理、代工子板块均存在增长亮点；文具&办公用品板块ToB业务继裳向上，同时ToC业务进入改善通道。建议关注：1.宠物用品、人造草坪等，底部已现，It本面改有望持续兑现。2.新型烟草行业海内外监管与执法趋严,利好合规产品销售改及海外

2、格局优化。必选消荡产业首席分析师S1010510120016肖昊轻工制造行业联席首席分析师S1010519070002应郭韵轻工分析师S1010520100003g制造行业WR31于大市（林）I家居：压制因素解，波动修无可期。2023年板块收入增速逐季下滑，其中定制/家具出口同比+0.4%+09%,软体/门窗/卫浴&晾晒/家居卖场板块收入同比分别-2.9%26%-8.3%-5.1%,其中定制通过发力整装、配套品业务，保持了收入稳定；出口板块全年收入增速微增主要来自上半年的靓丽增长，下半年海外需求转入低谷。23Q1门窗、卫浴限晒收入先行改善，得益于大宗业务回暖以及卫浴智能化率提升。展望23H2,

3、预计零售渠道增长将在波动中上行、出口有望迎来拐点、工程渠道环比转弱，23Q4前板块基本面大概率延续震荡态势：短期看23Q2得益于工厂接单改善，预计在震荡中存在上行机会。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/金牌厨柜；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方面，建议关注梦百合。I造纸：浆价步入下行通道，纸企利润拐点将现。2023年板块收入同比+4.4%,同比-17.3pcts,其中H2增速开始明显放缓，23Q1跌至下滑。分板块看，木浆系纸22/23Q1营收增速分别为+125%-1.9%,高于废纸系纸的-2.8%/-20.2%a利润方面，

4、2023年木浆系大宗纸/特种纸/生活用纸净利率3.84%7.02%6.02%,同比-4.04pcts293pcts-5.73pcts,在原材料成本高企背景下，生活用纸盈利承压最大，其次是木浆系大宗纸，特种纸盈利韧性最好，但23Q1大宗纸、特种纸净利率继续下滑，生活用纸率先反弹。2023年以来伴随木浆新增产能投放和供给扰动减弱，浆价已步入下行通道，但料底部会高于2019年，预计针叶浆/阔叶浆底部价格为600650美元450500美元/吨。在浆价下行周期中，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸特种纸大宗纸）价盘更稳，盈利改善弹性越大，推荐仙鹤股份/维达国际。若需求逐渐改善，大宗纸龙头料凭借自

5、身布局优势亦能保持稳健增长，推荐太阳纸业。I包装：成本压力逐步解,短期关注利润弹性，长期关注a1pha兑现。2023年板块收入+12.8%,同比回落18.6pcts,22Q4及23Q1,增速转负。分板块看，金属包装收入增速领先修复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压力。2）2023年奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份的金属罐业务销售单价同比分别+8%+20%+14%.短期关注下游需求的P1暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期关注龙头公司a1pha兑现，推荐新巨丰，建议关注裕同科技。I个护：收入持续提升，盈利有破逐步修短“2023Q1-23Q1个护板块收入

6、持续提升，其中卫生用品板块2023年收入同比+9.6%,22Q1-23Q1各季度营收增速分别为+0.1%+9.5%+22.4%+8.1%/+16.2%,体现出必选消费品的稳定性。分品类看，卫生巾、成人护理、代工板块均存在增长亮点，其中卫生巾板块，龙头地位松动，后起品牌依靠产品升级以及卡位新渠道弯道超车，市场份额持续提升，推荐百亚股份。I新型烟草：海内外监管与执法趋严，利好合规产品榜改善,2023年口味烟监管禁令及消费税两大政策落地后，国内市场政策底部清晰。展望2023全年，虽为国内收入底部年，但更多新SKU推出带动销售情况逐季向好可以期待；海外监管执法趋严，美国国会对PMTA审核进程强化监管、

7、欧洲部分一次性小烟超注产品遭下架，利好头部品牌合规产品的份额提升。建议把握底部配置机会，推荐思摩尔国际，一次性小烟业务快速放量以及头部品牌客户市占率提升有望带动公司海外收入实现高增，但利润端仍承压。I轻工消费：1）文具&办公用品：2023年板块B端收入增速与盈利稳定性强于C端。2023Q1文具市场外部扰动因素消退，同时办公集采业务持续增长及新业务稳步提质，继续改善值得期待，建议配置晨光股份。2）宠物：海外大客户自22H2开始去库存拖累宠物板块公司短期业绩，伴随原材料成本下降+海外订单逐步修复，盈利能力有望迎来改善，推荐中宠股份。3）其他轻工消费：2023年海外需求不振致出口公司收入增速放缓，内

8、销公司相对稳健，出口公司毛利率及净利率普遍受益于人民币贬值。展望2023年，虽汇率的正向作用预计同比减弱，但多家公司的原材料价格已展现出下滑趋势，盈利能力有望改善。推荐共创草坪。I风险因索：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。点公司盈利预混、估值及投资评级EPSPEWW代码收盘价2223E24E25E2223E24E25E评IR太阳纸业002078.SZ11.41.041.281.501198买入信光股份603899.SH44.71.391.842.292.7732242016买入欧派家居603833.SH105.54.4

9、15.005.796.7924211816买入索菲亚002572.SZ17.71.171.421.651.901512119买入仙鹤股份603733.SH24.71.011.441.852.1424171312买入裕同科技002831.SZ24.61.61.692.032.4115151210买入思摩尔国际6969.HK8.70.410.370.50.6319211512买入百亚股份003006.SZ17.90.440.560.690.8641322621买入共创草坪605099.SH21.91.111.261.521.8820171412买入敏华控股1999.HK6.00.620.720.8

10、51087买入慕思股份001323.SZ34.01.772.012.232.4719171514买入新巨丰301296.SZ17.60.40.550.750.9544322319买入维达国际3331.HK20.50.591.191.47351714买入江山欧派603208.SH54.8-2.192.522.723.1225222018增持依依股份001206.SZ15.20.810.830.971.1419181613增持恒安国际1044.HK34.31.662.252.362.4718141312增持劲嘉股份002191.SZ7.20.140.730.75521010烟持盈趣科技002925

11、.SZ17.30.891.171.511.871915119增持奥瑞金002701.SZ4.80.220.310.40.4522161211增持中顺洁柔002511.SZ12.30.260.40.530.6847312318增持资料来源：Wind,中信证券研究部预测：注：股价为截至2023/5/12收盘价：维达国际、敏华控股货币单位为港元，敏华控股2023-2024年对应其FY2023-2025,其FY2023-2025盈利为中信证券研究部预测：思摩尔国际、恒安国际收盘价为港元，港元对人民币汇率0.8869目录家居：外部压力t解，波动短苏可期6收入：2023年增速逐季下滑，23Q1局部改善6盈

12、利：整体盈利能力稳定，软体、卫浴和家居出口企业盈利能力恢复7行业观点：战略变革稳步推进，业绩有望前低后高10造纸：浆价步入下行通道，纸企利润拐点将现11收入：22H2年开始明显放缓，23Q1继续探底11盈利：2023年盈利持续磨底，23Q1环比改善12行业观点：成本拐点渐显，盈利有望边际改善15包装：成本压力逐步鳗解，盈利改可期16收入：22年增速放缓，伴随消费复苏有望改善16盈利：22年成本端压力仍存，期待23年修复18个护：收入持续提升，盈利有望逐步修星20新理加草：监管与执法趋严,利好合规产品销售改22轻工消费:拐点已现，睁待改善24文具&办公用品：经营拐点显现，龙头复苏明确24宠物：海

13、外去库存拖累短期业绩，盈利能力有望改善24其他：海外需求不振致出口增速放缓，原材料价格回落望带动盈利改善26U9YI1陟Chicycime插图目录图1：家居公司分年度整体营收情况（单位：亿元）6图2：家居公司分季度整体营收情况（单位：亿元）6图3：家居公司分年度毛利率情况8图4：家居公司分季度毛利率情况8图5：家居公司分年度净利率情况8图6：家居公司分季度净利率情况8图7：造纸公司分年度整体营收情况12图8：造纸公司分季度整体营收情况12图9：造纸公司分年度毛利率情况13图10：造纸公司分季度毛利率情况13图11：造纸公司分年度净利率情况13图12：造纸公司分季度净利率情况13图13：2019

14、年和2023年全球分地区制浆成本15图14：2023年5月12月针叶浆/阔叶浆外盘走势预测（单位：美元/吨）16图15：包装公司分年度整体营收情况（单位：亿元）17图16：包装公司分季度整体营收情况（单位：亿元）17图17：纸包装公司分季度整体营收情况（单位：亿元）17图18：金属包装公司分季度整体营收情况（单位：亿元）17图19：包装公司分年度毛利率情况18图20：纸包装及金属包装公司分年度毛利率情况18图21：纸包装公司分季度毛利率情况19图22：金属包装公司分季度毛利率情况19图23：包装公司分年度净利率情况19图24：包装公司分季度净利率情况19图25：铝锭市场价格走势（单位：元/吨）20图26：镀锌板卷市场价格走势（单位：元/吨）20图27：卫生用品板块分季度毛利率情况21图28：