中诚信-信用债发行规模下降债券收益率延续上行_市场营销策划_重点报告202301103_doc.docx

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1、2023年10月1日一10月31日券市场研究系列作者：中诚信国际研究院侯天成tchhouccxi. com. cn翟 帅ShZhaiCCXi. com. cn卢菱歌IgIUCCXi. com. cn谭 畅ChtanCCXi. com. cn联系人：手诚信国际研究院执行院长袁海霞 hxyuanccxi. com. cnJMB【图说债市月报】关注央地化债方案出台情 况，债券收益率普遍上行-2023年9月【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销 售，债券收益率普遍下行-2023年8月【图说债市月报】发行降温信用利差走势分 化，监管部门多次发声支持民企融资-2023年 7月【图说债市月报】信用债发行升

2、温，城投平台 负面舆情仍需关注-2023年6月【图说债市月报】信用债收益率全面下行， 信用下沉仍需谨慎-2023年5月如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿 010-66428731gzhao信用债发行规模下降,债券收益率延续上行2023年10月图说债市月报展望及策略建议 后续利率走势方面，从经济基本面看，信心不足下消费改善的可持续性仍有 待观察，且地产行业投资端与销售端仍较为低迷，后续货币政策或延续稳中 偏松，收益率大幅上行动力不足；且四预计后续央行或加大操作力度并通过 降息降准呵护流动性，后续债券收益率或仍将维持区间波动态势，降息降准 时点收益率或有下行。投资策略方面

3、，收益率区间波动态势下债市整体无趋 势性机会，若有降准降息，可把握时机进行波段操作。产业类品种方面，有 色金属行业利差年内已收窄20bp,利差收窄幅度相对较小，后续随经济修 复、行业基本面或有改善，未来有色金属行业景气度或继续回升，行业利差 或有进一步收窄空间。近期债市预计将维持波动态势，国债收益率波动幅度 不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优质债券收益率或有一定下行 空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并择机进行操作，增厚收 、八rm o债券市场回顾 信用风险：10月公募债券市场月度滚动违约率为0. 15%,较k月下降0. 01 个百分点。债券市场违约主体数量较上月有所下降，月

4、内无新增的违约 主体，仅有阳光城一家主体违约。止匕外，本月有俊发集团、旭辉集团、永 城煤电、渤海租赁共4家主体进行债券展期。 宏观与资金环境：10月官方制造业PMI为49. 5%,较前值回落0. 7个百 分点，结束了自6月份以来的回升走势。资金方面，月内央行净投放资 金，叠加地方债供给压力边际缓和，市场流动性有所放松。截至10月末，质 押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在9-72bp之间。 一级市场：10月信用债发行有所降温，发行规模共计1.04万亿元，较上 月减少2005. 24亿元，日均发行规模为546. 36亿元；净融资额较上月减 少2977. 9亿元至-3339. 39亿元，延续上月

5、以来资金净流出。从累积数据 看，2023年10月，信用债发行规模共计12.60万亿元，较去年同期增 加2480. 63亿元；净融资额为2740. 88亿元，较去年同期减少9025. 78 亿元。 二级市场：10月债券收益率延续上行。一方面，月内公布的三季度GDP 同比增长4. 9%,普遍高于市场预期，工业增加值、社会消费品零售总额 数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。 另一方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关 于批准国务院增发国债1万亿元。国债增发引发市场对利率债供给压力 的担忧，进一步抑制债券配置情绪。截至10月31日，各期限国债收益 率较

6、上月末全面上行7-9bp。信用债收益率方面，除3年期AA级和AA- 级中票收益率较上月末下行2bp外，其他各期限等级中短期票据收益率 较上月末上行幅度在lbp-14bp之间。I S 中厥信国际I展望及策略建议10月份官方制造业PMI为50. 2 %,较前值回落0. 7个百分点，结束了自6月 份以来的回升走势，重新回落至收缩区间。从资金面来看，虽然月末特别国债启 动使 资金面短期收紧，但从整月情况来看，在央行净投放、政府债券供给压力有所缓和的 背景下，流动性仍相对宽松，质押式回购利率呈现全面下行态势。市场表现方面，10 月信用债一级市场发行环比降温，净融资也呈现大幅流出态势；二 级市场方面，受部

7、 分 宏观数据略超预期、特别国债 引发市场对供给压力隐忧影响，债券收益率普遍上行; 风险情况方面，10月公募债券市场月度滚动违约率为0. 15 %,较上月下降0.01个百 分点。后续利率走势方面，从经济基本面看，三季度经济 增长基本符合预期，但信 心不足下消费改善的可持续性仍有待观察，且地产行业 投资端与销售端仍较为低迷， “弱现实”格局仍需要政策“强刺激”来打破，后续宏观政策需保持连续性，货币政 策或延续稳中偏松，收益 率大幅上行动力不足；且四季度MLF到期规模较高，预计 后续央行大概率会加大操作力度维稳流动性，且临近跨年央行存在通过降息降准呵护 流动性可能，预计流动性对债市来说仍偏利好。综

8、合以上因素，后续债券收益率或 仍将维持区间波动态势，降息降准时点收益率或有下行。投资策略方面，收益率区间波动态势下债市整体无趋势性机会，若有降准降 息，可把握时机进行波段操作。产业类债券方面，2023年以来有色行业景气度跌 势放缓，根据中国有色金属工业协会发布的数据，有色金属产业景气综合指数已结 束2022年的大幅下跌，2023年1-9月跌幅大幅收窄，三季度 已处在筑底阶段，且 行业景气度先行指数年内呈现波动上升态势；从行业利差情况来看，今年ITO 月所有观察行业利差收窄普遍在10-110 bp之间，其中有色金属行业利差已收窄 20bp,利差收窄幅度相对较小，后续随经济修复、行业基本面或有改善

9、，未来有色 金属行业景气度或继续回升，行业利差或有进一步收窄空间。近期债市预计将维 持波动态势，国债收益率波动幅度不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优 质债券收益率或有一定下行空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并 择机进行操作，增厚收益。表1 :债券收益率整体情况期限国债收益率(中短期票据收益率(M行业利差(BP)10月31日9月28日变化(BP)等级10月31日9月28日变化(BP)行业10月31日9月28日变化(BP)IY2.21：-17EAAA2.682.55全I基础设施投融资67.3267.26OAA+2.802.6614综合56.6056.56OAA2.852.75电

10、力生产与供应36.8534.0433Y2.432.37UAAA2002.87C3房地产121.75119.392AA+3.123.111金融63.67.89口AA3.363.38J-2煤炭60.0761.18O5Y2.532.531AAA3.143.083交通运输53.7152.202AA+3.463.43C3公用事业57.3355.032AA3.703.745钢铁02.2796.05ZIOY2.692.682AAA3.303.24Ei建筑132.64135.68LaAA+3.673.61O有色金属73.8072.30nAA4.3.92m化工62.8161. S8D资料来源：中诚信国际整理10

11、月债券市场回顾一、 债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差涨跌互现1、违约情况：公募市场月度滚动违约率 为0.15%图1 :公募发行主体月度滚动违约率走势图2 :每月新增违约主体家数(含私募)10月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%,较上月下降0.01个百分点。资料来膏借噂侪玻番骗主体数量较上月有所I聿建平鹤 即恸麟季韦约主体，仅有一1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本(不含此前已违约的 发行人)，统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。家主体违约，为阳光城集团股份有限公司（简称“阳光城” ）O受近年来地产 行业景气度下降、监管环境变

12、化影响，阳光城融资渠道不断收紧，融资成本上升, 叠加地产销售遇冷，企业前期拿地、建工成本回收困难，在债务压力较大的背景 下，公司面临较大短期偿债压力。从累积数据看，2023年1- 10月，市场共有 16家主体违约，其中首次违约主体共5家。此外，本月有俊发集团有限公司、旭辉集团股份有限公司、永城煤电控股集 团有限公司、渤海租赁股份有限公司共4家主体进行债券展期。上述企业主要 存在主营业务盈利能力下降、资产流动性不佳、短期集中偿付压力较大等情况。2、信用评级调整：10月有4家主体评级被上调图3 :月内主体、债项级别调整次数10月共有4家主体及相关债项发生评级变动，变动方向均为上调评级，四 家主体分

13、别是中交城市投资控股有限公司（简称“中交城投”）、广州开发区 投资集团有限公司（简称“广开投资”）、中核融资租赁有限公司（简称“中 核租赁”）及南宁产业投资集团有限责任公司（简称“南宁产投” ）O其中， 中交城投上调主要原因为公司投资的上海凤溪“城中村”改造项目落地，带动 当期新签合同额增长。广开投资级别上调原因主要为公司投资项目贴合政策导 向、多元化发展增收增利、区域战略地位重要等。中核租赁主体上调原因为得 益于业务稳步发展和融资成本的不断下降，公司整体风险抵御能力增强。南宁产投上调原因为南宁市国资委将五象建投及南宁金投股权注入公司， 在资产注 入以后，公司资产规模与净资产规模有所提升。3、

14、信用利差：中短期票据信用利差多数走扩图4:中短期票据信用利差走势21年期3年期 5年期 2023-09-28 2023-10-31图5:中短期票据等级间利差变化 AAA与AA+级利差变动(bp) AA+与AA级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp)资料来煽用利差多数走扩。10月不同期限凝糠嬉用利1差多数走扩。从中短期票据来看，1年期各等级中短期票据信用利差走扩7 -IObp; 3年期各等级中期票据信用利差收窄3-8bp； 5年期各等级中期票据信用利差走扩3- 5bpo等级间利差方面，各等级间利差多数收窄。具体看，5年期AA+与AA等级间利差走扩；各期限AA与AA-级利差和1年期AAA与AA+级利差与上月持平；其他各期限等级间利差均有所收窄，收窄幅度在l-3bp之间。二、债券市场运行：信用债发行降温，信用债收益率普遍上行1、宏观及货币环境：官方制造业PMI下降，资金利率普遍下行图6 :财新和官方制造业PMl走势图7:存款类机构质押式回购利率走势2使用中债中短期票据收益率数据计算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00DROOlDR007DR014DR021DRlM官方制造业PMl财