凯雪冷链专题研究：冷链设备小巨人多重优势+高需求引领长期增长.docx

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1、1 .公司纵览：冷链设备专精特新小巨人，2021年收入达5. 78亿元公司成立于2006年，是一家专业研发、生产、销售全系列冷链设备的综合性高新技术企业，产品覆盖车用制冷机组、冷冻/冷臧展示柜、冷库及巴士空调等。2016年公司聚焦聚焦冷 链一公里产品解决方案、全系列便利店、超市柜产品，2019年员工达到500人，成为全系列冷链方案和设备提供商，获得多年市场认可，先后获得中国冷链双年“金链奖”十佳运 输技术装备服务商称号、“2018年度最佳新能源客车零部件奖”、“2019-2020中国冷链产业金链奖十佳运输装备供应商”、“2021年医药冷链十佳运输技术装备服务商”等，并被工信部评为第二批专精特新

2、小巨人企业，成为中国新能源汽车推广应用联盟副会长单位。冯仁君先生和杜荣花女士为公司的控股股东、实际控制人。截至目前，冯仁君先生持有公司2,292.62万股股份，占公司总股本的22.90%,杜荣花女士持有公司2,438.74万股股份，占公司总股本的24.36%。冯仁君与杜荣花系夫妻关系，二人合计直接持有公司4,731.36万股股份，占公司总股本的47.26%,二人为公司的实际控制人。冯相超系冯仁君、杜荣花夫妇之子，为控股股东、实 际控制人的一致行动人。图2:公司股权姑构公司高管由总经理唐新宇，代灿丽、冯绍成等6位副总经理，董事会秘书孙速梅，财务负责人贾喜贵组成。公司高管多数从业约20年，管理经验

3、丰富，专业知识较强，对公司业务了解深入。1.1. 产品体系：自制产品收入占87%,商用展示柜及冷库、冷藏车制冷剂组为 主要来源公司主营业务为运输制冷设备和冷链末端制冷设备的研发、生产、销售及技术服务，以及为客户提供冷链产品解决方案，主要产品包括冷藏车制冷机组、商用展示柜、冷库及客车 空调等系列产品，同时经营制冷设备辅件及汽车零部件。1）冷藏车制冷机组按照冷藏车制冷机组动力来源的不同，产品分为非独立机组、独立机组和新能源纯电动机 组三大类别。非独立机组利用车辆发动机通过皮带驱动开启压缩机进行制冷，是中小型冷藏车辆通常使用的制冷机组。独立机组自身配络柴油发动机，是中大型冷藏运输车主要使用的制冷机组

4、。新能源纯电动机组的动力来自于新能源汽车电池组或汽车发电机，属于新一代产品，能效比高; 噪音低、无污染，是配合新能源冷藏运输车的制冷机组，代表着未来城市配送的主 流趋势。冷藏车制冷机组是冷藏车核心温控部件，客户主要集中在冷藏车生产企业和冷链物流企业。*2:冷藏率制冷机组产品。依立出煤中小里冷氏述的冬故苑想卡儿小/中火审后人冷”逃检外冷戢奉命冷机金上配组地尔/K12 A15又冷破注辂车豺能停统电动机炊新黛舞电燃冷就屯桧奉市内用使物没配送.省内域岁干及冷发物灌匕运忐际干及法怆.戌*舛制分*似出槃米俭蛀遑打定城t.例如生争必.同时比我冷4.小旗/保肝等不冏溢itir物的冷气达物有标/国*大中中的冷被

5、法校力遂政士冷气祐逐MW最心1公尤冷版物遍此过公司冷藏车制冷机组产品2018-2021H1收入及占比持续上升，2020年达1.43亿元，占比25.9%,2021H1收入达8186万元，占比达33.7%,已成为公司第二大收入来源。冷藏车制冷机组产品需经历产品设计、锁金装配、管路焊接、组件组装和功能调试等主要 环节，上述主要工序使用的机器设备通用性较强，能够保证生产的连续性和安全性。因此，以生产流程个别环节的生产能力或者以机器设备工时为产能指标无法真实反映公司的生产 能力，而以生产人员的工时数为统计标准更客观和准确。公司冷藏车制冷机组产能利用率 波动较大，但整体保持高位，2020年达93.7%,

6、2021 H1达144.3%,产销率则历年均保持 在90%以上，2021H1为93.8%o2）商用展示柜及冷库类型产品公司商用展示柜及冷库类型产品包含商用展示柜系列、医用冷链设备系列、仓储冷库及食品速冻系列、真空预冷机，广泛用于医疗、食品等领域及上游采摘、下游销售、储存、展 示等环节。其中，医药冷链物流快速增长带来对医用冷链设备的需求，公司近年来持续研发超低温技 术，开发生产了医用冷链设备，并取得相关资质。公司自主研发的药品阴凉柜、疫苗冷柜、医用冷库等产品已逐步投入市场。目前，公司医用冷链设备占据收入份额较小。7:商用展示柜及冷库产品产能及产销情况产能（台） 产量（台） 销中（台）450004

7、000035000300002500020000150001000050000公司商用展示柜及冷库产品收入整体呈上升趋势，2020年达到1.92亿元，营收占比34.9%, 2021H1收入达1.04亿元，营收占比进一步上升至42.7%,为公司第一大收入来 源。公司商用展示柜及冷库产能为40312万台，由于每年的第二季度和第四季度为生产旺季，该阶段大部分客户订单会集中下达，且对交货期有较为严格的要求，导致在个别月份必须满负荷甚至超负荷运转以满足客户的供货要求，在生产淡季，公司通常安排工人补休假期及进行生产设备检修，因此整体产能利用率相对较低，但产能利用率整体呈上升趋势，2020年产能利用率达77

8、.4%, 2021H1达81.5%。产销率则保持在高位，2020年达99.3%, 2021H1 为 94.5%o3）客车空调公司客车空调系列产品主要适用于6-14米大中型客车，客户主要集中在客车生产厂商、公 交公司、客运公司、旅游公司等。目前，公司产品服务于大中型客车，主要为新能源电动 空调和传统空调。图10:客车空调产能利用情况实际工时（h）定额匚时（h）90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2018201920202021H1客车空调为公司第三大收入来源，2018-2020年收入保持在9000万元上下，2020

9、年为9295万元，占比16.9%, 2021H1收入为2492万元，占比为10.3%。客车空调产品，同冷藏车制冷机组相似，需经历产品设计、锁金装配、管路焊接、组件组 装和功能调试等主要环节，上述主要工序使用的机器设备通用性较强，能够保证生产的连续性和安全性。因此，以生产流程个别环节的生产能力或者以机器设备工时为产能指标无法真实反映公司的生产能力，而以生产人员的工时数为统计标准更客观和准确。2018-2020年客车空调产能利用率呈上升趋势，2020年达84.0%, 2021H1有所下降，为54.0%。产销率则历年保持在 100%上下，2020 年为 98.0%, 2021H1 为 100%。4）

10、汽车零部件公司汽车零部件业务主要向客车生产厂商提供零部件配套及服务，部分产品型号也可用于 公司制冷设备产品的配套。公司汽车零部件产品是从上游供应商采购并直接销售给下游客户。汽车零部件收入及占比逐年下降，2020年收入为8057万元，占比14.6%, 2021H1收入为2450万元，占比为10.1%。8 12:汽车零部件收入及占比/万元5）制冷设备集成业务制冷设备集成业务是公司根据客户个性化的需求提供冷链产品解决方案设计，主要部件制冷机组、客车空调主机由外部采购，增加安装辅件、焊接管路、安装调试等工序由公司独立完成。制冷设备集成业务收入及占比逐年下降，2020年收入为4249万元，占比7.7%,

11、 2021H1收入为806万元，占比3.3%。1.2. 财务情况：以华中和华东为主，2021年归母净利润5048万元公司收入近年来整体呈上升趋势，2020年收入同比增长4.3%达到5.57亿元，2021年同比增长3.8%,达到5.78亿元。公司主营业收入历年来均占比98%以上。公司目前收入以华中和华东地区为主，二者合计占比2020年达73%,其中华中收入占51%, 2021H1合计占比有所下降，为72%,其中华中收入占比40%o另外出口销售占比较低，历年在5%以下。公司收入存在一定季节性，主要以第二季度和第四季度为主，2020年第二季度和第四季度 收入占比分别为27.5%和 30.7%015:

12、公司主营业务收入占98%以上主营业务收入其他业务收入100%100%99%99%98%98%2018201920202021H1公司归母净利润2018-2020年呈持续上升趋势，2020年达到7148万元，同比增长39.3%, 2021年有所下降，为5048万元，同比下降29.4%,主要原因来自2021年毛利率的下滑，2021年毛利率为24.9%,相比2020年同比下降3.1 pct,净利率2021年为8.7%,同比下 降4.1 pct公司期间费用及费用率2018-2021年整体均呈下降趋势，2021年略有上升，期间费用为6468万元，同比增长4.5%,期间费用率为11.2%,同比上升O.lp

13、cto期间费用主要由销售费用和管理费用组成，销售费用率占比整体呈下降趋势，2021年略微 上升，达4261万元，同比增长4.0%,销售费用率为7.4%管理费用率和财务费用率则保持稳定，2021年分别为3.6%和0.2%。公司研发费用2018-2020年不断上升，2021年有所下降，同比下降2.8%,达2827万元。研发费用率则保持稳定在5%上下，2021年为4.9%o （报告来源：未来智库）19:公司毛利率及净利率情况毛利率30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020211.3. 竞争优势：售后服务、区位、客户资源等，多维度构建公

14、司优势D产品优势公司现有产品品类齐全，产品迭代创新能力强商用展示柜已拥有众多系列产品，可满足不同终端场景需求，为客户提供安全可靠、节能环保、性能稳定的终端制冷设备；冷藏车制冷机组、客车空调根据驱动动力源、制冷空间的不同，开发了适合不同车型的多系列产品。同时，公司及时把握客户需求和行业发展趋势，依托设计、技术、生产和管理等方面的积淀,全方位的检测能力，可以快速开发出符合市场需求的产品，并能不断进行优化和升级。注重客户个性化需求，拥有为客户提供“量身制作”的解决方案的能力公司的研发团队和技术团队灵活根据客户的需求，攻克技术难关，设计出根据客户需求的最优系统匹配解决方案。公司的定制化产品和服务不仅更

15、贴近客户的要求，令其更具市场竞争优势，而且加强了公司与客户合作的深度和广度，有利于建立长期稳定的客户关系、拓宽合作市场，与客户谋求共同发展。产品布局已覆盖冷链物流各个环节，应用范围广公司围绕“全程冷链”，在冷链物流、商超等领域积极进行产品布局与研发，产品布局已初步覆盖了从仓储、运输配送到消费末端各个冷链环节，具备为客户在冷链各环节提供所需一站式服务的能力。2）客户资源优势公司凭借技术、品牌、产品质量和服务等综合优势，多年来与大型食品企业、客车企业和冷链物流企业达成稳定合作，己快速成长为国内知名的冷链设备制造企业。下游客户包括伊利、蒙牛、君乐宝等知名乳品企业；金锣、三全、思念等肉食加工及冻品企业；宇通客 车、比亚迪、江淮汽车、金龙汽车、中车时代等客车制造企业；新飞专用车、镇江康飞、吉利商用车、中集车辆等专用改装车企业。公司通过与上述客户多年的合作，凭借平台客户资源可进一步拓