华测导航分析报告：高精度导航定位龙头车载业务打开新空间.docx

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1、公司概览：高精度定位先行者公司介绍：技术团队创业，深耕高精度定位行业多年华测导航成立于2003年，以高精度导航定位技术及应用为核心，专注研发数据采集设备和提供数据应用与解决方案。公司成立之初，专注RTK系列和GPS产品的研发，2005年研发的双频一体化RTKX90成功与国际GPS技术接轨。公司不断推出新的产品，进军新的领域。2013年正式推出车载移动测量系统，进入以三维激光扫描为主的全新测量领域。公司先后参与天津测绘院的VRS项目、国家863重大专项高精度定位服务系统及应用示范项目等，并通过新设、增资控股、合营等方式在全国各地以及海外设置生产销售基地和研发中心，构建完善的研发体系和营销体系。2

2、017年，公司在深圳创业板上市。目前，公司在全国主要省份拥有30多家销售子公司，在北美、东南亚、欧洲等设立多个海外销售子公司，经销商逾150家，服务覆盖全球100多个国家和地区，合作客户超过10万。公司创始团队均为技术出身，专业能力过硬，且深耕行业多年、经验丰富。公司董事以及高管在各自职业领域里具有充足的知识储备和丰富的经历。包括董事长赵延平、董事兼总经理朴东国、董事兼副总经理王向忠等在内的公司董事及高管均为测绘、激光等相关专业出身且在该行业有过多年的工作经验。董事长赵延平毕业于浙江大学光电与科学仪器系激光专业，历任北京光学仪器厂技术员、天拓基业总经理等职位，在拥有扎实的技术理论和实操基础的同

3、事也积累了成熟的管理经验。除担任华测导航董事长外，目前还任中国工程教育专业认 证协会认证专家、上海市测绘学会副理事长等社会职务。总经理朴东国和多位副总经理毕业于浙江大学光电与科学仪器系光学仪器、东南大学大地测量学与测量工程等专业，副总经理袁本银入职华测以来，长期负责卫星导航软硬件开发与研发管理工作，致力于北斗高精度核心技术研究与产业化应用，曾获国家科学技术进步二等奖等多项荣誉并在2020年获评为上海市青浦区领军人才，目前已发表高水平论文10余篇，发明专利10余项。董事和高层管理人员在各自的领域内深耕多年，且在目前任职的7位高管中，有5位高管的任职时间10-20年，与公司共同成长，精通公司业务，

4、具备夯实的业 务知识和敏锐的行业洞察力。股权结构：较为集中且股权结构稳定公司股权较为集中且股权结构稳定。公司董事长赵延平为实际控制人，直接持股21.66%,并通过宁波图2：公司股权结构0.79%1.38% ./ 1.86% 6.25%赵延平宁波上裕域上海太禾行宁波尚坤朴东国王向忠中国工商银行全国社保基金全国社保基金资料来源：Choice,中信证券研究部主营业务：立足高精度定位技术，聚焦四大应用领域自2003年成立以来，公司始终立足聚焦高精度定位技术及其产品和应用方案的布局，不断进行多行业应用的拓展，为客户提供数据采集设备及系统解决方案。2021年，华测导航重新划分收入结构，将公司业务划分为建筑

5、与基建、地理空间信息、资源与公共事业和机器人与无人驾驶四个应用领域，2021年四大业务领域收入分别占比45%/18%/32%/5%o1）建筑与基建：公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案，为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作提供高精度位置信息。公司基 于高精度定位技术，融合惯性导航、视觉、图像识别等技术，研发出高精度接收机智能装备，搭配作业软件和云平台实现更高精度的单点测量与定位。同时针对施工自动化，公司也研发了平地机自动控制系统、路面信息管理系统、智能压实系统、挖机引导系统等方案，提高施工效率和工程质量。此外，公司还提供智慧施工管理平台，将施工过程中的数据进

6、行采集后集中分析，全面、真实、动态反映施工环节。2）地理空间信息：包括传统测量测绘、GIS （地理信息系统）、遥感相关的技术和应用。基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术，公司开发搭载三维激光扫描仪、激光雷达、综合检测系统等多源传感器的无人机产品，可获取不同场景大小的空间全要素 信息。公司地理空间信息方案主要应用于智慧城市、自动驾驶高精度地图获取、国土调查、勘测等领域。截至2021年末，公司已经和1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测 单位建立深度合作，提供实景三维数据采集及处理方案。同时，公司也已经和各地水文局、水利单位、涉水测绘单位达成合作，提供无人船产品。3）资源与公共事

7、业：瞄准“北斗+”广阔应用。该业务主要面向农业、林业和公共事业客户提供高精度定位解决方案。智慧农业领域，公司依托机械智控和高精度组合导航技术，推出北斗农机自动导航系统、卫星平地系统，并推出综合农机生产信息化管理平台，实现智能作业机械继承和多机作业远程交互等功能,提高农业作业效率。公司已经和部分农机主机企业建立深度合作，持续巩固在农机自动驾驶领域的领先地位。其他行业，公司基于物联网+北斗核心技术，推出针对不同行业的位移监测系统解决方案，可实现全天候获取被检测对象的三维形变、裂缝、降雨量等数据，并通过物联网平台进行信息化管理，应用于地质灾害检测、矿山安全、交通边坡检测、水利水电检测、应急监测和建筑

8、形变监 测。目前，公司的地质灾害监测方案已经布设在全国14省近5000处隐患点中，存量设备2万余台。4）机器人与无人驾驶：公司的战略拓展业务，主耍为自动驾驶乘用车、有轨电车以及封闭/半封闭场景下的港口矿区无人运输车、物流机器人提供高精度组合导航模组、板卡、接收机、终端、天线等产品，实现自动驾驶、车辆监控、铁路巡检、驾考驾培等。图4： 2020/2021年华测分业务毛利率（单位：%） 2020年毛利率 2021年毛利率70.0% -60.0%50.0%40.0%30.0% -20.0%10.0% -0.0% 461.0%57.1% 资料来源：公司年报，中信证券研究部商业模式：“自产+外协力“直销

9、+经销”采购端：公司采购的主要原材料包括OEM板卡、电台、天线等。外购商品主要包括 三维激光扫描仪、手簿等。2017-2021年，公司前5大供应商占比逐步降低，2021年合计23.24%,且没有单一大供应商，对单一供应商依赖程度较低。客户端：公司属于“北斗十”产业链，立足北斗高精度定位技术，拓展建筑、公共事业、地理空间信息、机器人与无人驾驶领域，下游众多。公司下游客户较为分散，2021年来自前五大客户收入占比仅为4.81%,不存在严重依赖单一大客户的情况。研发端：公司注重研发体系规划和建设，在上海、武汉、南京、英国建立4个研发中心，在优势知识密集区域吸引人才团队，强化核心竞争力。公司核心资源主

10、要用于产品设计及开发、核心算法研究开发、系统解决方案设计及开发上。目前，公司已申请的知识产权超过800项，包括500余项专利和300余项发明专利，已授权的自主知识产权超500项，其中专利200余项，发明专利近100项，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。生产端：公司采用备货生产的方式，按照产品销售周期和安全库存量制定生产计划，对定制化订单按照销售合同要求供货，制造部下设计划物流部、品保部、生产部等多个子部门使生产保质保量完成。公司具体生产过程采取“自产+委托加工+采购”的模式，壳体 外观、主板等硬件设计和开发由公司自主完成，焊接环节主要采用委外加工形式完成，其他所需零部件主要系对外采购，公司

11、自行完成调试、装配、检测等生产制程。公司在上海、南京、新加坡等多地建立生产基地，完善产销体系。销售端：公司采取“布局全国、拓展海外”的营销策略，在国内建立起直销与经销并重的全国营销体系,海外销售以经销为主，已经建立了广泛的经销商网络。公司现在全国主要省份拥有36个全资子公司，1个控股孙公司及7个参股公司，在美国、东南亚等国家设立8个海外子公司和1个代表处，在俄罗斯有1个控股孙公司。2021年，公司国内外收入占比分别为83.4%/16.6%,海外市场持续拓展中。此外，公司通过直销和经销产生 的销售收入分别占58.77%和41.23%, “直销+经销”并重。图5： 20172021年华测导航前五大

12、供应商占比（单位：%）供应商1 供应商2同供应商3 供应商4供应商545.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20172018201920202021资料来源：公司年报，中信证券研究部财务分析：业绩持续快速增长，有望进入新一轮增长周期公司始终聚焦主营业务，把握行业机会和市场需求，扩大市场份额和竞争优势。2016-2021年，公司收入和利润均实现高速增长：五年复合收入增速为31.6%、归母净利润复合增速为23.6%。2021年，公司积极抓住卫星产业爆发的机遇，立足高精度定位技 术，拓展四大应用领域2021年，公司实现收入1

13、9.03亿元，同比+35%；实现归母净利 润2.94亿元，同比+49.5%。分业务看，公司聚焦四大领域，2021年均实现快速增长，其中：建筑与基建业务实现收入8.6亿元，同比+25.8%；地理空间信息业务实现收入3.45亿元，同比+35.2%；资源与公共事业业务收入6.09亿元，同比+51.9%；此外，公司机器人与无人驾驶业务也加速拓展，乘用车客户实现突破，录得收入8922万元，同比+27.6%。在规模增长的同时，公司不断提高经营管理效率.，费用结构持续优化。由于营销网络的拓展和业务规模的扩张，公司前期销售人员大幅增长，销售费用率较高且增长较快。2019年，公司及时止损，精简机构和人员，销售人

14、员由2018年的845人下降到352人，销售 费用率从2018年的26.47%下降到2020年的21.77%。同时，公司坚持以创新带动发展，加大了研发投入，技术人员由2015年的128人增加到2021年的749人，占公司总员工 的58.9%, 2018-2021年公司研发投入复合增长率达35.9%。此外，由于公司持续加大新 业务、新技术的拓展，以及保持自研芯片投入，研发费用率由2017年13.92%提升至2021年的17.49%,累计提升3.57pctSo利润端，公司的毛利率稳定在55%左右，盈利能力业内领先。华测导航近五年的毛利率基本稳定在55%左右，盈利能力位于行业前列。分业务来看，公司建

15、筑与基建业务毛利率最高（61%）,同时业务收入占比也最高（45%）；第二大业务为资源与公共事业业务，毛利率46.1%,占比32%；第三大业务为地理空间信息，毛利率同样较高（54.5%）,占比18%。机器人与无人驾驶业务为新兴拓展业务，毛利率53%,占比5%。此外，受益于 稳定且领先的毛利率水平，以及公司规模效益和精细化管理能力，公司2021年实现净利 率15.47%,自2018年以来逐年稳步提升。图13： 2020/2021年公司分业务毛利率以及占比（单位：%）2020年毛利率2021年毛利率 2021年占比70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：Choice,中信证券研究部产业分析：北斗导航系统建成，产业规模庞大北斗导航：全球四大卫星系统之一，“三步走”战略圆满完成全球导航卫星系统（Global Navigation Satellite System）,是能在地球表面或近地 空间的任何地点，为用户提供全天候的三维坐标、速度以及时间信息的空基无线电导航定位系统。速度、精度、误差是