国内养老金产品深度研究养老金融改革加速第三支柱养老金蓄势待发.docx

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1、1、背景：养老金替代率严重不足，第三支柱承担发展重任 61.1、 养老金替代率不足，养老供需结构失衡 61.2、 养老金融改革在即，重点发展第三支柱 82、养老目标基金个人养老金重要成果112.1、 目标日期与目标风险基金：日期确定与风险确定 112.2、 国内养老目标基金实现跨越式发展，收益优势明显 122.3、 美国养老目标基金全球占比第一，目标日期型后来居上142.4、 构建积累制个人养老账户体系，推动产品创新 163、保险系养老产品第三支柱主流趋势173.1、 个人商业养老保险：普适型养老产品 173.2、个税递延型养老保险：税收优惠制度有待改进203.3、 养老保障管理产品：团体型养

2、老保障功能突出，个人型投资理财属性较强 233.4、 保险资管产品：个人养老金领域新角色 26341、政策利好下保险资管迎来布局养老金良好契机26342、保险资管产品：风险与收益高度匹配28343、国外资产管理业发展经验：强监管与多元化投资并行293.4.1、 完善监管，加强创新和管理体系建设303.5、 住房反向抵押养老保险：独居老人养老首选 31351、传统养老观念尚未转变，住房反向抵押养老保险发展受限 313.5.1、 政府参与“以房养老”，国外住房反向抵押体系成熟32353、观念转变与政府支持成为住房反向抵押养老保险实现发展的关键334、银行养老理财一推动个人养老金发展的基础344.1

3、、 养老特征模糊，体量虽大但标准有待规范 344.2、 充分发挥客户渠道优势，构建养老特征鲜明的理财产品365、养老信托产品养老服务集大成者375.1、 养老服务供需失衡，养老信托脱颖而出 375.2、 养老消费信托：提供全面养老服务消费体验 395.3、 养老金融信托：养老资金的预先安排 395.4、 养老财产信托：现有财产变现的养老模式 405.5、 养老产业信托：以未来的养老资金支持现期的养老产业405.6、 养老服务供给痛点成为发展养老信托的切入点 406、结论与展望417.投资建议428、风险提示42图1 :中国老年、儿童人口数量及增长率 6图2:中国养老金体系三大支柱资金规模及替代

4、率 7图3:养老金缺口预测（万亿）7图4 :美国IRA计划资产规模8图5 :日本iDeC。资产规模及增长率8图6:居民金融资产、银行存款、通货规模及占金融总资产比例9图7 :养老目标基金划分标准11图8 :养老目标基金产品规模分布14图9 :养老目标基金产品资产配置分布 14图10 :美国目标基金发展历程15图11 : IRAs资产配置情况15图12 : DC Plans资产配置情况 15图13 :目标日期型基金各类资产规模及占比情况16图14 :目标风险型基金各类资产规模（十亿美元）及占比情况 16图15 : A/B款税延型养老保险产品账户运作原理 22图16 : C款税延型养老保险产品账户

5、运作原理 22图17: 2019年末各养老保险公司养老保障资产规模（亿元）24图18: 2019年末养老保障产品各类型规模占比24图19: 2019年末养老保障产品各类型产品数（个）24图20 :各养老保险公司养老保障产品发行情况（个）24图21 :各养老保险公司养老保障团体型产品资产规模（亿元）25图22 :养老保险公司养老保障个人型产品资产规模（亿元）25图23 :养老保险资管产品注册数目及规模（亿元）27图24 :保险资金运用余额及投资情况28图25 :保险资金运用平均投资收益率（% ） 28图26 : 2019平安养老聚宝盆现金型资产管理产品收益情况 29图27 : 2019平安养老-

6、睿富2号资产管理产品收益情况29图28 : 2019年澳大利亚资产管理情况30图29 : 2019年澳大利亚理超级年金资产配置状况 30图30 : 2019年超级年金年投资收益率表现 30图31 :日本养老金信托规模及占银行基金余额比例 41表目录表1 :个人税延养老保险产品类型10表2 :养老目标基金发展沿革12表3 :养老目标证券投资基金指引（试行要点 12表4 :部分养老目标基金统计13表5 :养老保险公司情况17表6 :泰康人寿汇享有约养老年金保险条款 18表7 :泰康人寿汇享有约养老年金保险（分红型）缴费方式及保费18表8 :汇享有约养老年金保险责任19表9 :太平盛世颐享人生年金计

7、划（2018 ）保险责任 19表10 :获准经营税延型养老保险机构名单20表11 :平安个人税收递延型养老年金保险产品主要条款介绍 21表12 :A、B款养老保险费用收取标准一览表22表13 : C款资产配置比例限制22表14 :养老保障管理产品相关政策23表15 : 2019年末各养老保险公司养老保障产品情况 23表16 :太平金世智盈集合型团体养老保障管理产品 25表17 :太平金中金个人养老保障管理产品26表18 :平安养老聚宝盆现金型资产管理产品（固定收益类）28表19 :平安养老-睿富2号资产管理产品（权益类）29表20 :国内住房反向抵押养老保险相关规定31表21 :国内住房反向抵

8、押养老保险产品32表22 :养老保险相关费用的构成32表23 :部分商业银行养老理财产品34表24 : 2020年银行养老理财产品概况35表25 :养老服务相关政策内容37表26 :部分养老信托产品38表27 :行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 421 .背景：养老金替代率严重不足，第三支柱承担发展重任1.1. 养老金替代率不足，养老供需结构失衡我国老龄化进程加快，养老金体系面临严峻挑战。近年来，我国老龄化速度不断加快，截至2019年末，我国65岁及以上人口达1.76亿，占总人口的12.6% ,接近深度老龄化社会。据估计，“十四五期I旬”，我国老龄人口将突破3亿，迈向中度老龄化。而同时，我

9、国出生率不断下滑，儿童占总人口比例减小，养老负担将进一步加重。我国人口压力不断增大，养老需求日益增加，对传统的三支柱养老金体系提出了更高的要求。图1:中国老年、儿童人口数量及增长率4003002001000百万人2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 201965岁及以上人口数65岁及以上人口占比65岁及以上人口增长率014岁人口数0T4岁人口占总比出生率25%20%15%10%5%0%资料来源：wind ,整理政府主导的第一支柱养老金占比过高，替代率不足、财政支出压力大等问题日益凸显。我国虽然也同海外其他养老金发达国家一样，建立了由政府强制执

10、行的第一支柱养老金、由企业组织的职业年金和企业年金第二支柱以及由个人自行安排的第三支柱养老金体系，但长期以来一直依赖第一支柱国家养老模式，第二支柱企业年金规模17985亿元，覆盖人口仅2548万人，养老金总替代率不足50%o我国公共养老金为现收现付制，社会统筹与个人账户相结合，但也相应的导致了混账管理和个人账户空账等问题，精算缺口大。据测算，2015年中国隐性养老金缺口约11万亿美元，到2050年将达到119万亿美元。2019年中国社科院世界社保研究中心发布中国养老金精算报告2019-2050指出，到2028年，当期结余可能会首次出现负数，为181.3亿元；2035年，城镇职工基本养老保险基金

11、累计结余有耗尽的可能。2020年11月，保险业协会发布中国养老金第三支柱研究报告，预测未来5-10年时间，中国会有8万.10万亿元的养老金缺口，而且缺口会随着时间的推移进一步扩大。政府作为公共养老金的责任主体财政支出压力逐年加大，过度依赖公共养老金将难以应对日益加重的老龄化风险。图2:中国养老金体系三大支柱资金规模及养老金总替代率第一支柱 第二支柱第三支柱 M代率资料来源：人力资源和社会保障部，整理图3:养老金缺口预测（亿元）大口径当期结余小口径当期结余资料来源：中国养老金精算报告201920503 ,整理市场化养老金规模不足，第三支柱发展滞后。二三支柱主要由市场主导，企业组织统一安排参加养老

12、金计划或个人自行选择商业化养老金产品。但由于第三支柱养老金体系尚不完善，在管理制度、监管政策、产品设计等方面存在诸多问题；部分个人养老金产品投资门槛较高，普适性较差，产品设计上更注重理财功能，养老功能相对欠缺，社会认可度不高；加之个人对各类养老产品的辨别能力有限，因此购买意愿不强。2019年我国第三支柱规模仅为12.4万亿元，仅占养老金资产总规模的0.01%o而养老金发达的国家，如美国和日本，其第三支柱养老金规模均在千亿级以上。总的来说，我国第三支柱养老金无论是和国内一二支柱养老金相比，还是和海外国家的第三支柱养老金相比，发展水平都远远落后，总体规模微乎其微，亟待改革以推动发展。图4 :美国I

13、RA计划资产规模IRA资产端田（友鞋）一I长家（石伯）资料来源:ICI ,整理图5 :日本iDeCo资产规模及增长率250002000015000100005000亿日元250%200%150%100%50%0%资产规模（左轴） 增长率（右轴）资料来源：日本国民年金基金联合会，整理多样化养老需求日益增加养老服务供给问题突出。随着我国经济不断发展，人民生活水平不断提高，人们对于养老的要求越来越高，需求也更加多样化。不仅局限于养老资金的充足来保障养老基本生活，而且对各种养老服务的需求也逐渐加大。随着居家养老、社区养老和机构养老三种养老模式的普及，养老服务逐渐成为未来养老的必需品。但目前养老服务产业

14、尚不成熟，在设施供给、人员培训、服务质量方面缺乏稳定性和标准性。个人养老金体系可以利用养老市场痛点，整合各方面的资源，为有养老需求的个人提供包括财富管理规划和养老保障服务计划在内的多样化、个性化综合养老方案，充分发挥市场的灵活性，结合各部门优势加强相关养老产品创新，以此来缓解养老金压力和养老服务供给失衡问题。1.2. 养老金融改革在即，重点发展第三支柱中国的养老体系包括养老金融和养老产业两部分，养老金融是为满足个人养老生活需求的金融活动的总和，养老产业是为满足社会养老需求而衍生的相关服务、产品和地产等产业。养老金融包括养老金金融、养老服务金融、养老产业金融三部分内容。作为养老金融重要组成部分的个人养老金体系，目前正逐渐成为国家和社会关注的重点。近年来，银保监会和相关部门、企业对养老金融改革发展进行广泛的调研，国务院金融委对养老金融改革作出专门部署，提出“两条腿走路”的政策方针：“一是抓现有业务规范，要正本清源，统一养老金融产品标准，清理名不符实产品。二是开展业务创新，大力发展真正具备养老功能的专业养老产品，包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等。”为大力发展第三支柱提供了明确的政策导向。做大做强第三支柱，既是中国养老体系的发展要求，也是实现金融供给侧改革的重要推手。2019年我