国债期货市场初析.docx

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1、初探国债期货1.1. 基础资产：国债 51.2. 从现货到期货：国债期货的诞生61.3. 国债期货的功能71.3.1. 有利于国债一级发行81.3.2. 有利于提高国债现券市场流动性81.3.3. 有利于优化资产组合结构91.3.4. 有利于利率价格发现与制度完善92. 国债期货产业分析102.1. 国债期货供给端112.1.1. 交易所 112.1.2. 交易产品112.2. 国债期货需求端132.2.1. 个人投资者 132.2.2. 土工4 132.3. 2.1.公募基金 142.222. 证券公司142.223. 商业银行与保险机构152.224. 国债期货产业中游152.225. 国

2、债期货监管政策173. 国债期货市场现状183.1. 市场交易状况183.1.1. 5年期国债期货合约193.1.3. 2年期国债期货合约213.2. 公募机构参与国债期货交易情况 223.2.1. 参与机构、产品数量233 2 2 J 243.2.3. 参与的产品与方向254. 国际国债期货市场264.2. 全球主要经济体国债期货推出情况 264.3. 美国国债期货市场275. 国债期货：当下的安全性资产305.2. 宏观因素305.1.1. 去年疫情错配，中国率先恢复305.1.2. 海外复工复产，中国增长边际放缓305.1.3. 中美利差收窄，国债高安全边际显现315.2. 资产配置因素

3、32图表目录图1 :银行间市场国债累积交割金额增长迅速5图2 :银行间市场国债交易金额占所有券种比重5图3：国债历年发行量6图4：我国期末国债余额6图5 ：我国国债期货市场重要时间点7图6 ：国债一级市场发行金额及增速8图7 :国债成交金额及同比增长9图8：我国国债换手率9图9：我国主要利率价格体系10图10 ：国债期货产业概况10图11 ： T合约可交割国债 13图12 ： TF合约可交割国债13图13 ：我国国债主要投资者（ 2021年2月）14图14：中金所会员分类16图15 ：中金所现有会员种类和数量16图16：国债期货成交量（万手）18图17 ：国债期货成交金额（亿元）18图18 ：

4、各品种国债期货成交金额占比18图19：国债期货合计成交量（手）19图20 ：国债期货合计持仓量（手）19图21 ：国债期货合计成交持仓比19图22： 5年期国债期货成交额20图23 ： 5年期国债期货持仓量（手）20图24 ： 5年期国债期货成交量（手）20图25 ： 5年期国债期货成交持仓比20图26 ： 10年期国债期货成交额21图27 ： 10年期国债期货持仓量（手）21图28 ： 10年期国债期货成交量（手）21图29 ： 10年期国债期货成交持仓比21图30： 2年期国债期货成交额22图31 ： 2年期国债期货持仓量（手）22图32 ： 2年期国债期货成交量（手）22图33 ： 2年

5、期国债期货成交持仓比22图34 ：银行间市场广义基金持有债券总额23图35 ：银行间市场广义基金持有国债（亿元）23图36 ：参与国债期货基金、产品数量23图37 ：公募基金合计持有国债期货情况24图38 ：平均每只产品持有国债期货情况24图39：公募国债期货持仓占全市场比重24图40 ：公募基金国债期货持仓量（手）25图41 ：多空方向与利率基本一致26图42 ：公募基金持有T合约多空情况26图43 ：公募基金持有TF合约多空情况26图44 ：全球主要经济体利率中枢下移利率水平波动剧烈 27图45 ：美国国债发行金额（亿美元）28图46 ：美国未偿国债总额与占GDP比重 28图47：美国国债

6、持有者占比28图48 ：美国国债持有金额（十亿美元）28图49：美国国债期货合约日均成交量（万手）29图50 ：美国10年期国债期货合约29图51 ：美国5年期国债期货合约29图52 ：美国2年期国债期货合约29图53 ：美国国债期货商业持仓（张）30图54 ：美国国债期货非商业持仓（张）30图55 ：美国零售和食品服务销售、工业总产值同比31图56 ：疫情后产能利用率逐渐提高31图57 ：美国制造业PMI快速恢复31图58：中国港口行业景气指数边际放缓31表1 :中金所披露主要风险管理制度H表2：国债期货合约主要内容12表3：单边持仓限额（手）17表4：国债期货行业主要相关政策17表5 ：全

7、球国债期货推出情况与当时国债余额27表6 ：该产品相关要素（ 2020年4季度）321 .初探国债期货1.1. 基础资产：国债国债是以国家主体信用为基础发行的债权债务凭证，由一国的中央政府通过法定程序和途径向投资者发行，承诺在一定时间内支付利息，并在到期后偿还本金。由于国债是通过国家信用背书的特殊性，国债具备着极高的安全性，几乎不存在违约风险；国债交易的流动性强、信用等级高，在市场上变现的能力高；国债的收益也相对稳定，价格波动幅度相对其他券种要小。因此在我国债券市场上，国债一直是最活跃的交易券种之一，根据中国债券信息网的统计，2020年银行间市场国债累积交割45.93万亿元，占全年所有券种累积

8、交割量的30%o图1 :银行间市场国债累积交割金额增长迅速数?国债累计交割（亿心T-同比增速（右轴）图2:银行间市场国债交易金额占所有券种比重国债如此活跃的交投不仅仅因为其具有的可靠和安全性。在一级市场，政府能够通过国债募集资金，用来弥补财政赤字、国际收支，还能为特定用途筹集资金。去年为应对疫情、筹集财政资金，也为了统筹推进疫情防控和经济社会发展的需要，财政部共招标发行了 1万亿元抗疫特别国债，通过建立特殊的转移支付机制，将新增的抗疫资金全部转给地方，用于保障就业、基本民生以及市场主体，而财政支出结果成绩斐然，实体经济稳定性未遭到破坏，生产生活得以快速恢复。而国债除了其财政功能外，另一个至关重

9、要的作用是其的金融功能。由于国债的高安全性，其到期收益率往往会被作为市场的基准利率，特别是短期国债的到期收益率通常被认为是无风险利率，因此金融市场上林林总总的金融工具都会以国债作为定价的基础。而国债在央行里也有着无可替代的地位，作为公开市场操作工具的主要载体，国债常见于回购和逆回购等货币政策工具，央行通过买卖国债来调节市场上的资金流通总量。微观到金融机构层面，国债也能成为投资者融资的工具之一,通过国债交易来调节短期的资金供求和余缺。1.2.从现货到期货：国债期货的诞生国债期货的诞生离不开国债市场的蓬勃发展。“既无内债也无外债”曾经是我国的财政状况，但1979年之后连续出现巨额赤字，让国债发行重

10、回视野。1981年1月，国务院颁布了中华人民共和国国库券条例，国债开始恢复发行。在1997年之后，国债发行量迅速扩大，占GDP比重也有大幅提升。1997年累计发行国债530亿元，占当年GDP的（）.66%, 1998年国债发行便进入了千亿时代，之后在2009年更是登上了了万亿发行的快车。因为疫情原因，2020年我国累计发行国债6.9万亿元，占GDP的6.80%,相比之前年度提高了 3个百分点左右。图4：我国期末国债余额图3：国债历年发行量便发行后（亿元） &GCP比亚i右地）400.0010945.30%4Q90%35.30%3(190%25.30%2(130%15.30%1Q30%5.03%

11、一 期内毗余额（化 一占GDP七房”讯： Blu，与国债发行一同水涨船高的是国债的期末余额。大量长期限的国债开始发行，丰富了国债市场产品结构，增强了国债市场的稳定性，同时也使得国债存量规模随之扩大。截至2019年末，我国债券市场国债期末余额达37.73万亿元，占当年GDP的38.24%o目前，我国国债覆盖期限范围广泛，记账式国债期限从3个月到50年的短、中、长期、超长期兼备，期限结构丰富。随着存量规模的不断增长、期限品种的不断丰富，国债市场现货交易量和流动性也大幅提升。银行间市场是我国国债现货交易的主体市场，2020年银行间市场记账式国债共成交45.93万亿元。可交割国债存量扩大、种类丰富、流

12、动良好，有利于防范市场操纵，能够保障市场长远健康发展。作为以国家债券为交易合约标的的金融衍生品，国债期货是在不断庞大的国债现货市场上诞生的。最初产生的是当做保值工具的远期合约，而为了标准化产品的各个要素，期货合约在远期合约的基础上演化而来。根据中金所的定义，国债期货是利率期货的主要品种之一，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来的特定时间，按照预先确定好的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。中国的国债期货基于中国政府国家债券设计，在中国金融期货交易所上市交易。中国的国债期货首次面世是在1992年12月18日，上海证券交易所率先开办了国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放

13、，国债期货自此开始了试点交易工作。但由于当时特殊背景，国债兑付具有的不确定性产生了投机的空间，外加制度规则不完善、市场监管不到位、交易群体不成熟等因素影响，产生了一系列违规行为和事件，对市场造成了巨大的影响，因此在1995年5月17日，上交所暂停了国债期货交易试点，中国第一个金融期货品种宣告夭折。时隔18年，中金所于2013年9月重新推出了国债期货合约，再次面市的先是5年期国债期货，随后在2015年3月和2018年8月，相继推出了和年期和2年期的国债期货。目前，中金所共推出了 3个国债期货品种，标志着我国基本形成了覆盖短、中、长期国债期货的品种架构和产品体系，为市场提供了更加有效的资金价格信号。图5：我国国债期货市场重要时间点 199220132015201820201国债期货初次上市，因产生重大风险，1995年暂停交易。重新设计后,5年期国债期货TF合约率先面市。2015年3月，1冲期T合约挂牌上市,成为国债期货市场最主要投资品种。2018年8月,2年期TS合约挂牌上市,长、中、短期国债期货均有覆盖。商业银行和保险机构开放试点交易,为国债期货市场引入重要投资者。数据来源:1.3. 国债期货的功能国债是投资和资产配置品种中的重要成员，同时也是央行进行货币政策操作的主要载体。国债期货是起源较早、发展较快、运