国微转债：国内集成电路领军企业.docx

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1、内容目录1 .转债基本信息32 .投资申购建议53 .正股基本面分析64 .风险提不11图表目录图1 ： 20152020年中国智能卡芯片市场规模（单位：亿元）7图2 ： 2019年中国智能卡芯片企业格局分析 7图3 ： 2015-2020年中国集成电路产量及增长（单位：亿块）8图4 ： 2012-2020年特种集成电路业务毛利率及营收占比8图5 ： 15-21Q1营业总收入及同比增速（单位：亿元）9图6 ： 15-21Q1归母净利润及同比增速（单位：亿元）9图7 : 15.21Q1销售毛利率和净利率水平10图8 ： 15-21Q1三费率水平10表1 :国微转债发行认购时间表 3表2：国微转债

2、基本条款 4表3：募集资金用途（单位：万元）4表4 ：债性和股性指标4表5 ：相对价值法预测国微转债上市价格（单位：元）61.转债基本信息表1:国微转债发行认购时间表时间日期发行安排T-22021年6月8日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网（周二）上路演公告T-12021年6月9日原股东优先配售股权登记日（周三）网上路演发行首日T2021年6月1（）日（周四）刊登可转债发行提示性公告原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上申购中签率T+12021年6月11日（周五）刊登网上中签率及优先配售结果公告网上申购摇号抽签刊登网上中签结果公告T+22021年6月12日（

3、周六）网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金）T+32021 年 6 月 13 S（周日）联席主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额T+42021年6月14日（周一）刊登发行结果公告数据来源：公司公告表2 ：国微转债基本条款转债名称国微转债正股名称紫光国微转债代码127038.SZ正股代码002049.SZ发行规模15亿元正股行业电子.半导体存续期6 年(2021/6/10-2027/6/9)主体评级/债项评级AA+/AA+转股价137.78 元/股转股期6 个月(2021/12/17-2027/6/9)票面利率0

4、.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%向下修正条款存续期,15/30, 85%赎回条款（1）到期赎回：到期后五个交易日内，以票面价值的11（）% （含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30, 130%；未转股余额不足300（）万元回售条款（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源：公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称项目总投资拟投入募集资金新型高端安全系列芯片研发及产业化76,595.8960,000.00车载控制

5、器芯片研发及产业化项目56,70 L6245,000.00补充流动资金45,()()().()()45,()()().()()合计数据来源：募集说明书,整理178,297.51150,000.00表4：债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值90.64 元转换平价（以6/8收盘价）99.85 元纯债溢价率（以面值10（）计算）10.33%平价溢价率（以面值1（）（）().15%纯债到期收益率YTM2.31%计算）数据来源：公司公告,当前债底估值为90.64元，YTM为2.31%。国微转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+,票而而值为KX)元，票面利率第一年至第六年分别为:0.2()%

6、、().4()%、().6()%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的110% (含最后一期利息)，以6年AA+中债企业债到期收益率4.0299% (6/7)计算，纯债价值为90.64元，纯债对应的YTM为2.31%,债底保护性一般。当前转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易FI至转债到期日止，即2021年12月17日至2027年6月9日。初始转股价137.78元/股，正股紫光国微6月8日的收盘价为137.57 7G,对应的转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、8

7、5%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“3()、7()%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.85%。按初始转股价137.78元计算，转债发行15亿对总股本和流通盘的稀释率分别为7.85%和7.85%,会对股本造成一定的摊薄压力。2 .投资申购建议我们预计国微转债上市首日价格在114.29125.47元之间。按紫光国微最新收盘价测算,当前转债平价为99.85元。1)参照平价、评级和规模可比标的盈峰转债、洪城转债和鹰19转债，当前转股溢价率分别为 21.47%、10.34%和 12.62%；2)参照同属电子板块的利德转债、聚飞转债和洁美转债，当前转股溢价率分别为18.3

8、4%、17.36% 和 19.77%；3)参考近期上市的正川转债、晶科转债和绿茵转债，上市首日转股溢价率分别为9.07%、3904%和 9.68%；综合可比标的，我们考虑到国微转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力较强,预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在114.29125.47元区间。表5 ：相对价值法预测国微转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价15%18.00%20.00%22.00%25.00%-5%130.69109.08111.93113.83115.72118.57-3%133.44111.38114.29116.22118.16121.076/8收盘价137

9、.57114.82117.82119.82121.81124.813%141.70118.27121.35123.41125.47128.555%144.45120.57123.71125.81127.90131.05数据来源：Wind,我们预计原股东优先配售比例为64.35%。紫光国微的前两大股东为紫光春华投资、高毅资管，最新持股比例分别为32.39%、4.75%,共合计持股37.14%,前十大股东合计持股比例为47.83%,股权结构较分散。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为64.35%o我们

10、预计中签率为0.0067%。国微转债发行总额为15亿元，我们预计原股东优先配售比例为64.35%,剩余网上投资者可申购金额为5.35亿元。国微转债仅设置网上发行，近期发行的三花转债（评级AA+,规模30亿元）网上申购数约823.45万户，濮耐转债（评级AA,规模6.2639亿元）网上申购数约804.84万户。我们预计国微转债网上有效申购户数为800万户，平均单户申购金额100万元，预计网上中签率为0.0067%。3 .正股基本面分析公司是紫光集团旗下的综合性集成电路企业,是目前国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商。公司以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业，同时布局半导体功率器件

11、和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。2020年，集成电路与智能卡芯片业务营收占比达到92.84%。其中集成电路业务占比51.16%,同比变动62.64%,智能卡芯片业务占比41.68%,同比变动8.23%,出货量创下历史新高。两大核心业务的合同签定量和用户规模均有大幅提升，智能安全芯片海外销量大增并实现批量应用。国内外市场空间广阔，业务规模有望延续快速增长的态势，进一步巩固行业龙头地位。芯片产业稳中有进，万物互联成为新契机。在以SIM卡、银行卡、社保卡、交通图1 : 20152020年中国智能卡芯片市场规模（单位：亿元）

12、数据来源：中国产业信息网紫光国微复旦微国民技术聚辰股份其他卡、身份证为代表的智能卡芯片领域，国内智能安全芯片企业的技术实力和产业能力不断增强，已逐步成为国内市场主力，并不断开拓海外市场，占据更加主动的竞争地位。从销售收入来看，2019年，紫光国微智能卡芯片市场占比13.11%,位居首位。根据Frost&Sullivan的统计，预计到2023年，中国智能卡芯片出货量可达到139.36亿颗，年复合增长率为15.55%,市场规模可达到129.82亿元，年复合增长率为6.24%,利好行业龙头。物联网、工业互联网、车联网等万物互联场景蓬勃发展的同时增大了人们对网络安全问题的关注与隐忧，其对信息和连接的安

13、全需求或将成为智能安全芯片的新增长点，市场前景广阔，对智能安全芯片企业来说是一次重要的发展契机。图2 : 2019年中国智能卡芯片企业销售额占比数据来源：中国产业信息网,特种集成电路前景广阔，深度受益国产替代。十四五规划纲要指出，“推动产业链供应链多元化”、”形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链集成电路国产化已达成产业共识，成为支撑未来特种集成电路行业发展的主要动力之一。“十四五”期间，国内集成电路设计业务增速有望持续保持在20%以上的高位，我国已成为全球规模最大、增速最快的集成电路市场，集成电路产业处于发展的黄金期。2020年，公司特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推

14、进，新增116个新产品立项、67款可销售产品，后续发展动力充足，产品应用市场不断扩大。特种FPGA产品、基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品、SoPC平台产品均得到市场的广泛认可和批量应用，市场占有份额持续扩大。2012-2020年，公司特种集成电路业务毛利率稳定增长，2020年达到79.64%,同比变动+7.11%。公司特种集成电路业务量价双增，驱动业绩增长。图4 ： 2012-2020年特种集成电路业务毛利率及营收占比图3 : 2015-2020年中国集成电路产量及增长（单位：亿块）数据来源：国家统计局，90.00%30.00%20.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%10.00%().()()%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020毛利率 营收占比数据来源：wind ,21年一季度业绩表现亮眼，增长趋势有望延续。21年一季度营业总收入为9.52亿元,同比增长47.44%,归母净利润为3.24亿元，同比增长70.31%。每股收益0.53元,加权平均净资产收益率6.32%。主要系下游需求旺盛叠加国产替代效应，公