禾望电气研究报告：深耕风光储电能变换领航新能源趋势.docx

《禾望电气研究报告：深耕风光储电能变换领航新能源趋势.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《禾望电气研究报告：深耕风光储电能变换领航新能源趋势.docx（15页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、一、脱胎艾默生创业团队，领航大功率电力电子技术（一）起步于风电变流器，聚焦新能源与电气传动公司专注于电能变换领域，是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动设备等。公司经过多年研发 投入，目前已经形成以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台。公司于2007年成立，2008年实现产品批量发货，2010年签订数百台1.5MW风 电变流器，2011年销售额突破4亿元，2015年销售额突破9.5亿元，2016年发货超16000台套。公司于2017年在上交所主板上市并荣获国家科学技术进步奖。公司不仅是全球首

2、家解决列车穿越造成电压故障的企业，也是国内集散式逆变器首创企业。多年来公司通过技术和服务上的创新，不断为客户创造价值，现已成为国内新能源 领域最具竞争力的电气企业之一。据公司2021年年报，公司大股东及实控人为韩玉，通过对平启科技100%持股，间接对公司持股19.93%。公司参控股子公司达33家，其中禾望投资、瑞禾电气等全资子公司达17家。公司管理层技术经验丰富。公司多名高管、技术、研究人员曾有艾默生、华为 电气等任职经历，且担任重要职位。例如公司董事长韩玉曾担任艾默生预研部经理、产品线副总监；公司原副总经理夏泉波曾任艾默生工程师、项目经理；公司董事周党升曾任华为电气UPS开发部工程师、项目经

3、理。公司管理层具备多年行业经验，引领公司持续进步。图3:公司营业收入及同比情况（二）利步入拐点，新能源电控业务发展迅速近年公司营收稳步增长，盈利有所回升。2018-2019年公司面临行业低谷，风 电行业竞争加剧导致部分中小客户退出，据公司财报，两年分别计提3.6亿元和4.3亿元坏账准备，公司归母净利润下滑明显。2020年受益于风电与光伏行、也快速发展，公司营收达23.4亿元，同比增长30.9%；归母净利润达2.7亿元，同比增长302.0%。2021年公司营收达21.0亿元,同比下降10.0%；归母净利润达2.8亿元,同比增长5.0%,盈利保持增长态势。分结构来看，新能源电控业务占比提升。公司自

4、2018年起将主营业务分为新能 源电控业务、电站系统集成业务及其他主营业务。2021年传动系统替代电站系统集成业务形成新分类。公司新能源电控业务主要涵盖风力发电业务和光伏发电业务，据公司财报，该部分业务2020年收入达16.2亿兀，占比达69.3%,相较2019年的54.7%增加14.6pp； 2021年该部分业务收入达17.3亿元，占比达82.3%。核心业务占比进一步提升。核心产品来看，风电变流器销量略有下滑，光伏逆变器发展迅速。风电变流器 及光伏逆变器是公司核心产品，据公司财报及公告，2016-2019年间风电变流器销 量基本维持在年均每年1500台以上，2020年风电抢装刺激风电变流器销

5、量大幅增长，公司产品销量由2019年的2036台上升至2020年的4175台，2021年销量达3484台。伴随中国光伏行业近年的迅速发展，公司光伏逆变器2016-2020年销量CAGR达130%,2020年销量达7778台，2021年销量大幅增长至45544台，未来增长趋势有 望延续。分地区来看，公司营收重心在国内。2016年以来公司在中国大陆营收占比均在95%以上，比例最小的2019年达到95.6%, 2021年国内市场营收占比达97.3%,公司发展重心在国内市场。利润率企稳回升，研发持续投入。据公司财报，2017年公司整体毛利率为57.5%,净利率为26.5%, 2019年分别下降至36.

6、4%、4.6%； 2020年以来公司利润率企稳回 升，2020年及2021年毛利率分别为35.9%、35.4%,净利率分别为11.1%、13.3%o从毛利结构来看，新能源电控业务是公司毛利润的主要来源，据公司财报，2020年该业务毛利润占比超80%, 2021年占比达76.2%。分业务来看，新能源电控业务毛利率受风电整机价格下降叠加上游成本上涨影响，价格压力传导致使毛利空间有 所压缩。）10:公司毛利率及净利率情况公司始终重视产品的技术创新，研发费用投入稳定，研发费用率基本维持在8%左右。未来公司将通过提升技术研发水平，不断优化产品方案设计，持续降低产成品成本，有望通过发展毛利更高的海风变流器

7、等产品不断提升盈利能力。（报告来源：未来智库）二、把握新能源技术趋势，迎接风光储需求共振（一）风电变流器技术领先，大型化趋势强化格局1、风电装机再上台阶，风机大型化趋势明确全球新增风电装机持续增长，海风占比提升。据GWEC统计数据，2020年全球 新增风电装机创历史新高,新增装机容量高达93GW,同比增长53%。其中陆上风 电新增装机容量达86.9GW,占比约93%；海上风电新增装机容量达6.1GW,占比约7%。海上风电占全球新增风电装机容量比例从2010年以来呈现提升态势，海风装中国海风发展提速，长期成长空间广阔。据GWEC统计数据，2010年至2020年，全球海上风电新增装机量从0.9GW

8、增长至6.1GW, CAGR约21%；中国海上风 电新增装机量从0.1 GW增长至3.1GW, CAGR约 41%。中国从2018年以来一直领跑全球新增海上风电装机。据GWEC统计数据，2020年中国海上风电新增并网容量首次突破3GW。按累计装机统计，中国于2020年已超越德国成为全球第二大海上风电市场。从海风新增装机国别排名来看，2020年全球前五强海上风电市场分别为中国、荷兰、比利时、英国和德国。从装机量占比来看，中国海风新增装机量占全球比重从2010年的11%持续提升至2020年的51%,逐渐在全球风电市场确立领导地位。近年来中国海风发展提速，在碳中和及平价上网的背景下，未来中国海风市场

9、长期成长空间广阔。风机大型化趋势明确，海风引领大容量机组不断发展。风机大型化是推动风电降本的重要动力，据CWEA数据，2020年我国陆上新增风电机组平均单机容量为2.6MW,相较于2010年的1.5MW增长62.5%；同年我国海上新增风电机组平均单机 容量达4.9MW,相较于2010年的2.6MW增长88.5%。在2020年新增装机中，3.0-3.9MW单机容量的机组占比达到27.8%。图20:中国新增陆风及海风机组平均单机容量f-海风（MW）陆风（MW）2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2C20永磁直驱/半直驱型机组占比提升，

10、全功率变流器是趋势所在。据CWEA数据统 计，近年来永磁直驱/半直驱型风电机组新增装机容量占比不断提升，2020年陆上风电新增装机容量中变速变桨永磁低速同步（直驱）型占比达30.5%,变速变桨永磁 中速同步（半直驱）型占比达8.4%,合计占比近四成。随风电机组向10MW级迈进，由于大型齿轮箱制造技术的限制，直驱/半直驱型机组占比有望提升。对于双馈风电机组而言，由于定子直接并网、机侧变流器的容量有限，使得双馈机组的低电压穿 越与全功率机组相比难度更大，随电网并网及机组可靠性要求日益严格，大容量风 电机组采用全功率变流器是趋势所在。2、海风变流器技术要求高，公司从多维度建立竞争优势公司风电类产品种

11、类丰富，能适配多种应用环境。公司风力发电类产品主要包括1.0MW10.0MW全功率变流器、1.5MW-6MW双馈变流器、5.0MW-10.0MW中压风电变流器、主控电气系统以及变桨控制系统等，其中风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品。全功率变流器主要用于直驱或半直驱式同步风力发电机系统，双馈变流器主要与双馈发动机配套使用，中压风电变流器则与中压永磁同步发电机配套使用。为应对风电机组在海上风电应用中遇到潮湿、盐雾、难维护等问题，公司推出集装箱一体式中压风电变流器。公司水冷却系统专门针对大功率电力电子产品开发研制，满 足1.0-6.0MW多种规格水冷变流器冷却需求，既可自动运行控制，也可以通

12、过热线 或MODBUS通讯等方式远程控制。公司产品类别丰富，适配机型、功率范围、应用环境配置的覆盖面均广泛。与重点客户保持稳定合作，持续巩固公司行业地位。据公司公告，公司自2009年开始实现风电变流器批量发货，产品广泛应用于中国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场，已与国内十多家整机厂商形成稳定的合作关系。中国风电整机厂商市场份额相对集中，2020年风机抢装导致集中度略有下降，整体来看前五整机厂商市场份额基本在60%以上，前十整机厂商市场份额基本在90%以上。公司具有相对稳定的客户结构，并不断开拓优质客户，巩固公司市场地位。图26:中国风电整机厂商市场份额变化T前五整机商市场份

13、额前十整机商市场份额公司风电变流器市场份额领先，毛利率领跑同行。同业比较来看，公司风电变 流器发展时间较早，业务基础深厚，2016年公司风电变流器收入已达6.6亿元，同期阳光电源收入为0.86亿元。根据公司公告及部分估测，公司和阳光电源2020年风电 变流器收入分别为14.7亿元、14.2亿元；估测2021年上半年对应收入分别为5.2亿元、4.8亿元；估测2021年前三季度对应收入分别为9.0亿元、7.7亿元，预计公司与阳光电源合计市占率已超过50%,公司居于行业一线梯队。风电成本下降带动产品价格下行，近年来相关产品毛利率呈现下降趋势，公司基于技术沉淀及规模基础，毛利率仍具备相对优势，未来有望

14、随技术迭代加速降本，保持行业领先地位。海上风电变流器技术要求高，功率器件及拓补结构是重要环节。根据CNKL当前海上风电变流器的主流拓扑是两电平拓扑和三电平拓扑，两电平拓扑主要应用于 低压风电变流器中，三电平拓扑在中、低压风电变流器中均被广泛应用。海上风电机组的大容量化和全功率变换是发展趋势，风机大容量化使得变流器的容量不断增大，需要采用更大功率等级的功率器件，或者采用多变换器并联的拓扑结构来满足大功率变换的要求。海上运维不便，对风电机组的运行可靠性提出了更高的要求，采用多变换器并联结构可以有效提升系统的可靠性。公司海风变流器技术条件优异，多维度建立竞争优势。凭借多年的风电产品开发和市场应用积累

15、，公司研发设计的海上风电专用变流器具有高可靠、高冗余、高效率、高智能、多发电、易维护（可远程）等特点。相比较阳光电源及ABB,公司产品功率覆盖范围更广，整机效率更高，高工作电压下工作温度、存储温度等要求更低。公司已掌握多变换器并联的拓扑结构、IGCT中压变流器、级联中压变流器平台等技术，其中IGCT技术在电流、阻断电压、开关频率、可靠性等方面均具备优势，其结构紧凑、低导通损耗等特点有助于降低器件制造成本。公司产品具备优异的电网适应性，能服务于市场上大部分适用机型，采取模块化设计，同时具备完善的监控系统和智能运维组件，能够实现海上风电运维智能化、远程化。公司不断进行技术研发,推陈出新,HW8000系列5MW风电变流器已经通过海上风力发电技术与检 测国家重点实验室的型式试验,公司将大力开发大容量、高防护、易维护的海上风电变流器，突破中压、三电平、液冷散热、防腐等关键技术，在快速发展的海风市场上建立多维度竞争优势。27: 2020年中国风电整机厂商新增装机容量占比5.7%6.4%16.8%6.7%8.5%10.1%金风科技远景能源明阳智能电气风电运达股份 中车风电东方电气三一重能中国海装联合动力 Ves