蔚蓝锂芯研究报告：受益电动工具无绳化圆柱锂电池量利双收.docx

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1、1.蔚蓝锂芯：圆柱锂电池龙头，供应高端电动工具公司主营锂电池、LED外延片和芯片、金属物流配送三大主业，奠定行业领先地位。（1）天鹏电源为国内圆柱锂电池龙头企业，深耕工具型动力锂电池，为国内唯一全部进入全球T0P5电动工具公司供应链电池企业。（2）淮安光电是国内主要的LED芯片供应商之一，技术水平、产能规模及成本控制水平在行业内处于领先水平。（3）顺昌科技材料为金属物流配送行业龙头企业，在金属物流配送市场中具有领先优势与竞争力。实现对天鹏电源全资控股，未来业务将聚焦于锂电池电芯。2002年，澳洋顺昌注册成立，以金属物流配送作为基础业务；2008年，公司以金属物流配送业务在深交所成功上市；201

2、1年进军LED领域，主营LED外延片和芯片的研发制造；2016年，公司收购江苏天鹏电源，进入锂电池制造业。2020年12月，公司名称更改为 蔚蓝锂芯，未来主要发展方向将聚焦锂电池电芯业务。2021年业绩同比大幅增长142.5%,受益锂电池需求旺盛、LED行业恢复转暖。2020年公司实现营业收入42.5亿元，同比增长20.8%,归母净利润2.78亿元，同比增长136.3%； 2021年公司业绩快报预计实现营业收入达66.80亿元，同比增长57.20%；归母净利润6.74亿元，同比增长142.50%。主要因素包括：1）锂电池下游电动工具市场需求强劲，锂电池业务收入及盈利能力持续提升；2） LED行

3、业周期回暧，产品结构改善使得均价提升，自2019年亏损后盈利能力逐步恢复。锂电池业务收入占比快速提升，盈利能力强于其他主业。2020年公司锂电池、金属 配送、LED业务收入占比34%/45%/20%,锂电池贡献一半毛利润。2021上半年，公司 锂电池业务收入12亿元，业务收入占比达39%,相比2020年提高5个百分点，业务收 入占比逐年提升，并且贡献更多毛利润，2021年上半年锂电池业务的毛利润占比达到55%o此外，LED业务自2019年以来经营逐渐改善，2021年上半年的收入和毛利润占比分别为22%和14%；金属物流配送服务则维持平稳，2021年上半年的收入和毛利润占比分别 为39%和30%

4、o图8：蔚蓝锂芯股权结构（截至2021年9月30日）室际控制人理电池行业持续景气，公司头部地位巩 回2021前三季度公司毛利率达21.4%,净利率达11.4%,相比2020年分别提升5.3/4.8个百分点。除2019年LED业务由于行业周期出现较大亏损外，总体业务盈利能力保持 稳定。2017-2019年，受锂电池产品降价以开拓市场、LED芯片行业竞争加剧等影响，公司利润率出现下滑。2020年起，锂电池产能释放提升规模效应，毛利率得以提升。2021上半年，锂电池业务毛利率已达30.3%,金属物流业务毛利率稳定在16%左右，LED行 业周期回暖，业务毛利率回升至13.8%o公司实际控制人CHEN

5、KAI （陈铭），担任公司董事长、总经理。截至2021年9月30日，陈铭通过全资子公司绿伟、昌正合计持有公司20.99%股权，是公司第一大股东。全资子公司江苏天鹏电源主营锂电池业务；公司通过直接持股、子公司间接持股方式，分别持有淮安澳洋顺昌光电70.93%,江苏澳洋顺昌科技材料80.14%股权。2.2.1. 电动工具：无绳化大势所趋，锂电池渗透率提升2.1.1. 电动工具：无绳化大势所趋，外资竞争力强电动工具发展历程已有100多年，近年来电动工具无绳化成为发展大趋势。电动工具是以电动机或电磁铁为动力，通过传动机构驱动工作头的一种手持式或可移式的机械 化工具。20世纪60年代起已逐步出现电动工具

6、无绳化趋势，随着锂电池的普及和价格降低，无绳化电动工具迎来了快速发展。根据应用领域，电动工具可分为工业级、专业级和DIY级三个级别。工业级产品供应B端客户，市场较为集中；专业级对性能要求较高，工具企业技术门槛与市场集中度 高；DIY家用级精度要求不高，企业进入门槛较低，品牌数量较多。19恁木/2世纪初2。世纪中.21世纪2G世纪中后11：全球电动工具市场规模按类型（单位：亿美元，%）图9：电动工具发展历程 1|坤.世界上第一:也站诞生.馥府观；-电站. 19乂牛.出现了林*供电幼，-力工具.电动机*遑达1000（）1 门J 6（1年代.遁电池刈迨技长的发发,出现了用H口电池作电过的无电为现的电

7、池式电动工及.但5时因价格吊货，发展收慢. 线型粒工板建疝1/0域函* 森翻/2如款支也I，翕丁电孑调选&工具. 704代中后期.因电池价格讣假.心电势回也惊短.无电獴残的电池式电动二改在欧美.RX将到广泛使用. 8。年代以袅,电：；,+电动工具.同时人机一体化的粒含在电动工具的谀计中开饴应用 锂电池逐步年入,无地化电动二具又迎来一波发展.动力电池体也越色魅小 电动工与无利马达等技术不断改送相贬1；.熠大.按照电力来源，电动工具包括有绳电动工具和无绳（充电）电动工具两类。目前，随着锂电池技术快速发展，除大功率、长时间作业机器外，多数电动工具已推出相应无 绳化型号，如充电式修边机、起子机、圆锯等

8、；尤其在DIY级电动工具中，如小型家用工具、园艺电动工具中，由于需要兼顾省力、便捷、智能等功能，电动工具的无绳化发 展更为迅速。无绳类电动工具替代优势突出，2021-2025年市场规模四年CAGR有望达到9.8%。根据沙利文数据，2017-2020年全球电动工具市场规模从249亿美元增长至290亿美元，三年CAGR为5.5%,其中欧美地区是主要应用市场，2020年占比达77%； 2021-2025年总体市场规模增速趋于平稳，其中无绳类电动工具安全性和便捷性高，适用于高空作业、恶劣环境等，同时得益于锂电池的环境友好性、高能量密度、小体积、长循环寿命等，2020年无绳类出货量占比已提升至62%,未

9、来四年无绳类电动工具的市场规模CAGR有望达9.8%,相比之下有绳类的CAGR仅为1.8%。无绳类以有绳类 零配件02019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球电动工具市场被史丹利百得、TTI、博世、牧田等外资品牌占据，2020年电动 工具CR5达60.7%。2020年电动工具市场份额排名中，前十仅有泉峰、东成为中国大陆本土企业，创科实业为中国香港公司。但随着国内电动工具企业从代工走向自主品牌生产，以东成、格力博、宝时得、泉峰等为代表的国牌企业出货量增长明显。2.1.2.工具电池:柱锂电应用广泛，国产替代加速柱电池天然适用于电动工具圆柱电池的低成本、高一致

10、性、低能量密度等特点决定其适用于小型动力系统。圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，卷绕工艺的成熟度和自动化程度较高，具有成本低良率高、一致性程度高、PACK后散热性好等优点，以及能量密度偏低、车用BMS要求 较高等不足，这使得圆柱电池往往使用在批量生产、需求较强的小型动力系统（电动工具、轻型电动车）领域。工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用环境的复杂性，对电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力要求更高。（2）需求端：受益于无绳化+锂电化+高续航，到2025年全球电动工具电池出货量有望达49亿只家用电动工具单台电芯需求量可达8只，专业电动工具单台电芯需求量可达40只。以单个18650圆柱型锂电芯的

11、标称电压3.6V,容量2Ah测算，12V/4Ah规格家用电动工 具单台约需8只电芯，18V/6Ah规格工业工具单台需15只电芯，36V/8Ah重载级专业电动工具单台电芯需求量可达40只。表7：电动工具产品电芯需求（单位：V, Ah,只）工具类别：家用电动工具工业级电动工具专业电动工具产品充电式组合工具 充电式马刀锯 充电式角磨机 充电式四坑住钻标称电压V12181836电池容量Ah4468电芯需求数量（只）8101540预计到2025年全球电动工具电池出货量有望达49.3亿只，五年CAGR为19.5%。2016-2020年工具用锂电池市场出货四年CAGR超27%,显著超越电动工具市场4.5%的

12、出货量增速。主要原因在于：1）电动工具无绳化趋势进一步发展，渗透率逐步提高：近 几年来锂电池技术不断提升，带动整体电动工具无绳化转变。2）电动工具用电池中，锂电池渗透率提升：锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中应用越来越 广泛，2020年在无绳类电动工具中锂电类工具占比高达90%o 3）平均单台电动工具需求 电芯数量提高，电芯高需求量工具产品占比提升：部分专业级工具产品需要10个以上锂 电芯，园林工具单台电芯需求量可达20只以上。根据EVTank预测，到2025年，全球电动工具电池出货量有望达49.3亿只，五年CAGR为19.5%。到2025年，全球电动工具锂电池市场规模有望达6

13、2-79亿美元，对应五年CAGR为14.5%20.1%。2025年电动工具市场规模采取沙利文预测的385亿美元，电池成本占比按照25%计算，结合目前情况,当2025年全球电动工具无绳化渗透率处于65%90%区 间，锂电化渗透率处于90%98%区间口寸，我们列出了不同渗透率下的市场规模及对应的2020-2025年的CAGR,可以看到在偏中性假设下，全球电动工具锂电池市场规模约在62-79亿美元，对应五年CAGR为14.5%-20.1%。图13：全球电动工具出货和电动工具电池出货预测（单位：亿只，亿台，只/台，%）（3）供给端：承接海外产能,产替代加速2020年天鹏电源工具锂电池出货量占比8.8%

14、,位于全球第二。SDI以36.1%的市场 份额位于第一，中国企业以天鹏电源和亿纬锂能等为代表的企业通过切入TTI、博世和SB&D等国际巨头出货量也增长明显，全球排名第二和第三。产品接力：中国企业将承接大部分2.0Ah、2.5h产品生产。目前中国电池企业的电动工具用高倍率产品主要集中在1.5Ah和2.0Ah,其中2.0Ah占比大约在74%左右；对于2.5Ah产品，部分企业开始量产;对于3.0Ah及21700产品，部分企业正在研发。另一方面，日韩企业则主要以2.0Ah和2.5Ah为主,正在逐步放弃2.0Ah并转向3.0Ah及更高容量的21700产品。随着国内企业在2.5Ah及以上电池的技术突破和产

15、能落地，未来将 在更高倍率电池的占比进一步提升，国产替代前景广阔。图14： 2020年全球主要电动工具电池企业市场份额（单位：%）三星SDI 天鹏电源亿纬锂能 LGES Murata海西达长虹三杰其他产能转移：海外龙头重点研发汽车用动力电池，国内企业将承接工具电芯产能。目前国外主流电池厂商重心放在新能源汽车动力电池的研发生产，电动工具用锂电池的生产开始停滞，其中的龙头公司三星SDI在官网公布，将集中进行小型圆柱电池中EV/ESS相关产品研发推进。因此工具电芯新增产能主要集中在国内，天鹏电源、亿纬锂能等国产企业受益显著。预计至2023年国内圆柱锂电池总产能超50亿颗。截至2021年底，国内圆柱锂电池产能近30亿颗,预计中期2-3年内扩产24亿颗。其中，蔚蓝锂芯领衔扩产浪潮，2022-2023年合计扩产12亿颗，占总扩产量近一半份额，亿纬锂能扩产8亿颗，长虹能源扩产3亿颗位于其后。电动工具电池市场快速扩张，国内工具电池企业受益。工具电池行业未来主要发展 趋势：1）电动工具无绳化：无绳电动工