黄山旅游研究报告：亘古经典再绘新卷.docx

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1、黄山旅游：亘古经典，再绘新卷2022年冬奥会开幕式，一棵由焰火组成的“迎客松”出现在空中，以优美奇特的姿态，伸出一侧树枝、欢迎远道而来的客人。可以看出，黄山作为“五岳之首”，其浪漫独绝的意象已成为国人文化认同的一部分;历经四季更迭、岁月变迁，如今的黄山正以开放之姿打造国际旅游目的地，在“二次创业”的要求下，绘就面向未来的篇章。黄山旅游作为自然景区龙头企业，业务范围涵盖了景区开发管理、酒店、索道、旅行社等旅游领域，立足黄山全域山水资源、布局旅游融合发展。公司所依托的黄山风景区是世界文化与自然遗产、世界地质公园,是国家级风景名胜区、全国文明风景旅游区、国家5A级旅游景区，被世人誉为“人间仙境”、“

2、天下第一奇山”，素以奇松、怪石、云海、温泉、冬雪五绝”著称于世。公司自上市以来一直为国有控股。黄山旅游发展股份有限公司作为资源垄断性旅游企业成立于1996年，并于次年正式挂牌上市，是黄山市政府旗下标志性的旅游经营管理平台。黄山旅游集团作为公司的控股股东，2021年年末持股比例为40.66%,公司实 际控制人为黄山市国资委。图3:公司股权结构（2021年年报）黄山管委会为国家行政事业单位，是公司控股股东黄山旅游集团有限公司的实控人.同时，管委会也是公司关联方公司园林开发业务确认的收入，为对应服务价格扣减管委会收取的门票收入及代扣款项后的分成收入.近两年，公司经营显著受到外部环境的冲击。2020年

3、3月至2021年6月，疫情逐步受控，景区行、也管制政策分阶段逐步放开，国内旅游市场复苏趋势显著；然而，2021年8月出现向下拐点，针对南京禄口疫情文旅部办公厅提出广跨省游熔断”机制，并随着后续奥密克戎疫情反复而延续至今。相应地，近程与本地旅游市场托底效应明显，中远程观光、休闲和度假旅游规模和消费能力回升有限。截至刚刚过去的2022年清明假期，国内旅游人次恢复至疫情前的68.0%,收入恢复约39.2%O在此背景下,2020、2021年,黄山景区累计接待进山游客分别同比-56.8%, +10.8%,尚未恢复至疫情前半数水平。相对应的，疫后，公司总营收分别同比-53.9%、+20.8%。2021年报

4、告期内，公司努力克服多地多轮疫情散发影响，灵活制定市场策略，经营业 绩较人次恢复幅度更大；同时，公司稳步推进战略转型，进一步拓宽经营业态。分版块来看，公司现已形成酒店、索道缆车、服务旅游、景区、徽菜”五大主营、也务版块，丰富业态与收入来源、立体塑造黄山品牌形象。早期，公司以景区（园林开 发）一业务、索道业务为主，酒店业务为辅，收入来源较为单一；而十年前，由于文化景区的惠民性质，索道、门票提价幅度有限，公司转变经营战略,一方面有效盘活整合酒店资源，提升盈利能力，另一方面并积极拓展新也务，顺应时代潮流。图9:公司历年主营业务分版块收入（百万元）（未经内部抵消）1）景区业务：公司经营黄山风景区、花山

5、谜窟风景区及太平湖风景区，主要提供旅游 观光和休闲度假等服务。公司现为中国旅游景区协会副会长单位，主编、参与主编了多项国家标准与团体标准。2021年报告期内，花山谜窟景区综合提升工程项目已完工 并开园营业。2）索道业务：公司拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海观光缆车，主要提供客运观光服务。公司现为中国索道协会副理事长单位，国际索道协会会员单位，旗下索道均为5S等级索道和安全生产标准化一级单位。3）酒店业务：公司拥有各类酒店卜余家，黄山景区内主要分布北海宾馆、狮林大酒店、西海饭店、排云型旅酒店、白云宾馆和玉屏楼宾馆；黄山景区外主要分布汤泉大酒店、轩辕国际大酒店、黄山昱城皇冠假日酒店和黄山

6、国际大酒店。2021年报告期内，北海宾馆改造和霎狮林崖舍项目正在按计划稳步推进。图10：公司历年主营业务分版块收入同比增速酒店业务- 索道及缆车业务旅游服务业务-园林开发业务/景区业务 徽菜业务4）旅行社业务：公司旅行社业务涵盖国内旅游、入境旅游、出境旅游、会展服务和疗 休养等方面。公司下属的黄山市中国旅行社有限公司是安徽省旅行社协会会长单位，连续多年荣获“全国百强旅行社”。5）徽菜餐饮业务：公司以“徽商的厨房、家乡的味道”为发展定位，打造了独具特色的徽文化主题餐饮品牌,分别在北京、天津、杭州、合肥、济南、宁波和黄山等地开设 连锁主题餐饮门店，主要提供徽菜餐饮等服务。6）智慧旅游业务：公司顺应

7、旅游市场和现代信息技术发展，开展旅游目的地智慧旅游 建设和运营业务，主要业务涵盖黄山旅游官方平台运营、新媒体运营、OTA业务承接、旅游产品和活动策划，旅游服务接待和旅游商品在线销售等。2021年报告期，公司联 合蚂蚁集团成立安徽途马科技有限公司，将以“黄山旅游官方平台”为基础，整合各方品牌及资源优势，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，同时加快开发智慧景区系统化解决方案。从各板块的盈利能力来看，景区、索道两项重资产业务毛利率最高，尤其是索道缆车，疫情前贡献了多数毛利润。值得重视的是酒店板块的盈利能力改善：早年，因山顶酒店处于垄断地位，加上物资运输成本较高，所以山顶酒店价格

8、和入住率都较山下酒店 高出许多，导致近年来山上酒店盈利、山下酒店亏损的状态,两者分化严重。为改变这一情况，2014年起，公司对公司所属山上饭店实行统一订房、统一结算，并围绕山下酒店减亏扭亏目标，以黄山轩辕国际大酒店为试点，积极开展减亏扭亏攻坚战，疫 情前将板块毛利率稳定抬升至30%左右。止匕外，2021年起成为独立披露板块的徽菜餐 饮业务，2021年在行业环境较差的情况下披露毛利率也在30%水平，未来有望随着线下到店需求复苏而进一步抬升、成为公司毛利的重要来源。图19:公司历年主营业务分版块毛利润（百万元）酒店业务索道及缆车业务旅游服务业务园林开发业务/景区业务*徽菜业务稀缺优质景区，竞争优势

9、显著稀缺的自然景区资源是黄山旅游的核心优势之一，公司围绕“山水村窟”战略，持续整合黄山市核心景区资源，目前已基本完成战略布局。细分来看，黄山风景区是公司旗下的核心景区，其以奇松、怪石、云海、温泉、冬雪五绝”闻名，是全国首批5A级景区。国家首批水利风景区之一的太平湖风景区同样拥有出众的资源禀赋，是国家4A级景区。花山迷窟风景区毗邻黄山市中心城区，集青山、绿水、千年迷窟、摩崖石刻等元素于一身，是国家4A级景区。除以上核心景区外，黄山市亦拥有一流的生态资源，具有广阔的绿色生态产品市场。公司所在地黄山市背靠长三角、紧邻华东，区位优势显著，公司客源体量有望在不断完善的交通网的加持下持续扩大。在国家贯彻长

10、三角一体化发展战略背景下，黄山市正加速融沪接杭。目前建成、在建和规划中的10条高铁路线让黄山市进入杭州、合肥 等城市的“1.5小时经济圈”，上海等城市的“2.5小时经济圈”,疫情前景区接待游客人次稳步提升，杭黄铁路通车次年（2019年）游客人次由2018年的338万人增至350.1万人，提升显著。目前黄山景区年接待游客体量正持续复苏，2020、2021年分别恢复至2019年的 43.2%、47.8%o在难以复制的优质自然景区优势以及区位优势的基础上，黄山旅游正加快推进智慧旅游建设，力争打造“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台0公司于2021年7月5日宣布与蚂蚁科技合资设立安徽途马科技有限公司

11、，合资公司以“黄山旅游官方平台”为基础，积极整合黄山与蚂蚁旗下的品牌及资源优势。其意义在于1）优化用户体验，提升自有渠道贡献率：公司将景区门票预约、酒店与餐饮预定、商品选购、当地参团等功能整合至统一平台，在用户轻松享受全过程、全场景智慧化服务的同时;公司亦降低了对OTA平台的依赖；2）深挖景区IP价值，推动产品升级：例如公司联合蚂蚁集团运用区块链技术在业内率先推出“黄山数字文创纪念门票”藏品，并以六百里公司为试点，建成全市首个农产品区块链溯源项目等。（报告来源：未来智库）安1：黄山族游联合吗蚁科技过立安徵途马.开发智m景区系统化策决方案认出资（万前出资方支：黄山旅游2.110现金出去17.58

12、%3,500故权出资29.17%上海云4.590现金出资38.25%员工持股平台1.800现金出费15.00%合计12,000100 0U、开源节流抗疫，内生外延成长疫情常态化，开源节流成效显著疫情反复并未打乱黄山旅游的营销品销节奏，公司从营销体系、品牌宣传、产品创新等多角度出发，多措并举开拓市场份额。1）营销体系方面：公司根据疫情的演变为游客推出了暑期市场奖励政策、秋季爬坡奖励政策等多项利好，因时制宜吸引流量的同时也提升了客单消费；2）品牌宣传方面：公司于2021年12月创办了“徽菜美食嘉年华”活动，公司亦与抖音、马蜂窝、喜马拉雅等平台联手开展了系列主题活动；3）产品创新方面：公司于2021

13、年10月创新采用“线上打卡，线下登山”方式开办了第十 七届中国黄山登山大会，公司亦推出了迎客松雪糕等文创新品。期间费用方面，黄山旅游正积极以数智赋能助力销售、管理升级，期间费用率有望持续优化。销售费用方面：如前文所述，公司正加强与蚂蚁科技的合作，着力打造一站 式新服务平台，公司直销比例有望持续提升，对OTA平台的依赖程度或将降低。公司2021年销售费用/销售费用率分别为4259.70万元、4.76%,较2020年下降578.05万 元、1.77%；管理费用方面：公司上线了管理云平台2.0,对分时预约、酒管、商务智能等系统进行了优化升级。公司亦与华住集团合作，不断推进旗下酒店管理信息化进程。公司

14、2021年管理费用/管理费用率分别为2.97亿元、33.16%,同比下降17.94万元、6.93个pct。图25:黄山旅游期间费用情况销售费用（亿元）管理费用（亿元）因财务费用（亿元）黄山本地开发：全域布局谱新篇黄山旅游依托上市融资平台，凭借多年景区、酒店、索道、旅行社等运营管理经验，立足黄山本地，围绕“走下山、走出去”战略，积极对已有设施整改升级，以提升消费者体验，同时不断整合本地优质旅游资源,打造新的业绩增长极。传统业务：疫后客流修复带动业绩反弹疫情以来，客流下滑，公司景区、酒店、索道等各业务线条收入业绩承压，2021年相 对2020年环比改善，但是相对疫情前仍有较大差距。2021年年报，

15、公司将景区和徽菜业务单独分拆，战略方向更加明确。景区业务：疫后客流修复带来业绩弹性，太平湖和花山谜窟有望贡献长期增量。2021年黄山风景区接待客流167万,同比+11%,恢复至2019年同期的48%,客单价60元/人次（不含管委会分成收入），同增12%,预计与优惠免票活动减少有关；2021年报，太平湖和花山迷窟的统计归属从原来的旅游服务业务改并至景区业务（原名为园林开发业务，主耍包括黄山风景区开发维护），业务划分更明晰。2021年景区业务毛利率下滑11.13个pct,预计与花山谜窟项目建成转固导致折旧摊销成本增加所致。后续随着疫情得到有效控制，客流修复，收入提升，景区业绩弹性将会凸显。图33:黄山风景区接待客流量及同比一黄山景区游客接待量（万人）YOY索道业务：乘索率已在相对高位，票价提升受限，客流修复是主要看点。公司旗下拥 有4条索道，分别是黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海观光缆车。2021年公司索道业务乘索率已经超过100%,为108% （部分消费者可能乘坐