LED行业复苏信号明确MiniLED放量在即.docx

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1、1 .行业复苏信号明确，LED终端产品价格多次上调供需关系改善，LED行业盈利能力有所回升。选取申万行业分类标准下电子行业下属三级子行业一一申万LED指数作为研究样本，发现随着宏观经济增速放缓以及国际贸易环境持续震荡影响，LED行业整体增速从17年开始放缓，需求增量逐渐减少，产能过剩问题开始显现，板块毛利率、净利率等反映盈利能力的指标自17Q4以来持续下滑，行业进入下行周期；进入2020年下半年以后，随着全球经济逐步恢复，LED行业需求开始回暖，叠加疫情影响下上游驱动IC等产品供应持续紧张，LED产品价格开始调涨，板块盈利能力有所恢复。具体而言，LED板块行业2021年第一季度销售毛利率为23

2、.73%,同比266pct,环比+3.30pct,板块销售净利率为6.71%,同比+3.00pct,环比+ll.76pct,盈利能力出现大幅回升。图1： 2017Q1-2021Q1板块销售毛利率（为）图2： 2017Q1-2020Q3 LED板块销售净利率（%）一销售毛利率（*）销售净利率（舟）衣料来源Wind；瓢诔源；Win行业库存水位恢复至较低水平。从行业库存水位来看，LED板块库存水位自17Q3开始迅速走高，并于18Q3达到顶峰，在19年前三季度基本保持平稳，但仍处于较高水平，但从19Q3水位开始掉头向下，2020年和2021Q1板块存货/营业收入（TTM）维持在相对低位，且存货/总资产

3、持续降低，行业库存高企的情况有所改善，存货水位恢复至较低水平。图3： 2017Q1-2021Q1 LED板块存货/营业收入（TTM）图4： 2017Q1-2021Q1 LED板块存货占总资产比重报告期末存货（亿元，左轴）一存货/营业收入（TTM）一报告期末存货（亿元，左轴）一资产总计（亿元，左轴）一存货占总资产比重（%,右轴）资料来源：Wind,资料来源：Wind,从资产周转情况来看，20Q1受疫情影响，国内交通运输受阻，上游厂商存在发货延迟的情况，叠加疫情影响下下游消费需求出现萎缩，板块存货周转天数、应收账款周转天数均创历史新高。随着国内疫情得到控制，企业复产复工逐步推进，叠加下游需求逐步回

4、暖，LED产业链厂商纷纷调整稼动率，板块存货周转天数、应收账款周转天数大幅下降，截至21Q1,恢复至近年同期新低水平。图5： 2017Q1-2021Q1 LED板块存货周转天数图6： 2017Q1-2021Q1应收账款周转天数资料来源：Wind,资料来源：Wind,市场需求快速回暖，LED照明出口额同比大幅增长。2020年下半年以来，随着国内疫情得到控制，上半年被压抑的市场需求得到快速释放，LED显示和LED照明市场都呈现出快速的夏苏回暖状态，生产与出口金额实现同比较快增长。根据工信部消息显示，2021年1-4月，全国规模以上照明器具制造企业营业收入1135.2亿元，同比增长29%；实现利润总

5、额59.5亿元，同比增长51.6%。而根据海关总署公布的出口贸易数据，我国LED灯具、照明装置及其零件2021年1-5月出口累计同比增速为66.3%,在出口产品中，仍保持经济较快的态势。行业复苏信号明确，LED产品价格持续上扬。受行业下游需求向好的影响，叠加全球二次疫情爆发带来的需求-供给错配，目前LED行业成本提升已传导至终端，终端大厂不得不通过多次上调产品价格来应对原材料价格上涨和供应紧缺。如欧司朗宣布将LED电源和模组产品价格上调10%,新价格于5月25日起生效，德力西从1月25日起，一先后进行了 3次产品价格上调，而根据集邦咨询发布的报告显示，2021年第二季整体照明用LED产品价格将

6、上涨0.3-23%,预估供应链的涨势将带动全年照明用LED产值达67.09亿美元，年增长率为3.43%。图7： 2021年照明用LED均价涨幅预测（单位：美元/千颗）LED Package1Q2I 2Q21Niid & Low Power LED2835 。二W5.375.4922”2835 O.5W10.8211.072.3%5630 0.2-0.5WT305730 660.3%45.5645.920 Sosc.J二 丁、P41 09，二二41 8610i3O3O： ： 3W45 0445.851.8%l-3W300 um不需要50-200 um制程特色使用现有设备，成本较低重新投入资本支出

7、，成本较高在现有LED设备基础上升级，成本增加不多与LCD关系使用LCD,背光源使用传统LED替代关系，不需要LCD及LED背光使用LCD,背光源替换成MiniLEDLED使用数量较少，视面板面板和尺寸与厚度而定无需LED较多，视面板尺寸与区域控制数量而定HDR效果低中同中高成本较低较高中等资料来源：Trendforce,头部厂商速布局Mini LED,有望引领行业成长。由于Mini LED作为背光源能够利用已有的LCD技术基础，可在传统LED设备上进行升级，结合已经成熟的RGB LED技术，相比传统LED具备超高对比度、超薄厚度和可挠可卷的特性，相比OLED在对比度、寿命能耗和制作成本等方面

8、存在优势，因此终端厂商纷纷布局。2020-2021年，以苹果、三星为代表的终端大厂加速在Mini LED领域的布局，其中苹果于4月发布新款iPad Pro,其中12.9英寸版本首次搭载Mini LED背光技术；而三星于2020年斥资400亿韩元拟在越南建造50余条Mini LED背光电视产线，并于今年3月在国内发布首款Mini LED电视，计划全年出货200万台。而据韩联社报道，LG首款Mini LED电视“LGQNED”将于6月上市，此外在ICDT2021上，正式展示了最新推出的P0.9玻璃基Mini LED显示产品，并宣布新一代玻璃基Mini LED实现全面量产。我们认为，在苹果、三星的头部示范效应下,Mini LED产品有望快速起量。苹果：在2019年6月发布的Pro Display X