GameStop事 件GameStopped.docx

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1、目录QI、发生了什么？逼空事件始末6Q2、为什么会发生？流动性、社交媒体、拥挤交易 8Q3、参与各方扮演了什么角色？ 12Q4、是否存在较大的系统性风险？ 16Q5、潜在余波及政策启示？ 19图表图表1: GameStop逼空事件的重要时间节点 7图表2: GameStop自2018年二季度开始净利润转负，经营遇到瓶颈期7图表3: GameStop的做空比例一度超过140%,是被做空最为严重的股票，而这也恰恰给了逼空者后来以口实 7图表4:在去年年末通过9000亿美元的第二波抗疫刺激的基础上，美参众两院通过预算调节程序，拜登1.9万亿刺激方案进入获批快速通道9图表5:拜登新一轮刺激方法对低收入

2、家庭和个人直接回补贴增加1400美元，同时将失业救助提高至每周400美元并延长至9月9图表6: 12月美国居民的储蓄率再度攀升至13.7%,目前仍远高于疫情前68%的正常水平 9图表7:新一轮刺激对于提升居民可支配收入，进而刺激消费和房地产支出将起到一定积极效果9图表8:考虑到基数效应和耐用品消费的延时性，整体效果将不如去年第一轮如此强劲，但或依然可观10图表9:正是得益于居民可支配收入的增加以及原本处于相对低位的杠杆水平，疫情后美国消费和房地产才有可能实现如此快速的修复10图表10:三季度数据显示，居民与非盈利机构持股占比从一季度的38%升至39.1%, 一定程度上说明的确出现了散 户化的迹

3、象10图表11:美股前100大个股的机构持股比例看，机构持股2020年以来持续回落,从79%将至75.8%左右 10图表12:我们汇总美国5家最大也是个人投资最为常用的平台，如Robinhood、TD Ameritrade等，发现其交易佣金 在6月和12月达到相对高位10图表13:通过这5家平台的交易量占美股总成交也持续攀升，二季度一度高达18.2%,三季度有所回落，但四季度自再度攀升10图表14:截止1月的最新数据显示，融资余额达到7986亿美元的历史高点，占美股总市值的1.1% 11图表15:不过由于自有资金规模在同样增加，因此隐含的杠杆水平为2.72,低于2018年中接近3倍杠杆的高点1

4、1图表16: 2020年下半年以来，芝加哥商品交易所(CBOE)所有未平仓的看多期权(Call Option)量激增至超过200万份，较上半年大幅增长30%11图表17:进而导致多空期权的未平仓量对比创出2008年以来新高 11图表18:从Charles Schwab在其月度报告中公布的新开户数中可以看出，2020年四季度以来新开户数量激增，远 超2020年前三季度水平11图表19: GameStop日度期权成交量在1月末明显激增 11图表20: Citadel Securities的数据显示,在GameStop股价最为疯狂1月2628 口 ,散户实际上处于净卖出状态 14图表21:通过TRF

5、 (Trade Reporting Fadlity)的交易量和占比处于整体回落状态 14图表22: Google Trend统计的关于WallStreetBets的搜索热度在1月24日激增至100%14图表23:以GameStop最大的空头Melvin Capital为例，其最新公布的13F表格显示其2020年末持有的空头仓位高 达6百万股，占总股数达8.6% 14图表24: Robinhood截止2020年末的用户数已高达1300万15图表25:平均每个账户资产规模仅为10005000美元，远小于其他竞争对手如E-Trade或TD Ameritrade15图表26:根据其606表格披露，Ro

6、binhood在此项的2020年的收入高达6.9万亿美元，交易以期权和非标普500图表27:其他主要线上平台也是如此图表28:各主要监管机构与国会议员对GameStop事件的态度及看法图表29:美股三大交易所中空单余额占比前20股票一览（数据截止2021年2月19日）图表30:美联储的各种流动性便利操作图表31: Libor/FRA-OIS利差主要衡量金融系统内的流动性情况，目前二者均处于历史低位，表明金融体系流动性依非常充裕.15.15.15.17.17袋八、图表32:商业票据利差目前也处于历史低位，表明企业融资市场流动性也依然充裕 17图表33:投资级和高收益债的信用利差衡量长期企业的融资

7、成本，在流动性紧张或者信用市场受到冲击时也会快速走高，2020年3月份即是如此18图表34:美元与欧元口元互换利差（Swap）,主要用以衡量全球美元的充裕程度，目前处于低位18Q1、发生了什么？逼空事件始末1月下旬，GameStop等少数长期寂寂无名的个股上演了一波不可思议的过山车行情。Reddit （美国最大社区网站，按流量排名全美第七，类似于中国的天涯社区）下子社区WallStreetBets和Twitter等社交媒体上一些大V推波助澜使得这些股票迅速成为市场焦点，个人投资者的热情通过媒体网络不断扩散和放大，叠加空头回补（所谓short squeeze）和期权卖出方买入股票用作对冲的需求（

8、gamma squeeze）等系列连锁反应，使宿股价快速飙升、一发不可收拾。以GameStop为例，其股价从1月8 口 17美元一路攀升至1月28日483美元的盘中高点，短短三周涨幅高达27倍，但随后又快速回落，截至2月19日已经跌回41美元，跌幅达90%。但GameStop仍非此次市场亢奋的终点，个人投资者一度“转战”其他被做空较多的个股如AMC等、甚至贵金属市场如白银。价格的暴涨暴跌、社交媒体推波助澜下个人投资者的大量涌入、作为空头的部分对冲基金损失惨重、交易平台Robinhood等意外限制投资者交易等各种令人瞠目结舌、甚至前所未见的景象成为全球市场的焦点，也引发了监管和美国政界的关切。当

9、前，市场表面上的“喧嚣”已逐渐平息，但这一事件暴露出来的深层次的问题依然值得思考和关注，一些政策余波可能仍将继续。本文中，我们试图分析整个事态发展的始末、背后原因和各方参与者所以扮演的角色，以及更重要的是对监管的潜在启示。GameStop逼空事件始末为了更好的了解这一事件，我们有必要首先了解其始末。GameStop是此次事件的核心，也最具有代表性，因此是我们本文中的主要分析对象。此次事件让处于焦点的GameStop和Reddit都变得声名远播。GameStop （NYSE： GME）是一家美国电子游戏、消费电子产品与服务销售商，主营游戏机、游戏和周边等产品，是全球最大的实体游戏零售商，拥有超过

10、5500家连锁店。但在互联网的冲击下,GameStop的经营遇到瓶颈期，2018年二季度开始净利润转负，2020年疫情爆发更使其雪上加霜，前三季度持续亏损（图表2）o GameStop落后的经营模式和疲弱业绩吸引大量机构做空，押注其股价将继续下跌，做空规模一度超过其股份的140% （图表3）,是被做空最为严重的股票，而这也恰恰给了后来逼空者以口实。具体来看，1月中旬以来整个事件的时间脉络如下： 2021年1月11日，在线宠物食品零售商Chewy的创始人科恩（Ryan Cohen）加入GameStop董事会并宣布带领公司走出困境。鉴于科恩以往的成功经历，部分投资者认为科恩或将有能力将GameSt

11、op打造成游戏界的Netflix和亚马逊，因此一些投资者开始增持GameStop。1月13日，GameStop股票单日涨幅高达57.4%, 1月14日进一步大涨27.1%o 不过这并不为做空机构所看好。1月19日，知名做空机构香椽（Citron Research）表示“GameStop的买家注定是这场游戏的输家，其股价将很快回到20美元左右”。这一表态激起了部务散户的不满，个人投资奢开始在Reddit子社区WallStreetBets上号召大家一起买入GameStop股票。伴随投资者的不断涌入，GameStop股票快速走高，1月22日再度大涨51.1%,股价突破65美元。香椽也在1月22日发推

12、表示由于其推特账户受到攻击，将推迟原计划再重新发表看法。 1月26日整个事件开始进入高潮。具有一定影响力的某投资人公开发推表示买入了5万张看多期权（行权价115美元），而1月25日收盘价仅为76.8美元。GameStop股价在当天便大涨92.7%。1月27日，其在接受CNBC采访中其将个人投资者在GameStop对做空机构的逼空上升为散户对抗华尔街建制派的高度。同时，特斯拉CEO也在其个人推特转发了WallStreetBets的讨论，进一步点燃了投资者的热情，其股价进一步大涨134.8%,收于347.51美元。1月28日盘中一度触及483美元的高点，但收盘大幅回落。 GameStop股价的暴涨

13、引发了一系列连锁反应。持有空头仓位最多某对冲机构在经历了巨额亏损后，1月26日被迫平掉了所有空头仓位，并不得寻求近期注资以避免破产。1月28日，由于股价波动和交易大幅增加，线上交易平台如Robinhood以需要追加保证金为由暂停了包括GameStop等部分股票的买入交易、只能卖出，引发很大争议。1月29日，香椽表示其将停止做空研究，FI后将专注于做多机会。1月29日开盘前，Robinhood等股票交易平台宣布将取消交易限制，再次引发散户抱团，GameStop当日上涨67.9%,但股价再也没能回到前期高点，以后持续回落。目前较28 口盘中高点的跌幅已经接近90%o图表1: GameStop逼空事

14、件的重要时间节点美元GameStop 股价1/29 :包括Robinhood在内400350300250200150100501/11 : Chewy创始人科恩宣布加入游戏驿站35事会1/13-14 : GameStop股价分别上涨57和27%39.9131.419.951/27 ：随后该投资者其接受CNBC采访、特斯拉CEO发、推点燃投资者热情，FGameStop股价大涨135%347.51147.9892.4163.7753.51/19:做空机构主机批评散户的买入并宣称游戏驿站股价应在20荚元1/28 :以Robinhood为代表9的线上交易平台粒停了包括GameStop等投机股票在内的买

15、入交易，引发伊议1/26 :具有影响力的某投资者买入5万张期权，Gamestop股价当日大涨93%的美国股票交易平台宣布将取消部分股票的交易限制：香榜表示日后将专注于做多43.0339.36 39.12会议.讨论近225几周来市场这些狂热交易1/22 : GameStop股价大涨51.1%.突破54美元65.01193.62/4 ：耶伦召集SEC、CFTC等监管机构的q u.4)q学gqeLUTLCOucocoUT8CMu，9eugLDCM寸CMUTcoeUTOJeUTRUTOeUB76LUCTJWUT二U,9LUe,三UTCOLUBr&LUE-?二U6OL资料来源：BloombergWSJ,中金公司研究部图表2: GameStop自2018年二季度开始净利润转负，经营遇到瓶