PCB行业月度跟踪报告：苹果链景气度高企详解覆铜板涨价周期.docx

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1、专题：覆铜板涨价趋势深度分析。我国覆铜板行业从2000年开始步入高速发展期，20092016年历经了七年的产能过剩，行业平均毛利率水平在6%15%左右。其中在2004年和2010年曾经出现过二次峰年，覆铜板销量/销售收入都大幅增长、且收入增速大于销量增速。2016年这种状态得到改善，行业收入/销量都达到了双位数的较大增幅，且销售收入增长率高出销量增长率近3个百分点。进入2017年，覆铜板涨价驱动行情延续，总销售量同比微增0.7%,但销售收入同比大幅增长28.5%。复盘2016-2017年CCL的涨价行情，我们认为主要原因包括：1）电子电路铜箔/电子布/环氧树脂等主要原材料产能因各种因素出现缺口

2、、价格上涨推动CCL涨价；2）经济复苏带动CCL下游行业需求复苏，为涨价提供核心动力。由于终端创新乏力、电子产业链去库存以及后来的中美贸易摩擦等因素，覆铜板行业从2018年下半年开始跟随电子行业需求转弱进入下行周期。2019年四季度开始，行业去库存和覆铜板扩产压力减轻，在5G等新增市场的带动下，市场预期2020年迎来电子行业大年，覆铜板行业需求也跟随下游PCB的积极备货而有所企稳。但是2020年初新冠疫情爆发导致行业需求萎缩，覆铜板价格再次下行，20H1中小厂商价格下调幅度在10-20%,生益等大厂则相对稳定。2020Q3以来，由于下游疫情后复苏、海外订单转移等驱动，化工、金属产品价格上涨，其

3、中覆铜板上游主要原材料铜箔、树脂、电子玻璃布等价格上涨，覆铜板价格也有所上涨，小厂普遍价格上调10%左右。展望后续我们认为从需求和供给端分析覆铜板行业具备继续上行的基础：1）需求端，全球经济将进入疫后复苏周期，全球政府将为经济恢复创造条件，且外部贸易政策有望阶段性缓和，明年通信/汽车/消费电子等主要下游需求将整体超越今年，行业增速有望再现2017年大年水平；2）供给端，覆铜板行业在2019-2020年新增产能接近行业总产能的10%,是行业周期下行的因素之一，但当前行业产能投放告一段落，2021年扩产冲击将进一步减小，行业供需状况将更加健康；3）原材料方面，考虑大宗商品持续涨价和经济复苏周期推动

4、，覆铜板三大主材可能仍将继续涨价，倒逼覆铜板价格上涨；4）此外，下游国产PCB公司持续扩产做大产生的进口替代结构性需求也需考虑在内。 投资建议我们建议关注如下方向：1 ）消费类：参与苹果5G版iPhone、可穿戴、iPad等多产品线FPC/SLP/HDI创新，且份额望持续提升的龙头如鹏鼎控股、东山精密，并关注超声电子；2）多层板及CCL:产品价格迎来上涨周期，且消费类HDI基材、汽车板基材、高速基材、IC载板基材等高端产品不断取得突破的生益科技，关注华正新材.、南亚新材、建滔积层板（港股）；和产能储备充足，需求顺周期复苏的胜宏科技、景旺电子等；以及海外需求有望恢复的崇达技术等；3）半导体类：受

5、益行业景气度高企，以及半导体国产化大势，持续布局上游封装基板的深南电路、兴森科技，以及逐步切入封装基板基材的生益科技；4）关注通信PCB/HDI/IC载板业务不断突破的PCB设备龙头大族激光。风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。正文目录一、国内外PCB板块跟踪51、国内外PCB板块行情回顾52、消费类PCB： iPhone/Watch备货景气，苹果链迎布局良机83、通信/汽车PCB：汽车等需求回暧，静待通信/服务器需求恢复 9二、专题：覆铜板涨价趋势深度分析 101、2016-2017年覆铜板涨价周期回顾 102、当前覆铜板行业周期运行现状及后续展望 14三、产业链高

6、频数据梳理 181、中国台湾月度数据182、产业链库存20四、投资建议21图表目录图1：电子细分板块2020年11月份涨跌幅（） 5图2：电子细分板块2020年涨跌幅（） 5图3： SW印制电路板PE-BAND （TTM） 6图 4： 2018Q3-2020Q3iPhone 销量（百万部）8图5： Apple watch销量（百万部） 8图6： 2019Q1-2020Q3深南沪电单季归母净利润增速9图7：汽车PCB市场产品结构变化9图8： 2004年以来中国覆铜板销量、销售收入历年增长幅度10图9： 2017年1-12月18pm PCB用电解铜箔价格（元/千克）11图10： 7628电子玻璃布

7、2017年行情价（元/米）12图11 ：全球GDP和半导体行业市场规模增速及预测 13图12： FR4标准TG售价14图13： FR4标准TG芯板售价14图14：中国大陆基站建设量1515： 月艮2L-l-l.H*. 15图16：LME有色金属期货价（美元/吨）17图17：美国进口原油价格（美元/桶）17图18：中国台湾硬板月度产值（亿新台币）及同比 18图19：中国台湾软板月度产值（亿新台币）及同比 18图20：台股IC载板公司月度总产值（亿新台币）及同比（） 19图21：台股HDI公司月度总产值（亿新台币）及同比（%） 19图22：中国台湾CCL月度总产值（亿新台币）及同比（） 19图23

8、：中国台湾FCCL月度总产值（亿新台币）及同比（） 19图24：台股PCB用铜箔公司月度总产值（亿新台币）及同比 20图25：台股PCB用玻璃纱公司月度总产值（亿新台币）及同比 20图26：中国台湾印制电路板上游CP值（原材料/覆铜板）21图27：中国台湾印制电路板中游CP值（覆铜板/PCB制造）21图28：美国电子批发商库存及销售数据21616表1：内资PCB产业链行情回顾表2：海外PCB龙头公司行情回顾表3： 2019-2020H1覆铜板扩产项目.一、国内外PCB板块跟踪1、国内外PCB板块行情回顾2020年11月，SW印制电路板块上涨6.6%,在各电子细分板块中排名第6,跑赢SW电子板块

9、2.6个pets,跑赢沪深300指数1个pcto显分集被电光沪m立成动制学示子I电子系统组11月PCB板块在连续3个月的下跌后表现有所恢复，我们认为主要是苹果和特斯拉产业链标的带动的，此外多层板需求周期性复苏、覆铜板涨价也带动相关标的上涨，而且Q3以后市场对通信PCB产业链订单短期萎缩己有充分预期，市场对整体板块的信心有望随着基本面的回暖而恢复。-1.7电子零部件资料来源：wind,年初至11月底，PCB板块涨幅11.9%,排名电子各细分板块第12。跑输电子板块整体 22.9 个 pctSo图2 :电子细分板块2020年涨跌幅（% ）12010095.981.1806064.6_55.5誉 3

10、8,4 348III. 2i4- 1L94020-20分立器件半导体材料被初元件集成电路电其电电子他子子零电系部统件组制装造沪显印卷0海示制元器电件管路板资料来源：wind,截止到11月30日，目前板块的估值相对历史高位已有一定消化，而企业盈利处在疫情之后逐步恢复的状态。图3 ： SW印制电路板PE-BAND ( TTM )收盘价PE-TTM 29.46X36X42.55X49. IX6500550050cocoo o o o o5 5 5 5 54 3 2 10L/80SZOLGOdaonon0LG0/6L0&/8LOHL(HLoiML0 二寸 O/ZL0mL0L/80/9L0LG0/9Lo

11、lcmb01RIOLolgo/hO&.GLonOLGCmWCL0L/80/8LOHLO&AL8000LHL0&二 L01、二OLGO/二O&OL资料来源：wind,国内个股来看11月份世运电路、中国巨石、铜陵有色、宏昌电子、生益科技、鹏鼎控股等涨幅较大；沪电股份、明阳电路、博敏电子等标的跌幅较大。11月板块的表现总体上是顺周期复苏驱动的，铜箔、电子玻璃布、树脂、覆铜板产业链标的受产品涨价驱动股价涨幅较大，而苹果链软板公司景气度高企亦有较好表现。PB-MRQ表1 :内资PCB产业链行情回顾(亿元RMB )(%)幅()FPC鹏鼎控股1286.325.313.749.46.4东山精密467.818.

12、48.160.73.8弘信电子61.0-16.811.156.94.2高多层板深南电路522.35.6-1.035.77.4沪电股份342.8-9.87.926.25.9中低层板景旺电子271.02.4-0.630.44.5崇达技术143.8-4.3-2.728.13.6依顿电子79.8-26.2-1.429.12.3兴森科技158.531.70.630.65.0胜宏科技179.242.410.633.95.0丹邦科技34.4-49.12.4-306.32.0奥士康88.82.3-3.630.93.4世运电路126.164.327.338.64.8超声电子66.0-8.31.921.41.8明

13、阳电路62.017.8-11.344.24.5类别公司 截止11月30日市值 2020年涨跌幅 11月份涨跌PE-TTM博敏电子68.39.2-8.931.72.6中京电子65.8-4.11.143.42.6广东骏亚37.96.2-2.838.63.5天津普林22.2-3.93.789.85.4类别公司截止11月30日市值（亿元RMB ）2020年涨跌幅（%）11月份涨跌幅（）PE-TTMPB-MRQ覆铜板生益科技639.135.416.737.46.7金安国纪58.5-6.24.349.42.1华正新材47.7-11.68.140.83.4超华科技62.238.03.7-199.14.0设备大族激光421.9-0.6-1.639.74.6正业科技33.7