QQC综合质量因子与指数增强应用.docx

《QQC综合质量因子与指数增强应用.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《QQC综合质量因子与指数增强应用.docx（22页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、目录1.资金与监管双重影响下，公司质量的重要性进一步提升 4外资流入带来结构变化：优质公司持续获得关注4退市新规出台，促进上市公司质量优化62. 质量因子定义及细分类别63. 常用质量因子单因子表现8盈利能力 (Profitability) 8成长能力 (Growth) 9盈余质量(Accrual) 12安全性 (Safety) 13公司治理 (Governance) 144. QQC综合质量因子15六大类因子综合表现：样本内成长因子优势明显 15不同加权方式对比：等权加权减少过拟合16QQC因子各样本空间内均有较强预测能力，样本外表现同样出色175. QQC应用于指数增强：沪深300增强样本

2、外年化超额15个百分点18沪深300指数增强：难度较大，基本面指标更有效18基于QQC的沪深300指数增强：样本外表现出色，年化超额15% 20图表图表1: 2016年以来北向资金持续流入图表2:北上资金净流入排名前20的个股(2020年)4图表3:北上资金偏好高ROE个股5图表4:北上资金持股组合的风格因子暴露度5图表5:Gordon成长模型分解后的四大组成部分7图表6:质量因子细分类别(6大类)7图表7:盈利能力(Profitability)因子明细表 8图表8:盈利能力(Profitability)因子单因子测试结果 9图表 9:成长能力(Growth) 因子明细表10图表10:成长能力

3、(Growth)因子单因子测试结果 11图表11:营运效率(Operation)因子明细表12图表12:营运效率(Operation)因子单因子测试结果 12图表13:盈余质量(Accrual)因子明细表 13图表14:盈余质量(Accrual)因子单因子测试结果 13图表15:安全性 (Safety) 因子明细表14图表16:安全性(Safety)因子单因子测试结果 14图表17:公司治理(Governance)因子指标及明细15图表18:公司治理 (Governance) 因子测试结果15图表19:六大类质量因子测试结果16图表20:六大类质量因子IC序列相关性矩阵 16图表21:QQC因

4、子的不同加权方式 16图表22:不同加权方式下QQC因子测试结果 17图表23:QQC因子在不同样本内的测试结果17图表24: QQC因子月度IC时间序列 17图表25:QQC因子分组收益(全市场)17图表26:沪深300成分股行业权重分布(%) 18图表27:中证500成分股行业权重分布(%) 18图表28:沪深300权重股及所属行业 19图表29:不同样本空间内有效因子类型及占比 19图表30:基于QQC的沪深300指数增强模型因子明细20图表31:基于QQC的沪深300指数增强组合净值表现21图表 32: QQC 因子在不同样本内的测试结果211.资金与监管双重影响下，公司质量的重要性进

5、一步提升外资流入带来结构变化：优质公司持续获得关注近年来外资的持续流入对A股市场风格产生了逐渐的影响。在2016-2020的五年间，北向资金净流入近1.2万亿元，同时，外资持股市值占A股流通市值比例从1.7%上升至4.8%（提升3.1个百分点），占比提升接近两倍。随着外资的持续流入和外资占比的逐渐提升，外资的持股偏好也将进一步地影响A股的市场风格。图表I; 2016年以来北向资金持续流入1,000800600400200Lui I ： jjxI10,0006,0008,00012,000200-400-600-80001gOEM6TON6Td&s61nf6TABW6EE26TU58TON8Td

6、os8TAg8Te58TU5NISONTd 3 szlnfztabw?u59TON9T.dos9T._nf9工g9Te2o Z IidoS :4,0002,000月度净买入额（亿元）累计净买入额（亿元）（右轴）资料来源：万得资讯，时间范围为202&0L02至2020231我们整理了北上资金2020年全年净流入最多的20只个股，从个股层面上直观的来看，北上资金更为青睐的是各个行业领域内的龙头公司，以及具有稳定发展前景的公司。从具体的盈利指标上看，北上资金2020年净流入排名前20的个股的平均ROE水平高于沪深300的平均ROE水平，并且显著的高于全体A股的ROE水平。通过ROE水平可以比较直接的

7、证明外资对于优质公司的偏好是较为明显的。图表2:北上资金净流入排名前20的个股（2020年）代码名称净流入（亿元）中信一级行业代码名称净流入（亿元）中信一级行业300750. SZ宁德时代159. 79电力设备及新能源002594. SZ比亚迪37. 68汽车000651. SZ格力电器156. 73家电600031.SH三一重工37. 49机械601012. SH隆基股份83. 11电力设备及新能源000725. SZA35. 27电子000333. SZ美的集团69. 74家电600887. SH伊利股份34. 47食品饮料300760. SZ迈瑞医疗66.511医药603259. SH药

8、明康德31.60医药300059. SZ东方财富66. 27计算机000100.SZTCL科技29. 14电子600276. SH恒瑞医药51.571医药600519. SH贵州茅台26.91食品饮料002475. SZ立讯精密44. 08电子000002. SZ万科A26.41房地产600570. SH恒生电子41.50计算机600036. SH招商银行25. 38银行000001. SZ平安银行41.29银行601668. SH中国建筑24. 22建筑资料来源：万得资讯，时间范围为2020-0L02至2020U2-31图表3:北上资金偏好高ROE个股 ROE-0.6-0.4-0.200.2

9、0.40.60.8资料来源：万得资讯，截止202509-30进一步的，将北上资金持仓占比大于1%的个股作为北上资金的股票组合，并对该组合的风格因子暴露度进行计算。下图为北上资金持股组合在所选取因子上的暴露程度，其中前9个因子为参照Barra模型构建9个常见因子，第10个为ROE因子。由此可见，北上资金更偏向于低Beta、大市值、高动量及高估值的股票同时在ROE上有非常明显的正向暴露。图表4:北上资金持股组合的风格因子暴露度ROEVolatilityLeverageGrowthEarningYieldLiquidityMomentumBetaBPSize因子暴露度资料来源：万得资讯，截止2020

10、42-31在外资持仓占比不断提升的同时，A股的投资者结构也在逐渐发生变化在过去较长的一段时间内，投资者结构失衡是A股长期震荡的重要原因之，中小散户的非理性因素助推了股市波动性。近年来，投资者结构逐渐优化，机构投资者发展较快，从近期爆款公募基金频发也可见一斑。我们认为外资流入的影响加上机构化进程的加速，将使得公司基本面质量的重要性进一步凸显。退市新规出台促进上市公司质量优化2020年12月31日，沪深交易所正式发布新修订的上海证券交易所股票上市规则、深圳证券交易所股票上市规则，及上海证券交易所科创板股票上市规则和深圳证券交易所创业板股票上市规则等退市制度改革文件。此次上交所与深交所的退市新规主要

11、内容是进一步优化上市企业质量标准，缩短退市流程，加大退市力度。内容包括以下几点： 完善退市指标提高指标针对性：将退市指标分为交易类、财务类、规范类和重大违法类四大类。 造假违法指标量化，增加限制减持：在保留原欺诈发行、重大信息披露违法、五大安全等重大违法强制退市标准的前提下，将重大财务造假指标量化。 缩短退市时间，提高退市效率：取消暂停上市和恢复上市环节；退市整理期由30个交易日缩短为15个交易日。伴随着退市新规的落地，质量较差的企业将被淘汰出局。此次退市机制改革强化优胜劣汰机制从而进一步优化市场资源配置，完善国内资本市场结构。投资者应将更关注企业经营本身，公司基本面质量的重要性进一步提升。新

12、规要求企业管理人需更加注重企业持续经营的能力，调整企业的发展战略。未来投资者也将重点关注经营稳定和业绩预增的企业。下文中我们将着重从量化多因子的角度出发，构造多维度的量化综合质量因子QQC(Quantified Quality Composite),并展示其应用于指数增强策略的实际效果。2.质量因子定义及细分类别在定义我们的综合质量因子之前，首先可以从定性的角度来描述一个优质的公司： 盈利能力强且具有稳定的盈利能力； 成长能力强且具有稳定的成长能力； 财务情况稳定，流动性好，资本结构合理； 运营效率高，周转能力强； 公司治理情况优良，等等。在上述条件满足的情况下，则可以认为这个公司的整体质量较

13、高。学术界在研究中也有很多中对于质量指标定义方式的探讨和实践。例如，Asness (2017)通过对Gordon成长模型的分解，来定义质量因子。原始的Gordon成长模型为：dividendPrice =- 汇 #(Drequired return - growth利用净资产B (Book Value)来缩放价格，使其在一段时间内和横截面上更加稳定。等式两边同时除以净资产B：profit diutdend = B * profit #B required return - growth等式（2）则可以理解为：P profitability * payoutjratio ,3、=#（3）B re

14、quired return growth等式右侧的四个部分就是对于公司质量定义的四个基础组成部分，其中，Profitability为盈利能力，可以由ROE、ROA、毛利率在内的多个盈利能力指标表示;payout_ratio表示股东所得红利在总利润中的占比，主要用来衡量公司管理层对于股东的友好程度；growth为成长能力，可以由不同的成长因子来评价；required return则可以用来反映公司的稳定性或者安全性，因为要求回报率越高的公司，自然风险越大。图表5: Gordon成长模型分解后的四大组成部分盈利能力：可由ROE、ROA等等盈利能力指标反应红利支付率：衡量公司管理层对股东的友好程度要求回报率：反映公司的稳定性或者安全性成长能力：可由利润增速等指标反应资料来源:根据上述分析