REITs提供新助力固废金山正待深挖.docx

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1、目录预计焚烧发电2025年运营规模增至800亿元1焚烧为国内东部及中部地区垃圾无害化处理首选 1中西部地区接棒，“十四五”焚烧发电扩张潜力充沛3订单向头部企业集中明显，龙头公司订单普遍饱满6盈利可预测性强且现金流突出，盘活存量助力增量7焚烧发电商业模式简单清晰，项目盈利稳定且可预测性强7重资产模式且行业处于扩张期，需资金盘活存量资产14R日Ts助力行业提质增效，加速新模式和新技术应用17REITs加速新技术和新模式在行业中应用19REITs加速焚烧发电企业横向扩张和纵向产业链延伸21风险因素23投资策略23插图目录图1： 20102019垃圾焚烧处理能力及处理量变动趋势3图2： 2010201

2、9国内垃圾无害化处理量及焚烧在其中占比 3图3： 20182019年我国各省垃圾焚烧处理能力4图4： 20182019年我国各省垃圾焚烧处理量4图5：中西部各省份垃圾焚烧发电中长期规划 5图6： 20152019年行业平均处理费变动趋势8图7：价格低于50元/吨项目在当年总项目中数量占比8图8：绿色动力2020年焚烧发电生产成本构成 10图9：典型垃圾发电项目建造成本构成10图10： 20122019年粤丰环保和绿色动力的度电成本变动趋势 11图11 ：绿色动力已投运焚烧发电项目的吨垃圾发电量变动趋势13图12： 20152019年垃圾发电行业ROE变动趋势13图13： 20162020年垃圾

3、焚烧发电公司经营活动产生的现金流量净额/净利润 14图14：截止2019年末已经进入补贴目录的生物质细分装机占比 15图15：截止2019年末细分行业中未纳入补贴目录装机容量占比 15图16： 20122019生物质能发电自可再生能源基金所获国补16图17： 20132019生物质能发电国补当年缺口及累计缺口 16图18： 20162020年垃圾焚烧发电公司应收账款变动趋势16图19： 20162020年垃圾发电公司应收账款/净利润16图21 ：中国境内公募REITs发展沿革18图22：设立基础设施资产资本平台后的运作模式19图23：中国及美国市政废物管理市场规模比较22图24： 2019年废

4、品管理等固废公司在产业链各个环节收入 22表格目录表1：三种生活垃圾处理方式对比（以处理能力1000吨/天的处理厂为例）1表2：我国生活垃圾焚烧发电行业推行的主要政策和规划2表3：焚烧在东部发达地区生活垃圾处理中占比3表4：国内生活垃圾焚烧发电市场发展趋势预测5表5：主要垃圾发电企业2020年底的总订单（运营+在建+筹建）规模 6表6：垃圾发电上市公司20212024年增速估算7表7：模拟项目关键参数假设 9表8：补贴按照全生命周期发放和15年发放两种情景下的影响测算9表9： 2015年11城生活垃圾组分占比及发电量情况11表10：深圳市2010-2014年厨余垃圾含量及垃圾热值12表11：各

5、城市生活垃圾热值对比12表12：垃圾焚烧发电厂基本假设 14表13：A股重点垃圾焚烧发电公司上市以来融资情况统计 15表14：高参数锅炉增量成本 20表15：中、高参数焚烧项目发电量及收入比较20表16：高参数项目IRR场景分析及盈亏平衡时补贴退坡幅度 21表17：重点垃圾发电公司盈利预测及估值23预计焚烧发电2025年运营规模增至800亿元焚烧为国内东部及中部地区垃圾无害化处理首选城市生活垃圾指的是由城镇居民日常生活及为城镇居民提供服务所产生的日常固体垃圾以及被相关政府部门视为生活垃圾的其他生活垃圾，主要包括生活垃圾、商业垃圾、来自商场、街道及其他公共场所的垃圾以及来自学校和工厂等地产生的非

6、工业垃圾。目前常见的生活垃圾处理技术主要有填埋、堆肥、焚烧（垃圾发电）三种，这三种技术各有优缺点。堆肥法要求垃圾严格分类，且垃圾的有机降解物含量大于40%,但国内垃圾主要以混合收集为主，垃圾分类并未得到大规模推广，因此堆肥法不具备大规模推广条件，目前在处理生活垃圾中占比仅约3%0相对堆肥处理，填埋和垃圾焚烧对原料要求的门槛较低，发展成为国内生活垃圾无害化处理的主要方式。相比于填埋法，焚烧法具有占地面积小、处理速度快、减量效果好、污染排放少等众多有点。同样的生活垃圾处理量，生活垃圾焚烧厂需要的用地面积只是生活垃圾卫生填埋场的1/10；生活垃圾在填埋场中分解时间通常需要730年，而生活垃圾焚烧只需

7、要2小时左右就能处理完毕；同等量的生活垃圾，通过填埋约可减量30%,而通过焚烧约可减量90%；生活垃圾在填埋过程中的可能存在空气和地下水污染问题，而如采用同样严格的污染控制标准，生活垃圾焚烧产生的污染仅为生活垃圾卫生填埋的1/50左右。表1：三种生活垃圾处理方式对比（以处理能力1000吨/天的处理厂为例）技术填埋堆肥焚烧占地面积800亩160亩100亩处理方法生物、物理、化学变化，分解有机物，达到减量化和无害化储存、发酵、微生物分解高炉燃烧优点投资低、处埋能力强、沼气可回收、运行费用低产生精致有机肥无害化程度高、热回收缺点占地量大、污染渗透可能导致地下水二次污染需要分拣和分类，成本高且占地大初

8、期投资高，产生一恶英气体需处理适用区域经济欠发达地区、干旱少雨、土地利用价值低可腐有机物含量高的地区土地资源宝贵的中部及东部地区适用条件无机物60%,含水量30%,密度0.5t/d可生物降解有机物40%垃圾单位热值3300kj/kg吨产能造价20万元/吨30万元/吨40万元/吨运营成本40-50元/吨80-130 元/吨50-80元/吨产品沼气发电制有机肥（可能含重金属）焚烧发电最终处置填埋即为最终处理方式不能堆肥的产品做填埋处理焚烧残余填埋或制资源品地表水污染可能引起污染非堆肥产品填埋时可能引起污染产生地表水污染的可能性较低地下水污染防渗漏措施不当可能引起污染有机肥中重金属可能污染地下水炉渣

9、引起污染可能性较低大气污染覆盖压实措施不当时存在空气污染污染程度较轻二嗯英等可能引起空气污染土壤污染限于填埋区域有机肥中重金属可能污染土壤二嗨英沉淀、炉渣随意倾倒引起污染资料来源：环卫科技网，固废网,土地价格上涨和城镇化推进导致国内中部和东部地区的土地资源约束日趋强化，填埋面临选址困难和土地成本上升的压力，在土地升值的背景下，从经济性角度看，能够明显节约土地资源的焚烧方式相比填埋具有明显成本优势，考虑到东部地区的土地资源越来越紧缺，东部和中部地区选择焚烧而非填埋的趋势将愈发突出。从2010年国家发改委等六部明确提出“推广城市生活垃圾发电技术”后政府推出一系列相关的政策规划以推动焚烧发电行发展，

10、比如说通过垃圾发电补贴电价，对垃圾发电企业实施税收优惠，出台行业规划政策等措施，为垃圾发电行业的成长打开空间。表2：我国生活垃圾焚烧发电行业推行的主要政策和规划时间政策和规划推出方主要内容国家发改委、科技部、工2010/07/012霁F源综合利用技术政业和信息化部、住房城乡明确提出“推广城市生活垃圾发电技术”。策 ,建设部、商务部等六部委关于进步加强城市生活垃2011/04/19圾处理工作意见的通知（国国务院鬟，:土地资源紧张、人口密度高的城市要优先采用焚烧处理发2011） 9号）技术02016/10/22上惹土1譬!譬广国家住建部 发改委 国 提出到2020年,全国设市城市垃圾焚烧处理能力占

11、总处理能温霜器22著土部 环保部力的5%以上，全部达到清洁焚烧标准。“十三五”期间，全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.972016/12/31“十三五”全国城镇生活垃 国家发展改革委、住房城 万吨/日（包含“十二五”续建12.9万吨/日），城市生活垃圾圾无害化处理设施建设规划 乡建设部焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到50%,东部地区达到70%。关于进一步做好生活垃圾国家发展改革委、住建部、强调，焚烧发电是生活垃圾处理的重要方式，对实现垃圾减量2017/12/12焚烧发电厂规划选址工作的国家能源局、环境保护部、化、资源化和无害化，改善城乡环境卫生状况，解决“垃圾围通知国土资源部五部

12、委城” “垃圾上山下乡”等突出环境问题具有重要作用。关于全面加强生态环境保扎实推进净土保卫战，到2020年，实现所有城市和县城生活2018/06/24护坚决打好污染防治攻坚战 国务院垃圾处理能力全覆盖，推进垃圾资源化利用，大力发展垃圾焚的意见烧发电。关于在全国地级及以上城 住信知潴幺建专吨笺q吨根据分类后的干垃圾产生量及其趋势，“宜烧则烧”，“宜埋2019/06/06市全面开展生活垃圾分类工；居木城乡崖设司寺9” 则埋,，加快以焚烧为主的生活垃圾处理设施建设，切实做好作的通知口垃圾焚烧飞灰处理处置工作。关于贯彻落实促进非水可各地必须严格按照关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规划2020/01/2

13、0再生能源发电健康发展若干财政部、发改委、国家能 选址工作的通知（发改环资规20172166号）要求，加快组意见，加快编制生活垃圾焚烧源局织编制生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（以卜筒称专项规发电中长期专项规划的通知戈D。资料来源：国家发改委、住建部、生态环境部等部委官网,焚烧发电市场快速发展，其中东部地区发展速度表现尤为突出。2010年以来，国内垃圾焚烧处理能力呈现快速发展态势，焚烧发电投运规模自2010年的9.0万吨增至2019年的52.2万吨，2010-2019年垃圾焚烧处理能力CAGR高达21.6%,焚烧在城镇生活垃圾无害化处理中占比已经自2010年的19%增至2019年的44%o分区域

14、看，人口密度较高的东部省份在生活垃圾焚烧处理能力增长方面格外突出。比如说，2015年垃圾焚烧在经济发达的广东、浙江和江苏三省垃圾处理中的占比分别为34%/63%/58%,根据国家发改委制定的“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，预计其占比将大幅增长至 53%/74%/73%o图1： 20102019垃圾焚烧处理能力及处理量变动趋势图2： 20102019国内垃圾无害化处理量及焚烧在其中占比（）焚烧处理能力万吨/日焚烧处理量万吨/年（右轴）资料来源：环境统计年鉴，城乡建设统计年鉴,资料来源：环境统计年鉴，城乡建设统计年鉴,表3：焚烧在东部发达地区生活垃圾处理中占比2015 年2020 年处理设施规模（万吨/日）所占比例（）处理设施规模（万吨/日）所占比例（）填埋焚烧其他填埋焚烧其他填埋焚烧其他填埋焚烧其他全国50.223.52.16631349.252.02.848504广东4.92.60.2643435.46.40.245533山东2.71.90.2564041.34.20.223744