Taper前的美联储“杂技之环”.docx

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1、目录6 J J F 01V1 /人 , 1,( ) 政工I调0，率走廊 5bps 6（二）会议声明：明确疫苗对经济的积极作用 6（三）经济预测与点阵图：预计2023年将启动加息 7（四）市场即期影响：美元、美债收益率上行，美股、黄金下跌 8二、6月FOMC会议回答了哪些问题？ 8（一）通胀：承认短期通胀超预期，但继续强调中长期通胀稳定 8（二）就业：对就业前景较为乐观911（三）货币政策转向：间接反映FED或增加对Taper的沟通三、美联储双重目标完成几何？（一）通胀：上行幅度大幅强于2013年11()业：/1 刖修复程度于 2013 年 12四、美联储的“杂技之环”如何理解Taper前夕美联

2、储的操作13五、美债收益率：Taper明确前上行风险不大 15八兀指攵未来 3.6 I 月反弹概,率较I。 16七 人民币率升值或已尾J， 17八、黄金：Taper落地后实际利率的上行不利于金价17图表目录图表1 2020-2021年关键FOMC会议的主要内容摘要 6图表2 美联储上调2021、2023年GDP增速7图表3 美联储上调2021-2022年核心PCE预期 7图表4 上调2021年GDP与核心PCE预期7图表5点阵图大幅前移，7位官员认为2022年应加息 8图表6 6月FOMC会议对近期市场关注问题的表态 10图表7美联储释放taper预期的时点预测11图表8美联储落地taper预

3、期的时点预测11图表9目前美国通胀大幅超出疫情前水平11图表10美联储平均通胀目标值的区间时长的市场预期12图表11 2021年5月失业率较疫情前高出2.3个百分点 12图表12 2021年5月非洲裔、西班牙裔人口失业率较疫情前高出3.1/2.9个百分点12图表13 2021年5月私人部门非农就业人数较疫情前仍有近650万人的缺口 13图表14 2021年5月劳动力参与率较疫情前低1.8个百分点 13图表152021年5月职位空缺数较疫情前高出约240万人13图表16美联储的“杂技之环”. 14图表17近期美股美债同向性开始明显走高14图表18美联储中长期国债购买量维持高位 1图表193月以来

4、美联储TGA账户余额快速下行 1图表205月中旬以来通胀预期有所下行15图表21 5月以来EFFR进一步下行，而隔夜逆回购用量大幅提升 15图表22 2013年Taper预期落地后名义与实际利率均走高16图表23 2013年Taper预期落地后通胀预期开始反弹16图表24财政赤字提升后的1-2年维度中，美元指数表现偏强17图表25疫情以来，美元指数与美德息差走势背离17图表26人民币“内外盘联动分析框架”17图表27 Taper落地后实际利率的上行不利于金价18一、6月FOMC会议主要内容（一）政策决议：上调利率走廊5bps此次议息会议中，美联储维持联邦基金利率0%。25%不变，维持当前资产购

5、买速度，每月购买800亿美元国债、400亿美元ABS；将超额存款准备金利率由0.1%上调至0.15%,将隔夜逆同购利率由0%上调至0.05%,自6月17 口生效。此次会议获得委员会成员一致通过。（二）会议声明：明确疫苗对经济的积极作用会议声明中弱化疫情对经济的拖累，明确疫苗对经济的积极作用。声明中删除了 “大流行在美国和全世界造成了巨大的经济困难”，并首次指出“疫苗接种方面的进展减少了COV1D-19在美国的传播”。另外声明中删除了经济发展前景取决于“疫苗的接种进度”，并认可“疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响”。从会议声明的调整可以看到，美联储已认可疫苗接种对经济前景的积极

6、影响。图表1 20202021年关键FOMC会议的主要内容摘要2021.6会议20214会议2021.3会议2021.1会议经济回顾经济活动疫苗接种方面的进展减少了冠状病毒的大流行在美国和全COVID-I9在美国的传播。 世界造成了巨大的经济困难。随着疫苗接种工作的进展和强随着疫苗接种匚作的进展和强有力的政策支持，经济活动和有力的政策支持，经济活动和就也指标得到了加强。受大流就业指标得到了加强。受大流行影响最严重的部门仍然薄行影响最严重的部门仍然薄冠状病毒的大流行在美国和全冠状病毒的大流行在美国和全世界造成了巨大的经济困难。世界造成了巨大的经济困难。在复苏步伐放缓之后，经济活最近几个月，经济活

7、动和就业动和就业指标最近有所上升，的复苏步伐有所缓和，疲软集尽管受到大流行影响最严重的中在受大流行影响最严重的部弱，但已有改善。弱，但已有改善。部门仍然疲弱。门。通货膨通货膨胀率上升，主要反映了通货膨胀率上升，主要反映了通胀率继纱低于2%胀 暂时性因素。暂时性因素。需求疲软和前期油价大幅下跌抑制了通胀水平家庭消整体金融状况有所改善，部分整体金融状况有所改善，部分整体金融状况有所改善，部分整体金融状况有所改善，部分费和企反映了支持经济的政策措施以反映了支持经济的政策措施以反映了支持经济的政策措施以反映了支持经济的政策措施以业投资及信贷向美国家庭和企业流动及信贷向美国家庭和企业流动及信贷向美国家庭

8、和企业流动及信贷向美国家庭和企业流动对经济增长及通胀看法r心由.*,啰/ 94皿心经济发展的道路将在很大程度经济发展的道路将在很大程度经济发展的道路将在很大程度it：:二re：经济发展的道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程,以上取决于病毒的传播过程,以二:二二上取决于病毒的传播过程以及及疫苗的接种进度。目前的公及疫苗的接种进度。目前的公疫苗的接种进度。疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在投的的我种进度。拧茨的公共共生危机将舟缥仕刑期内严共H生厄机将舟缥什刑期内产卫生危机持续拖累经济，经济重影响经济活动、就业和通货重影响经济活动、就业和通货前景仍然

9、面临风险。膨胀，并对中期经济前景构成膨胀，并对中期经济前景构成相当大的风险。相当大的风险。利率联邦基金目标利率区间维持在联邦基金目标利率区间维持在联邦基金目标利率区间维持在联邦基金目标利率区间维持在0%-0.25%0%-0.25%0%-0.25%0%-0.25%对未来利率调整的前瞻指引委员会将维持（）-（）.25%的目委员会将维持（）-（）.25%的目委员会将维持（）。25%的目委员会将维持（）%-（）.25%的目标区间，直到其确信美国有望标区间，直到其确信美国有望标区间，直到其确信美国有望标区间，直到其确信美国有望实现充分就业和2%的通胀目实现充分就业和2%的通胀目实现充分就业和2%的通胀目

10、实现充分就业和2%的通胀目标。标。标。标。美联储将使用各种工具来支持美联储将使用各种工具来支持美联储将使用各种工具来支持美联储将使用各种工具来支持美国经济，从而促进经济实现美国经济，从而促进经济实现美国经济，从而促进经济实现美国经济，从而促进经济实现最大就业和价格稳定的目标。最大就业和价格稳定的目标。最大就业和价格稳定的目标。最大就、也和价格稳定的目标。4工每月将继续增持国债至少800每月将继续增持国债至少8（x）每月将继续增持国债至少800每月将继续增持国债至少800资产负债主幻玲上亿美元、MBS至少400亿美元，亿美元、MBS至少400亿美元，亿美元、MBS至少400亿美元，亿美元、MBS

11、至少400亿美元，表规模决议直到充分就业和物价稳定的目直到充分就业和物价稳定的目直到充分就业和物价稳定的目直到充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展标取得实质性进展标取得实质性进展标取得实质性进展投票情况10-010-010-010-0资料来源：美联储,（三）经济预测与点阵图：预计2023年将启动加息经济增长方面，美联储在经济预测中上调了 2021、2023年GDP预测至7%、2.4% （3月预测值6.5%、2.2%）；失业率方面，美联储下调了 2022年的失业率预测至3.8% （3月预测值3.9%）；通胀率方面，美联储上调了 2021-2022年的核心PCE预测至3%、2.1%（3月预测值2

12、.2%、2%）此次发布的点阵图大幅前移，点阵图显示所有委员均认为在2021年前不应加息；2022年有7位官员认为应加息；2023年有13位官员认为应加息，且对加息幅度分歧较大，多数官员认为加息幅度在1-3次，而有2位官员认为应加息、6次至1.5%-1.75%利率区间。点阵图的调整幅度超出市场预期。图表2美联储上调2021 2023年GDP增速美联储GDP预测值（ ）8图表3美联储上调2021-2022年核心PCE预期-4 -6 2020202120222023 长期2021年6月-2021年3月2020年12月2020年9月资料来源：美联储,2021年6月2021年3月2020年12月2020

13、年9月资料来源：美联储,图表4上调2021年GDP与核心PCE预期PercentVariableMedian1CeiUral -lendencyJRange3202120222023lingerrun202120222023Longerrun202120222023LongerrunChange in real GDP7.03.32.41.86.8 7.32.8 3.82.0 2.51.8206.3-7.82.I.21.7 2.71.6-2.2March projection6.53.32.2!.5.S-6.6363.82.0-2.55.O-7.32.S-4.41.7 2.61.0-2.2IJ nemployinent rate4.53.83.51.01.4 -4.83.5 4.03.2 3.83.8 4.31.2 5.