两问RCEP减税规模多大投资机会几何.docx

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1、11月15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署的消息备受市场关注。我们曾在债市启明系列20201117RCEP签署的三个重要意义中对RCEP的定义、背景等方面做出详细分析。在本篇报告中，我们将继续针对RCEP展开分析，从定量与定性两个维度来探究RCEP落地后的关税减免红利规模以及对资产配置的影响。I两问RCEP :减税规模多大？投资机会几何？RCEP :全球化的推板区域全面经济伙伴关系协定（RCEP ）是由东盟十国发起再加上中国、日本、韩国、澳大利亚以及新西兰五国共同制定的自由贸易协定。区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）的谈判始于2012年，发起方为东盟十国，此后，中国、日本、韩

2、国、澳大利亚、新西兰相继加入贸易协定，2019年RCEP的15个成员国GDP总和约为25.6万亿美元，约占全球经济总量的29.3%,区域内贸易规模共计约10.4万亿美元，占全球贸易总额的27.4%, RCEP料将对全球贸易格局产生深远影响。从RCEP的协议内容上看协定框架涵盖了货物贸易、服务贸易以及海关程序与贸易便利化等20章内容，其中,最值得注意的一点在于关税方面,协定生效后各成员国将通过立刻降税和10年内逐步降税的方式，最终实现区域内90%以上的货物贸易零关税。11月16 口，商务部发布了区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）各章内容概览，从协定内容.上看，RCEP涵盖了货物贸易、服务贸易以

3、及海关程序与贸易便利化等20章内容，如电子商务、知识产权和中小企业等都是较新的协定内容。在整个协定当中，市场普遍比较关心的是关税问题，根据商务部国际司对于RCEP的解读，15方将采用双边两两出价的方式对货物贸易自由化作出安排，协定生效后区域内90%以上的货物贸易将最终实现零关税，且主要是立刻降税到零和10年内降税到零，使RCEP自贸区有望在较短时间兑现所有货物贸易自由化承诺。那么，RCEP究竟能带来多少减税红利呢？表1： RCEP部分重要章节及其主要内容主要内容共同建立一个现代、全面、高质量以及互惠共赢的经济伙伴关系合作框架，以促进区域贸易目标和投资增长，并为全球经济发展作出贡献。承诺根据关税

4、与贸易总协定第三条给予其他缔约方的货物国民待遇；通过逐步实施关税自由化给予优惠的市场准入；特定货物的临时免税入境：取消农业出口补贴：全面取消数量货物贸易限制、进口许可程序管理以及与进出口相关的费用和手续等非关税措施方面的约束。15方之间采用双边两两出价的方式对货物贸易自由化作出安排，协定生效后区域内90%以上的货物贸易将最终实现零关税，且主要是立刻降税到零和10年内降税到零“在本地区使用区域累积原则，使得产品原产地价值成分可在15个成员国构成的区域内进行原产地规则累积，来自RCEP任何方的价值成分都会被考虑在内，将显著提高协定优惠税率的利用率；相较以往的“10+1”协定进一步丰富了原产地证书的

5、类型，将允许经核准的出口商声明以及出n商的向上再明。%尖程序与 包含高于WTO贸易便利化协定水平的增强条款，简化了海关通关手续，采取预裁定、贸易便利化 抵达前处理、信息技术运用等促进海关程序的高效管理手段：在可能情况下，对快运货物、易腐货物等争取实现货物抵达后6小时内放行。贸易救济重申缔约方在WTO相关协定下的权利义务并作出补充，首次在自贸协定中纳入禁止归零”条款。保障措施方而，设立过渡性保障措施制度，对各方因履行协议降税而遭受损害的情况提供救济。反倾销和反补贴税方面，制订附件规范了书面信息、磋商机会、裁定公告和说明主要内容等实践做法，以“最佳实践”清单方式促进提升贸易救济调查的透明度和技术水

6、平。服务贸易通过市场准入承诺表、国民待遇、最惠国待遇、当地存在、国内法规等规则，消减各成员影响跨境服务贸易的限制性、歧视性措施。日本、韩国、澳大利亚、新加坡、文莱、马来西亚、印尼等7个成员采用负面清单方式承诺，我国等其余8个成员采用正面清单承诺，并将于协定生效后6年内转化为负面清单。此外，对金融、电信等领域作出了更全面和高水平的承诺，对专业资质互认作出了合作安排。投资涵盖了投资保护、自由化、促进和便利化四个方面，是对原“东盟10+1自由贸易协定”投资规则的整合和升级，包括承诺最惠国待遇、禁止业绩要求、采用负面清单模式做出非服务业领域市场准入承诺并适用棘轮机制（未来自由化水平不可倒退）。15方均

7、采用负面清单方式对制造业、农业、林业、渔业、采矿业5个非服务业领域投资作出较高水平开放承诺；这是我国首次在自贸协定项下以负面清单形式对投资领域进行承诺。电子商务要求缔约方为电子商务创造有利环境，保护电子商务用户的个人信息，为在线消费者提供保护，并针对非应邀商业电子信息加强监管和合作；缔约方同意根据WTO部长级会议的决定，维持当前不对电子商务征收关税的做法等。经济与技术合作缔约方将实施技术援助和能力建设项目，促进包容、有效与高效地实施和利用协定所有领域，包括货物贸易、服务贸易、投资、知识产权、竞争、中小企业和电子商务等：同时将优先考虑最不发达国家的需求，加强对中小企业和经济技术合作的支持和投入，

8、更好惠及中小企业和发展中经济体。贡料来源：东盟官网，商务部官网,如何测算RCEP的关税减免规模？根据RCEP成员国的欠税承诺表以及成员国之间的各类商品贸易金额，我们可以估算RCEP协议之下的关税减免规模。进一步，我们将不同成员国之间的各类商品双边贸易规模，乘以两国针对该商品的关税减免幅度并加总求和，即可得到RCEP协议之下不同成员国之间的关税减免总规模（比如，A国将从B国进口的甲类商品的进口关税由3%下调至2%,那么我们就用A国从B国进口的甲类商品规模乘以关税调降的幅度1%,得到关于甲类商品的关税减免规模，并依照上述方法计算A国从B国进口的全部商品的关税减免规模,加总后得到总的关税减免红利）。

9、值得注意的是，RCEP成员国之间的关税减让力度整体随时间递增，因而RCEP对成员国之间的双边贸易的带动效果也将不断扩大。对于中国而言，在RCEP成员国中，中国与东盟、日本、韩国、澳大利亚的双边贸易规模较大，而与新西兰的双边贸易规模较小，因此我们主耍考虑中国与东盟、日本、韩国、澳大利亚的关税减免情况。出口方面，据沃恩测算，RCEP落地后的第一年，成员国对中国的进口关税减免总规模将达到135亿美元,RCEP落地将对中国出口形成明显利好。结合前述方法，我们可以简单测算RCEP协议之下，主要贸易伙伴对中国进口关税的减免情况。从中国的外贸结构来看，RCEP成员国中，东盟是中国最主要的出口对象，2019年

10、中国对东盟出口金额约为3602.82亿美元，若以2019年中国对东盟的出口规模为参照，RCEP协定落地后的第一年，东盟为中国的关税减免有望达到106.98亿美元，约占2019年中国对东盟出口规模的2.96%, RCEP落地后的第五年、第十年、第二十年，关税减免金额有望达到139.82亿美元、180.90亿美元、203.80亿美元。日本方面,2019年中国对日本出口金额为1432.23亿美元，以2019年中国对口本的出口规模为参照，RCEP落地后的第一年，日本对中国的关税减免金额预计约为3.33亿美元。对于韩国和澳大利亚而言，仍以2019年中国对其出口规模为参照，RCEP落地后的第一年，预计韩国

11、、澳大利亚对中国的关税减免分别为13.98亿美元、10.65亿美元，占2019年中国对韩国、澳大利亚出口规模的1.26%、2.21%。进口方面，RCEP也将对中国进口形成利好，据我们估算，协定落地后的第一年中国进口关税总规模或将减少125亿美元。以2019年中国从东盟、日本、韩国、澳大利亚的进口规模为标准，RCEP协议落地后的第一年，中国对东盟、日本、韩国、澳大利亚的进口关税料将分别降低53.62亿美元、18.39亿美元、28.15亿美元、24.54亿美元，分别占中国对上述国家和地区2019年进口规模的1.90%、1.07%、1.62%、2.02%；第五年，中国对上述地区的关税减免规模料将达到

12、65.97亿美元、36.41亿美元、40.80亿美元、25.90亿美元；第十年，关税减免规模料将达到81.44亿美元、58.95亿美元、56.67亿美元、27.60亿美元。图1： RCEP落地后中国与东盟关税减免规模（百万美元）图2： RCEP落地后中国与口本关税减免规模（百万美元）中国对东盟关税减免东盟对中国关税减免中国对日本关税减免 I本对中国关税减免25000 1800070006000500040003000200010000卅。7即什6L默此8诲野 ZLW出9还野 9LW6寸羹廿COLWsi时二即W-OL 跟肝6跟好8默WZ默出9默附寸默HCOWHOJW廿踵w-oe 默什6L默ts时

13、ZL酷69诲ts廿COLW卅OJLW叶二默siH6W附8默6Z默H9即Hgw出寸默此co默He服出谦资料来源：Wind,商务部，ITC,资料来源：Wind,商务部，ITC,图3： RCEP落地后中国与韩国关税减免规模（百万美元）图4： RCEP落地后中国与澳大利亚关税减免规模（百万美元）中国对韩国关税减免 韩国对中国关税减免7000600050004000300020001000 -1350030002500、200015001000册册出好时好时好时好好时好廿好廿好廿廿眼默即默獗默眼默班默眼默服歌服默服泯服中国对澳大利亚关税减免澳大利亚对中国关税减免500证CMCO寸99Z86S二翌$2三归

14、Wx hip Iqp 4nB 如p hip Inn .n .c hip Inn Hrn 杯n Iqn 4nB .c hip Iqn 4flQ .nIKK ViK - WW ws -inK VIK -资料来源：Wind,商务部，ITC,资料来源：Wind,商务部，ITC,总体而言，RCEP对中国的出口与进口均会有明显提振,这一方面有助于稳定外需、提升宏观经济抗风险能力，另一方面也有助于完善国内工业产业链建设、推动制造业升级。若假定关税红利将等比例带动成员国的双边贸易规模，则协议落地后第一年，中国对RCEP协定成员国的出口规模有望提高135亿美元，进口有望提高125亿美元，同时中国对RCEP成员国

15、的贸易差额将整体维持平稳。分成员国看，2019年中国对东盟贸易顺差786.10亿美元，在RCEP协定之下，预计中国对东盟的关税减免为53.62亿美元，东盟对中国的关税减免则为106.98亿美元，中国对东盟的中国对东盟的贸易顺差或将进一步扩大，这有助于稳定外需、提高宏观经济抗风险能力；另一方面，2019年中国对日本、韩国、澳大利亚的贸易逆差分别为28.49亿美元、62.57亿美元、73.23亿美元，结合RCEP的关税减免协定，中国对上述三个国家的进口规模有进一步扩大的可能，这对完善国内工业产业链建设、推动制造业升级具有重要意义。如何把握RCEP之下的资产配置机会？农业方面，预计RCEP协议对我国农业整体影响不大,但对部分子行业或有一定影响。当前我国三大主粮自给率较高，2019年水稻、小麦、玉米的自给率