医药零售篇：天时回暖酿春光药店渠道有望率先复苏.docx

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1、目录1 .药店在疫情中展现零售端韧性，有望率先复苏12 .相关上市公司业绩表现32.1 前三季度业绩亮眼，品类结构变化和经营效率提升为主因32.2 门店扩张稳步推进，预计全年新增直营门店均超800家52.3 今年尚未有大规模跨区域并购，现金流充裕保障后续扩张63 .行业近期政策与上市并购动态83.1 彳丁业政策点评8政策1：国家医保局11 fl 2日发布关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见8政策2：国家药监局11月12日发布药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）83.2 上市与并购事件 9事件1：健之佳于2020年12月1日在上交所上市 9事件2：养天和、漱玉平民于11月22

2、日更新招股书 9风险提不11药品降价大于预期风险11夕卜/ift* 11门店饱和加剧行业竞争11图目录图1：三大药品终端市场销售额占比（Q 1图2：三大药品终端销售额增速（吟1图3：我国药店历年销售额及增速（亿元，%1图4：我国实体药店与网上药店销售（亿元，%1图5： 2020H1药店店均销售额变化（% 2图6： 2020H1药店店均订单量、客单价变化（吟2图7：四家上市药房单季度收入增速（吩4图8：四家上市药房单季度归母净利润增速（3 4图9：四家上市药房各报告期期间费用率（% 4图10：四家上市药房各报告期存货周转率（吩 4图11：大参林门店区域分布情况（家）5图12：益丰药房门店区域分布

3、情况（家）5图13：老百姓门店区域分布情况（家）5图14：一心堂门店区域分布情况（家）5图15：四家上市药房直营门店数量（家）6图16：四家上市药房直营门店单季度新增（家）6图17：三家上市药房单季度并购项目数量（起）7图18：三家上市药房单季度收并购金额（亿元）7图19：四家上市药房经营性净现金流/净利润7图20：四家上市药房现金类资产余额（亿元）7表目录表1：上市连锁药房2020年Q3主要财务指标对比2附录附录1： 2019-2020年度中国药店直营连锁30强121 .药店在疫情中展现零售端韧性，有望率先复苏根据米内网数据，2019年我国三大药品终端销售额实现近1.8万亿，同比增长4.8%

4、,其中药店端4196亿元，渠道占比23.4%。2020年上半年受新冠疫情影响，医院端需求萎缩，药店端需求提升，药店端销售额占比提升至26.6%0药店端上半年增速仍能维持在0附近，展现出较强韧性。在新冠疫情影响下，人们网上购药明显增多，2020上半年网上药店药品销售同比增长70%,而实体药店的药品销售则首次呈现负增长。随着人们恢复正常生活，医疗机构就诊人数的增加，预计全年网上药店药品销售增速回落至60%左右,而实体药店增速则由负转正。图1 :三大药品终端市场销售额占比（%）图2 :三大药品终端销售额增速（% ）公立医院 零售药店 基层医疗机构120% -1100% -80% -60% -40%

5、-20% 0% H0Z0Z6I0Z8I0Z二0Z9I0ZLnIOZblozTONZIOZIIOZ公立医院零售药店基层医疗机构资料来源：米内网，0%0%0%0%0%0%0%资料来源：米内网，图3 :我国药店历年销售额及增速（亿元，。,）图4 :我国实体药店与网上药店销售（亿元，生）销售额（亿元）5000400030002000100003647I同比增速（% ）391941%432231117.1%2087%5-O.wozozI工OZON6I0Z8TozZIOZ9I0ZSION-12% 10% 8% 6% 4%3 0%2% %oy-2实体药店销售额（亿元）网上药店销售额（亿元）实体药店增长率（）

6、网上药店增速（%）5000400030002000307-3327357738204057P0%196880%60%40%20%0%19T/38一23%o%-2OHozoz6I0Z8I0Z二0Z9I0ZSIOZ资料来源：米内网、资料来源：米内网、根据米内网预测，全年药店（含实体药店、网上药店）药品销售规模达4322亿，同比去年增长3%。上述预测有一定合理性，结合中康CMH的样本药店上半年调研数据，药店在6月份店均销售额增速已经达到7.23%,基本恢复至疫情前水平，且当月已出现客流量转正迹象。图5 : 2020H1药店店均销售额变化（%）图6 : 2020H1药店店均订单量、客单价变化（%）店均

7、订单量同比增长率 客单价同比增长率资料来源：中康CMH、资料来源：中康CMH、表1 ：上市连锁药房2020年Q3主要财务指标对比老百姓一心堂大参林益丰药房营业收入营业收入（亿元）101.2092. 39104. 9294.37YoY (%)20.9120. 5930. 4927. 72归母净利润（亿元）4.876. 048. 675. 90YoY (%)23. 6024. 8055. 9041. 16盈利能力销售毛利率（%）32. 5036. 2338. 5838.49销售期间费用率25. 2327. 9727. 1928. 99销售净利率0）5. 926. 548. 397. 04ROE （

8、摊薄，）11.7411.0417. 3711.24现金流量经营现金净流量（亿兀）10. 376. 7313. 439. 09投资现金净流量（亿元）-10. 39-2. 290. 32-9. 34筹资现金净流量（亿元）-2. 080. 04-2. 7917. 20资产结构总资产（亿元）108. 5093. 8999. 19118. 48YoY (%)16. 0614.9425.4142. 96总负债（亿元）62. 0438. 9847. 6863. 26YoY (%)10. 075. 3210. 1172. 30资产负债率（%）57. 1841.5248. 0753. 40流动比率（%）0. 9

9、01.861. 131.72门店经营2020Q3末门店数（含加盟，家）6177 (1541)6911 (228)5541 ( 145)5496 (611)日均坪效（元/平方米）62. 0644 (H1数据)87. 8363. 34应付账款周转率（次）4. 423. 354. 175. 74存货周转率（次）3. 192. 632. 833. 10资料来源:公司公告、wind、2 .相关上市公司业绩表现疫情期间大连锁药店凭借厂家直采及自有物流优势积极承担防疫物资供应、处方药配送等职能，品牌力和社会价值进一步凸显。后疫情期间，居民健康意识、对药店认可度均有提升，或将促进药店行业享受长期流量红利。考虑

10、带量采购品种带来的引流效果以及其贡献的收入、毛利好于预期，加上中药品种普遍在Q3恢复性增长，四大民营连锁药店Q3业绩总体呈现环比加速趋势,预计2020年收入规模均有望超过120亿。2.1 前三季度业绩亮眼，品类结构变化和经营效率提升为主因大参林、益丰药房、老百姓、一心堂三季报收入利润较上年同期均有不同程度提速，四大连锁药店前三季度收入增速分别为30.5%、27.7%、20.9%、20.6%、归母净利润增速分别为55.9%、412%、23.6%、24.8%,其中Q3收入增速分别为27.4%、34.3%、21.0%、23.4%,归母净利润增速分别为55.2%、61.6%、21.9%、27.9%。我

11、们认为，疫情基本消退后中药、非药品等销售旺盛，以及期间费用率持续下降，保证了上述企业较高的盈利能力。 今年以来药店品类结构变化明显，高毛利率品类占比提升。从销售品类结构来看，四家药房非药品类的占比均有较大幅度提升，截止20年Q3,大参林、益丰药房、老百姓、一心堂的非药品销售占比分别较2019年提升5.52%、3.66%、3.80%、6.63%,主要是由于疫情相关的防护物品销售火爆。非药品的毛利率通常在40%-50%左右，较中西成药毛利率更高，四家药房Q3毛利率分别为39.6%、39.3%、32.9%、36.3%,呈现企稳回升态势。 精细管理之下，门店经营效率提升显著。四家药房今年期间费用率较往

12、年均有明显下降，大参林、益丰药房、老百姓、一心堂同比分别下降3.0%、1.9%、1.6%、3.1%,主要是疫情影响下促销活动力度减小所致（三季度环比有小幅上升）。从周转效率来看，四家药房的存货周转率均呈上升趋势，整体经营效率有显著提高。图7:四家上市药房单季度收入增速（% ）图8 :四家上市药房单季度归母净利润增速（% ）80%大参林益丰药房老百姓一心堂70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% -0%mb 1rMe 寸 1rsimacooaoooo8866660001111TlzfIZ资料来源：公司公告、wind、资料来源：公司公告、wind、表3 ：四家上市药房销售

13、品类结构变化（亿元、）大参林销售金额（亿元）2019占比(%)2020Q3销售金额（亿元）占比占比变化（功中西成药77.2370. 97%65. 0263. 33%-7. 64%中药13.4012.31%14. 8214.43%+2. 12%非药品18. 1916.72$22.8322. 23%+5. 52专益丰药房销售金额（亿元）占比（%）销售金额（亿元）占比占比变化（%）中西成药71.5871.75%64.3170. 03%-1.72%中药11.3211.35牛8.639. 40%-1.94%非药品16. 8716. 91 号18. 8920. 57%+3. 66%老百姓销售金额（亿元）占比（%）销售金额（亿元）占比占比变化（%）中西成药93.0379. 77%77. 3276. 40%-3. 36%中药8. 337. 14%6.