快递&机场航空2021年投资策略：柳暗花明又一村.docx

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1、内容目录2020年回顾：全球疫情拖累，多个板块负增长6快递物流板块：疫情催化中低端市场恶性价格战，高端市场受益疫情6航空机场板块：全球疫情导致国际业务停滞，公司由盈转亏10快递物流板块展望：竞争格局变革关键期,或有大机会14行业需求维持高景气，电商格局均衡化 14行业竞争步入龙头向寡头过渡阶段 17明年竞争格局或存大变数，静待价格战拐点21龙头企业竞争残酷，强者恒强22快递优则综合发展，顺丰领先优势明显 26快递的投资价值在哪儿？ 27航空机场板块展望：全球疫情有望恢复,基本面有望触底反弹28航空需求：国内需求将完全恢复，国际需求有望逐步复苏28机场重点：疫情恢复后，机场免税仍然向好29航空重

2、点：供需将边际改善，票价弹性可期31投资建议：持有成长龙头，把握周期拐点 32顺丰控股：成长龙头，价值优选 32中通快递：积极降价抢量，巩固龙头地位33韵达股份：持续降价抢量，业绩符合预期33上海机场：三季度业绩环比改善，期待后续恢复34京沪高铁：三季度业绩改善，关注票价机制改革红利34风险提示35国信证券投资评级37分析师承诺37风险提不37证券投资咨询业务的说明3766777799图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图10111213141516171819202122232425262728293031323334353637383

3、9404142434445464748495051525354555610101010111111111212.1313.131314141515.1516161616161617181819191919202021212222232324242424262728图表目录图1：快递行业业务量及同比图2 :快递行业规模以上快递收入及同比 图3 :快递核心城市单票收入同比情况 图4:快递核心城市业务量同比情况 图5:近年中国直播电商规模及增速 图6 ：拼多多2020Q1-Q3 GMV情况 图7 :快递企业2020Q1-Q3扣非净利润（亿元）.图8 :快递企业2018Q1至今单季度扣非净利润同比图9

4、 ：韵达、圆通、申通、交运行业指数及大盘指数自2019年初以来的累计收益率.9顺丰、交运行业指数及大盘指数自2019年初以来的累计收益率.中通、百世自2019年初以来的累计收益率春秋航空国内旅客量及同比中国国航国内旅客量及同比东方航空国内旅客量及同比南方航空国内旅客量及同比春秋航空国际旅客量及同比中国国航国际旅客量及同比东方航空国际旅客量及同比南方航空国际旅客量及同比机场公司2020QLQ3扣非净利润对比（亿元）机场公司2018Q1至今季度扣非净利润同比航司2020Q1-Q3扣非净利润比较 航司2018Q1至今季度扣非净利润同比 机场公司、交运行业指数及大盘指数自2019年初以来的累计收益率航

5、空公司、交运行业指数及大盘指数自2019年初以来的累计收益率我国网购兴起带动快递行业快速增长我国电商渗透率弯道超车成为全球第一我国电商销售规模成为全球第一（2019年亿元）近几年我国低线城市快递量增速明显优于一线城市近几年我国低线城市快递业务量占比快里是升2019年新兴电商市场交易规模庞大（亿元）拼多多贡献的快递业务量占比快速提升（亿票）欧莱雅电商渠道销售收入增速远高于整体增速欧莱雅中国区的高端化妆品销售占比持续提升快递加盟模式的各个环节关系图顺丰公司快递业务量快速增长顺丰是我国国内商务快递的龙头（业务量占比）我国二线快递的市场份额越来越小我国快递行业CR8集中度指数持续提升 2020年我国快

6、递行业单价下降加速2020年我国快递龙头企业采取了更激进的价格策略2020年极兔快递单月日均件量（百万件）2020年7月我国主流电商快递企业日均件量对比（百万件）美国快递彳彳业主流炒家市占率变化趋势日本快递行业主流玩家市占率变化趋势2019年通达系干线车辆资产规模对比（亿元）2019年通达系自动化设备资产规模对比（亿元）2019年通达系房屋建筑物资产规模对比（亿元）2019年通达系研发人员数量对比2020Q3通达系固定资产及在建工程规模总和对比（亿元）2020Q3通达系无形资产规模对比（亿元）2020年Q1Q3累计资本开支规模对比（亿元）2020Q3可用资金规模对比（亿元）美国快递行业90年代

7、完成整合,形成三巨头垄断格局 2013-2019年顺丰收入拆分及增长（亿元）Fedex股价和标普500指数的1981年以来累计收益率变化图57 : Fedex1980年以来净利润增长趋势（百万美元）28图58 ：近几个月一线机场国内旅客吞吐量快速恢复（同比）29图59 ： 一线机场国际地区旅客吞吐量仍然没有恢复的迹象（同比）29图60 ： 3月以来国外新增病例情况29图61 ： 3月以来国外累计确诊病例情况29图62 :一线机场旅客吞吐量较稳定增长（万人）30图63 ：近几年一线机场免税销售额快速增长（亿元）30图64:一线机场国际旅客人均免税消费额变化（元）30图65 ：一线机场免税店面积变

8、化（平方米）30图66 ：受疫情影响,航空票价客公里收益大幅下滑（元）31图67 :受疫情影响航空公司归母净利润亏损（亿元）31图68 ：我国整体航空旅客数量与总航空航班数量同比情况32图69 ：我国国内和国际航班数量同比变化 32图70 :航空公司飞机数量增长情况32表1 ：我国二线快递将逐步退出市场竞争 18表2 : 2021年快递公司在中低端市场的价格竞争策略预测21表3 ：中通快递未来2年价格盈利和资金的变化预测结果 25表4 ：韵达快递未来2年价格、盈利和资金的变化预测结果 25表5 ：圆通快递未来2年价格、盈利和资金的变化预测结果 25表6 :申通快递未来2年价格、盈利和资金的变化

9、预测结果 26表7 : UPS和Fedex拓展新物流业务历程262020年回顾：全球疫情拖累，多个板块负增长快递物流板块：疫情催化中低端市场恶性价格战，高端市场受益疫情受疫情影响快递行业一季度总体发展受制，二三季度连续实现高增长。快递行业2019年全年完成业务量635.2亿件，同比增长25.3%,实现规模以上快递收入7497.8亿元，同比增长24.2%。2020年一季度完成业务量125.3亿件，同比增长3.4%,实现规模以上业务收入1534.0亿元，同比减少0.6%,主要为疫情爆发后人员短缺、道路管制、区域性封闭等短期非常态化管控所致，3月份复工复产使得降幅收窄。二季度完成业务量213.5亿件

10、，同比增长36.8%,实现规模以上业务收入2289.8亿元，同比增长23.5%,主要为二季度疫情受控后各地刺激消费，快递企业趁机放价补量所致。三季度完成业务量222.64亿件，同比增长37.9%,实现规模以上业务收入22750亿元，同比增长21.4%,市场环境大幅改善。图1 :快递行业业务量及同比图2 :快递行业规模以上快递收入及同比7 z z业务量（万件）一同比（,右轴）8000007000006000005000004000003000002000001000000-50-40-30-20-10-0-10-20资料来源：国家邮政局、整理规模以上快递收入（亿元）资料来源：国家邮政局、整理华东

11、华南为业务量主要来源，产量区竞争依旧激烈。根据国家邮政局公布的主要产能区数据，10月全国快递业务量排名前10的城市忆务量占全国业务量的48%,其中多为华东华南城市，如金华（义乌）、上海、杭州、广州等。从业务量来看，前三季度金华（义乌）、泉州、深圳业务量增速领先，分别为52.12%、37.49%、30.73%。从单票价格来看，10月以来产量区竞争依旧激烈，其中金华（义乌）、温州、深圳10月快递价格降幅分别为24.0%、-8.0%、-16.0%,同比降幅居前，价格战仍在持续。图4 ：快递核心城市业务量同比情况图3 ：快递核心城市单票收入同比情况播像菽国家邮政局、整理120% 北京 广州深圳 金华（

12、义乌）上游电商平台持续发展，线上销售模式创新带来需求持续增长。自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类，拉动电商快递业务量增长。其中新兴的直播电商以内容变现为商业内核，通过高性价比商品和优质化内容输出吸引消费者，相对于传统电商具有一定的价格优势和较高的转化效率,根据艾瑞咨询数据，2020年直播电商将达到万亿水平，且实现了 156%高增速，发展空间巨大。疫情也进一步加强了大众的线上消费习惯，借此契机可进一步提升网购渗透率，预计中短期电商件量将继续保持良好的增长态势。剔除京东、唯品会、苏宁等小众平台，未来

13、电商企业的市场份额预计会形成淘宝系、拼多多、以抖音快手为主的电商直播平台三分天下的形势，行业离散化程度预计有明显提升，独立第三方快递相对于具有明显平台色彩的快递企业具有明显的获量优势。图5 :近年中国直播电商规模及增速图6 ：拼多多2020Q1-Q3 GMV情况资料来源：艾瑞咨询、整理500040003000200010000i：名 幺(47.7T)- vcv资料来源：公司公告、整理价格战进入白热化阶段，头部五进三小格局初见端倪。基于电商件快递同质化竞争严重，降价仍为各大快递企也获取市场份额的主要手段。今年以来快递企业单票收入降幅明显,2020年10月,行业单票收入（剔除其他业务影响）为7.08元，同比下降13.3%。具体到公司三季度数据来看，中通快递单票快递收入为1.25元，同比下降18.2%；韵达单票快递收入为2.09元，可比口径下同比下降约24%；圆通单票快递收入为2.15元，同比下降22.0%；申通单票收入为2.14元，同比下降23.6%o申通、百世连续多月业务量增速跑低行业平均，自下而上整体获量能力有所下降，在今年强竞争环境下有所掉队，市占率环比开始出现下滑。新入者搅局极兔快速起网。今年以来，极兔快递、众邮快递和丰网的起网、对原本激烈的竞争环境带来了更大的冲击。其中极免快递凭借原先在东南亚运营的基础、合作伙伴拼多多的货量支持、多次大规模融资、以及烧钱抢