拥抱顺周期寻找α机会.docx

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1、目录一、2020年行情回顾：板块跑赢15.45%,业绩逐季度改善11.1 行情回顾：连续两年跑赢大盘，玻璃玻纤年底表现突出 11.2 业绩回顾：三季度业绩增速转正，公募持仓比例提升3二、2021年投资主线一：拥抱顺周期，主推玻璃玻纤 52.1 玻璃：2021年需求预计个位数增长，春节过后阶段性赶工需求或将延续 5供给侧改革趋严叠加转产光伏背板玻璃，浮法玻璃供给将出现缺口 5库存降至历史低位，为明年价格高基数提供支撑6投资建议：重点推荐旗滨集团、信义玻璃82.2 玻纤：直接受益于全球经济复苏，龙头企业迎来量价齐升行情9需求端全球范围复苏，供给侧新增产能有限9投资建议：重点推荐中国巨石122.3

2、水泥：行业维持高景气，全年价格预计持平12预期2021年基建投资增速3%,水泥需求仍处于高位平台期12供给侧收紧为常态化趋势，龙头企业拓展骨料及国际业务 15投资建议：关注海螺水泥和上峰水泥17三、2021年投资主线二：装配式建筑不惧调整，行业成长趋势未变193.1 十三部委联合印发文件，推动智能建造与建筑工业化发展193.2 投资建议：重点推荐远大住工、鸿路钢构、亚厦股份、筑友制造科技22四、2021年投资主线三：C端消费加速复苏，优选长期成长标的244.1 地产竣工增速有望转正，三道红线B端建材估值承压 244.2 零售市场三季度恢复明显，优质标的估值仍有上行空间264.3 投资建议：伟星

3、新材、北新建材、上海天洋、东方雨虹、中国联塑 27五、风险提示30（建材指数-上证综指）差值 建材指数 上证综指40%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：W加乩、2020年行情回顾：板块跑赢15.45%，业绩逐季度改善1.1行情回顾：连续两年跑赢大盘，玻璃玻纤年底表现突出截止2020年12月4日，建材指数年初至今涨幅为27.10%,跑赢上证综指15.45个百分点；涨幅位于29个板块第11位，跑赢绝大部分行业。一季度疫情期间，建材板块随着大盘出现超跌，随着基建定位的明确以及专项债扩容等利好消息的释放，板块在3月份获得超额表现；二季度板块迎来普涨行情，在水泥板块大幅提升后，保碧

4、基金入股、装配式建筑等相关主题个股，成为市场追逐热点；下半年以来，国内经济第苏，相关顺周期标的持续领涨，带动板块维持超额收益。图表1:建材板块较上证综指取得超额收益30%图表2 :建材指数涨幅位居A股所有行业前列6 6 6 6 6 6G9 9 9 9 9 9 9 2 9 9OOOOOOOOOO7654321 1-2 J语&-J鼠帼S圾息偿恭二挈一秋,一靛然4%片 8ES-的泰一冏-B-S-於一隼g二即脩-H-t-埼4-歌一髭晚一#- if1111 比 11,1, 二11 I I 1111 I 111 I I i i I80%各细分板块年度涨幅排序如下：玻璃 玻纤陶音水泥。2020年一季度，疫情

5、爆发后建材板块整体回调，而后随着基建拉动经济定位的确定，水泥防水等开工端相关标的表现突出；二季度市场情绪上升，B端建材企业订单量率先复苏，陶瓷板块涨幅居前，而玻璃玻纤仍处高库存状态，表现低广板块整体情况；下半年，玻璃玻纤行业随着经济复苏，库存出现快速下滑，价格持续上涨，板块随之走高，水泥数据表现不及预期，陶瓷等B端建材受地产政策影响估值下调明显。图表3:年初至今建材子行业累计涨幅资料来源：WM,年度涨幅前十家公司包括坚朗五金（扩品类高速成长）、上海天洋（墙布业务放量、业绩处于拐点期）、福莱特（受益于光伏板块）、坤彩科技（钛白粉放量在即）、三棵树（国内涂料龙头）、秀强股份（玻璃及教育双业务驱动）

6、、亚士创能（B端业务估值提升）、旗滨集团（玻璃龙头业绩超预期）、凯伦股份（防水高成长标的）、东方雨虹（防水龙头转型建材系统服务商）；跌幅前十家包括宏和科技、韩建河山、四川双马、西部建设、金隅集团、帝欧家居等，多为混凝土相关标的以及水泥企业。图表4： 2020年建材板块涨幅前十公司图表5： 2020年建材板块跌幅前十公司-30%1.2业绩顾：三季度业绩增速转正，公募持仓比例提升2020年前三季度，65家建材公司营业收入合计4530.85亿元，同比增长6.46%；归母净利润590.35亿元，同比增长5.43%。根据国家统计局数据 1-9月全国规模以上工业企也营收同比下降1.5%,利润总额同比下降2

7、.4%。尽管前三季度规模以上工业企业整体营收与利润总额同比均有小幅下滑，但建材行业营收和归母净利润均实现5%以上的逆势增长。图表6: 20172020前三季度建材行业营收及增速图表7： 20172020前三季度建材行业归母净利润及增速营业收入（亿元）同比（%40%3000250020001500100050001-3Q2017 1-3Q20181-3Q20191-3Q20205000450040003500资料来源：川山”,消费建材营收增速及毛利率领先行业整体水平。按照主营业务进行划分，水泥板块2020年前三季度营收同比增长6.28%,归母净利润同比下降（）.63%,增速均较2019年同期有所

8、下降；玻璃及玻纤板块202（）年前三季度营收同比上升2.60%,归母净利润同比上升16.20%,增速回升明显；消费建材板块营收同比增长14.48%,归母净利润同比增长50.25%,主要系2019年同期北新建材的非经常性损益较大使得基数较低，其中B端建材营收同比增长11.93%,C端营收同比增长18.03%；耐火材料板块营收同比增长7.59%,归母净利润同比增长11.50%,行业处于稳定发展阶段；混凝土相关板块营收同比下降4.32%,归母净利润同比下降31.01%,主要系纳川股份2019年同期投资收益较高，使得归母净利润基数较大所致。盈利方面，消费建材板块拥有建材行业最高的毛利率水平，但由于销售

9、费用率显著高于其他建材子板块，因而净利率水平低于水泥板块，混凝土相关板块毛利率仅18.60%,其余板块毛利率均高于25%。图表8： 2020年前三季度建材行业及子板块经营情况统计子板块营业收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%）毛利率净利率建材整体4530.856.46%590.355.43%29.46%14.40%水泥3000.806.28%425.29-0.63%29.02%16.07%玻璃及玻纤460.882.60%56.3316.20%29.60%12.44%消费建材709.6314.48%88.5050.25%35.44%12.75%耐火材料108.117.59%8.511

10、1.50%26.99%8.40%混凝土相关251.43-4.32%11.72-31.01%18.60%5.38%资料来源：麻我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本，2020年三季度公募建材行业持仓占比为1.35%,较上季度提高0.17个百分点，较去年同期上升0.36个百分点。从前三季度来看，持仓占比波动性较大，二季度占比降至1.18%。前三季度，中信建材指数涨幅为24.68%,上证综指涨幅为10.61%,板块取得超额收益；单三季度建材指数涨幅为16.82%,上证综指涨幅为1363%,建材板块跑赢大盘幅度有所收窄。图表9：公募基金持仓建材行业比例变化中信建材指数上证综指公募建材持仓占比（右）

11、10000900080007000600050004000300020002.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%10000.20% ooeoe一 ooeoe一 060OJ(060。863CM-060OJ一 080。(0803083cm-080OJ一 ozoe3OCMdzsCM-ozoe-0907893CM09oe-090。-ogseggoe-ogoCM一 gsCMgoegoe-goCMo0.00%资料来源：w加4,二、2021年投资主线一：拥抱顺周期，主推玻璃玻纤2.1 玻璃：2021年需求预计个位数增长，春节过后阶段性赶工需求或将延续施工面

12、积决定了玻璃的产量,预测玻璃产量应从分析房屋施工面积出发。从房屋新开工（破土刨槽、地基处理）至安装外墙玻璃约需15个月的周期，从安装外墙窗玻璃至竣工约4.5个月时间。玻璃安装处于地产施工偏后期。根据我们测算，2021年施工面积为95.4亿户，同比增长2.7%,玻璃需求小幅增长，今年疫情带来的地产赶工需求我们预计在明年春节过后仍将延续。图表10:平板玻璃产量与房屋施工面积累计同比增速图表11：施工面积领先平板坡璃产量T期的相关系数-WCGUG(0L,6L0Z-30,6L0d390,807(ozod-SO.ZLOZ-90,907i 020、一号GLOZ-9O4OQi OLCOOZ一号 6L0Z-9

13、0&L0Z-OT二 07-2o，Lod-9OOLOZrLSsd-20,6804-90,8急i OEsdJsz资料来源：国家统计局,资料来源：国家统计局,供给侧改革趋严叠加转产光伏背板玻璃，浮法玻璃供给将出现缺口玻璃产能供给由新建、冷修及复产产能所决定。新建产能由新建产能政策所决定。2020年1-10月，平板玻璃产量同比增长仅0.5%,是2016年供给侧改革以来增量最小的一年，供给侧改革力度愈加严格，玻璃产能需通过等量减量置换。从近期玻璃产能拍卖情况来看，单吨成交价格为9-16.6万元，一条玻璃产线的产能指标需要斥资12亿元购买，也反映出目前行业新增产能受到非常严格地限制。图表12:今年玻璃指标拍卖情况出让方地区产线指标(t/d )受让方地区备注辽宁省朝阳市凌源市世明玻璃辽宁3条产线810毕节明钧贵州成交价7300万元，单价约为9万元/吨沈阳耀华玻璃辽宁一线500营口信义辽宁成交价1.33亿元元，单价约为16.6万元/吨二线300河北大光明嘉晶玻璃河北一线700贵州海生贵州成交价1.99亿元，单价约14.2万元/吨二线700资料来源：中国建材报,潜在复产产能由冷修技改和已停产的僵尸产能所决定。2020年1月3日，工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答规定除了要求位于环境敏感区的平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.25