煤炭企业信用债违约分析.docx

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1、一、煤炭行业信用债发行融资情况梳理 41、煤炭行业信用债发行与融资情况42、煤炭上市与非上市公司债券融资情况53、2020年煤炭企业信用等级集中在AA-AAA的区间，信用等级较高54、2020年煤企信用债到期偿付压力较大6二、重点煤企现金流和偿债能力梳理71、重点煤炭企业降负债任务重72、重点煤炭企业偿债能力分析8三、煤炭行业信用债违约情况分析10表现一：核心业务利润遭到侵蚀（非主业拖累）11表现二：关联往来占款挤压流动性12表现三：长债短偿抬高短期兑付压力13四、煤炭行业信用债违约影响及相关建议15风险提示17表目录表1：煤炭企业评级分布情况（截止2020年11月16日中债资信评级统计）6表

2、2： 47家大型煤炭企业总负债与负债率情况（按资产负债率排序）7表3： 47家大型煤炭企业流动比率情况 8表4： 47家大型煤炭企业速动比率情况9表5： 47家大型煤炭企业已获利息保障倍数情况10表6：煤炭板块信用债违约企业一览表11表7：永煤控股所有者权益一览表12表8：永煤控股截止2019年底关联方其他应收款项欠款前五名情况13表9：永煤控股债务结构一览表表10：永煤控股有息负债结构一览表 14表11： 11月10 口永煤控股信用债违约后，多家煤炭企业被迫取消或延期债券发行15表12：煤炭企业基本面分析框架 16图目录图1：煤炭行业信用债净融资情况（单位：亿元）4图2：金融机构人民币一般贷

3、款加权平均利率（单位：学）4图3：煤炭行业债券余额按债券类别分类占比4图4：煤炭行业债券余额按期限分类占比4图5：煤炭行业债券余额按是否上市分类情况5图6：上市与非上市煤炭企业债券余额按债券类别分类情况5图7：上市与非上市煤炭企业债券余额按期限分类情况5图8：煤炭行业存量债券主体评级分布情况（学）6图9：煤炭企业发债主体存量债分布情况（亿元）6图10：煤炭企业存量信用债到期时间分布情况7图11：债券违约人煤炭板块营业收入和毛利占比明显不匹配11图12：债券违约人煤炭主业盈利能力较强11图13：债券违约人涉及业务领域普遍超过4个 12图14：永煤控股、永泰集团少数股东权益占比明显偏高12图15：

4、债券违约人其他应收款关联往来占比较高13图16：债券违约人流动负债占比逐步上升14图17：债券违约人非流动负债占比逐步下降14图18： 11月10日永煤控股信用债违约后，债券净值出现明显下滑 15一、煤炭行业信用债发行融资情况梳理1、煤炭行业信用债发行与融资情况永煤控股控股集团有限公司债券违约事件超预期爆发，市场对煤炭行业信用债风险日益关注。2019年煤炭开采行业共发行314只信用债，发行规模4202.80亿元，同期总偿还规模为3497.41亿元，净融资额705.39亿元；2020年（截至11月16日）煤炭开采行业共发行303只信用债，发行规模3949.05亿元，同期总偿还规模为3805.38

5、亿元，净融资额143.67亿元。2011年之前煤炭行业以间接融资为主，2011年至2015年煤炭行业直接债务融资呈现爆发式增长。究其原因，一是2011年煤炭企业资本开支仍处在高速增长阶段，融资需求强烈，但之后间接融资成本高企；二是煤炭产能过剩煤炭价格持续下跌，企业经营状况恶化，银行贷款审批严格。从数据上我们可以直观地看到2011-2015年煤炭行业信用债总发行规模从最初的1100亿元迅速扩张至4500亿元左右，同期信用债年均净融资规模维持在1500亿元左右。2016年下半年至2020年，煤炭行业情况较前期有明显好转，信用债发行规模快速增长并高位维持。从债券到期偿还规模的数据看，2016年迎来的

6、兑付高峰使得当年行业净融资额为-1061.60亿元，为近年来最低点；2018-2020年行业到期债券规模依然较大，2020年预计到期债券规模达4367.93亿元，创历史新高。图1 :煤炭行业信用债净融资情况（单位：亿元）图2:金融机构人民币一般贷款加权平均利率（单位：）-2000一总发行nt 总偿还送净融浴额9.5mo.ozozW-6I0Z908I0ZIE TONVOZJOZ60-9I0NNo-9TozN 工 IONSOWIOZ。宗 TOZeqeloz80AT0ZEOATOZ90MTONTTOTOZ30I0N60-600NN0-600ZZ0-800N金融机构人民币贷款加权平均利率:一般傍款资料

7、来源：Wind.资料来源：Wind.从煤炭行业债券余额角度看，中期票据是企业债券融资的主要手段，存续债券期限多为0-3年。截至2020年11月16日，煤炭企业信用债余额约为8496.60亿元，其中中期票据余额为3370.30亿元，超短融与短融合计规模为1382.10亿元，三者总规模4752.4亿元，合计占比55.93%,是煤炭行业债券融资的主要渠道。对应的，我们可以看到存续债券的期限分布也主要集中在0-3年，占比达到63.16%o图3：煤炭行业债券余额按债券类别分类占比图4：煤炭行业债券余额按期限分类占比资产支持证券0.12%资料来源：Wind.资料来源：Wind、2、煤炭上市与非上市公司债券

8、融资情况公司债以及中期票据是上市煤炭企主要融资工具,企业债、中期票据以及短期融资券是非上市煤企的主要融资手段。煤炭行业发债企业中有22家上市公司，其债券余额达到1120.15亿元，余额规模占比为12.85%。从债券类别看，发行公司债以及中期票据是上市煤炭企业进行债券融资的主要渠道，三者债券余额总规模占比达到93.61%；非上市煤炭企业类似，企业债与中期票据是它们的主要债务融资手段，合计占比达到72.34%。从期限角度看，非上市煤炭企业存续债券期限分布与行业整体情况一致，即存续债券期限大多集中在0-3年，而上市公司3-5年及5年以上期限合计占比71.63%,水平相对较高。图5:煤炭行业债券余额按

9、是否上市分类情况图6:上市与非上市煤炭企业债券余额按债券类别分类情况资料来源：Wind、图7:上市与非上市煤炭企业债券余额按期限分类情况资料来源：Wind.资料来源：Wind.3、2020年煤炭企业信用等级集中在AAAAA的区间，信用等级较高从主体信用等级分布情况来看，根据中债资信评估有限责任公司评级，截止2020年11月16日统计数据，煤炭企业信用等级主要集中在AA-AAA的区间，其中AAA主体26家，AA+主体14家，AA主体11家，AA-主体8家。煤炭行业具有劳动密集、资本密集等特点，决定了煤炭资产和经营规模对企业主体信用等级基本具有决定性的作用。一方面，经营规模较大的煤炭企业在产业链的

10、完整度、资源品质和储备、开采技术等方面具备较大的竞争优势，具备较强的抗风险、抗周期的能力；另一方面，由于煤炭企业在地方区域经济中的作用较大，规模较大的煤炭企业在面临危机时容易得到地方政府及国家相关部门的支持。因此，从现有的煤炭发债企业样本来看，煤炭企业主体信用等级往往与企业自身的资源储量、资源品质、产能、产量，资产规模和营收及利润规模等因素具有很强的正相关性。表1 :煤炭企业评级分布情况（截止2020年11月16日中债资信评级统计）评级家数家数占比（）截止日债券余额（亿只数占比（）元）余额占比（）截止日债券只数AAA+000000AAA2641.277630.6089.9049582.78AA

11、A-000000AA+1422.22288.093.39345.69AA1117.46220.452.60244.01AA-812.7079.650.94142.34A+000000A000000A-000000BBB+及以下46.35268.13.17315.18合计638487.66598资料来源：Wind.4、2020年煤企信用债到期偿付压力较大截至2020年11月16日,2020-2022年信用债到期量分别达到4267.93亿元、2791.49亿元、1850.07亿元，其中2020年信用债到期压力已超过2016年的高位（4002亿元），是煤炭行业偿债压力最大的一年。若剔除2020年已偿

12、还金额3805.38亿元，以及后续周转相对较好的一般短期融资券和超短期融资券，2020-2022年到期的其他类型债券规模也达到123.55、1748.39、1850.07亿元，虽然未来一年主体评级为AAA级的余额为2527.94亿元，占比90.56%,但也会存在较大集中偿付压力。此外，AA+、AA级主体存量债未来一年分别将到期约101.64亿元、45.45亿元，占比分别为3.64%、1.63%,也有一定偿付压力。从债券到期情况来看，2020年煤炭行业企业已偿还信用债3805.38亿元，年底到期债券共计38只，合计金额462.55亿元，其中AAA级别的24只，合计金额365.25亿元；AA+级别

13、的3只，合计金额13.00亿元。2021年煤炭行业企业到期债券共计213只，合计金额2791.49亿元，其中AAA级别的179只，合计金额2527.94亿元；AA+级别的12只,合计金额101.64亿元;AA级别的7只，合计金额45.45亿元。截至2020年11月16日，煤炭行业合计存量债数617只、余额8497.53亿元。从发行人结构看，地方国有企业存量债余额占比达84.98%,存量债余额为7216.32亿元，中央国有企业存量债1196.09亿元、民营企业存量债79.19亿元。从存量债评级分布来看，AAA评级发债主体存量债余额达7630.60亿元，占比达到89.90%,AA+存量债余额288

14、.09亿元，AA、AA、A及以下存量债余额分别为220.45亿、79.65亿和268.87亿元。图8:煤炭行业存量债券主体评级分布情况（）图9:煤炭企业发债主体存量债分布情况（亿元） AAA AA+ AA- AA A及以 F中央国有企业K营企业地方国行企业资料来源：财力d、资料来源：Wind、图10 :煤炭企业存量信用债到期时间分布情况 AAA BAA4 BAA AA BBB及以卜资料来源：Winds二、重点煤企现金流和偿债能力梳理1、重点煤炭企业降负债任务重我们选取当前仍有存续公开发债信息的重点煤炭企业作为样本，研究当前煤炭行业的债务和偿债能力情况，样本涵盖47家重点煤炭企业。从数据上看，供给侧改革以来，多数大型煤炭企业的负债率明显下降，但负债率普遍仍在60%以上，甚至超过70%o而且从负债总额来看，多数煤炭企业的负债总额并没有下降，反而逐年上升。说明在2016年以来煤价维持保持中高位，大型煤炭企业经营好转，但依然没有能力实质上的降低债务负担，负债率的降低更多的是由于资产端的增加。表2 : 47家大型煤炭企业总负债与负债率情况（按资产负债率排序）总负债（亿元）资产负债率（）发债主体201620192020Q320