证 券行业2021年投资策略：差异化发展即将提速.docx

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1、内容目录主要逻辑与核心结论42020年证券行业表现回顾4业绩同比大幅增长，资产规模稳步扩张4头部券商优势地位依然稳固，行业分化趋势明显6上市券商股价表现出现分化7资本市场改革支持行业差异化发展9新证券法实施激发资本市场活力 10股权管理规定推动券商分类管理11分类监管规定鼓励行业差异化、特色化发展122021年证券行业发展展望13佣金率持续下行，券商财富管理进入不同赛道13注册制分步实施，头部券商优势明显14市场活跃度提升将利好互联网券商 17投资建议：龙头券商与特色券商 172021年证券行业盈利预测 17行业将加速形成差异化发展格局 19投资建议20风险提不21国信证券投资评级22分析师承

2、诺22风险提不22证券投资咨询业务的说明22图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表目录图1 ： 20182020Q3市场日均成交额 4图2 : 2011-2020Q3证券公司盈利公司家数 5图3 : 2007-2020Q3证券公司营业收入 5图4 ： 207-2020Q3证券公司净利润 5图5 ： 2020Q3全行业证券公司业务收入结构 6图6 ： 2020Q3上市券商业务收入结构 6图7 : 20072020Q3证券公司总资产 6图8 ： 2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度 7图9 ： 2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度 710 ：中信一级行业指数涨跌

3、幅811 ：中信二级行业指数涨跌幅 812 :证券行业个股涨跌幅913 :券商PB值914 : IPO家数及同比增速1115：IPO融资规模及同比增速1116 ：证券公司分类评级结果1317：证券行业佣金率1418 ： 2011-2019年证券行业投行业务收入1519 ： 2011-2019年证券公司承销与保荐业务收入1520 ： 2012-2019年证券公司承销与保荐业务收入占比1521 ： 2012-2019年投行业务收入结构 1522 : 2019年各券商首发募集资金排名 1623 ： 2019年各券商再融资募集资金排名 1624 ： 2019年各券商首发数量排名 1625 ： 2019

4、年各券商增发数量排名 1626 ： 2013-2020年东方财富股价变化和换手率变化1727 : 2012-2019年我国证券行业总资产CR5集中度1928 ： 2012-2019年我国证券行业净资产CR5集中度1929 ： 2012-2019年我国证券行业营业收入CR5集中度1930 ： 2012-2019年我国证券行业净利润CR5集中度1931 ： 20122019年证券行业营业收入排名分布 2032 ： 20122019年证券行业净利润入排名分布 20表1 ： 2020年全面深化资本市场改革的主要政策措施10表2 :证券公司股权管理规定内容 12表3 ： 2019年券商首发募集金额市场份

5、额排名16表4： 2019年券商首发公司数量排名 16表5 ： 2019年券商承销与保荐业务收入排名及占比17表6 ：盈利能力核心假设18表7 ：证券行业2021年盈利预测 19主要逻辑与核心结论2020年，证券行业业绩表现靓丽，头部券商地位稳固。市场交投活跃和资本市场改革红利是经纪业务、投行业务大幅增长的主要原因。前十大券商营收及净利润集中度不断提升，头部券商盈利能力依然优势明显。资本市场基础制度持续优化，马太效应将更加明显。当前监管政策支持行业的差异化发展，资本市场改革政策将推动证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源配置效率。从证券行业的具体业务发展趋势来看，无疑将继续推动这一趋

6、势。首先，佣金率持续下降将倒逼券商经纪业务向财富管理业务转型，拥有不同客户资源、不同服务水平的券商将形成差异化的财富管理格局；其次，注册制改革对券商的研究能力、客户获取能力、定价能力都提出了更大要求，龙头券商将进一步凸显优势；此外，具有成本优势的互联网券商也将在行业差异化发展的背景下脱颖而出。随着证券行业的政策环境和生态体系继续改善，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。改革将促进证券公司扩大业务范围，增加利润来源。中性假设下，我们预计2021年营业收入5442亿元，同比增长20.6%；净利润2068亿元，同比增长23.9%。证券行业的政

7、策环境和生态体系继续改善,我们对证券行业维持超配评级。在金融供给侧结构性改革的背景下，券商承担着服务新兴产也、配合经济转型的重任。在证券行业差异化发展趋势下，我们建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，如东方证券、东方财富。2020年证券行业表现业绩同比大幅增长,资产规模稳步扩张市场交投活跃业绩表现亮眼。2020年前三季度日均两市成交额相比2019年大幅攀升，口均两市成交额达8504.54亿元，同比增长55.23%O证券行业合计实现营业收入3424亿元，同比增长31.08%；实现净利润1327亿元，同比增长

8、42.51%。截止到三季度末，全行业累计126家公司实现盈利。图1 : 2018-2020Q3市场日均成交额14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind.整理证券公司：盈利公司家数：累计值（家）图2 : 20112020Q3证券公司盈利公司家数资料来源：Wind.整理图4 : 207-2020Q3证券公司净利润图3 : 2007-2020Q3证券公司营业收入证券公司：营业收入（亿儿；3,000.002,500.002.000.001,500.001.000.00500.00hi0.00

9、校心g心铲g 旷着正证券公司:净利润（亿元）资料来源:Wind、整理资料来源:Wind、整理市场交投活跃和资本市场改革红利是经纪业务、投行业务大幅增长的主要原因。2020年前三季度，受市场交投活跃度大幅提升的影响，经纪业务实现收入826.02亿元，同比增长49.04%；受资本市场政策全面推进的政策红利刺激，投行业务实现收入362.52亿元，同比增长48.78%。2020年前三季度，投资业务在证券公司收入中贡献最大。2020年前三季度，上市券商投资业务实现收入1014.94亿元，同比增长17.18%,在去年高基数的情况下增速放缓，但收入占比在所有业务中保持最高。从上市券商收入结构来看，经纪业务、

10、投行业务、资管业务、投资业务、资本中介业务占比分别为22.57%、10.63%、7.28%、31.70%、10.62%。图5 ： 2020Q3全行业证券公司业务收入结构其他业务,10.80%图6 ： 2020Q3上市券商业务收入结构31.70%资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理图7 ： 2007-2020Q3证券公司总资产90,000证券公司:总资产（亿元）证券公司资产规模稳步扩张，资本实力不断增厚。截至2020年三季度，133家证券公司总资产为8.57万亿元，较上年末增加18%；净资产为2.24万亿元，较上年末增长11%；净资本达到2.02万亿元，较上年末增加10%。资料来源：

11、Wind.整理头部券商优势地位依然稳固，行业分化趋势明显前十大券商营收及净利润集中度不断提升。2020年前三季度，行业前十大券商营业收入占全行业的67.78%,较2019年提升25个百分点；净利润占全行业的59.93%,较2019年提升7个百分点，可见头部券商依然占据优势地位。图8 : 2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度 2019 2020Q3资料来源：Wind,整理各项业务集中度持续提升，CR10超过50%。2020年前三季度，全行业中前十大证券公司经纪业务收入占比57.93%,投行业务收入占比55.49%,资管业务收入占比77.12%,投资业务收入占比79.49%,资本中介业

12、务收入占比60.57%。图9 : 2019-2020Q3证券公司营收及净利润集中度资料来源：Wind,整理上市券商股价表现分化较大年初以来（截止2020年12月2日，下同）中信非银行金融指数上涨了 12.7%,在30个中信行业一级指数中排名第17位。从二级行业指数来看，中信证券指数上涨15.91%,在109个中信行业二级指数中排名第58位。同期上证综指上涨13.08%,沪深300指数上涨23.69%。从个股表现来看，剔除次新股以后，31家券商股价上涨，涨幅居前的券商包括东方财富（109.66%）、国金证券（94.34%）、浙商证券（49.51%）、光大证券（46.79%）和（45.04%）；六

13、家券商自年初以来股价下跌，包括华林证券（-1.21%）、西部证券（130%）、华泰证券（-3.72%）、（-4.85%）、天风证券（-6.84%）、海通证券电僖证落GUOSEfJ SECURITIES| Page 8i百 殆士.附母 IE 攵之后 no国loT中1言一织彳亍业主官毅J张眯巾晶70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000-10.0000-20.0000120-00100-00-40.00萋M-g1-:-:.盘1-是一一1 - B-ffis-ss云1s.卜卜”&仝-缪-S i1， iss.-1I刊fgri.正弄空不济 Wf 尢所毋不I、 i k IPI 2 ScM；rtJt2口20 年 1N 月 N Ei -中信二级行业指敛深跣幅aooo60.00-*0-00IIIIIIIIIIIIIIIIIIII2X3-000.00 Hz过至寿钝野 本土智造